Во что инвестировать мовчан

Во что инвестировать мовчан

6 уроков частным инвесторам от Андрея Мовчана. Урок пятый. Фонды и доверительное управление

«Сноб» продолжает серию публикаций об ошибках, подводных камнях и злоупотреблениях, которые поджидают частного инвестора на финансовых рынках, подготовленную специалистами группы компаний по управлению инвестициями Movchan’s Group под руководством инвестора и финансиста Андрея Мовчана. Предыдущие уроки были посвящены брокерским и банковским комиссиям, облигациям, структурным нотам и акциям. Сегодня речь пойдет о фондах и доверительном управлении.

«Доверяйте профессионалам» — лозунг, который часто приходится слышать на финансовых рынках. Но, как часто бывает с подобными выражениями, этот лозунг — лишь первая часть более длинного, но вполне корректного утверждения «Доверяйте профессионалам больше, чем себе, если вы проверили, что это действительно профессионалы и если им действительно можно доверять». Это утверждение, конечно, требует пояснений.

На рынке услуг по управлению инвестициями, как и на любом рынке, где результаты заранее не известны, а клиент не искушен, присутствуют не только и не столько настоящие специалисты-профессионалы, но и самоуверенные молодые люди — жертвы, и те, кого случайно вынесло на рынок (получил отцовские деньги поупражняться, друг доверил свой капитал, попал на работу в управляющую компанию и удачно вошел в «тренд» рынка и прочее), и откровенные мошенники. В выборе управляющего или фонда стоит пользоваться следующими правилами:

1. Нельзя передавать деньги управляющему (в фонд), если вы не знаете в деталях трех вещей:

• что за люди управляют портфелем — их биографии, личностные качества, историю их взаимодействия с другими инвесторами, их предыдущие продукты и бизнесы. Если команда не имеет опыта, если вы не видите, что в основе команды цельные, профессиональные люди, в чьей истории нет темных пятен и/или странных страниц — лучше не связываться;
• какова их стратегия управления в отрыве от результатов — в чем идеи, на которые они опираются? Каковы их конкурентные преимущества по сравнению с другими управляющими? Адекватно ли они оценивают риски, понимают ли ограничения своего продукта? Рассказ управляющего о стратегии должен начинаться с того, почему они используют именно эту стратегию и в чем ее преимущества. При этом аргумент «вы же видите результаты» является ложным: результаты могут быть случайностью, а могут быть и подделаны;
• какова инфраструктура их продукта — каковы ее риски и преимущества? Надо быть уверенным, что ваши средства не могут быть украдены (например, при сторонней атаке на управляющих), провайдеры (банк, брокер) не могут обанкротиться или средства — быть арестованными, например, американской комиссией по ценным бумагам, и прочее.

2. Нельзя передавать все свои средства в одни руки — за исключением случая, когда диверсификацию за вас сделает управляющий. Если вы думаете инвестировать в конкретный фонд — делайте это в два этапа: сначала передайте немного средств и посмотрите, как будет идти взаимодействие с управляющими; через несколько месяцев, если все хорошо, передавайте остальное.

3. Нужно понимать преимущества и недостатки разных стратегий. В мире существует достаточно обширная статистика по тому, какие типы стратегий управления могут быть относительно стабильно успешными, какие бывают успешными крайне редко, а какие — вообще токсичны и приносят хороший результат исключительно в случае редкой удачи.

К первой группе относятся все стратегии, менеджеры которых обладают преимуществом по сравнению с рынком в среднем. Как правило это два типа стратегий:

• основанные на bottom-up анализе инвестиций и включающие значительные элементы стратегии «специальных ситуаций». Собственно, боттом-ап ничего не стоит, если делается на базе общедоступной информации на рынке, на котором основные инвесторы ничем не ограничены. Но если речь идет о локальном рынке, сложных стратегиях, рынках, на которых основные игроки ведут себя нерационально — такие стратегии дают неплохой результат. Инвестиции в короткие облигации небольших эмитентов, часто из сравнительно экзотических стран, приносят доход тогда, когда менеджеры проверяют их кредитоспособность, понимают бизнес эмитентов и держат «руку на пульсе», контролируя ситуацию через локальных аналитиков, регулирующие органы, контакты с поставщиками и подрядчиками, банкирами и пр. Управляющие, инвестирующие в distressed debt (плохие долги), должны понимать не только бизнес должников, но и механику взыскания, обладать компетенциями, позволяющими эффективно работать в советах кредиторов, предъявлять иски и выигрывать суды, реализовывать полученное имущество и прочее. Каждая стратегия такого рода требует своего комплекса умений и преимуществ;
• стратегии, основанные на техническом преимуществе и тех же «специальных ситуациях». В рамках таких стратегий управляющие технически осуществляют то, что большинство рыночных игроков не делает или не может: например, они могут создать систему, которая отслеживает арбитражные возможности на нишевом периферийном рынке, на котором нет больших игроков и потому такие возможности еще существуют.

Редко, но все же бывают успешными также стратегии двух типов:

• основанные на value investing — но только если их делают крайне опытные управляющие, обладающие существенными активами и контактами, имеющие доступ к действительно хорошим сделкам;
• основанные на сложных деривативных сделках — для таких стратегий нужны талантливые математики и, опять же, рынок, на котором относительно «пусто».

Наконец, существует целый набор стратегий, которые либо практически не способны приносить доходы на единицу риска выше безрисковых ставок/соответствующих индексов (в долгосрочной перспективе), либо вообще являются формой реализации суеверия и уносят деньги инвесторов. К таким стратегиям (в порядке увеличения компонента суеверия) относятся глобальные макростратегии, лонг-онли инвестиции в акции, спекулятивные стратегии на рынках акций, биржевых товаров и валют, стратегии, основанные на market-timing (попытке купить, когда «дешево», и продать, когда «дорого»), алгоритмические стратегии, основанные на выявлении закономерностей в поведении рынка.

4. Всегда полезно задать себе вопрос: «Почему управляющие хотят привлечь именно мои деньги?» В мире сегодня достаточно много денег, особенно на развитых рынках. Качественный управляющий с эксклюзивным продуктом на рынке США или Европы должен привлекать средства «одной левой» — зачем ему русскоязычный инвестор с не слишком большим объемом инвестиций? Разумными будут несколько объяснений:

• продукт относительно молодой, и большие инвесторы в него пока не идут (но тогда вы должны тоже понимать — продукт молодой);
• команда управляющих нишевая, у них нет выхода на глобальные денежные рынки или они его не строят по какой-то разумной причине;
• рынок очень большой, и все деньги пригодятся (но тогда вы должны видеть, что продукт уже имеет очень большой размер);
• управляющие не слишком заботятся об увеличении объемов продукта, не нанимают сейлз и не продают активно (считайте, что вам повезло таких встретить, если у них хороший продукт).

5. Наконец, крайне важен вопрос — какая у управляющих мотивация? Если управляющий не вкладывает в фонд свои средства, то в случае прибыли он получает хорошие комиссии, а в случае убытков фонда он получает комиссии похуже — его интересы явно не идентичны интересам клиента, ему будет хотеться неоправданно рисковать — ведь при неудаче он ничего не теряет. Стоит выбирать управляющих, которые вложили существенные средства в предлагаемый продукт, — и мотивация у них будет правильной, и факт наличия у них существенных собственных средств будет косвенным подтверждением их способности зарабатывать.

Наиболее частые ошибки, которые мы видим у клиентов, при их инвестировании в фонды или передаче в доверительное управление:

1. Клиенты обращают внимание только на показанную им менеджерами высокую доходность фонда, не понимая стратегии управляющих и ее рисков.
2. Инвесторы покупают фонды, попавшие в топ рейтингов по доходности за последний год, воспринимая это случайное событие как закономерность и ожидая продолжения. Но часто после нетипично прибыльного периода следует «возврат к средней» в виде просадки. И клиенты уходят в минус на долгое время, иногда навсегда.
3. Клиенты не предупреждены или не осознают глубину возможных просадок фонда и потенциальных убытков.
4. Клиенты не проводят должный due diligence фонда перед покупкой, рискуя получить проблемы самого разного рода, от налоговых до чисто структурных, нарваться на мошенников.
5. Клиенты не учитывают всех комиссий, которые они будут платить и которые снизят конечный результат: комиссий посредников, комиссий за вход, за выход, комиссии брокера, налогов на приобретение, держание и продажу фонда, и так далее.
6. Клиенты не осознают ограничений по капиталоемкости для стратегии фонда и риска снижения доходности в результате достижения и превышения уровня капиталоемкости.
7. Зачастую клиенты не проверяют фонды и стратегии управления на наличие high-water mark (запрета на взимание комиссии за доход, пока портфель не вышел за пределы предыдущей максимальной стоимости). В одной крупной и многоуважаемой российской управляющей компании high-water mark действовал только внутри одного года. Когда в конце 2014 года рухнул рынок российских облигаций, а в первом квартале 2015-го он отрос, то, из-за того, что 2015 год начал считаться «с чистого листа», в конце первого квартала управляющая компания взяла с клиентов существенную комиссию за доход, хотя по факту клиенты были по-прежнему в минусе.
8. Клиенты не понимают налоговых последствий инвестирования: по российскому законодательству со средств, переданных в доверительное управление, надо уплачивать налоги, как если бы клиент сам управлял своим счетом; с инвестиций в фонды налог на доход уплачивается по факту продажи акций фонда — но только если фонд не становится для инвестора контролируемой иностранной компанией. Зачастую инвесторы в небольшие фонды, сами того не зная, приобретают больше 10 процентов акций и, если большинство инвесторов фонда — резиденты России, оказываются нарушителями налогового законодательства: они должны были бы подать уведомление об участии и уплачивать ежегодно налог с реализованного дохода фонда. Редкие управляющие сообщают инвестору о факте превышения порога.

Инвестирование в фонд или доверительное управление требует анализа не меньшего, чем инвестирование в ценные бумаги; зато результаты инвестирования с действительно профессиональными управляющими будут лучше, чем при самостоятельных вложениях.

В следующем, заключительном уроке речь пойдет про товарные рынки.

Иллюстрация: Рита Морозова

Источник

Во что инвестировать мовчан

«Семь раз отмерь — один раз отрежь» — золотое правило для каждого, кто хочет успешно вложить деньги в бизнес, валюту или иные активы. Что будет происходить на рынке инвестиций в ближайшие годы, какие вложения точно не окупятся, каким трендам не стоить следовать и почему, объяснил в ходе форума «Франчайзинг и инвестиции. Big Ideas 2.0» известный российский экономист, инвестор, основатель группы компаний по управлению инвестициями Movchan’s Group Андрей Мовчан.

Сейчас или никогда?

Первый вопрос, который задает себе любой потенциальный инвестор или будущий франчайзи: подходящее ли сейчас время для открытия бизнеса? Андрей Мовчан уверен: да. Несмотря на слухи о надвигающемся кризисе, никаких реальных оснований ожидать обвала экономики в ближайшие годы нет.

«Если ФРС [Федеральная резервная система, выполняет функции центрального банка США. — Прим. ред.] будет продолжать поддерживать фондовые рынки, как она делает это сейчас, то на ближайшие четыре года их точно хватит», — говорит эксперт. Но отмечает, что ситуация может измениться после предстоящих в будущем году президентских выборов в Америке. «Трамп любит поддерживать фондовый рынок и домашнее производство, и пока ничто не говорит о том, что он не будет переизбран на второй срок. Но если вдруг на выборах победит кандидат от демократов, скорее всего, большинство решений Трампа будут пересматриваться, и в первую очередь будет сменён состав ФРС. Тогда, вполне возможно, они перейдут к политике начала XXI века — политике заблаговременного завышения ставок, чтобы было откуда спускаться при рецессии. В этом случае мы можем увидеть рецессию уже в 2021-м году».

Рубль, который не лопнет

Другой страх инвестора — колебания курсов валют. А вдруг рубль обвалится, как было в 2014-м, когда на фоне падения мировых цен на нефть и газ доллар и евро подорожали вдвое? «После того, как Дмитрий Медведев сказал, что рубль отвязался от цены на нефть, ничего не изменилось, — констатрует Мовчан. — Однако сейчас цена нефти достаточно высока и в будущем может периодически подпрыгивать вверх. Оснований думать, что рубль в ближайшие годы будет серьёзно падать, я не вижу».

По словам эксперта, в ближайшее время курс рубля может плавно снижаться на 5% в год. «Это нормально, в этом нет ничего удивительного. У нас в России инфляция процентов 6-7 в этом году, в Америке — около 2%. Этот гэп в 5% и будет, естественно, отражаться на курсе российской валюты. 5% от 60 рублей — это три рубля [снижения за год. — Прим. ред.]».

Во что не стоит инвестировать

Первым делом Мовчан советует не тратить деньги на бизнес, связанный с коноплёй. Несмотря на популярность и бурный рост компаний, занимающихся производством конопли и продажей товаров с её использованием (многие и них, кстати, развиваются по франшизе; конопляные франшизы попали в рейтинги самых быстрорастущих и самых перспективных в 2019-м году), этот рынок эксперт считает сильно переоценённым. «Мы находимся на пике хайпа. Стоимость компаний, которые занимаются коноплёй, абсолютно несоразмерна тому, что они реально могут принести», — говорит Мовчан. По его словам, при общей капитализации конопляных брендов в более чем 100 млрд долл., их потенциальная выручка не превышает 7 млрд.

Не стоит особо рассчитывать и на рынок недвижимости, который показывал бурный рост в последние 20 лет. Пока снижались учетные ставки, соответственно, дешевели ипотечные кредиты, это подталкивало спрос на недвижимость. А где растёт спрос, растут и цены. «Но праздник потихоньку заканчивается. Многие страны вводят рестриктивные меры, которые защищают их рынки от пришлых игроков. Ставки находятся практически на минимуме. В России недвижимость уже теряет в цене и будет продолжать дешеветь», — прогнозирует Мовчан.

Биткоины эксперт считает инструментом мошенничества. А Китай, в бизнес которого сегодня инвестируют в основном непрофессионалы, — крайне трудным и нестабильным рынком. «Как показывает практика, 99% глобальных корпораций, которые заходят в Китай, из него через некоторое время выходят: работать в Китае не получается, — констатирует экономист. — А без глобальных корпораций рынок Китая никогда не станет достаточно большим для того, чтобы окупить те огромные инвестиции, которые в него вливают непрофессионалы».

Золото не спасёт от кризиса

Интерес к золоту долгие годы подогревается слухами о чрезмерной монетарной стимуляции (избыточном количестве денег в обороте), которая якобы неизбежно приведет к валютному краху. На этом фоне золото рассматривают как более надёжный актив, который должен стабильно расти в цене даже во время валютных кризисов. «Но один раз оно уже росло — в 2008-м. А потом решительно падало», — вспоминает Мовчан.

По словам эксперта, надо помнить о том, что у золота нет промышленной ценности. «Единственная его ценность состоит в том, что сегодня вы его купили, а завтра найдётся глупый человек, который у вас его купит дороже. Но количество глупых людей в мире ограничено, рано или поздно оно заканчивается — тогда цены и падают».

Сейчас дороговизну драгметалла обеспечивает стабильный спрос со стороны двух крупнейших покупателей: мировых центробанков, которые скупают золото для создания резервов, и китайской ювелирной промышленности. В случае кризиса у китайцев просто не будет денег на закупки, а центробанки начнут скидывать свои золотые резервы, в результате чего цены на жёлтый металл резко упадут.

Советы инвесторам

Так куда же стоит инвестировать? «Покупка акций сродни покупке франшизы, — рассуждает Мовчан. — А при покупке акций главное правило: стоимость бизнеса должна быть равна или приблизительно равна годичным продажам. Например, стоимость бизнеса, связанного с коноплёй, составляет 14 годичных продаж. А у отдельных компаний — 254 годичных продажи. Подумайте, стали бы вы покупать такую франшизу?»

Экономист также советует обратить внимание на сферу внебанковских кредитов. Если в 94-м году 71% всех коммерческих кредитов, выданных в мире, были выданы банками, то уже к 2017-му эта доля сократилась до 9%. «Небанковские кредиты — это, как правило, очень хороший долг, приносящий достаточно хороший процент, при этом риски не выше, чем в банковских кредитах», — отмечает он.

Источник