Во что инвестируют американские банки

Выбираем фаворита среди ведущих американских банков

Сезон публикации корпоративной отчетности в США набирает обороты. С релизами за III квартал уже успели выступить крупнейшие американские банки.

Сезон отчетности полезен тем, что помогает оценить перспективы эмитентов и их бумаг соответственно. В данном исследовании мы оценим финансовое положение ведущих банков США и выберем фаворита.

В выборку вошли JP Morgan (JPM), Bank of America (BAC), Citigroup (C), Wells Fargo (WFC), Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS). Акции этих банков торгуются не только на NYSE, но и на Санкт-Петербургской бирже.

Общие тенденции

• Сильный сезон отчетности. Крепкие показатели американской экономики (+3,3% по ВВП, согласно консенсус-оценке аналитиков) и эффект налоговой реформы сыграли в пользу доходов ведущих американских банков в III квартале.

Все шесть крупнейших банков США рапортовали о приросте прибыли. Без учета единовременных факторов прибыль на акцию во всех случаях выросла более чем на 20%. Все финучреждения, кроме Wells Fargo, превысили консенсус-оценки аналитиков по eps.

• Рост ставок ФРС привел к увеличению процентной маржи, а значит, чистого процентного дохода (ЧПД) многих финучреждений. Подобному раскладу способствовало и неплохое состояние американской экономики, вызвавшее рост кредитования.

Динамика prime rate в США (ставки кредитования для первоклассных заемщиков)

Фактор риска — сглаживание «кривой доходности» Treasuries, то есть сужение разницы между доходностями длинных и коротких выпусков гособлигаций. Впрочем, процентный доход многих банков в большей степени коррелирует с динамикой доходности 2-леток, которая в III квартале составила около 2,5-2,8% при около 1,4% годом ранее.

Wells Fargo не сумел отличиться в направлении кредитования, его чистый процентный доход вырос лишь на 1% относительно аналогичного периода прошлого года. Банк находится под «санкциями» ФРС из-за скандала с открытием фейковых счетов. Банку временно запрещено наращивать объем активов свыше $2 трлн, до разрешения проблемной ситуации.

• С увеличением процентных ставок выросли и ставки ипотечного кредитования. Соответственно ухудшилась ситуация на рынке недвижимости, а значит в ипотечном сегменте.

Динамика ставки по 30-летней ипотеке в США

Налицо фактор риска для Wells Fargo, ибо банк является лидером рынка ипотечного кредитования в США. В отчетности за III квартал Wells Fargo указал на 22% падение заявок на ипотеку по сравнению со II кварталом, до $57 млрд — минимума со времен финансового кризиса 2008 г.

• Показатели инвестбанковского направления носили неоднозначный характер. В большинстве случаев взлетел доход от размещений акций. При просели показатели, связанные с размещением облигаций и торговли ими. В этом плане отличился только Morgan Stanley.

• В июне практически системно значимые банки США успешно прошли стресс-тестирование ФРС, испытание провалил лишь Deutsche Bank. Goldman Sachs и Morgan Stanley получили условное одобрение планов по выплате дивидендов и обратным выкупам акций.

Остальные банки из нашей выборки получили полное одобрение планов. Как результат, «большая шестерка» получила возможность увеличить объем возврата средств акционерам на $80 млрд. Это хорошо видно по дивдоходностям — медианный форвардный показатель составляет 2,9%, а с учетом выплат прошлого периода равен 2,7%.

Динамика финансовых показателей

Лидером по объему активов в США безоговорочно является JP Morgan с $2,62 трлн. Чистая прибыль JPM в III квартале увеличилась на 24,5% относительно аналогичного периода прошлого года, до $8,38 млрд, или $2,34 в расчете на акцию (прогноз: $2,26). Выручка составила $27,82 млрд против консенсуса в $27,44 млрд.

Bank of America, второй по объему активов банк США, увеличил чистую прибыль в III квартале на треть (г/г), при этом прибыль в расчете на акцию и выручка превысили консенсус-прогноз аналитиков ($0,66 eps против $0,62). На фоне роста ставок ФРС увеличился чистый процентный доход банка, выручка от торговых операций сократилась на 3%.

Citigroup увеличил чистую прибыль на 12%. Выручка не оправдала ожиданий рынка, сократившись до $18,39 млрд с $18,42 млрд.

Wells Fargo увеличил чистую прибыль на треть, cкорректированная eps составила $1,16. Выручка банка выросла до $21,9 млрд по сравнению с $21,8 млрд годом ранее. Аналитики в среднем, ожидали, что скорректированная прибыль в расчете на акцию составит $1,19, а выручка не изменится.

Goldman Sachs сумел превысить средний прогноз по прибыли и выручке, несмотря на падение дохода от торговли облигациями на 10%. Прибыль банка выросла на 19%, чему способствовали близкие к рекордным комиссии для сделок по слияниям/поглощениям и спрос на размещение акций.

Morgan Stanley рапортовал о приросте прибыли на 20% относительно аналогичного периода прошлого года. В расчете на акцию показатель составил $1,17 при консенсус-оценке аналитиков в $1,01.

Если посмотреть на динамику прибыли на акцию без учета единовременных факторов по выборке с 2015 года, имеем наиболее динамичный рост у JP Morgan и Goldman Sachs. По Citi ситуация нестабильна, хотя глобально улучшается. В случае WFC заметное давление оказал скандал 2017 года, спровоцированный открытием фейковых счетов и вызвавший ответные действия регулятора.

Оценка по мультипликаторам

В сравнительной оценке банков, как правило, применяются три мультипликатора — P/E (капитализация/прибыль), P/B (капитализация/стоимость собственного капитала), P/TBV (капитализация/стоимость собственного капитала за вычетом неосязаемых активов).

Если посмотреть показатели с учетом данных последних 12 мес., наиболее интересно в плане возможной недооценки относительно сопоставимых банков выглядит Goldman Sachs. JP Morgan по балансовым мультипликаторам явно «дороговат».

Теперь о форвардных мультипликаторах — c учетом ожиданий по финансовым показателям (знаменателю, данные Reuters). Самыми «дорогими» финучреждениями в этом плане являются JP Morgan и Wells Fargo. Наиболее «дешевы» Goldman Sachs, Morgan Stanley и Citigroup.

Сравнение по мультипликаторам невозможно без учета финансовых показателей компаний. Ведь формальная «дешевизна» или «дороговизна» может быть вполне оправдана слабыми/сильными финансовыми метриками.

По показателю рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) выигрывает как раз JPM, тут все вполне естественно. Citigroup — явный аутсайдер с 8,5%, тоже логично.

Важен взгляд в будущее. Согласно прогнозу Reuters, долгосрочные ожидания по приросту прибыли на акцию JPM не слишком агрессивны (+6,4% среднегодовых на 5 лет). Выигрывают по группе GS и MS с примерно +31% и 21% соответственно.

По показателю PEG (P/E, скорректированная на ожидания по динамике прибыли) наиболее интересны Morgan Stanley и Citigroup. Тут имеем 0,42 и 0,55 при медианном значении 0,85. При прочих равных условиях, значение PEG ниже 1 при прочих равных условиях является фактором в пользу покупки акций.

Предполагаемый потенциал роста

Посмотрим, насколько акции недооценены относительно медианных таргетов аналитиков на 12 месяцев.

Наибольший потенциал роста относительно уровней середины торгов вторника, 23.10.2018 года, наблюдается у Morgan Stanley (+34%). В аутсайдерах — банк-переросток JP Morgan и ослабший Wells Fargo (+19% и +22% соответственно).

Вывод

В перспективе, мы можем иметь два фактора в пользу банковской индустрии США — рост ставок ФРС и усиление волатильности на финансовых рынках. Если верить базовому прогнозу, то в перспективе 1-2 лет может наблюдаться умеренный рост американской экономики, что будет способствовать кредитованию. Риски — угроза торговых войн и сглаживание «кривой доходности» Treasuries.

По совокупности факторов из интересных фундаментальных историй я бы выделила Citigroup и Morgan Stanley. На мой взгляд, к покупкам можно присматриваться уже сейчас. Citi отскочил от поддержки. По Morgan Stanley опорная точка находится в районе $41 при текущей котировке $44,6, но тут наиболее интересная недооценка по мультипликаторам и медианному таргету аналитиков.

БКС Брокер

Последние новости

Рекомендованные новости

Прогнозы и комментарии. Повышаем ставки

Сбербанк. Пауза затянулась

Apple наняла бывшего топ-менеджера BMW. Зачем?

Газпром. Цены на газ растут, а акции — нет

7 акций с дивидендной доходностью более 10% по итогам 2021

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

Copyright © 2008–2021. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник

Банковская индустрия США. К каким акциям стоит присмотреться

Весенний экономический шок ударил по бумагам ведущих американских банков. В ходе восстановления рынка акций США финансовый сектор оказался в аутсайдерах.

С начала года SPDR S&P Bank ETF в минусе на 30%. При этом индекс S&P 500 близок к историческому максимуму.

В этом исследовании мы оценим ситуацию в банковской индустрии США и сделаем выводы по бумагам ведущих финансовых учреждений.

В выборку вошли JP Morgan (JPM), Bank of America (BAC), Citigroup (C), Wells Fargo (WFC), Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS). Акции этих банков торгуются не только на NYSE, но и на Санкт-Петербургской бирже, а значит доступны для покупок на индивидуальный инвестиционный счет.

Общие тенденции

• Доходы. Согласно оценкам FactSet, в III квартале консолидированная прибыль на акцию (EPS) банковской индустрии упала на 8,9% относительно аналогичного периода годом ранее. У финансового сектора фактическое снижение прибыли оказалось ниже, чем ожидалось (прогноз на 30 сентября: -22,1%). Это лучший результат между прогнозным и фактическим снижением в отраслевом разрезе по итогам первой недели сезона отчетности. Сводная прибыль на акцию S&P 500 при этом снизилась на 18,4%.

Согласно прогнозу FactSet, по итогам 2020 г. консолидированная EPS финансового сектора может сократиться на 29,1%. В 2021 г. ожидается серьезное улучшение, согласно базовому прогнозу, подразумевающему U-образное восстановление экономики (+23%).

• Кредитование. Согласно оценкам сервиса GDPNow от ФРБ Атланты, в III квартале ВВП США вырос на 35,2% (кв/кв). Это фактор в пользу банков. Однако рост безработицы вынудил финансовые учреждения ужесточить условия кредитования.

В августе объем потребительских кредитов в США сократился на рекордные $7,2 млрд. В сегменте обычного кредитования ситуация была не особо плачевной (+$2,2 млрд). Провалилось кредитование по банковским картам (-$9,4 млрд).

• Процентные ставки. В марте ФРС снизила ключевую ставку до близкого к нулю уровня. В 2020 г. ставка кредитования для первоклассных заемщиков (Prime Rate) опустилась с 4,75% до 3,25%. Ставка по 30-летней ипотеке сейчас составляет 3%. С мая рынок недвижимости США начал восстанавливаться вместе со смягчением карантинных мер. В августе продажи новостроек увеличились на 4,8% по сравнению с июлем и составили 1,01 млн единиц в годовом исчислении (максимум в 2006 г., когда наблюдался бум ипотечного рынка).

В теории низкие процентные ставки позитивны для доходов банков с точки зрения кредитования. По факту из-за структуры балансов сокращается процентная маржа, а значит чистый процентный доход. Американские банки, как правило, привлекают длинные деньги (депозиты), а выдают более короткие (кредиты). Когда ФРС снижает ставку, в первую очередь снижаются короткие ставки, а спред (маржа) сужается. Опыт отрицательной ставки ЕЦБ показал, что такой подход создает риски для банковской системы.

• Риски — резервы. В III квартале ситуация в экономике улучшилась. Банки сократили резервы на возможные потери по ссудам. JP Morgan сообщил, что если ситуация продолжит улучшаться, то окажется, что банк зарезервировал излишние $10 млрд. Обеспечение на возможные потери по ссудам Wells Fargo сократилось с $9,6 млрд до $769 млн. У Bank of America обеспечение уменьшилось с $5,1 млрд до $1,4 млрд.

• Дивиденды и байбеки. После проведения стресс-тестов ФРС обратный выкуп в III квартале был запрещен. Помимо этого, были введены ограничения на выплату дивидендов. Выплачивать дивиденды финучреждения могут только, если получили установленную нормативами прибыль.

Ключевые банки США сохранили выплаты за III квартал без изменений. Исключение — Wells Fargo, который снизил дивиденды с $0,51 до $0,1 на акцию. Данные Refinitiv предполагают, что по итогам IV квартал BAC, WFC, MS, GS увеличат выплаты, JPM оставит неизменными, а C сократит.

Читайте лучшие материалы по американскому рынку на канале BCS USA в Telegram. Здесь вы найдете обзоры по рынку, идеи для инвестиций, различные исследования, познавательные диаграммы.

Финансовые показатели

По итогам III квартала чистый процентный доход ведущих финучреждений США заметно сократился. Особенно пострадал лидер рынка ипотечного кредитования США Wells Fargo. По показателю рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) и размеру активов на первом месте находится JP Morgan.

Если посмотреть на динамику прибыли на акцию без учета единовременных факторов за четыре года, в лидерах — JP Morgan и Morgan Stanley. В аутсайдерах — Wells Fargo и Citigroup.

Интересный момент: прогноз Refinitiv предполагает, что в ближайшие 5 лет прибыль на акцию Wells Fargo будет увеличиваться на 5,7% среднем в год. Citigroup в аутсайдерах по этому показателю (-11,9%).

В плане рисков: самые большие резервы на возможные потери по ссудам выделил Citigroup ($1,8 млрд). Ситуация JP Morgan заметно улучшилась.

Вывод 1. Пока по соотношению факторов лучше всего выглядят JP Morgan и Morgan Stanley.

Оценка по мультипликаторам

В сравнительной оценке банков, как правило, применяются три мультипликатора — P/E (капитализация/прибыль), P/B (капитализация/стоимость собственного капитала), P/TBV (капитализация/стоимость собственного капитала за вычетом неосязаемых активов).

Если посмотреть показатели с учетом данных последних 12 мес., то «дешевле» всего торгуется Citigroup, что вполне оправдано слабыми финансовыми показателями. JP Morgan традиционно наиболее «дорог». Высокая P/E Wells Fargo вызвана очень низкими доходами банка.

По форвардным мультипликаторам (с учетом ожиданий по доходам) ситуация в целом схожа.

Вывод 2. Если посмотреть, насколько низкие значения мультипликаторов оправданы слабыми финансовыми показателями, оптимально выглядит Morgan Stanley. Бумаги Citigroup характеризуются крайне низкими значениями мультипликаторов, поэтому к ним можно присмотреться с поправкой на повышенные риски.

Возможный потенциал роста

Оценим возможный потенциал роста бумаг на 12 месяцев с точки зрения медианных таргетов аналитиков. По данным на 21.10.2020, наибольший потенциал (+33%) у Citigroup, наименьший — у Morgan Stanley (+18%) и Bank of America (+16%).

В III квартале американская экономика начала выходить из рецессии. На доходах ведущих финучреждений пока это не в полной мере сказалось. Высокая безработица и близкие к нулю процентные ставки отрицательно сказываются на бизнесе банков. В целом риски начали снижаться, банки заметно сократили резервы на возможные потери по ссудам.

Техническая картина указывает на большую вероятность новой просадки в банковских бумагах.

По совокупности факторов, в качестве потенциально интересных историй отмечу Morgan Stanley и Citigroup. По MS подождала бы просадки в район $47 (при $51 на среду). По Citigroup имеет смысл подождать $40 (при $43 на среду).

Последние новости

Рекомендованные новости

Прогнозы и комментарии. Повышаем ставки

Сбербанк. Пауза затянулась

Apple наняла бывшего топ-менеджера BMW. Зачем?

Газпром. Цены на газ растут, а акции — нет

7 акций с дивидендной доходностью более 10% по итогам 2021

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

Copyright © 2008–2021. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник