Внутренняя норма доходности ограничения

Расчет внутренней нормы доходности

Ни один инвестор не вкладывает средства слепо, не проведя предварительных исследований: он должен быть уверен, что они окупятся или, как минимум, их удастся вернуть. Для этого оценивается потенциальная рентабельность инвестиционного проекта. Конечно, это нельзя сделать иначе как комплексно, применяя ряд специально разработанных показателей, важнейший из которых – внутренняя норма доходности.

Рассмотрим, в чем особенности метода инвестиционных исследований, основанного на вычислении внутренней нормы доходности – IRR.

Что такое внутренняя норма доходности?

Никто не может рассчитать с вероятностью 100%, какой доход удастся получить от вложенных средств. Слишком много переменных факторов, могущих повлиять на реализацию бизнес-проекта, профинансированного инвестором. Однако можно максимально снизить риск неточностей, если применить не абсолютную, а относительную оценку.

Та процентная ставка, при которой инвестор гарантированно возместит свое вложение, но не получит прибыли, называется внутренней нормой доходности (ВНД). Норма заключается в том, что все денежные потоки данного инвестиционного проекта в сумме взаимозачтутся. Иначе говоря, расходы на инвестиционный проект в какой-то момент времени уравновешиваются полученными доходами (говорят, что проект «вышел в ноль»).

ВАЖНО! Слово «внутренняя» в определении данной нормы инвестиционных вложений означает ее зависимость от свойств самого проекта, а не от внешних факторов.

Внутреннюю норму доходности специалисты могут именовать по-разному. Встречаются следующие наименования:

• ВНД – русская аббревиатура;
• IRR – английская аббревиатура от «Internal Rate of Return» – «внутренняя норма доходности»;
• внутренняя норма рентабельности;
• внутренняя норма прибыли;
• внутренняя норма возврата инвестиций;
• предельная эффективность капитальных вложений;
• процентная норма прибыли;
• дисконтированный поток реальных денег;
• финансовая норма прибыли;
• собственная норма прибыли.

ВНИМАНИЕ! Эту норму можно счесть предельной, поскольку выход за ее пределы уже означает для инвестора убыток.

Показатели для расчета IRR

Математически расчет внутренней нормы доходности не так уж сложен, но формула включает много дополнительных показателей, которые необходимо учитывать. Среди них:

• NPV – от первых букв выражения «Net Present Value» («чистая приведенная стоимость») – сумма всех денежных потоков данного проекта, приведенная к общему показателю при взаимозачете доходов и затрат;
• CF – денежные потоки (от «Cash Flows») – величины различных притоков и оттоков финансов, в том числе и инвестируемых средств, в выбранный период времени t (обычно берется год). Для инвестиционного проекта первый денежный поток – сама инвестиция – естественно, будет иметь отрицательное значение (это затрата).
• R – ставка дисконтирования, то есть тот процент, под который инвестор может получить средства для вложений (взять банковский кредит, продать свои акции или использовать внутренние средства).
• WACC – средневзвешенная стоимость капитала (от Weighted Average Cost of Capital) – если применяется сразу несколько источников привлечения денег, то процентная ставка будет представлять среднюю величину, рассчитанную пропорционально.

ВАЖНАЯ ИНФОРМАЦИЯ! Было бы очень просто рассчитать внутреннюю норму доходности, зная все необходимые показатели. Однако на практике невозможно определить точные величины денежных потоков и однозначно вычислить ставку дисконтирования. Поэтому для каждого отдельного проекта оценивают степень зависимости NPV от процентной ставки.

Формула расчета внутренней нормы рентабельности

IRR – это такая величина R, при которой NPV равен нулю. Поэтому этот показатель можно вывести из формулы расчета приведенной суммы денежных потоков.

• 0 означает величину NPV;
• n – количество исследуемых временных периодов;
• CF_t – денежные потоки в учетный момент времени.

Способы вычисления ВНД

Посчитать значение внутренней нормы доходности вручную не представляется возможным, так как, если вывести из него значение IRR, оно получится множителем 4 степени. Вычислить этот показатель можно несколькими способами:

• использовать специальный финансовый калькулятор;
• применить программу Excel, в которой эта функция встроена в раздел «Финансовые формулы» под названием ВСД («внутренняя ставка доходности»);
• воспользоваться одним из онлайн-калькуляторов;
• применить графический способ (использовался до широкого распространения Персональных компьютеров).

Достоинства и недостатки метода IRR

Для оценки инвестиционных возможностей главным образом применяются два метода – вычисление NPV и IRR. Метод определения внутренней нормы доходности относителен, поэтому не может претендовать на высокую точность, однако обладает рядом преимуществ:

• помогает достаточно просто оценить рентабельность инвестиционного проекта;
• показывает максимально допустимый размер затрат для вложения в проект;
• позволяет сравнивать различные проекты по рентабельности, даже если они отличаются по масштабу и протяженности во времени.

Недостатки метода IRR:

• нельзя посчитать абсолютную доходность инвестиции (то есть сколько конкретно денег – рублей, валюты – она может принести инвестору);
• возможно завышение инвестиционного эффекта, если ВНД сильно отличается от уровня реинвестиций компании (то есть положительные денежные потоки «возвращаются» инвестору с процентной ставкой, не совпадающей с ВНД);
• при вычислении имеет место пренебрежение последовательностью денежных потоков (для формулы не важно, в какой последовательности наступают затраты и приходит прибыль, тогда как на практике это может иметь решающее значение);
• возможны искажения при оценке взаимоисключающих инвестиционных проектов.

Интерпретация внутренней нормы доходности

Главное правило, по которому оценивают возможность инвестирования по показателю ВНД: проект можно принять, если IRR выше, чем средневзвешенная стоимость капитала для компании (WACC). Это значит, что инвестору стоит занимать деньги для вложения, и они, вероятнее всего, принесут добавочную прибыль.

НАПРИМЕР. Банк может предоставить инвестору деньги под 12% годовых. Инвестор собирается взять кредит и вложить средства в проект, ВНД которого 16%. Это значит, что 16% годовых – верхняя планка, по которой можно занять деньги для этого проекта. Если проект действительно принесет 16% прибыли, в пользу инвестора останется 4%, в любом случае он сможет вернуть заемные средства без убытка для себя.

Пример применения ВНД

Приведем жизненный пример оценки внутренней доходности, который может осознать обычный гражданин, а не только предприниматель.

Сдача квартиры в аренду – вроде бы выгодное мероприятие. Но все зависит от того, есть ли эта квартира в собственности. Если это так, то первоначальная инвестиция равна нулю, поэтому проект заведомо рентабелен. Но если планируется вложить средства в покупку квартиры, сдавать ее, а затем продать, чтобы вернуть взятый на это кредит?

Посчитаем, получится ли этот проект выгодным. Пусть квартира стоит 5 млн руб., а сумма аренды за год составит 25 000 руб. в месяц. Пренебрежем налоговыми расходами на оформление покупки квартиры и аренды. За 3 года доход от аренды составит 25 000 х 3 = 75 000 руб. Представим, что конъюнктура рынка недвижимости за 3 года не изменилась и квартиру удастся продать за цену покупки. Значит, спустя три года инвестиция принесет доход 75 000 + 5 млн руб. ВНД такого проекта получится равным приблизительно 6%.

Как известно, ставка кредитования в банке приблизительно составляет 9%, значит, имея в своем распоряжении свободные средства (например, получив их в наследство), их выгоднее положить на депозит, чем покупать квартиру с целью аренды.

Но если стоимость квартиры за эти годы существенно увеличится, ВНД проекта также изменится в лучшую сторону.

Источник

Ограничения использования внутренней нормы доходности для инвестиционно-строительных проектов

экономические науки

• Давыдов Василий Денисович , бакалавр, студент
• Санкт-Петербургский государственный экономический университет

• ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ
• МВНД
• ВНД
• ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ
• ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК

Похожие материалы

Реализация инвестиционно-строительных проектов играет существенную роль в экономическом развитии и экономической динамике развитых стран [2]. Большое значение в успешности реализации проекта занимает прединвестиционная оценка экономической эффективности. Показатель внутренней нормы доходности (ВНД) является одним из критериев эффективности инвестиционного проекта как в российских «методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов», так и в зарубежном «руководстве по подготовке промышленных технико-экономических исследований» (методика UNIDO) [1,3,4]. Также А.И. Антипин отмечает, что расчет ВНД часто применяют в качестве первого шага анализа инвестиционно-строительных проектов, отбирая для дальнейшего анализа только те проекты, которые обеспечивают некоторый приемлемый для инвестора уровень доходности [1]. Однако, не смотря на широкое распространение использования ВНД, этот показатель не применим к некоторым видам инвестиционных проектов. Цель настоящей работы — определить виды инвестиционно-строительных проектов, к которым применение ВНД ограничено, а также пути решения сложившихся ограничений.

Вопросы расчета, применения и ограничений использования критериев эффективности инвестиционных проектов рассмотрены в работах Г. Бирмана, С. Шмидта, У. Шарпа, Р. Хиггинса, Т.В. Тепловой, И.В. Липсица, П. Этрилла, Э. Маклейни и др.

Внутренняя норма доходности (Internal rate of return) представляет собой такое значение ставки дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость (Net present value) обращается в ноль [1,2,4,8]. Ее значения получают из следующего равенства:

Где NCF_i — Чистый денежный поток для i периода; CF₀ — Сумма начальных инвестиций; IRR — Внутренняя норма доходности.

Значения внутренней нормы доходности трактуется следующими способами[1,6]:

1. Средний доход на вложенный в проект капитал[1];
2. Значение определяет максимально возможную стоимость заемного капитала, обеспечивающую эффективность реализации инвестиционного проекта[1,6];
3. Также Г. Бирман, С. Шмидт и Р. Хиггинс трактуют значение ВНД как темп роста инвестированного капитала[2].

Несмотря на широкое применение ВНД в инвестиционном анализе, этот инструмент не применим к некоторым видам инвестиционных проектов, в настоящей статье, ограничения использования инструмента рассмотрены на примере инвестиционно-строительных проектов.

Во-первых, в проектах с неординарными денежными потоками, показатель чистой приведенной стоимости может обращаться в ноль при разных значениях ставки дисконтирования [1,4,5,7,9].

Графически указанная ситуация представлена на рис. 1 в виде зависимости NPV=f₂(R), значения внутренней нормы доходности равны IRR₁, IRR₂, IRR₃.

Представленная ситуация возможна в инвестиционно-строительном проекте, с неоднородным распределением доходов, в котором притоки и оттоки денежных средств чередуются.

Рисунок 1. Графическое представление зависимости чистой приведенной стоимости от ставки дисконтирования.

Во-вторых, показатель внутренней нормы доходности не применим к проектам, поступления по которым планируются в начале проекта, а оттоки в завершении проекта или равномерно. Такие проекты имеют положительное значение чистой приведенной стоимости при любом значении ставки дисконтирования, т.е. IRR = ∞. Описанная ситуация достигается, когда расходы будущих периодов снижаются темпами опережающими снижение доходов полученных в ранние периоды. Графически указанная ситуация представлена на рис. 1. Причем, как отмечают ряд исследователей, на графике сначала наблюдается увеличение чистой приведенной стоимости с увеличением ставки дисконтирования до точки экстремума, после которого, чистая приведенная стоимость, снижаясь, стремится к определенному положительному значению. [9]

В инвестиционно-строительных проектах, такая ситуация возможна в условиях высокого спроса на строящийся объект недвижимости, когда строящийся объект покупают уже на ранней стадии строительства. [9]

Нахождение ВНД в перечисленных ситуациях невозможно [2,8]. Однако, возможно нахождение показателя модифицированной внутренней нормы доходности (МВНД, MIRR), который также как и ВНД характеризует ставку дисконтирования, при которой приведенные стоимости доходов и инвестиций проекта равны.

В отличие от ВНД, МВНД приводит инвестиционный денежный поток к начальному периоду реализации проекта, а операционный денежный поток к концу временного горизонта планирования проекта. За счет этой процедуры расчета показателю МВНД, удается производить расчет в условиях, в которых показатель ВНД не применим[8].

Необходимо отметить, что, не смотря на схожесть значений полученных методами ВНД и МВНД, они будут отличаться. МВНД в отличие от ВНД будет зависеть от вводимых ставок доходности для инвестиционного и операционного денежных потоков.

Таким образом, при инвестиционном анализе инвестиционно-строительных проектов, необходимо учитывать распределение доходов и расходов проекта при расчете показателя ВНД. В случае возникновения описанных ситуаций рекомендуется при выборе оптимального варианта капиталовложения руководствоваться другими критериями эффективности инвестиционного проекта.

Список литературы

1. Антипин А.И. Инвестиционный анализ в строительстве: учебное пособие. – М.: Изд-во Академия, 2008. — 240 с.
2. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. –М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. – 631 с.
3. Грахов В.П., Мохначев С.А., Манохин П.Е., Камалов Н.Р. Совершенствование инструментария оценки и анализа экономической эффективности инвестиционных проектов в строительстве // Научно-теоретический журнал. -2015. -№3. –с.68-75
4. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477)
5. Писарев Д.В. Обоснование подходов к анализу эффективности участия хозяйствующих субъектов в инвестиционно-строительном проекте // Вестник Белгородского университета кооперации, экономики и права. -2011. -№2. –с.339-347
6. Рахлина Е.Р. Обзор методов оценки эффективности инвестиционных проектов // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. -2015. –№6-1. –с.213-220
7. Смирнов В. К. , Авдеев Д. А. , Нахратова Е. Е. Показатели эффективности инвестиционного проекта как критерии принятия его к реализации // International scientific review . -2016. -№21 (31). –с.43-45.
8. Теплова Т.В. Корпоративные финансы: учебник для бакалавров. –М.: изд-во Юрайт, 2013. – 655 с.
9. Щенятская М.А., Товстий В.П., Сысоева М.А., Мишина О.О. Методические аспекты разрешения конфликта критериев экономической оценки эффективности инвестиционно-строительных проектов // Вестник научных конференций. -2016. -№5-4 (9). –с.328-332
10. Яковлевский М.О. Современные факторы развития предпринимательства в строительном секторе экономики России. Автореф. Канд. Эк. Наук: 08.00.05; [Место защиты: Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации]. – М., 2013. — 26 с.

Завершение формирования электронного архива по направлению «Науки о Земле и энергетика»

Создание электронного архива по направлению «Науки о Земле и энергетика»

Электронное периодическое издание зарегистрировано в Федеральной службе по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор), свидетельство о регистрации СМИ — ЭЛ № ФС77-41429 от 23.07.2010 г.

Соучредители СМИ: Долганов А.А., Майоров Е.В.

Источник