Методы оценки инвестиций
В практическом плане инвестиционное решение представляет собой решение компании о направлении части ее финансовых ресурсов на осуществление определенного вида деятельности, связанной с реальными или финансовыми инвестициями.
Концептуально для обоих типов инвестиций базовые принципы анализа и принятия решений являются одинаковыми и могут быть формализованы в виде нескольких последовательных этапов.
1. Определение бюджета (либо инвестиционных затрат по проекту капитальных вложений, либо расчет цены, которую следует уплатить за приобретение долговой или долевой ценной бумаги).
2. Оценка ожидаемого денежного потока с учетом фактора времени
3. Анализ риска получения денежного потока.
4. На основе оценки риска выбор приемлемого значения стоимости капитала, что необходимо для построения дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF).
5. Построение DCF и расчет его приведенной стоимости.
6. Сравнение приведенной стоимости ожидаемого денежного потока с требуемыми инвестиционными затратами (если приведенная стоимость ожидаемого денежного потока превышает затраты, то инвестиционное предложение следует принять, в противном случае – отвергнуть).
Хотя для реальных и финансовых инвестиций базовые принципы анализа, как уже отмечалось, являются одними и теми же, полезнее в первую очередь сконцентрироваться на реальных инвестициях, которые обычно связываются с капиталовложениями в инвестиционный проект. В условиях острой рыночной конкуренции успех деятельности компании зависит от ее способности принимать решения о проведении рентабельных капиталовложений, согласованных с общей стратегией развития ее бизнеса. Направление ресурсов на финансирование долгосрочных инвестиционных проектов в расчете на получение адекватной прибыли является важнейшим условием обеспечения жизнеспособности и благополучия компании.
Подобные инвестиционные решения, в особенности наиболее крупные имеющие стратегическое значение, обычно не принимаются экспромтом. Весь процесс – от выработки первоначальной идеи и до окончательного принятия инвестиционного проекта – продолжается достаточно долго. При этом фундаментальное значение для принимаемых компанией инвестиционных проектов имеют численные критерии оценки эффективности инвестиционных проектов.
Инвестиционное решение относительно каждого инвестиционного проекта может рассматриваться в качестве инкрементального действия, т.е. действия, направленного на увеличение значения определенного показателя. В результате принятия инвестиционного решения по реализации выбранного проекта изменяется состояние компании. Инвестиционный проект может быть принят, либо отвергнут, и разность между этими альтернативными решениями в любой момент времени, выраженная в единицах денежного потока наличных средств (Cash Flow, CF), и должна рассматриваться в качестве критерия оценки проекта.
Инкрементальный (приростной) анализ:
CFпроекта = CFкомпании, реализующей проект – CFкомпании, не реализующей проект
В настоящее время основными методами, используемыми для оценки инвестиционного проекта, являются:
1. метод чистой текущей стоимости (NPV);
2. метод индекса рентабельности (PI);
3. метод внутренней нормы доходности (IRR).
Данные методы используются в рамках экономического (финансового) подхода к оценке инвестиционных проектов и принятия решения о том, какие из них следует принимать к реализации. Экономический (финансовый) подход ориентирован на максимизацию «благосостояния» компании, ее акционеров и рассмотрение риска. Поскольку максимизация благосостояния акционеров является целью компании, а капитальные вложения связаны с эффективным распределением ресурсов, то удачными проектами являются те, которые приносят доход и компании, и ее акционерам.
Метод чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV) основан на сопоставлении первоначально вложенных инвестиций с общей суммой дисконтированных будущих доходов от этих вложений:
NPV = 
CF 
: (1 + i) 
— I 
где: CF — годовые денежные потоки (доходы) от проекта;
N — продолжительность проекта;
I 
— первоначальные инвестиции в проект;
i— коэффициент дисконтирования.
Алгоритм расчета NPV следующий:
1. Рассчитывается приведенная (текущая) стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта денежных потоков (доходов), дисконтированная по цене капитала данного проекта.
2. Значения DCF суммируются по годам жизни инвестиционного проекта.
3. Вычисляется текущая стоимость капитальных вложений, требуемых для данного инвестиционного проекта капиталовложений.
4. Из текущей стоимости всех доходов вычитаются текущая стоимость всех капиталовложений; тем самым находится NPV проекта.
Критерий принятия решений методом NPV одинаков для любых видов инвестиций и компаний. Если NPV>0, то инвестиционный проект следует принять, так как денежный поток генерирует прибыль, и после расчетов с кредиторами по фиксированной ставке оставшаяся прибыль накапливается исключительно для акционеров фирмы. Следовательно, если компания принимает проект с положительным значением NPV, тоон увеличивает ценность компании и благосостояние его владельцев. Если NPV 1, то проект следует принять, как обеспечивающий приемлемый для инвестора уровень доходов на единицу затрат, а если PI WACC, то проект следует принять; если IRR PP. Значит проект, приемлемый по показателю PP, может оказаться неприемлемым по показателю DPP.
Преимущество показателя DPP над традиционным показателем РР состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни.
Оба показателя РР и DPP представляют собой вариант расчета «мертвой точки», под которой понимают момент времени, когда кумулятивный денежный поток становится положительным. Расчет стандартного срока окупаемости не предполагает учета стоимости собственного и заемного капитала, напротив дисконтированный срок окупаемости характеризует тот момент времени, к которому будут возмещены все расходы по привлечению собственных и заемных средств, использованных для финансирования проекта.
Важным достоинством показателя срока окупаемости является то, что он определяет как долго финансовые ресурсы будут омертвлены в проекте. Таким образом, как уже отмечалось, при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проект. Кроме того, поскольку «дальние» элементы денежного потока рассматриваются как более рисковые, по сравнению с «ближними», можно считать, что срок окупаемости дает приблизительную оценку риска инвестиционного проекта.
Критерии, основанные на бухгалтерском подходе к оценке инвестиционных проектов (PP и ARR), являются в большей степени независимыми друг от друга. Взаимосвязи между критериями, основанными на экономическом (финансовом) подходе к анализу и оценке капитальных вложений, намного сложнее.
Критерии NPV, PI и IRR с позиции математики взаимосвязаны, т.е. приводят к одинаковому ответу на вопрос относительно принятия инвестиционного решения по проектам, являющимся экономически независимым. Для того чтобы один проект был экономически независим от другого проекта, должны выполняться два условия. Во-первых, должна быть техническая возможность осуществить первый проект вне зависимости от того, будет ли принят другой проект. Во-вторых, на чистую прибыль, ожидаемую от первого проекта, не должно влиять принятие или отказ от второго проекта.
Взаимосвязь между рассматриваемыми критериями по независимым проектам следующая: если NPV > 0, то одновременно IRR > CС и PI > 1; если NPV
Источник
Методы оценки инвестиций: сравнение методов
Инвестор, принимающий решение о вложении своего капитала в бизнес-проект, в большинстве случаев руководствуется рациональными аргументами, которые выражены в конкретных цифрах, сроках и понятиях.
Деловой практикой и экономической наукой за всю индустриальную эпоху накоплен солидный инструментарий, позволяющий оценить перспективы практически любого инвестиционного проекта. Разнообразие методов и способов оценки инвестиций в современной коммерческой деятельности можно по своей структуре разделить на две большие группы:
- Фундаментальный анализ, включающий в себя исследование и оценку всех факторов внешней среды, связанных с реализацией инвестиционного проекта, например, рыночную конъектуру, правовые и социальные условия, влияние на окружающую среду и т.п.
- Технический анализ, который основан на изучении и расчете показателей самой деятельности проекта или компании в отношении ее производственной, финансовой и технологической составляющих.
Кроме этого, общий подход к оценке инвестиций основывается не только на расчете статистических данных, имеющих в большинстве своем характер учета прошлых событий, но и на анализе инвестиционного проекта в его динамическом развитии, как это показано на рисунке ниже.
При таком динамическом прогнозировании и анализе учитываются как постоянные факторы, так и переменные, что позволяет определять все изменения рыночной ситуации, рассчитывать предельные значения риска, сроки окупаемости и т.д. Немаловажную часть анализа инвестиционного проекта составляют источники информации и данных.
Исходные данные для оценки инвестиций могут быть получены:
- Финансовой отчетности компании (если инвестирование осуществляется в действующий бизнес)
- Статистические данные, получаемые из открытых источников государственных организаций или частных аналитических агентств, консалтинговых компаний
- Сравнительных исследований по аналогичным проектам (бенчмаркинг)
- Экспертные оценки на разных этапах реализации проектов
- Собственные исследования, основанные на информации, полученной из любых доступных источников.
В дополнение к этому оценка долгосрочных инвестиций может также включать в себя различные модели или разработку сценарных условий развития, для получения которых привлекаются специалисты разных прикладных научных областей.
Основные методы оценки инвестиций и практические аспекты их применения
В общем виде по своему функциональному исполнению все виды и методы оценки инвестиций делятся на две большие группы:
- Качественные методы оценки — включают в себя способы анализа и выработки рекомендации для инвестора, основанных на изучении (прогнозировании) данных, которые не могут быть выражены в количественных параметрах, например, социальный или экологический эффект, степень восприятия продукции потребителем, оценка качества управления инвестициями (компетентность менеджмента, мотивация персонала). Для работы с такими неявными качественными данными применяются:
- Индексные параметры, составленные на базе исторических данных, выраженных в некоторой степени оценки, например, негативная, нейтральная, позитивная.
- Бальная система оценок, когда каждое из условий или факторов выражено в относительной бальной оценке
- Экспертные методы анализа и оценки, при которых используются знания и опыт специалистов по конкретной проблеме реализации проекта, например, социологи для исследования отношения населения к строительству объектов химического производства.
- Второй большой группой методов используемых для оценки инвестиций, являются количественные или аналитические модели.
Наиболее известными и широко применяемыми на практике являются такие динамические модели (методы учета инфляции при оценке инвестиций), как:
- Чистая текущая стоимость NPV (Net Present Value).
- Внутренняя норма рентабельности IRR (Internal Rate of Return).
- Индекс прибыльности PI (Profitability Index).
- Динамический срок окупаемости DPP (Discounted Payback Period).
Краткая характеристика этих методов выглядит следующим образом:
- Метод чистой текущей стоимости NPV (Net Present Value)
При использовании данного метода предполагается, что целью компании является максимизация ее стоимости. Метод основан на сравнении величины исходных инвестиций с потоками доходов, которые данные инвестиции генерируют на протяжении прогнозного периода.
Поскольку денежные потоки распределены во времени, то они дисконтируются с помощью коэффициента r, устанавливаемого инвестором самостоятельно, исходя из ежегодной нормы (процента) возврата капитала, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Кроме этого, этим коэффициентом производится оценка влияния инфляции на инвестиционную деятельность, поскольку норма прибыли всегда должна быть выше процента обесценивания денег.
Индекс прибыльности показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную величину денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений:
Динамический (с учетом дисконтирования) срок окупаемости учитывает стоимость денег во времени.
Этот метод заключается в расчете периода времени, который понадобится для возврата первоначально вложенного капитала с заданной (требуемой) нормой доходности.
Вторую группу аналитических методов представляют не дисконтированные методы оценки инвестиций, наиболее информативными из которых являются:
- Срок окупаемости (payback period – PP) – это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений, получаемых проектом (где чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Метод предполагает расчет срока, в течение которого предприниматель сможет вернуть первоначально авансированный капитал. Таким образом определяется время, за которое поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции.
Общая формула расчета показателя PP имеет вид:
где Pk – годовой доход, генерируемый проектом, IC – размер исходных инвестиций.
- Бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return)
Этот метод основан на использовании бухгалтерских характеристик инвестиционного проекта. Бухгалтерская норма доходности — это отношение среднегодовой прибыли (PN) к вложенному капиталу (среднегодовому размеру инвестиций).
Данная величина предоставляет информацию о влиянии инвестиций на бухгалтерскую отчетность компании. Показатели бухгалтерской отчетности являются важнейшими при анализе инвесторами и акционерами инвестиционной привлекательности компании.
Заключение
Сравнение методов оценки инвестиций, исходя из практики их использования, показывает, что нет единого и универсального алгоритма, подходящего для всех инвестиций. Поэтому инвестору для разработки наиболее подходящего формата инвестиционного анализа следует в качестве приоритета выбирать те методы, которые рассматривают весь процесс в динамике (т.е. с расчетом будущей перспективы).
Кроме того, что необходим анализ проекта, в который предстоит вкладывать средства, имеет смысл также произвести оценку самой системы управления инвестициями, т.е., готовность инвестора или его структур к выполнению задач управления деньгами во времени, в условиях неопределенности и риска.
Источник