Анализ эффективности инвестиций
Общим критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью (доходностью) понимается не просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.
Речь идет об изменении стоимости денег во времени. Рассмотрим конкретную ситуацию.
Пример. Предприятие намерено на пять лет взять в лизинг сложную технику. Ежегодные лизинговые платежи, согласно заключенному договору, должны составить 1000 у. е., а при выкупе имущества — 500 у.е. Необходимо ответить на вопрос: во что предприятию обойдется приобретение этого имущества, если учетная ставка равна 20%?
Если бы стоимость денег во времени не менялась, то суммарные расходы предприятия составили:
1000 × 5 + 500 = 5500 у.е.
Однако этот прогноз неверен, так как не принята в расчет учетная ставка.
Существует множество методов расчета вмененных издержек по инвестициям, чистой дисконтированной стоимости и внутреннего коэффициента окупаемости капиталовложений, определение периода и учетного коэффициента окупаемости. Остановимся подробнее на каждом из них.
Вмененные издержки по капиталовложениям. Денежные средства, вовлеченные в программу капиталовложений, уже не могут быть использованы на получение прибыли каким-либо иным образом, следовательно, можно говорить об упущенной выгоде предприятия, или о вмененных (воображаемых) издержках. Поэтому для оценки привлекательности принятия решения о капиталовложениях ожидаемые нормы прибыли по инвестициям сравнивают с нормами прибыли по инвестициям в ценные бумаги на финансовых рынках (акции, ГКО и т. п.).
Что при этом понимается под нормой прибыли?
Пример. Пусть предприятие находится в стадии освоения производственных мощностей, т.е. ежегодно наращивает объем производства. Как следствие, балансовая прибыль предприятия с каждым годом увеличивается на 500 у. е.
Предприятию предложен инвестиционный проект, в результате которого ежегодный прирост прибыли должен увеличиться в 3 раза, т. е. составить 1500 у.е. Проект рассчитан на 10 лет, а его стоимость составляет 8000 у.е. Для оценки привлекательности подобного предложения необходимо проанализировать не только ожидаемый прирост прибыли, но и стоимость этого прироста (норму прибыли). В данном примере она рассчитывается как:
Таким образом, на 1 у.е. вложенных средств предполагается получение чистого дохода в сумме 1,25 у.е. (или норма прибыли по данному проекту составляет 125%).
Доход предприятия, который может быть им извлечен в результате инвестиций в высоко-надежные ценные бумаги, считают вмененными издержками по капиталовложениям. Сравнивая этот доход с затратами на приобретение ценных бумаг, получают норму прибыли на ценные бумаги.
Отсюда следует вывод: капиталовложения необходимо осуществлять в те программы, которые способны принести предприятию прибыли выше суммы вмененных издержек. Или: норма прибыли по инвестиционному проекту должна быть не ниже нормы прибыли на высоколиквидные ценные бумаги.
Возвращаясь к примеру, можно заключить: если рассчитанная норма прибыли по инвестиционному проекту (125%) выше нормы прибыли при вложении средств (8000 у.е.) в ликвидные ценные бумаги, то этим проектом следует заниматься.
Таким образом, вмененные издержки являются минимально необходимым доходом, с которым сравнивается потенциальный доход от инвестиционного проекта. В литературе наряду с термином «вмененные издержки по капиталовложениям» используются понятия «стоимость капитала», «учетная ставка», «ставка процента», хотя это и не совсем точно. Первые два показателя являются количественными, последние два — качественными (относительными). Следовательно, вместо термина «вмененные издержки по капиталовложениям» в этом контексте правильнее употребить термин «норма вмененных издержек по капиталовложениям».
Процентная ставка по акциям различных предприятий достаточно сильно варьируется. Как правило, чем выше риск вложения средств в акции той или иной организации, тем выше ожидаемый доход по ним.
Если, например, особо ценные высоколиквидные бумаги дают доход в 20% годовых, а инвестиционный проект, рассматриваемый организацией, характеризуется нулевым риском, то от продаж этого проекта предприятию необходимо получать прибыль выше 20%. Чем выше риск инвестиционного проекта, тем большая норма прибыли от капиталовложений требуется, и тем выше должен быть ожидаемый чистый доход.
Метод оценки капиталовложений по дисконтированной стоимости. Цель этого метода состоит в том, чтобы будущие поступления денежных средств показать в современной оценке, т. е. рассчитать приведенную стоимость. Таким образом, дисконтирование — это процесс нахождения сегодняшней стоимости тех денег, получение которых ожидается в будущем.
Пример. Инвестор имеет 200 тыс. руб. Предлагается два варианта размещения средств.
Вариант I. Положить в банк на депозит под 150%. Тогда через год инвестор получит:
200 + 150% = 500 тыс. руб.
Капитал сделал один оборот. Таким образом, при ставке 150% через год 200 тыс. руб. превратятся в 500 тыс. руб. И наоборот, 200 тыс. руб. — это сегодняшняя стоимость тех 500 тыс. руб., которые инвестор получит через год.
Вариант II. Положить на 3 месяца под 120% годовых, затем, сняв вклад, снова положить его на 3 месяца и так до конца года. В этом случае капитал сделает четыре оборота. Инвестор ежеквартально будет получать доход в размере 30% от вложенной суммы (120% : 4), т. е. выплаты составят по истечении I квартала:
200 + 30% = 260 тыс. руб.;
по истечении полугодия:
260 + 30% = 338 тыс. руб.;
по истечении девяти месяцев:
338 + 30% = 440 тыс. руб.;
по истечении года:
440 + 30% = 572 тыс. руб.
В этом случае сегодняшние 200 тыс. руб. через год будут стоить 572 тыс. руб. И наоборот, для того чтобы при этой схеме через год инвестору иметь 572 тыс. руб., сегодня он должен иметь 200 тыс. руб.
Подобные расчеты существенно упростятся, если воспользоваться формулой:
где: Кt — будущая стоимость капитала к концу года t, руб.;
К — дисконтированная стоимость капитала, руб.;
п — норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка) определяется отношением дохода к капитальным вложениям, %;
t — число оборотов капитала, лет (раз).
Подставив числовые значения из условного примера, получим:
Кt = 200 (1 + 0,3)4 = 572 (тыс. руб.).
Итак, 572 тыс. руб. — это рассчитанная будущая стоимость, отражающая реальную цену первоначально вложенных средств (200 тыс. руб.) после прохождения ими четырех оборотов при банковской ставке 120% годовых.
Алгоритм, использованный при решении этой задачи, называется расчетом сложных процентов.
Из формулы (1) следует формула расчета приведенной (дисконтированной) стоимости:
где К — дисконтированная стоимость капитала, руб.;
Kt — будущая стоимость капитала к концу года, руб.;
п — норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка) определяется отношением дохода к капитальным вложениям, %;
t — число оборотов капитала, лет (раз).
Подставим числовые значения в формулу (2):
Этот расчет дает ответ на вопрос: «какой суммой должен располагать инвестор, чтобы по истечении t лет при процентной ставке п получить желаемый капитал Kt?».
Формулу (2) можно представить в ином виде:
где 1/(1 + п)t — коэффициент дисконтирования.
Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчет чистой приведенной (дисконтированной) стоимости (ЧПС).Это дисконтированная стоимость, уменьшенная на сумму первоначальных инвестиционных затрат. Если полученная таким образом величина будет положительной, то предложенный инвестиционный проект может быть принят, если отрицательной — от проекта следует отказаться.
Внутренний коэффициент окупаемости (п) — это ставка процента, полученного от инвестиций в течение всего инвестиционного периода. Его называют также ставкой дисконта. Исходя из формулы (1), этот показатель можно определить следующим образом:
Пример. Инвестор имеет 200 тыс. руб. и хочет получить через 2 года 2 млн руб. Какова должна быть для этого минимальная величина процентной ставки:
Следовательно, инвестор должен найти банк, предлагающий вкладчику 216,2% годовых.
Для проверки полученного результата воспользуемся формулой (1):
К, = 200 × (1 + 2,162)2 = 2 000 тыс. руб.
Крайним значением внутреннего коэффициента окупаемости является такая его величина, при которой размер чистой дисконтированной стоимости равен нулю. При п = 0 дисконтированная стоимость равна первоначальной сумме капитальных вложений, т. е. инвестиционный проект не имеет экономического смысла.
Принимая решения о капиталовложениях, необходимо руководствоваться следующим правилом: если внутренний коэффициент окупаемости больше вмененных издержек на капитал, проект целесообразен. Если внутренний коэффициент окупаемости меньше нормы вмененных издержек, капиталовложение невыгодно.
Период окупаемости капиталовложений. Это один из наиболее популярных методов оценки эффективности капитальных вложений.
Период окупаемости— это то время, по истечении которого полученный предприятием чистый доход от продаж продукции (работ, услуг) полностью покроет первоначально вложенный капитал.
Если размер ожидаемой чистой прибыли равномерно распределяется по всем годам инвестиционного проекта, то период окупаемости рассчитывается по формуле:
где: TОК — период окупаемости (годы, месяцы);
KB — капитальные вложения, финансируемые в инвестиционный проект, руб.;
Д — ежегодная прибыль от продаж продукции (работ, услуг), являющаяся следствием внедрения инвестиционного проекта, руб.
Чем выше ожидаемый размер годового дохода, тем короче срок окупаемости капитало-вложений, ниже их степень риска, тем привлекательнее инвестиционный проект.
Являясь методически достаточно простым, этот метод имеет ряд недостатков. Наиболее существенный из них состоит в сопоставлении ожидаемых доходов с предполагаемыми расходами без учета фактора времени. Такой подход не может дать точных результатов, поскольку каждая вложенная единица затрат в разное время имеет разную стоимость. Аналогично денежная единица, полученная через год, в условиях инфляции стоит дороже той же единицы, полученной через 5 или 10 лет. Следовательно, для более точной оценки эффективности инвестиционного проекта эти показатели должны быть дисконтированы.
Такой метод расчета, при котором для определения периода окупаемости используются дисконтированные денежные потоки, называют дисконтированным методом расчета периода окупаемости. Однако отмеченный выше недостаток в полной мере таким подходом также не устраняется. Поэтому рассмотренный метод целесообразно применять в сочетании с другими методами оценки.
Учетный коэффициент окупаемости капиталовложений, этот метод оценки капитало-вложений основывается на информации об ожидаемой прибыли и предполагает расчет показателя прибыли на вложенный капитал — частного от деления средней ежегодной прибыли на средние инвестиционные затраты.
При исчислении среднегодовой чистой прибыли в расчеты включаются лишь величины дополнительных доходов и расходов по капиталовложениям. Поэтому среднегодовая чистая прибыльопределяется как частное от деления разницы между приростными доходами и приростными расходами на предполагаемый срок капиталовложений.
В приростные расходы включают или чистую стоимость инвестиций, или совокупные амортизационные отчисления, считая эти величины тождественными. Если начисление амортизации равномерное, предполагается, что стоимость инвестиций будет уменьшаться равномерно с течением времени. Средняя стоимость инвестиций при этом равна половине суммы первоначальных инвестиционных затрат, увеличенной на половину ликвидационной стоимости. Недостатком данного метода является то, что в нем также не учитывается стоимость денег с учетом фактора времени.
Источник
Учетный коэффициент окупаемости инвестиций
Если используют учетный коэффициент окупаемости инвестиций,то не принимают во внимание временную стоимость денег. В расчет берут данные о прибыли, а не о поступлениях денежных средств.
Учетный коэффициент окупаемости инвестиций (прибыль на инвестированный капитал, прибыль на используемый капитал) вычисляется по формуле
Учетный коэффициент окупаемости инвестиций =
Среднегодовая прибыль от инвестиций :
Средняя стоимость инвестиций
Среднегодовая прибыль от инвестиций =
= (Суммарные доходы от инвестиций — Первоначальные
инвестиции) : Срок реализации проекта
Средняя стоимость инвестиций зависит от метода начисления износа. При равномерном начисления износа средняя стоимость инвестиций вычисляется по формуле
Средняя стоимость инвестиций =
+ Остаточная стоимость инвестиций) : 2.
Пример 6.18.Пусть для данных примера 6.15 остаточная стоимость каждого проекта равна нулю. Определим их учетные коэффициенты окупаемости инвестиций.
Для проектов А и В:
Средняя стоимость инвестиций = (Первоначальные инвестиции +
+ Остаточная стоимость инвестиций): 2 = (2 + 0): 2 = 1 (млн руб.).
Среднегодовая прибыль от инвестиций = (Суммарные доходы от инвестиций — Первоначальные инвестиции) : Срок реализации проекта = (0,9 + 1,6 — 2) : 2 = 0,25 (млн руб.).
Учетный коэффициент окупаемости инвестиций = Среднегодовая прибыль от инвестиций : Средняя стоимость инвестиций =
Среднегодовая прибыль от инвестиций = (Суммарные доходы от инвестиций — Первоначальные инвестиции) : Срок реализации проекта) = (0,8 + 1,1 + 0,6 — 2) : 3 = 0,17 (млн руб.).
Учетный коэффициент окупаемости инвестиций = Среднегодовая прибыль от инвестиций : Средняя стоимость инвестиций =
Как и показатель периода окупаемости, учетный коэффициент окупаемости инвестиций имеет свои недостатки. При его использовании в расчет берут балансовую прибыль (а не денежные потоки) в качестве оценки прибыльности проектов. Существует множество путей вычисления балансовой прибыли, что дает возможность манипулировать учетным коэффициентом окупаемости инвестиций. Несоответствия в вычислении прибыли приводят к существенно различающимся значениям учетного коэффициента окупаемости инвестиций.
Балансовая прибыль страдает от таких «искажений», как затраты на амортизацию, прибыли или убытки от продажи основных активов, которые не являются настоящими денежными потоками, поэтому не оказывают влияния на благосостояние акционеров.
Применение средних величин искажает относящуюся к делу информацию о сроках получения дохода.
Первоначальные инвестиции и остаточная стоимость усреднены для отражения стоимости активов, связанных между собой в течение всего срока реализации инвестиционного проекта. Наблюдается парадокс остаточной стоимости: чем больше остаточная стоимость, тем меньше учетный коэффициент окупаемости инвестиций. Это может привести к принятию неправильного решения. Хотя применение учетного коэффициента окупаемости инвестиций иногда приводит к принятию ошибочных инвестиционных решений, на практике он очень часто используется для обоснования инвестиционных проектов. Возможно, это связано с тем, что лица, принимающие решения, нередко предпочитают анализировать инвестиции через прибыль, так как деятельность самих менеджеров во многих случаях оценивается именно по этому критерию.
Для оценки эффективности использования инвестиций наиболее актуальны на сегодняшний дней такие показатели, как экономическая добавленная стоимость предприятия, средневзвешенная стоимость капитала предприятия, где реализованы инвестиционные проекты. Показатель экономической добавленной стоимости служит индикатором качества принятия управленческих решений. Модель с использованием показателя экономической добавленной стоимости (economicvalueadded — EVA) основана на том, что добавленная стоимость (valueadded) возникает в том случае, если рентабельность активов (returnonassets — ROA) предприятия превышает средневзвешенную стоимость капитала (weightedaveragecostofcapital — WACC). Разница между рентабельностью активов и средневзвешенной стоимостью капитала (затрат на капитал) именуется spread, что буквально означает разница, разрыв.
Источник