Учет премии за риск доходности

Что такое премия за риск и как ее определить

Вложение денег всегда несет в себе элемент риска. Но в одних проектах этого риска мало, в других значительно больше. Принимая решение инвестировать деньги, бизнесмен стремится учитывать риск, и, естественно, хочет в какой-то мере его компенсировать: получить дополнительную прибыль.

Рассмотрим, что собой представляет премия за инвесторский риск, по какой формуле и с какими нюансами она рассчитывается, можно ли достоверно определить ее минимум или максимум.

Для реализации девелоперского проекта требуются значительные финансовые средства, учитывая сложность и масштабность поставленных задач. Поэтому участники таких проектов нередко объединяют усилия. Одна из форм воплощения в жизнь девелоперского проекта — инвестиционный контракт, в котором стороны оговаривают порядок совместной работы по достижению заявленной цели и участие в структурировании собственности на построенный объект недвижимости. С какими рисками могут столкнуться стороны такого договора?
Посмотреть ответ

Понятие премии за риск

Представим себе инвестиционный проект, практически лишенный риска. Он принесет инвестору определенный доход, но он не будет особенно высоким. Зато вкладывать в него деньги можно безопасно и с высокой степенью надежности.

СПРАВКА! В нашей стране инвестиций с нулевым риском практически нет. Приближены к ним государственные облигации и депозиты крупных отечественных банков, например, Сбербанка РФ. Именно они берутся за основу расчетов как наиболее безрисковые.

Если сравнить доход, который можно получить от рискованной инвестиции, с доходом от безрискового вложения, разница составит как раз ту самую премию за риск.

Когда есть выбор из двух инвестиций с примерно одинаковой ожидаемой прибылью, но с разной степенью рисковости, какую из них выберет инвестор? Понятно, что он предпочтет меньше рисковать. Чтобы заинтересовать инвестора во вложении денег в потенциально более «опасные» активы, нужно предложить ему больший доход.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ. Премия за риск (английский термин Risk Premium) – это прибыль, которую инвестор требует помимо уровня дохода от инвестиций с нулевым риском, или оценка уровня риска инвестиции, выраженная в деньгах.

Чем выше ожидаемая прибыль, тем более рискованной является инвестиция.

Зачем вычислять премию за риск

Величина премии за риск часто становится решающим условием самой возможности инвестирования. Предприниматель должен знать, на какой доход он может рассчитывать и сколько потеряет в случае неудачи. Оперирование размером премии за риск дает преимущество в оценке соотношения «сыра» и «мышеловки»: насколько оправданно включение того или иного актива в инвестиционный портфель.

Понятно, если премия за риск достаточно низкая, а сам риск значителен, денег вкладывать в этот проект не стоит. Точно так же стоит задуматься, если предлагается высокая доходность с низким или близким к нулевому риском – это бывает только у мошенников.

Виды рисков

Премия за риск не зависит от какого-либо единого параметра. Инвестиционные риски представляют собой целую систему разнородных факторов и могут быть учтены лишь относительно.

Их делят на две большие группы:

• систематические риски – действующие постоянно и в той или иной мере на все активы;
• несистематические риски – зависящие от конкретной рыночной ситуации, влияющие на каждый актив по отдельности.

Систематические инвестиционные риски

Это события, которые наступают из-за определенных факторов извне. Оценивать эти риски можно лишь в совокупности. Их влияние распространяется сразу на весь инвестиционный портфель, а не каждый отдельный актив. Снизить такие риски практически невозможно, их можно лишь более или менее точно учесть.

Инвестиционные проекты подвержены следующим типам систематических рисков:

1. Инфляционный риск – если инфляция неожиданно вырастет, доход естественным образом упадет.
2. Валютный риск – курс валют по отношению к отечественной денежной единицей может вырасти или упасть вследствие экономических или политических причин, а значит, «внутренняя» ценность активов также изменится.
3. Риск перемены процентной ставки – Центральный банк РФ может принять решение о ее повышении или понижении. При повышенной процентной ставке ценные бумаги потеряют в стоимости, так как компаниям будет сложнее привлекать заемные средства. При понижении же ставки прибыль по таким активам возрастет.
4. Политический риск – рынок напрямую зависит от политической ситуации в стране, перемен внутри-и внешнеполитического курса, социальных катаклизмов – переворотов, смены власти, войн и т.п.

Несистематические инвестиционные риски

Такие риски можно уменьшать путем диверсификации инвестиционного портфеля – то есть выбором, какие активы включать в него, а какие нет. Естественно, чем меньше количество инвестиционных проектов, тем ниже несистематический риск. Эту часть премии за риск можно регулировать.

При оценке учитывают следующие риски такого типа:

1. Деловой риск – насколько надежна компания, как организовано у нее производство и управление.
2. Кредитный риск – актуален, если компания в основном использует не собственные, а заемные средства.
3. Отраслевой риск – свой в каждой сфере деятельности.

Методы расчета премии за риск

Величина премии за риск – потенциальная, она не может быть определена точно, поскольку факторы риска не могут быть предсказаны с точностью 100%. Самый лучший прогноз не в состоянии предвидеть возможные случайности и рыночные колебания. Однако приблизительный расчет размера премии за риск выполняется, и это можно делать по-разному.

К СВЕДЕНИЮ! Разные методики вычисления премии за риск отражаются в разнообразных финансовых индексах, таких как NIKKEY, FTSE, DJIA и др.

1. Метод экспертной оценки основан на аналитических исследованиях рынка на основе имеющейся информации. Данный метод обычно дает погрешность в сторону завышения, то есть показывает более «радужные» перспективы, чем обычно оказывается на деле.
2. Метод ретроспективного анализа доходности активов. Изучается динамика прошлой стоимости данного актива в течение определенного периода. Метод неточный, так как не учитывает многие факторы риска, полученная цифра является не реальной, а номинальной стоимостью.
3. Метод моделирования аспекта предложения. Применяется для вычисления доходности ценных бумаг, считается методикой, имеющей наибольшую точность. Исследуется не ретроспектива цены активов, а история самого эмитента (в области финансовых данных), затем делается поправка на текущий уровень инфляции. За основу расчетов можно взять как дивиденды, так и чистую прибыль, или прирост капитала (более точный способ).
4. Вычисление P/E ratio (соотношения цены и прибыли). Простой расчет, позволяющий определить, как текущая стоимость актива соотносится с прибылью, которую он может принести. Чем ниже полученный коэффициент, тем лучше.
5. Метод сравнения с безрисковой инвестицией. Наиболее простой и распространенный способ. Вычисляется как разница нормы доходности по данной ценной бумаге и потенциальной прибыли.

Вычисление размера премии за риск по формуле

Формализовать можно лишь факторы систематического риска, поскольку несистематические в большей мере субъективны и изменчивы. Премия за риск будет расти пропорционально возрастанию рыночного, то есть систематического уровня риска – его еще называют бета-коэффициентом.

Пр_р = (N_ср ­– Д_р0) х ẞ, где:

• Пр_р – премия за инвестиционный риск;
• N_ср – средняя норма доходности в данной отрасли финансового рынка;
• Д_р0 – доходность актива с нулевым риском;
• ẞ – бета-коэффициент (совокупность систематических рисков).

Можно подсчитать и общий уровень дохода по данной инвестиции, суммировав премию за риск и уровень прибыли по безрисковой инвестиции.

Принимая решение о включении актива в инвестиционный портфель, предприниматель должен сопоставить потенциально возможный доход и ожидаемый риск: компенсирует ли одно другое. На чашу весов ложатся, кроме объективных, еще и субъективные факторы, например, склонность к рискам самого бизнесмена, его жизненные обстоятельства, мотивы и др.

Источник

Расчет необходимого уровня премии за риск по трем акциям

Результаты расчета показывают, что уровень пре­мии за риск возрастает пропорционально росту бета-коэффициента, т е уровня систематического риска.

2 При определении необходимой суммы премии за риск используется следующая формула

где RPs— сумма премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту в насто­ящей стоимости,

SI—стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента;

RРn— уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту, выра­женный десятичной дробью

Пример: Исходя из котируемой цены трех акций на фондовом рынке и результатов расчета уровня пре­мии за риск по ним (см. предыдущий пример) определить сумму этой премии по каждой акции Исходные дан­ные и результаты расчета представлены в табл 3 6.

3. При определении (необходимого) общего уровня до­ходности финансовых операций с учетом фактора риска используется следующая формула

где RDn—общий уровень доходности по конкретному финансовому (фондовому) инструменту с уче­том фактора риска;

An — безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке,

RPn— уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту

Расчет необходимой суммы премии за риск по трем акциям

Пример: Следует рассчитать необходимый об­щий уровень доходности по трем видам акций Исходные данные и результаты расчета приведены в табл 3 7.

Расчет необходимого общего уровня доходности по трем акциям

Изложенный выше методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финан­совых операций с учетом фактора риска построен на «Ценовой Модели Капитальных Активов», разработан­ной Г. Марковицем и У. Шарпом (за разработку этой Модели они были удостоены в 1990 году Нобелевской премии). Графическую интерпретацию этой Модели составляет график «Линии надежности рынка «(рис. 3 12.).

Отдельные точки на «Линии надежности рынка» по­казывают необходимый уровень доходности по ценной бумаге (с учетом премии за риск) в зависимости от уровня систематического риска по ней, измеряемого бета-коэф­фициентом

Уровень систематического риска (β)

Рисунок 3.12. График „Линии надежности рынка».

III Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска дает возможность осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с обеспечением необходимого уровня премии за риск.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула

где S_R— будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска;

Р— первоначальная сумма вклада;

Аn —безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке, выраженная десятичной дробью;

RPn — уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому инструменту (финансовой опера­ции), выраженный десятичной дробью;

п — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить будущую сто­имость вклада с учетом фактора риска при следую­щих условиях:

первоначальная сумма вклада составляет 1000 усл. ден. ед.;

безрисковая норма доходности на финансовом рынке составляет 5%;

уровень премии за риск определен в размере 7%;

общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процента один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

будущая стоимость вклада, учитывающая фактор риска = = 1000 х [(I + 0,05) х (1 + 0,07)] 3 = 1418 усл. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:

где Р_R — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска;

S_R — ожидаемая будущая стоимость вклада (денеж­ных средств);

An — безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке, выраженная десятичной дробью;

RPn—уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту (финансовой опе­рации), выраженный десятичной дробью;

п — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую стоимость денежных средств с учетом фактора риска при следующих условиях:

ожидаемая будущая стоимость денежных средств — 1000 усл. ден. ед.;

безрисковая норма доходности на финансовом рынке составляет 5%;

уровень премии за риск определен в размере 7%;

период дисконтирования составляет 3 года, а его интервал — 1 год.

Подставляя эти данные в вышеприведенную фор­мулу, получим:

настоящая стоимость денежных средств с учетом

Проведенный обзор показывает, что методический инструментарий учета фактора риска в управлении фи­нансовой деятельностью предприятия является довольно обширным и позволяет решать многообразные задачи в этой сфере финансового менеджмента. Более глубокое изложение вопросов управления финансовыми рисками рассматривается в специальном разделе.

КОНЦЕПЦИЯ И МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ УЧЕТА ФАКТОРА ЛИКВИДНОСТИ

Финансовый менеджмент тесно связан с категорией ликвидности, которая применительно к теории управ­ления финансовой деятельностью имеет ряд аспектов. В экономической литературе по проблеме финансового менеджмента выделяют обычно понятия ликвидности предприятия (возможность его быстрой реализации при банкротстве или самоликвидации), ликвидности акти­вов (обеспечивающую текущую платежеспособность пред­приятия) и ликвидности намечаемых объектов инвести­рования (обеспечивающую потенциальную возможность быстрого реинвестирования капитала при изменившейся конъюнктуре финансового рынка).

Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтер­нативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целостным имущественным комплек­сом или отдельными видами активов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернатив­ных объектов, обеспечивающим различный уровень эф­фективности намечаемых финансовых операций. Эта альтернативность управленческих решений определяет необходимость постоянного учета фактора ликвидности при осуществлении инвестиционных операций.

Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответ­ствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестирования, тем соответственно выше должен быть необходимый уровень доходности по ним, обеспечивающий возмещение фи­нансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестиро­вании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу «доходность — ликвидность», определяющую количественные пропор­ции их уровней в процессе осуществления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Та­ким образом, фактор ликвидности является объектив­ным фактором, обусловливающим выбор управленческих решений по формированию уровня доходности соответ­ствующих финансовых операций.

Концепция оценки фактора ликвидности состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня Доходности по ним, возмещающего возможное замедление Денежного оборота при реинвестировании капитала.

Формирование методического инструментария учета фактора ликвидности в процессе финансового менеджмента требует предварительного рассмотрения ряда базовых по­нятий, основными из которых являются следующие:

ЛИКВИДНОСТЬ — способность отдельных видов имущественных ценностей быть быстро конверсируемыми в денежную форму без потери своей текущей стоимости в условиях сложившейся конъюнктуры рынка. Такое понятие ликвидности характеризует ее как функцию времени (периода возможной продажи) и риска (возможной потери стоимости имуще­ства при срочной его продаже).

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ — характеристика объектов инвестирования (как реальных, так и фи­нансовых) по их способности быть реализованными в течение короткого периода времени без потери своей реальной рыночной стоимости при измене­нии ранее принятых инвестиционных решений и необходимости реинвестирования капитала.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ — характеристика ликвидно­сти применительно к отдельным конкретным объек­там (инструментам) инвестирования.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ — общая характеристика ликвидности по всей сформи­рованной совокупности инвестиционных объектов (инструментов инвестирования).

УРОВЕНЬ ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ — показатель характеризующий возможную скорость реализации объектов (инструментов) инвестирования по их реальной рыночной стоимости.

АБСОЛЮТНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ — ха­рактеристика срочноликвидных инвестиций, кото­рые могут быть конверсированы в денежную форму в технически обусловленный срок их реализации (обычно до 7 дней). Примером инвестиций с абсо­лютной ликвидностью являются депозитные вкла­ды до востребования, размещенные в наиболее на­дежных коммерческих банках; высоко котируемые на фондовом рынке государственные краткосрочные облигации с высокой ставкой доходности и т.п.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ — одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, оп­ределяемая обратной взаимосвязью этих двух по­казателей. В соответствии с этой концепцией сни­жение уровня ликвидности инвестиций должно со­провождаться при прочих равных условиях повы­шением необходимого уровня их доходности.

ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ — дополнительный доход, выплачиваемый инвестору, с целью возмещения риска возможных финансовых потерь, связанных с низкой ликвидностью объектов (инструментов) ин­вестирования.

Методический инструментарий учета фактора лик­видности, формируемый на основе рассмотренных базо­вых понятий этой категории, позволяет решать основной круг задач, определяемых при подготовке соответству­ющих инвестиционных решений в процессе финансового менеджмента. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора ликвидности в процессе управле­ния финансовой деятельностью предприятия (рис. 3.13.).

I. Методический инструментарий оценки уровня лик­видности инвестиций обеспечивает осуществление такой оценки в абсолютных и относительных показателях.

1. Основным абсолютным показателем оценки лик­видности является общий период возможной реализа­ции соответствующего объекта (инструмента) инвести­рования. Он рассчитывается по следующей формуле:

где ОПл — общий период ликвидности конкретного объ­екта (инструмента) инвестирования, в днях;

ПКв—возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях;

ПКа—технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней.

2. Основным относительным показателем оценки уров­ня ликвидности инвестиции является коэффициент их ликвидности, определяемый по формуле:

где КЛи — коэффициент ликвидности инвестиций;

ПКа — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней;

ПКв—возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях.

Пример: Рассчитать абсолютный и относитель­ный показатели ликвидности инвестиций при усло­вии возможной реализации рассматриваемого инст­румента инвестирования в течение 35 дней.

а) Общий период ликвидности = 35 — 7 = 28 дней.

б) Коэффициент ликвидности == 7 / 35 = 0,2.

II. Методический инструментарий формирования не­обходимого уровня доходности инвестиционных операций с учетом фактора ликвидности основан на взаимозависи­мости этих показателей, определяющих шкалу «доход­ность — ликвидность».

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра финансовыми ресур­сами в процессе управления инвестиционным портфелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвестирования, он должен получить определенные стимулы в виде дополни­тельного инвестиционного дохода. Чем ниже уровень (коэффициент) ликвидности объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода или премия за ликвидность. Графически эта зависимость представлена рис. 3.14.

1 Определение необходимого уровня премии за лик­видность осуществляется по следующей формуле:

где ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах;

ОПл — общий период ликвидности конкретного объек­та (инструмента) инвестирования, в днях;

Дн —- средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным объектам (инструментам) с аб­солютной ликвидностью, в процентах.

Продолжительность реализации инвестиционного объекта на рынке

Рисунок 3.14. Зависимость дополнительного и общего до­хода по объектам инвестирования от уровня их ликвидности.

2 Определение необходимого общего уровня доходнос­ти с учетом фактора ликвидности осуществляется по следующей формуле:

где ДЛн — необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности, в процентах;

Дн — средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным объектам (инструментам) с аб­солютной ликвидностью, в процентах;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах.

Пример: Определить необходимый уровень пре­мии за ликвидность и необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности при сле­дующих условиях:

общий период ликвидности конкретного инструмен­та инвестирования составляет 30 дней;

среднегодовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью состав­ляет 20%.

Необходимый уровень премии за ликвидность = 30 х 20 / 360 = 1,7 %

Необходимый общий уровень доходности с уче­том фактора ликвидности = 20 + 1,7 = 21,7%.

III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности позволяет формировать сравнимые инвестиционные потоки, обеспе­чивающие необходимый уровень премии за ликвидность

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая формула

где Sл — будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности;

Р — средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным проектам (инструментам) с абсо­лютной ликвидностью, выраженная десятич­ной дробью;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность,

выраженный десятичной дробью,

п — количество интервалов, по которым осущест­вляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени

Пример: Необходимо определить будущую сто­имость инструмента инвестирования с учетом фак­тора ликвидности при следующих условиях:

стоимость приобретения инструмента инвестиро­вания составляет 1000 усл. ден ед. средняя годовая норма доходности по инвестицион­ным инструментам с абсолютной ликвидностью со­ставляет 20%;

необходимый уровень премии за ликвидность определен по рассматриваемому инструменту инвестирования в размере 2%;

общий период намечаемого использования данного инструмента инвестирования составляет 2 года при предусматриваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год

Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим.

будущая стоимость инструмента инвестирования, учитывающая фактор ликвидности = =1000 х [(1 + 0,20) х (1 + 0,02)] 2 =1498 уел ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных сред­ств с учетом фактора ликвидности используется следу­ющая формула:

где Рл — настоящая стоимость вклада (денежных сред­ств), учитывающая фактор ликвидности,

Sл — ожидаемая будущая стоимость вклада (денеж­ных средств),

Дн — среднегодовая норма доходности по инвести­ционным проектам (инструментам) с абсолют­ной ликвидностью, выраженная десятичной дробью,

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность,

выраженный десятичной дробью,

п — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый конкретный платеж, в об­щем обусловленном периоде времени

Пример: Необходимо определить настоящую стоимость денежных средств с учетом фактора лик­видности при следующих условиях ожидаемая будущая стоимость по данному инстру­менту инвестирования — 1000 уел ден ед , среднегодовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью состав­ляет 20%;

необходимый уровень премии за ликвидность определен по данному инструменту инвестирования в размере 2%, общий период намечаемого использования данного ин­струмента инвестирования составляет 3 года при предусматриваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год

Подставляя эти значения в вышеприведенную формулу, получим

настоящая стоимость инструмента инвестирова­ния, учитывающая фактор ликвидности =

Выше был рассмотрен методический инструментарий вычислений, наиболее широко используемый в современ­ной практике финансового менеджмента Методический инструментарий расчетов отдельных специальных по­казателей рассматривается в последующих разделах.

Дата добавления: 2016-09-20 ; просмотров: 4309 ; ЗАКАЗАТЬ НАПИСАНИЕ РАБОТЫ

Источник