Уровень доходности акционерного капитала
Идея, лежащая в основе формулы средневзвешенных затрат на капитал, проста и интуитивно привлекательна. Если новый проект рентабелен настолько, чтобы выплачивать проценты (после уплаты налога) по долгу, ставшему источником его финансирования, а также обеспечивает очень высокую ожидаемую норму доходности вложенного в него акционерного капитала, он должен быть хорошим проектом. Что значит «очень высокая» норма доходности акционерного капитала Норма, которая превышает ГЕ, ожидаемую норму доходности, требуемую инвесторами в акции фирмы. Давайте посмотрим, как эта идея приводит к формуле средневзвешенных затрат на капитал. [c.506]
Стандартное отклонение доходности акционерного капитала «Лесного магазина» составляет 20% в год, процентная ставка равна 8%. [c.606]
Показатели доходности акционерного капитала. Эти показатели включают [c.266]
Различие между акционерной доходностью и доходностью акционерного капитала 3-6. Анализ с использованием финансовых коэффициентов [c.49]
РАЗЛИЧИЕ МЕЖДУ АКЦИОНЕРНОЙ ДОХОДНОСТЬЮ И ДОХОДНОСТЬЮ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА [c.59]
Например, если доходность акционерного капитала компании в среднем составляет 16%, прибыль в расчете на акцию — 4 дол., а годовой дивиденд, выплачиваемый на акцию, — 1 дол., то коэффициент реинвестирования рассчитывается следующим образом [c.158]
Формула Дюпона определяет чистую доходность акционерного капитала как функцию следующих переменных [c.830]
Пример. Финансово независимое предприятие с Зи = 1,5 и акционерным капиталом 1000 тыс. руб. рассматривает вопрос о замещении собственного капитала в 200 тыс. руб. заемным ам = 15% arF = 10% г = 34%. Текущая требуемая доходность акционерного капитала для предприятия составит [c.223]
Р. Хамада показал, что формула (9.6) может использоваться для анализа влияния заемного финансирования на р-коэффици-ент. Для оценки доходности акционерного капитала использовалась формула линии рынка ценных бумаг (SML) [c.224]
Таким образом, экономическая эффективность (доходность) акционерного капитала проявляется в двух основных показателях [c.264]
Оценки и методы, приведенные в пп. 7.7 и 7.8, удобные для оценки эффективности одного из видов капитала, не учитывают их взаимного влияния. В действительности большая норма доходности для заимодателей может существенно ухудшить доходность акционерного капитала, так как используемый в производстве общий (акционерный и заемный) капитал с точки зрения производства неразличим. В то же время снижение доходности акционерного капитала может привести к снижению активов корпорации в ближайшем будущем, к снижению экономической эффективности функционирования корпорации за счет падения курса акций на фондовой бирже, к уменьшению продаж акций и общей суммы денежных средств, полученных от их эмиссии. Изменение структуры активов корпорации окажет сильное влияние на общую доходность корпорации. [c.272]
У формулы Дюпона есть и весьма полезная модификация, вводящая в анализ показатель чистой рентабельности (прибыльности, доходности) акционерного капитала. Это частное от деления чистого дохода (чистой прибыли) по обыкновенным акциям на сумму акционерного капитала [c.140]
Теперь предположим, что эта фирма, решив изменить структуру капитала, выпустила собственные ценные бумаги на сумму 10 млн дол. с процентной ставкой 15% и полученными средствами заместила собственный капитал. Ожидаемая доходность акционерного капитала, уменьшившегося до 10 млн дол., возрастет с 20 до 25% (см. формулу 9.5). [c.269]
Ожидаемая доходность акционерного капитала (ROE) = = 2500000/10000000 = 25%. [c.269]
Итак, использование заемных средств поднимет ожидаемую доходность акционерного капитала с 20 до 25%. Не следует забывать, однако, что применение финансового рычага сопряжено с повышением риска для инвесторов. Допустим, например, что ожидаемая доналоговая прибыль составила не 4 млн, а всего 2 млн дол. Если бы фирма не занимала средства, то доходность собственного капитала снизилась бы с 20 до 10%, а если учесть долг на сумму 10 млн дол., то она упадет до 5%. [c.269]
Доходность акционерного капитала [c.343]
Рост и обновление активов могут производиться не только за счет собственных источников. Если данное предприятие оценивается как кредитоспособное, то у него есть возможность использовать заемные средства для финансирования как текущей производственной деятельности, так и долгосрочных инвестиционных программ. В этом случае в структуре пассивов предприятия появляется новый источник — заемный капитал. Использование заемного капитала снижает доходность активов в целом, поскольку добавляет к постоянным текущим затратам предприятия суммы процентных платежей. Однако при этом одновременно увеличивается доходность акционерного капитала за счет увеличения общей суммы прибылей (так как процентные платежи по заемному капиталу обычно меньше добавочной прибыли). [c.225]
При расчете рассмотренных выше показателей доходности акционерный капитал оценивается по номинальной стоимости, т. е. той суммой денежных средств, которую предприятие выручило от эмиссии и размещения этих акций. С рыночной стоимостью акций связан ряд рыночных показателей доходности. Рассмотрим их. [c.230]
Сегодня самым популярным методом моделирования рыночного курса акций является дивидендный метод. Этот метод аналогичен методу расчета стоимости предприятия на основе доходного подхода. Стоимость акции при этом рассчитывается как сумма всех дисконтированных к текущему моменту времени будущих доходов акционеров, которые они получат в форме дивидендов на одну акцию, а ставка дисконта равна норме доходности акционерного капитала предприятия. [c.245]
Схема 2. Эмиссия акций, затраты на размещение составят — 10%, эмиссия осуществляется двумя траншами. С учетом размещения сумма эмиссии составит — 467 млн. руб., из них первый — 127 млн. руб., второй — 340 млн. руб. Прогнозируемая доходность акционерного капитала. — 25%. [c.208]
Необходимо оценить ценность и доходность акционерного капитала. [c.337]
Оценка ценности и доходности акционерного капитала [c.337]
Доходность акционерного капитала отражает результат деления чистой прибыли на среднегодовую балансовую величину акционерного капитала. [c.114]
Доходность акционерного капитала ROE [c.171]
Таким образом, если доходность акционерного капитала компании равна доходности, требуемой инвесторами на свои вложения в эту компанию, т. е. ROE = г, то Р/Е = 1/ROE = 1/г. Следовательно, Р/Е равен величине, обратной норме дисконта. Вот мы и объяснили наконец формулу, которая в начале книги вводилась на понятийном уровне. Как мы видим, в этом случае темпы роста прибыли g не влияют на величину Р/Е. Иными словами, для оценки стоимости неважно, выплачивается ли прибыль в виде дивидендов или вкладывается в инвестиционные проекты, если только инвестиции генерируют требуемую акционерами доходность г (вспомним теорему Миллера- Модильяни). [c.93]
Проследим связь мультипликаторов, базирующихся на стоимости активов, с мультипликаторами доходности. Показатель P/BV , например, связан с показателем Р/Е через доходность акционерного капитала. По определению, доходность акционерного капитала определяется как чистая прибыль, деленная на стоимость чистых активов (ROE = Е/ВЕ = E/BV), или, наоборот, чистая прибыль равна чистым активам, умноженным на доходность акционерного капитала (Е = BV x ROE). [c.100]
Как видно из этой формулы, P/BV существенным образом зависит от ROE, а это значит, что нельзя считать недооцененными те акции, для которых мультипликатор P/BV ниже среднеотраслевого. При этом необходимо также, чтобы величина ROE была не ниже средней по отрасли и наоборот. Если доходность акционерного капитала ROE равна доходности, требуемой инвесторами, то чисто математически соотношение P/BV будет равно единице, независимо от темпов роста компании. Если оно больше единицы, то активы компании приносят больший доход (в процентах по отношению к балансовой стоимости) чем требуемая инвесторами доходность на вложения в данную компанию, поэтому рыночная цена этих активов (Р) выше их балансовой стоимости. Если P/BV меньше единицы, то ситуация прямо противоположная активы приносят меньший доход (в процентах по отношению к балансовой стоимости), по сравнению с доходностью, требуемой инвесторами, и такие активы торгуются со скидкой к их балансовой стоимости. Это другая интерпретация того, о чем мы говорили в конце предыдущей главы, а именно в долгосрочной перспективе доходность акционерного капитала ROE и доходность, требуемая инвесторами на вложения в акции (г), выравниваются. [c.101]
Как мы показали в этом параграфе, с точки зрения теории, значения мультипликаторов Р/Е и P/BV являются зависимыми и связаны через доходность акционерного капитала (ROE). [c.102]
B. У компании с большей или меньшей доходностью акционерного капитала. [c.121]
Допустим, что в начальный период времени компании А и Б идентичны практически по всем параметрам, в том числе зарабатывают одинаковую прибыль, за исключением того, что компания А, начиная с этого момента, будет ежегодно выплачивать 80% свободного денежного потока в виде дивидендов, а компания Б будет выплачивать только 20%, а все остальное будет инвестировать в развитие бизнеса. Разумеется, в этих условиях компания Б будет расти гораздо быстрее. Если мы используем компанию Б в качестве аналога для оценки акций компании А и воспользуемся, например, показателем Р0/Е5 компании Б, где Е5 —прибыль через пять лет, то мы существенно занизим стоимость акций компании А в настоящий момент. Действительно, прибыль компании А через пять лет будет невелика относительно прибыли компании Б. Но мы не учтем тот факт, что инвестор, вложивший средства в компанию А, все пять лет получал более высокие дивиденды, чем инвестор компании Б. Если у компаний А и Б доходность акционерного капитала одинаковая, то и стоить они в настоящий момент должны одинаково. Таким образом, при сравнении компаний с разными темпами реинвестирования прибыли использование мультипликаторов, базирующихся на текущих ценах акций и будущих показателях компании, приведет к существенно искаженным оценкам. Надеемся, что теоретически это понятно, но для большей убедительности рассмотрим пример с теми же компаниями А и Б. [c.126]
Однако, как правило, эффективность деятельности корпораций оценивается с применением еще одного показателя — нормы /или коэффициента) доходности акционерного капитала (ROE — return on equity). ROE определяется путем деления величины чистой прибыли компании на балансовую стоимость акционерного капитала [c.59]
Для достижения успеха растущая компания должна добиться высокой доходности акционерного капитала и значительную часть прибыли реинвестировать в предприятие. В приведенных ниже примерах доходность капитала рассчитывается на основе средней величины акционерного капитала от его стоимости на начало и на конец определенного года. Многие преуспевающие растущие компании, такие, как Blo kbuster Entertainment, достигли увеличения темпов роста благодаря умелому использованию не только внутреннего, но и внешнего капитала. Такая стратегия оправдывает себя при низких ставках банковского процента. Однако в долгосрочной перспективе решающее значение имеет способность компании обеспечить свой рост за счет самофинансирования. [c.158]
На 31 декабря. Денежные средства 9. Оборотные активы. Текущие обязательства. Коэффициент покрытия10. Совокупные активы. Доходность активов11. Долгосрочная задолженность. Выпуски обыкновенных акций. Капитализация12. Удельный вес долгосрочного долга в капитализации. Доходность акционерного капитала . [c.114]
Согласно формуле (20), темпы роста чистой прибыли равны доходности акционерного капитала, умноженной на долю реинвести- [c.100]
Источник
15.6. Анализ доходности акционерного капитала
Как видно из рис.
Чистая прибыль _ Чистая прибыль капитал
Количество Собственный Количество
обыкновенных акций капитал обыкновенных акций
Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия 527 Показатель Прошлый Отчетный период период Чистая прибыль на одну акцию, руб. ПВО 1265 Цена одной акции, руб 2188 2597,5 Рентабельность собственного капитала, % 53,93 48,70 Общее изменение прибыли на одну обыкновенную акцию составляет
1265- 1180 = +85 руб.
В том числе за счет:
а) текущей цены одной акции
(2597,5 — 2188) х 0,5393 = +220,8 руб.;
б) рентабельности собственного капитала
(0,487-0,5393) х 2597,5 = -135,8 руб.
Если на предприятии имеются привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный процент, то тогда факторная модель прибыли на одну акцию будет иметь следующий вид:
ЕР5_ЧП-ДПА_ЧП-ДПЛ^ЧПХ ск хск-пк_ К0А ЧП с к ск-пк кол
где ЧП — сумма чистой прибыли отчетного периода после выплаты процентов и налогов; ДПл — сумма выплаченных дивидендов по привилегированным акциям;
количество обыкновенных акций; СК — средняя сумма собственного капитала; ПК — привилегированный капитал; ДЧПол — доля чистой прибыли, принадлежащая держателям обыкновенных акций; ФР— финансовый рычаг, характеризующий соотношение собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных и за счет привилегированных акций; Р — текущая стоимость обыкновенной акции.
акций с фиксированной выплатой дивидендов 20 % годовых. Определим прибыль на одну обыкновенную акцию и факторы изменения ее величины по данным табл. 15.9.
Таблица 15.9 Исходные данные для факторного анализа прибыли на одну обыкновенную акцию Показатель Прошлый период Отчетный период Чистая прибыль, тыс. руб. 11800 12 650 Средняя сумма собственного капитала, тыс. руб. 21880 25 975 Рентабельность собственного капитала, % 53,93 48,70 Сумма собственного капитала, сформированного за счет привилегированных акций, тыс. руб. 4000 4000 Сумма собственного капитала за минусом вкладов держателей привилегированных акций, тыс. руб. 17880 21 975 Финансовый рычаг (п. 2 / п. 5) 1,2237 1,182 Сумма прибыли, начисленная владельцам привилегированных акций, тыс. руб. 800 800 Доля чистой прибыли, причитающаяся владельцам обыкновенных акций, % 0,9322 0,9368 Количество обыкновенных акций 6000 6000 Цена обыкновенной акции, руб. 2980 3662,5 Сумма прибыли на одну обыкновенную акцию, руб. 1833,3 1975 Изменение прибыли на одну обыкновенную акцию за счет:
а) доли чистой прибыли, причитающейся владельцам обыкновенных акций после выплаты дивидендов по привилегированным акциям
AEPS = АДЧП0АхROEu Х0i>o Х Р0 = = (0,9368 — 0,9322) х 0,5393 х 1,2237 х 2980 = +9,0 руб.;
б) рентабельности собственного капитала
AEPS = ДЧПом х AROEx0PQ хР0 = = 0,9368 х (0,487-0,5393) х 1,2237 х 2980 = -178,6 руб.;
Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия 529
в) финансового рычага
AEPS = ДЧПом х ROE, х АФРх Р0 = = 0,9368 х 0,487 х (1,182 — 1,2237) х 2980 = -56,7 руб.;
г) цены обыкновенной акции
= 0,9368 х 0,487 х 1,182 х (3662,5 — 2980) = +368,0 руб.
Углубить факторный анализ можно за счет разложения уровня доходности собственного капитала. Тогда факторная модель прибыли на одну акцию примет следующий вид:
EPS = ДЧП0А х (1 — А: и ) х (1 — Кпи) х ВЕРх МКхФРхР.
Таким образом, прибыль на одну обыкновенную акцию зависит не только от доходности инвестированного капитала, цены заемных средств, уровня налогообложения прибыли, но и от финансовой структуры капитала (соотношения собственного и заемного, обыкновенного и привилегированного капитала).
Для определения этого эффекта можно использовать следующую формулу: ск
где УДВПА — уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям;
СКПЛ — величина собственного капитала, сформированного за
счет привилегированных акций; СКОА — величина собственного капитала, сформированного за
счет обыкновенных акций.
Рассчитаем данный показатель за прошлый и отчетный период по вышеприведенным данным и определим факторы изменения его уровня:
Э0 =(ROE0 -УДВЛАо)х^^- =(53,93
=(ЮЕ1 -УДВПАа)х —-1=(48,7-20,0)х-^- = +6,42%;
3, =(ROEL -УДВШ1)х—-L=(48,7-20,0)x^=+5,22%.
Общее изменение эффекта 5,22-7,59 =-2,37 %. В том числе за счет:
? доходности собственного капитала 6,42 — 7,59 =—1,17 %;
? финансового рычага 5,22 — 6,42 =—1,20 %.
В данном примере эффект от изменения соотношения привилегированного и обыкновенного капитала снизился как за счет уменьшения самого уровня рычага, так и за счет снижения доходности собственного капитала.
Зависимость прибыли на одну обыкновенную акцию от доходности привилегированных акций можно определить следующим образом:
ПА — прибыль на одну акцию (обыкновенную и привилегированную);
ППА — прибыль на одну привилегированную акцию; КПА — среднее количество привилегированных акций; К0А — среднее количество обыкновенных акций.
? за прошлый период
AEPS = (П^ — ППАО) х^ =(1180 -200)х ^ = +653,3 руб.,
Анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия 531
за отчетный период
AEPS=(nA[ — Яд, )x-™L = (1265-200)х^ =+710руб.
В обратной ситуации, когда доходность совокупного акционерного капитала ниже доходности привилегированного капитала, прибыль на одну обыкновенную акцию при высоком уровне финансового рычага будет уменьшаться. Например, в следующем году ожидается снижение дохода на одну акцию до 120 руб. При сложившемся соотношении привилегированных и обыкновенных акций прибыль на одну обыкновенную акцию составит 66,7 руб., что ниже среднего уровня на 53,3 руб.:
AEPS = (ПЛ2 — ПШ2)x-J± =(120-200)х^ = -53,3руб.
Если число привилегированных акций уменьшится наполовину, то прибыль на обыкновенную акцию изменится следующим образом:
AEPS = (ПА2 — Яя42) х^- =(120 -200)х^ = -26,6 руб.
Пристального внимания заслуживает и мультипликатор капитала, который показывает соотношение активов с собственным капиталом. Если на рубль собственного капитала приходится большая стоимость активов, то это свидетельствует об увеличении доли заемных средств в их формировании. Такая ситуация в большей мере соответствует интересам акционеров, чем привлечение ресурсов за счет выпуска новых акций, поскольку дополнительная эмиссия акций может вызвать снижение прибыли, приходящейся на одну акцию, так как прибыль будет распределяться между большим числом акционеров.
Вместе с тем высокая степень зависимости от кредиторов при медленной оборачиваемости капитала и невысоком уровне его доходности также нежелательна для реальных и потенциальных инвесторов, поскольку это связано с прямой угрозой потери части или всего капитала.
Таким образом, оценивая доходность акционерного капитала, необходимо учитывать всевозможные ситуации и оптимизировать структуру капитала не только по критерию максимизации прибыли на одну обыкновенную акцию, но и по критерию минимизации финансовых рисков, о чем пойдет речь в следующих главах.
Источник