Венчурный фонд прямых инвестиций

Фонд прямых инвестиций (PEF) — что это такое? Как устроен? Виды фондов

Инвестиции в стартапы связаны с рисками , так как по статистике прибыльным оказывается в лучше случае один проект из десяти. Получить прибыль помогает диверсификация. Но частный инвестор даже с большим капиталом вряд ли может достойно произвести диверсификацию, да и не факт, что его вложения окажутся удачными. Поэтому проще вложить средства в фонд прямых инвестиций – капиталом пайщиков будут управлять профессиональные трейдеры , у которых шансов на удачные инвестиции на порядок выше.

Что такое фонд прямых инвестиций?

Фонд прямых инвестиций, а также PEF ( Private Equity Fund) — это что-то среднее между традиционными ПИФами и венчурными фондами . По российской классификации он относится к числу закрытых паевых инвестиционных фондов, так как предполагает коллективное инвестирование в ценные бумаги, причем паи могут приобретать только квалифицированные инвесторы .

В отличие от классических ПИФов, PEF вкладывает средства в акции компаний, которые пока не вышли на IPO , т.е. совершает инвестиции во внебиржевой рынок. Помимо акций, паевой фонд прямых инвестиций может вкладывать средства:

• в облигации непубличных компаний;
• в векселя, расписки и другие долговые расписки компаний;
• паи и акции других фондов, инвестирующих в стартапы.

Конкретная структура активов расписывается в инвестиционной декларации – документе, который определяет инвестиционную стратегию фонда.

С венчурными фондами PEF роднят принципы вложения средств. Если классические ПИФы инвестируют в акции и облигации, находящиеся в обращении на вторичном рынке (т.е. бирже), то фонды прямых инвестиций вкладывают средства напрямую в компании (отсюда и название).

Формы инвестиций бывают разные:

• прямое участие в капитале (приобретение доли);
• покупка долговых бумаг;
• выкуп акций.

Основная цель инвестирования в фонды прямых инвестиций – вывод компании на более высокий уровень (например, на IPO ) с дальнейшей продажей доли или долга . Конечно, выход на биржу – довольно амбициозная цель, и большинство проектов фонд просто доводит до окупаемости и получения стабильной прибыли, а затем перепродает.

Вложения в фонды прямых инвестиций подразумевают достаточно длительный срок участия – в среднем от 5 до 7 лет.

Как устроен фонд прямых инвестиций?

Технически в плане организации инвестиционный фонд прямых инвестиций – это обыкновенное ООО, создаваемое на определенный срок (пока будут работать вложения). В его структуру входят:

• управляющий партнер – физическое или юридическое лицо, которое занимается непосредственно вложением средств;
• ограниченные партнеры – это инвесторы, которые участвуют в капитале фонда.

В роли инвесторов могут выступать не только частные лица, но и другие венчурные и хедж-фонды, банки, управляющие компании, страховые компании, НПФ и т.д. Они приобретают паи, стоимость которых рассчитывается по простой формуле:

• цена пая = активы фонда / число паев.

Очевидно, чем больше стоимость активов фонда, тем дороже стоит пай.

В большинстве случае фонды прямых инвестиций – закрытые, т.е. их паи не обращаются на биржевом рынке и недоступны в прямой продаже, как паи открытых фондов. Погашение паев производится только после расформирования фонда, а не в произвольный период времени.

Фонд прямых инвестиций работает как типичная управляющая компания. Управляющий партнер ищет перспективные стартапы, выбирает форму сотрудничества и вкладывает в компании деньги.

В соответствии с законодательством, доля одного инвестора в PEF не может превышать 10% от общей стоимости активов, а также в один проект не может быть вложено более 10% капитала.

Некоторые фонды работают не напрямую со стартапами, а через портфельные компании – т.е. другие венчурные фонды. Дело в том, что порог входа в венчурные инвестиции довольно высок для отдельно взятого инвестора, а вот в ходе коллективного инвестирования нужную сумму собрать проще.

Виды фондов прямых инвестиций

В мире PEF принято подразделять на три категории:

• Фонды, проводящие выкуп компаний (Buyout funds). Специализируются на непосредственном участии в капитале компании, выкупая доли или контрольный пакет акций, а впоследствии перепродают свой пакет. В США таких фондов порядка 50% общего венчурного рынка, в России так производятся порядка 5% всех сделок.
• Фонды роста(Growth capital funds). Инвестируют в молодые компании на разной стадии развития, главным образом, путем предоставления займов или выкупа долговых бумаг. Выводят компании на более широкие рынки. Контроль за фирмой остается у начальных собственников. Таких фондов в России – абсолютное большинство.
• Венчурные фонды(Venture funds). Вкладывают средства в стартапы, находящиеся на самом начальном этапе развития.

Также фонды прямых инвестиций можно разделить на частные и государственные, отечественные и иностранные. Большинство фондов в РФ – частные и созданные с участием иностранного капитала. Единственный государственный фонд – Российский фонд прямых инвестиций (РПФИ).

Куда вкладывает PEF?

Выбор объектов для вложения средств осуществляется по разным принципам, в том числе по оценочным методикам и на основе инсайдерской информации. Некоторые фонды создаются для вложения в конкретный заранее определенный пул проектов. Наиболее распространенные стратегии:

• скупка залоговых активов по сниженной цене;
• приобретение бизнеса на грани банкротства с выводом на рентабельность;
• вложение в стартапы перед резким рывком;
• покупка недооцененных по мультипликаторам компаний;
• слияние нескольких бизнесов в один;
• вход на нишевой рынок, неинтересный крупным инвесторам.

За свою работу управляющий партнер получает вознаграждение, которое обычно состоит из двух частей: фиксированного, которое выплачивается в любом случае, и переменного, размер которого зависит от эффективности работы. Если фонд работает в убыток, то управляющий получит деньги только за счет «фикса».

Кто может инвестировать?

В России деятельность закрытых паевых фондов прямых инвестиций регулируется Федеральным законом №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», а именно разделом «ПИФы для квалифицированных инвесторов».

Как и во все закрытые ПИФы, в PEF, зарегистрированные на территории РФ, могут вкладывать средств только квалифицированные инвесторы. Простым физическим лицам и начинающим инвесторам на этот рынок вход фактически запрещен, и непроста. Без должной подготовки и опыта оценить перспективы того или иного фонда очень сложно, и можно наделать ошибок.

К тому же порог входа в фонды прямых инвестиций обычно начинается от нескольких сотен тысяч, а то и миллионов рублей – такая сумма, понятно дело, отсутствует у большинства россиян.

На Западе фонды прямых инвестиций приравнены к венчурным. Вложения в них могут производить также, как и в России, только квалифицированные инвесторы.

Фонды прямых инвестиций в России

В России фондов прямых инвестиций не так много, если сравнивать с более развитыми в экономическом плане странами. Кроме того, их деятельность более зарегулирована, если сравнивать с законодательством США и Европы. Открыть и управлять венчурными и хеджевыми фондами за рубежом намного проще, чем в РФ. Поэтому многие фонды, работающие на территории России, на самом деле имеют иностранную «прописку» и иностранных инвесторов в качестве основных.

Наиболее крупные российские фонды прямых инвестиций:

• Baring Vostok Capital Partners – один из старейших частных фондов прямых инвестиций, под управлением которого находится более 3,7 млрд долларов;
• United Capital Partners ;
• Alfa Capital Partners;
• Russia Partners ;
• Delta Private Equity Partners;
• Mint Capital;
• Troika Capital Partners ;
• Runa Capital .

Эта индустрия пока находится в стадии развития. Ежегодно появляется большое количество частных фондов, многие из которых создаются для финансирования одного ключевого или ряда мелких, но объединенных по одному признаку, проектов. Например, частные венчурные фонды создаются при предприятиях для развития нового производства, чтобы воспользоваться налоговыми льготами.

В 2011 году был создан государственный Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ), который играет ключевую роль в привлечении прямых инвестиций в экономику нашей страны. Под его управлением находится более 10 млрд долларов. Среди реализованных фондом проектов – ГК «Дитя и мать», Герофарм, сеть кинотеатров «Каро», строительство ЦКАД 3 и 4, железнодорожного моста между РФ и Китаем, малых ГЭС в Карелии, возведение завода Сибур. Также фонд реализует совместные проекты с Магнитом, Полюсом, Алросой, Газпром нефтью, Лентой, участвует в развитии Московской биржи и биржи металлов.

Автор: Вадим Бон

Инвестор, предприниматель, трейдер, автор и создатель финансового блога internetboss.ru

«Занимайтесь любимым делом — только так можно стать богатым».

Источник

Как запустить венчурный фонд

экс-редактор раздела «Технологии» на Rusbase

Подробная инструкция и советы бывалых

Несмотря на кризис и заоблачные риски, венчурный рынок по-прежнему манит многих. «Венчурное инвестирование все больше бумирует, ведь хайтек развивается невиданными темпами, а прошлый кризис ясно показал, что IT-отрасль менее других подвержена кризисам», — объясняет управляющий партнер TMT Investments Артем Инютин.

Команду Rusbase довольно часто спрашивают о том, как начать вкладывать в стартапы. Есть пять способов это сделать — инвестировать через краудинвестинговые платформы, через клубы инвесторов, стать бизнес-ангелом, передать деньги в управление венчурному фонду и, наконец, создать собственный венчурный фонд. Подробно об этом мы писали в статье «Инструменты для инвестора в России: как и где искать стартапы».

Конечно, сложнее всего запустить свой венчурный фонд. В этом случае все будет максимальным — усилия, вложения и риски. Прибыль тоже, но только если все сделано правильно. Очевидно, что это вариант не для новичков, а для тех, кто уже распробовал венчурные инвестиции и всерьез увлекся этой сферой.

Венчурный инвестор и стартаперы

Чем венчурные инвестиции отличаются от прямых

Прежде чем запускать венчурный фонд, нужно сперва разобраться, чем он отличается от фонда прямых инвестиций (ФПИ, или private equaty, или PE).

ФПИ, как правило, вкладывают деньги в крупные и зрелые компании, которые собираются или уже вышли на IPO. При прямых инвестициях фонд активно участвует в управлении компанией, чтобы поднять стоимость ее акций и выгодно их перепродать. ФПИ заставляет свои портфельные компании сотрудничать, чтобы они снижали издержки друг друга.

Венчурные инвестиции (venture capital, или VC) — особая разновидность прямых. Венчурные фонды вкладывают деньги в проекты на ранних стадиях развития, которые обещают быстро расти. Поскольку наличие рынка еще неочевидно, 7 из 10 стартапов обычно проваливаются. В отличие от ФПИ, для венчурного фонда списания (полная или значительная потеря денег) — в порядке вещей. Такие огромные риски требуют соответствующей доходности (по отдельным сделкам может быть более 50-100% годовых). Венчурные фонды могут участвовать в управлении портфельными компаниями, но не так жестко, как ФПИ. Если стартап вырастет в крупный бизнес, им может заинтересоваться ФПИ.

Сейчас, правда, грань между прямыми и венчурными инвестициями несколько размывается. Иногда российские ФПИ вкладывают в хорошо проработанные венчурные проекты, а венчурные фонды — в состоявшиеся компании.

Сколько нужно денег

Вообще пускаться в венчурные эксперименты стоит, когда все материальные потребности уже удовлетворены. Управляющий директор Prostor Capital Алексей Соловьев не советует тратить на это больше 10–15% капитала. По его мнению, для запуска венчурного фонда нужно как минимум $10 млн. Управляющий партнер TMT Investments Артем Инютин минимальным размером венчурного фонда называет $10-15 млн.

Придется снимать офис, содержать команду и оплачивать другие расходы. Управляющий партнер iDealMachine Сергей Фрадков оценивает их на уровне около $500 тысяч в год, а минимальную сумму для создания фонда — в $25 млн. За 10 лет работы фонда $5 млн уйдет на его функционирование, а $20 млн — на сами инвестиции, прикидывает предприниматель. Но есть и другие рабочие модели — например, если оплачивать команду из других средств, фонд может быть и поменьше. Например, объем фонда iDealMachine составляет всего $6 млн, потому что акселератор финансируется отдельно.

Партнер Maxfield Capital Александр Лазарев добавляет, что для посевного фонда может хватить и $1-2 млн. Например, если такой фонд будет вкладывать по $50 тысяч в проекты на самых ранних стадиях, а команда будет состоять из одного человека, которому есть на что жить.

Как выбрать стратегию

Стратегия фонда определяет стадию, отрасль, географию портфельных проектов, а также способы получения прибыли (выход или дивиденды). Когда создатели фонда привлекают инвесторов, они «продают» именно стратегию фонда — объясняют, почему она принесет максимальный доход.

Выбор стадии зависит от размера фонда. Маленькие фонды объемом $10-15 млн инвестируют по $100-500 тысяч в стартапы на посевной стадии (играют на одном поле с акселераторам и бизнес-ангелами). Фонду объемом до $100 млн подходят проекты на стадии A, где средняя сумма сделки составляет $1–2 млн. Фонды больше $100 млн обычно участвуют в раундах В и С, вкладывая $3-7 млн и выше $7 млн соответственно. Фонды размером более $1 млрд инвестируют в компании с оценкой от сотен миллионов до нескольких миллиардов долларов.

Популярным форматом ранних инвестиций является конвертируемый займ (convertible note) — когда инвестор получает не долю в компании, а «скидку» на покупку акций в следующем раунде. Это позволяет не торговаться с основателями об оценке компании, когда у нее еще нет продаж.

Сергей Фрадков, управляющий партнер iDealMachine

Мы выбрали самую раннюю стадию инвестирования в российские компании и выращивание их с помощью акселератора. Именно так мы рассчитываем максимально увеличить ценность наших вложений.

Нишу фонд выбирает исходя из экспертизы и опыта партнеров, а также пожеланий основных инвесторов. В этой отрасли команда фонда должна быть сильнее других, чтобы выйти на обещанную прибыль.

Артем Инютин, управляющий партнер TMT Investments

Мы с Германом Каплуном и Александром Моргульчиком выбирали стратегию с учетом нашего опыта работы с интернет- и мобильными проектами, а также технологий и рынков, которые считаем перспективными на ближайшие 5-7 лет.

География работы венчурного фонда зависит и от компетенций управляющих, и от капитала. Например, вывод стартапа на глобальный рынок — не только очень сложный, но и очень дорогой процесс. Как правило, он требует огромных инвестиций в маркетинг.

Александр Лазарев, партнер фонда Maxfield Capital

Мы работаем с проектами, нацеленными на международный рынок. Там легче найти соинвесторов, большая ликвидность и много стратегических покупателей.

Также наиболее капиталоемкими Лазарев считает проекты с большой долей офлайновых и не масштабируемых затрат. Например, в сервисе по доставке еды велика доля ручного труда, затраты на курьеров отражаются в каждом чеке. То же самое — с консьюмерскими проектами (b2c), где привлечение каждого нового пользователя обходится дороже предыдущего. Меньше всего вложений требуют технологические b2b-проекты, где каждый новый контракт может создать дополнительную выручку.

Чаще всего венчурные фонды зарабатывают на перепродаже долей портфельных компаний, подорожавших под их руководством. Перспективы выхода управляющие продумывают еще перед инвестированием в стартап. Обычно портфельную компанию приобретает стратегический инвестор — крупный игрок, который укрепляет свои позиции на рынке покупкой новых технологий.

Также венчурный фонд может выйти из проекта через IPO — продать свой пакет акций на бирже неограниченному кругу лиц. Но этот путь подходит только для достаточно крупных и стабильных компаний с хорошей репутацией. К тому же к IPO надо долго и тяжело готовиться.

Если венчурный фонд создается на неограниченный срок (это характерно для корпоративных венчурных фондов или фондов с одним инвестором), то он может ориентироваться на дивиденды — часть прибыли портфельных компаний, которую выплачивают акционерам пропорционально их долям.

«Когда стартап генерит прибыль, он уменьшает свои темпы роста, — говорит управляющий партнер TMT Investments Артем Инютин. — Инвесторы любят прибыльность в отраслях, тесно связанных с продажами и офлайном. Но в технологических компаниях они ценят бурный рост, контролируемые затраты и быстрый выход на безубыточность».

Как выбрать юрисдикцию

Территориальная юрисдикция определяет, под законодательством какой страны будет работать фонд. Исторически основной юрисдикцией для всех фондов (не только венчурных) были Каймановы острова. Это один из крупнейших мировых офшоров, который расположен в Карибском море и принадлежит Великобритании. Там действуют английское право, которое хорошо защищает права инвесторов, и минимальные налоги на прибыль.

«Собираешься ли ты инвестировать в России или на Западе, проводить сделки лучше всего по английскому законодательству, сейчас оно самое продвинутое и адекватное», — советует Артем Инютин. «Выбор юрисдикции в принципе не зависит от географии инвестирования», — согласен Сергей Фрадков.

Однако в последнее время фонды предпочитают юрисдикцию региона, где они собираются инвестировать, отмечает Александр Лазарев из Maxfield Capital. Например, европейские фонды инкорпорируются в Великобритании или в Люксембурге, американские — на Кайманах или в штате Делавер. Российские фонды все чаще регистрируются в России — так им легче сотрудничать с отечественными институтами развития.

В мире стандартной юридической формой венчурного фонда является limited partnership (англ. ограниченное партнерство). Его аналогом в российском праве является инвестиционное товарищество. Оно позволяет инвесторам входить в фонд на правах неуправляющего партнера, который не отвечает по обязательствам товарищества ничем, кроме своего вклада.

Как собрать команду

Стандартные затраты на команду (management fee, англ. плата за управление) составляют 1-2% капитала фонда в год. А для мотивации используются success fee (англ. плата за успех) или carry — от 15% до 20% от прибыли фонда.

Костяк команды фонда состоит из управляющих (general partners), которые выстраивают бизнес фонда, и аналитиков, которые обеспечивают приток проектов и анализируют их деятельность. Если фонд совсем маленький, его команда может состоять всего из одного управляющего партнера, допускает Александр Лазарев.

В штате многих фондов есть специалисты по маркетингу и PR. Проводить сделки и оформлять отчетность фондам помогают юридические и бухгалтерские фирмы.

Партнеры фонда должны уметь управлять инвестициями: выбирать перспективные компании, увеличивать их стоимость и своевременно выходить из них. «На мой взгляд, сотрудники фондов должны быть выходцами из интернет-компаний, а управляющие партнеры — иметь успешный интернет-бизнес за плечами», — считает Артем Инютин из TMT Investments.

Команда фонда должна уметь организовать deal flow — первичный отбор и анализ потенциальных проектов, и due diligence — глубокий анализ компании для принятия решения о сделке. Большое значение имеют soft skills, поскольку венчурный бизнес во многом строится на доверии. Поэтому и команды фондов обычно собираются из хорошо знакомых друг с другом людей.

Как искать инвесторов

Если в США большинство венчурных инвесторов составляют пенсионные фонды, фонды университетов и других крупных учреждений, то в России фонды делаются на деньги частных лиц. Западные инвесторы больше доверяют управляющим, а у нас еще не привыкли к формату limited partners и стремятся контролировать свои инвестиции.

Сергей Фрадков, управляющий партнер iDealMachine

Я согласен с точкой зрения, что в России много денег, но мало капитала. У нас много богатых людей и компаний, но они ищут способы вкладывать деньги самостоятельно. Инвестировать в венчурные фонды кажется им потерей контроля, к тому же их смущают длинные сроки вложений.

Как правило, потенциальные инвесторы хранят свои капиталы в надежных облигациях и недвижимости, а венчур рассматривают как способ диверсификации портфеля (пусть и рискованный). Чтобы человек согласился вложить свои деньги в венчурный фонд, он должен знать управляющего как профессионала, который обеспечит хорошую доходность.

Артем Инютин, управляющий партнер TMT Investments

В России достаточно людей, желающих заработать на высоких технологиях. Когда финансовые рынки и цены на недвижимость лихорадит по всему миру, а российские банки крайне ненадежны, все больше людей думают о диверсификации своих финансов. И вложения в венчурные проекты с помощью опытной команды — один из лучших способов это сделать.

Отношения фонда и его limited partners регулируются стандартным партнерским соглашением. Этот документ готовит юридическая фирма, обслуживающая фонд.

Как считать прибыльность фонда

Прибыльность фонда правильно считать, когда он уже закрыт, а LP получили свои деньги. Для этого нужно поделить результат (полученную стоимость активов) на вложенный капитал и годы жизни фонда. По словам Александра Лазарева из Maxfield Capital, в мире доходность венчурных фондов колеблется от нуля до 40%.

Но инвесторы хотят видеть показатели фонда еще в процессе. Для этого управляющие делают ежегодную переоценку текущего портфеля фонда с учетом выходов. В TMT Investments для отчета перед партнерами используют показатели IRR (internal rate of return, внутренняя норма доходности) и NAV (net asset value, стоимость чистых активов).

Что дальше?

Средний срок жизни фонда составляет от 7 до 10 лет. За это время фонд должен найти перспективные проекты, проинвестировать в них, вырастить и продать свою долю. Инвестиции обычно приходятся на первые 5 лет. Если управляющая компания успешна в своих вложениях, она может поднять второй фонд.

Еще существуют так называемые «вечнозеленые» фонды (evergreen funds), срок жизни которых не ограничен. Они не распределяют прибыль по инвесторам, а реинвестируют ее в новые проекты. Партнеры могут выйти из такого фонда путем продажи своей доли, поэтому многие evergreen funds котируются на бирже. В России примером такого фонда является TMT Investments.

Источник