Основные ошибки в практике инвестиционного проектирования
Одним из главных моментов в инвестиционном проектировании является подготовка качественной исходной информации и правильное ее использование при расчетах.
Процесс инвестиционного проектирования зачастую сопровождается целым набором ошибок еще на этапе сбора и подготовки информации, что приводит к неверным результатам расчетов и недооценке необходимого объема финансирования.
Так как в данном материале рассматриваются некоторые типичные ошибки на этапе сбора и подготовки информации, то для более ясного понимания необходимо понять, где они могут возникнуть. Поэтому необходимо выделить основные блоки исходной информации применяемых в инвестиционном проектирования.
Рассмотрим некоторые типичные ошибки, которые встречаются в практике инвестиционного проектирования на этапе подготовки исходной информации.
1) Ошибки при выборе точки зрения на проект.
От выбора той или иной точки зрения зависит наполнение блоков исходной информации. Например, участие инвестора в проекте, а точнее в управлении проектом. От того, участвует или нет инвестор в управлении проектом, зависят состав текущих затрат, доходы инвестора.
Рассмотрим условный пример — предприятие предлагает холдингу профинансировать реконструкцию торгового центра. Холдинг хочет оценить перспективность участия в проекте.
Аналитику предоставляется вся информация по текущим затратам, инвестиционным затратам, доходам и др. Сначала надо задаться одним маленьким вопросом. Будет ли холдинг принимать участие в управлении комплексом или ограничится предоставлением кредита? От ответа на этот вопрос может претерпеть существенные изменения описание доходов и текущих затрат холдинга.
В первом случае холдинг решает участвовать в управлении торговым центром. Инвестиционные затраты при этом останутся прежними. Доходами будут выступать арендные отчисления от сдачи торговых площадей. Появятся текущие затраты — оплата коммунальных услуг, охрана, амортизационные отчисления и др.
Во втором случае холдинг не участвует в управлении проектом, а лишь выступает в роли кредитора. Доходами может выступать часть прибыли, полученная от эксплуатации объекта. Текущие затраты у холдинга по этому проекту при этом отсутствуют. Инвестиционными затратами будут выступать затраты, вложенные в реконструкцию объекта.
Порт проводит реконструкцию причала (торгового терминала), после реконструкции объект передается в аренду АО для дальнейшего целевого использования (прием, обработка грузов). При этом АО планирует, что значительно увеличившийся грузопоток необходимо будет обрабатывать значительно большим количеством погрузочно-разгрузной техники. Планируется дополнительное приобретение техники. Перед аналитиками ставится задача оценить проект.
На самом деле в поставленной задаче нет четкого понимания сути. В данной ситуации есть два проекта.
Первый проект рассматривается со стороны Порта.
Второй проект — проект со стороны АО.
2) Ошибки при подготовке исходной информации
1) При описании объемов реализации разработчик проекта ориентируется на технические данные оборудования. При этом зачастую не проводятся или проводятся, но не достаточно качественно исследования, целью которых является доказать наличие платежеспособного спроса на продукцию и восприятие рынком предлагаемой продукции, то есть не обоснован объем продаж продукции.
Наличие сезонности спроса, интенсивность конкуренции, общие тенденции спроса на продукции во многом определяют границы объемов реализации продукции.
2) Часто встречаются проекты, где описание текущих затрат произведено на основании себестоимости единицы продукции и объема производства. При этом определение себестоимости единицы продукции определяется исходя из суммы постоянных и переменных затрат при максимальном объеме производства, что в корне неправильно. Так как затраты в постоянной части (арендная плата, заработная плата административно-управленческого персонала) не зависят от объемов производства продукции.
Отражение в проекте постоянных затрат необходимо использовать в виде смет затрат за период.
3) Часто при описании инвестиционных затрат для определения потребности в финансировании постоянных активов используют технический график ввода активов, что тоже не совсем верно. Необходимо использовать график оплаты активов, который показывает реальную потребность в денежных средствах по интервалам. Хотя технический график ввода актива в составе бизнес-плана должен присутствовать.
При некорректном описании инвестиционных затрат график привлечения кредита (потребность в финансировании по интервалам) не будет отражать реальной потребности в денежных средствах.
4) Одной из часто встречающихся ошибок является игнорирование потребности в финансирования прироста оборотного капитала. Часто это оправдывается тем, что невозможно определить сроки предоплаты материалов поставщикам, предоплаты готовой продукции покупателями и т.д. Тем самым не учитывается возможный прирост потребности в оборотном капитале, который может возникать вследствие сезонности производства, изменений взаимоотношений с поставщиками и покупателями. Возникает ситуация, когда объем требуемого финансирования оказывается значительно большим, чем расчетный.
Необходимо прогнозировать условия закупки и реализации продукции (периодичность).
Применение в инвестиционном проектировании только стандартизированных подходов, определенных шаблонов, конечно, облегчают жизнь разработчика, но может привести к тому, что специфика проекта не будет в полной мере отражена еще на этапе подготовки исходной информации. Следствием будет являться некорректность показателей эффективности проекта.
3) Ошибки на этапа представление результатов потенциальным инвесторам.
Как ни странно, но даже на этапе представления результатов для потенциального инвестора ряд разработчиков допускают ошибки, которые могут служить поводом для отказа в предоставлении финансовых ресурсов.
1) Представление неоднозначной или недостаточной информации о проекте.
Давайте рассмотрим простой пример.
Аналитик представил потенциальному инвестору следующую информацию. Срок окупаемости проекта — 3 года, NPV = 1000 руб.
У инвестора могут возникнуть следующие вопросы. Срок окупаемости — это с какого момента, с начала реализации проекта или с начала выпуска продукции ?
NPV — с учетом или без учета ликвидационной стоимости проекта? Если с учетом, то какой понижающий/повышающий коэффициент применялся для различных групп активов и обязательств.
При предоставлении проекта инвестору показатели эффективности инвестиционного проекта должны поясняться условиями, при которых производился расчет.
2) При предоставлении результатов заинтересованной стороне необходимо делать акценты на тех моментах, которые в наибольшей степени ее интересуют.
Например, кредитору необходимы сведения, отражающие следующее — сумма кредита, ставка кредита, срок возврата (с начала реализации проекта, с начала выпуска продукции), график возврата, условия выплаты процентов, возможность обеспечения. Возможно, ему также будет интересна информация о ликвидационной стоимости проекта на момент планируемого его выхода из бизнеса.
В заключение можно посоветовать разработчикам инвестиционных проектов принимать во внимание следующее:
1) В инвестиционном проектировании главное — качество исходной информации и правильное ее использование при расчете проекта.
2) Выбор точки зрения на проект определяет схему описания инвестиционного проекта.
3) К каждому проекту необходимо подходить как к индивидуальному, искать специфичные условия его реализации.
4) При предоставлении результатов заинтересованной стороне необходимо делать акценты на тех моментах, которые в наибольшей степени, ее интересуют.
© Интернет-проект «Корпоративный менеджмент», 1998–2021
Источник
Типичные ошибки бизнес-плана инвестиционного проекта
«Банковское кредитование», 2012, N 1
Оценивающие проект банковские аналитики, так же как и его разработчики, должны обладать адекватной квалификацией, с тем чтобы своевременно выявлять возможные при бизнес-планировании стандартные и индивидуальные ошибки. Только в этом случае банк сможет принять взвешенное и обоснованное решение относительно участия в проекте.
Подготовка квалифицированного бизнес-плана инвестиционного проекта, в полной мере отвечающего требованиям солидных кредиторов и инвесторов, равно как и международным стандартам, является достаточно сложным видом профессиональной консалтинговой деятельности, предполагающим наличие соответствующей специализации и практического опыта. Но даже при вовлеченности в этот процесс профильных экспертов не исключены различного рода ошибки и просчеты.
Разработчики бизнес-планов инвестиционных проектов решают задачу подготовки «пакета» качественной документации, которая в полной мере соответствовала бы банковским требованиям, если привлечение капитала предполагается осуществить преимущественно на кредитной основе, и могла бы заинтересовать в проекте потенциальных инвесторов при варианте акционерного и (или) смешанного («гибридного») финансирования. Формат и структура бизнес-плана могут варьироваться в зависимости от характера проекта, тем не менее итоговый документ должен предоставить потенциальным финансовым партнерам исчерпывающие сведения о планируемой инвестиционной программе, включая ее технические, организационные, коммерческие, финансовые, юридические и другие аспекты. Анализирующие инвестиционное предложение финансовые учреждения должны убедиться, что проект основан на достоверной исходной базе данных, как правило, подтвержденных документально, логичен и продуман, а спонсоры проекта и менеджмент предприятия обладают достаточной квалификацией, чтобы справиться с его реализацией.
Финансовые институты могут по-разному подходить к вопросу о том, кто — инициаторы или привлеченные консультанты — должен разрабатывать бизнес-план представляемого на финансирование проекта. Некоторые банки предпочитают, чтобы бизнес-планы были выполнены непосредственно компанией-заемщиком, и в этом есть свои преимущества, так как повышаются и степень понимания всех аспектов проекта, и ответственность инициаторов проекта за исходную базу данных. Однако, как показывает практика, не во всех случаях уровень подготовки такого документа в полной мере соответствует банковским требованиям, кроме того, пусть даже потенциально, появляется риск не вполне объективной оценки проекта. Поэтому обычно финансовыми учреждениями не только допускается, но и рекомендуется привлечение к подготовке бизнес-планов проектов независимых опытных инвестиционных консультантов, положительно зарекомендовавших себя в работе с банками и дорожащих своей деловой репутацией.
Привлечение компетентных консультантов, наряду с квалифицированным выполнением соответствующих работ, позволяет также решать задачи результативного подбора потенциальных инвесторов, способных проявить интерес к проекту, а также обеспечить сопровождение процесса рассмотрения кредитных заявок финансовыми институтами, в ходе которого, как правило, возникает потребность внесения различного рода уточнений, дополнений и корректировок первоначально представленных данных. Задействованные в рассмотрении кредитных заявок банковские службы, как правило, надлежащим образом выполняют существующие корпоративные требования, что позволяет продуктивно использовать отведенное на рассмотрение представленного проекта время и снижает риски работы «на корзину». Тем не менее представляемые клиентами инвестиционные предложения зачастую не свободны от разного рода неверных предпосылок, ошибок и погрешностей, следовательно, актуальным является их своевременное и полное выявление. Рассмотрим наиболее часто встречающиеся ошибки и недочеты.
Типичные ошибки
Распространенным видом ошибок является базирование финансовых прогнозов развития инвестиционных программ на излишне оптимистических предположениях, причем это может осуществляться, например, в целях «подгонки» инициаторами проектов расчетных сроков погашения привлекаемых кредитных ресурсов и окупаемости проекта под предельные сроки кредитования того или иного финансового института. Разработчики технико-экономических обоснований и бизнес-планов могут как завышать, так и занижать действительные потребности проектов в заемных средствах. Например, нередко не учитываются такие составляющие стоимости кредита, как банковские комиссии, страховые премии, неоправданно занижаются процентные ставки за кредит, «смазываются» или искажаются фактические цели использования привлекаемых кредитных ресурсов.
Инициаторы проекта не всегда осознают, что желательная для кредиторов рентабельность участия в проекте не должна отождествляться исключительно с процентной ставкой по кредиту. Поэтому при анализе и структурировании проекта банковским аналитикам необходимо разъяснять клиентам, что наряду со стоимостью кредитных ресурсов в совокупный показатель рентабельности операции входит также премия за успех, представляющая собой, по сути, часть инвестиционного дохода, которая причитается кредитору за принятие им инвестиционных (проектных) рисков и может быть структурирована как в виде комиссии или банковской маржи, так и в форме приобретения и обратной продажи акций проектной компании, а также иным приемлемым для сторон способом. Часто переоцениваются возможности и самих банков-кредиторов — как с точки зрения объемов и видов доступного финансирования, так и реальных сроков прохождения кредитных процедур и рассмотрения кредитных заявок, в которых может быть задействовано значительное число подразделений и коллегиальных органов финансовых учреждений, не считая сторонних экспертов.
При расчете денежных потоков не учитываются влияние тех или иных экономических факторов и конкретные условия реализации проекта (фактическая инфляция, динамика (увеличение) постоянных издержек, рост потребности в оборотных средствах по мере выхода проекта на заданные параметры производственной мощности и др.). Распространенной ошибкой являются занижение и определение недостаточного или номинального денежного участия инициаторов проекта в его реализации. Разработчики бизнес-планов, представляя те или иные финансовые и экономические показатели (параметры) проекта, в ряде случаев опускают предположения, использованные при соответствующих расчетах. Например, значения показателей внутренней нормы доходности проекта приводятся без пояснения вида денежного потока, использованного для расчета этого показателя, продолжительности периода, для которого он рассчитан, с учетом или без учета долгового финансирования и т.п. Другой распространенной ошибкой подобного рода является указание срока окупаемости проекта без пояснения, какой — дисконтированный или недисконтированный — финансовый поток применялся для его расчета. При планировании (составлении графика) реализации проекта не учитывается реальная длительность необходимых согласовательных и разрешительных процедур, к которым относятся получение заключений различного рода структур и инстанций, предварительных и постоянных технических условий (водоснабжение, тепловые сети, электроснабжение, газоснабжение, телефонизация и др.), выпуск распорядительных документов местных органов власти, комплексная государственная экспертиза проектов и разрешение на строительство. В этой связи необходимо отметить, что в общем случае для рассмотрения инвестиционного проекта на предмет возможности и условий вхождения в него финансового учреждения наличие полного комплекта разрешительной и проектно-сметной документации может не относиться к обязательным требованиям. Однако представление в банк предпроектной документации и четкого графика получения финальных документов, с которым зачастую увязываются очередные транши использования кредита, является необходимым условием, поскольку допускается финансирование только работ и операций, на осуществление которых заемщик имеет законные и документально подтвержденные основания.
Определение объема капитальных вложений и суммарной стоимости проекта в большинстве случаев включает в себя ранее осуществленные затраты, которые необходимо привести к их текущей стоимости с учетом фактического удорожания строительства. В процессе этой работы не исключен ошибочный пересчет освоенного объема капитальных вложений в иностранную валюту (например, доллары США) по курсу на начало предпроектных исследований. Возможны также ошибки при пересчете капитальных вложений, подлежащих освоению в иностранной валюте на дату реализации проекта, исходя из особенностей работы проектных организаций, использующих в своих расчетах сметные цены того или иного периода. Наряду с ошибкой (недочетом) многих представляемых на финансирование проектов, которая заключается в отсутствии полного пакета проектно-сметной и разрешительной документации, для большого числа проектов свойственны такие ошибки, как игнорирование так называемых «мобилизационных» затрат на инфраструктурную часть проекта (затраты на строительство подъездных путей, складов, временного жилья и иной инфраструктуры для строителей и т.п.). Занижаются реальные сроки строительства, не всегда должным образом представляется обоснованный график освоения капитальных вложений, при определении стоимости проекта не учитывается фактор (риск) непредвиденного увеличения капитальных затрат с необходимостью адекватного и оперативного дофинансирования проекта при заблаговременном определении резервного источника, в том числе, например, на паритетной между кредитором(ами) и инициаторами проекта основе. Кроме того, произведенные расчеты могут основываться на некорректном графике освоения производственных мощностей, что, в свою очередь, сделает ошибочными и другие экономические прогнозные параметры и допуски проекта. Стоимость закупаемого оборудования иногда неправомерно оценивается без учета расходов на транспортировку, страхование, уплату налогов, таможенных сборов, регистрацию залогов и иных платежей. Помимо оценки и организации финансирования капитальных затрат, важным компонентом любого инвестиционного проекта является корректный расчет потребностей в оборотных средствах. Вместе с тем в ходе соответствующих расчетов реальная потребность в оборотных средствах зачастую либо необоснованно завышается, либо, наоборот, возрастающие потребности в оборотных средствах (на закупку сырья, заработную плату и др.) — как следствие осуществления технической реконструкции действующего производства и увеличения его мощности — не принимаются во внимание.
Еще одним распространенным видом ошибок является завышение как объема реализации продукции в натуральном исчислении, так и уровня продажных цен, при этом не учитывается, по сути, стандартное правило «вхождения» на рынок с товаром нового производителя по более низким ценам, даже если качество новой продукции соответствует или превосходит уже представленные на рынке аналоги. Если в результате реализации проекта создается экспортное производство, не всегда принимаются во внимание такие сопряженные с поставками за границу финансовые затраты, как транспортные расходы (включая специальные, превышающие обычные, экспортные тарифы), таможенные пошлины, расходы по оформлению паспортов экспортных сделок и др.). Типичной ошибкой является абстрагирование инициаторов проекта от расходов на оплату услуг профильных независимых экспертов и консультантов (аудит, оценка стоимости имущества, техническая экспертиза, риелторские, юридические и иные консультационные услуги, включая услуги финансовых и инвестиционных аналитиков). Спонсоры проекта могут полагать, что им удастся обойтись без тех или иных услуг на основе аутсорсинга и сэкономить на соответствующих расходах, — однако представление результатов независимых экспертиз, как правило, оказывается жестким требованием со стороны кредиторов и инвесторов и соответствующую смету расходов лучше сформировать заблаговременно. Наконец, не предусматриваются затраты на управление проектом, которые в зависимости от уровня этой работы и сложности проекта могут оказаться достаточно существенными. Указанные и иные подобного рода ошибки могут проявляться уже в ходе реализации проекта, в том числе на эксплуатационной фазе, и их исправление при ограниченности доступных источников финансирования в большинстве случаев неизбежно сопряжено с дополнительными усилиями и расходами.
Отдельную группу проектных затрат, которая далеко не всегда обоснованно представлена в бизнес-плане, составляют расходы на производство и реализацию продукции: нередко при их калькулировании действительный объем расходов на производство проектной продукции, особенно материальные затраты, неоправданно занижается. При этом к достаточно стандартным видам ошибок относится игнорирование налога на добавленную стоимость при расчете величины плановой прибыли, а также невключение в расходную часть бюджета проекта затрат по сбыту продукции. Наряду с этим бизнес-планы инвестиционных проектов зачастую не содержат такие важные сведения, как классификация (разделение) производственных издержек, характерных для данного проекта, на постоянные и переменные, то есть зависящие и не зависящие от объема производства. С учетом особенностей того или иного проекта его реализация может быть сопряжена с рядом расходов, в том числе относящихся к платежам и по принятым инициаторами проекта финансовым обязательствам в предыдущих периодах. В этой связи банку при анализе бизнес-плана важно получить от клиента соответствующую информацию и корректно оценить имеющуюся задолженность по ранее привлеченным ресурсам — как банковским кредитам, так и займам, в том числе ссудам учредителей. В состав необходимой для банковских аналитиков информации по привлеченным кредитам должны входить основной долг, сроки и график платежей, стоимостные условия, состояние расчетов и др., а также балансовые отчеты потенциального заемщика (модернизируемого предприятия) с приложениями за последние три года, включающими необходимые расшифровки. Помимо этого, для формирования максимально объективной и достоверной затратной части проекта и его корректной финансовой модели важно наличие в исходной базе данных сведений о кредиторской задолженности по уже произведенным в рамках реализации проекта работам, равно как и информации о кредиторской задолженности по поставкам сырья, материалов, электроэнергии и т.д.
Случается, что инициаторы инвестиционных проектов излишне поспешно подходят к выбору партнеров, отвечающих за технические аспекты проекта, в результате формируется его конфигурация, не всегда основанная на оптимальном технологическом решении. В свою очередь, коммерческие банки также могут недооценивать важность — как в бизнес-планировании, так и в ходе осуществления инвестиционного процесса — квалифицированной инжиниринговой экспертизы и профильного технического консалтинга, что сопряжено с различными рисками, в том числе стратегического характера, и рано или поздно сказывается на реализации финансируемых проектов. В этой связи важно обеспечить тесное взаимодействие профильных технических специалистов и финансовых аналитиков, позволяющее находить оптимальные технические, коммерческие и сопряженные с ними инвестиционные решения.
Рекомендации инвестиционным аналитикам
Каким рекомендациям необходимо следовать инвестиционным аналитикам, представляющим как финансовые учреждения, так и инициаторов проектов, чтобы снизить вероятность ошибок в ходе подготовки и анализа инвестиционных предложений? Объектом предварительного (формального) контроля со стороны банков является прежде всего проверка соответствия входящего в состав бизнес-плана комплекта документов, которые должны иметь приемлемую для потенциальных инвесторов и кредиторов структуру, в том числе в них должны быть предусмотрены разделы с описанием отрасли, в которой будет реализовываться проект, содержаться сведения об инициаторах и основных участниках проекта, параметрах существующего производства (производственные мощности, динамика производства и продаж основных видов товарной продукции, состав затрат на ее производство, география закупок сырья и рынков сбыта, основные поставщики и покупатели готовой продукции) и (или) рынка планируемой к производству продукции.
К рекомендациям, направленным на устранение ошибок общего характера, относится прежде всего подготовка нескольких вариантов реализации проекта (базового, пессимистического и оптимистического) с исследованием чувствительности проекта к воздействию различного рода неблагоприятных факторов и выявлением тех из них, к которым проект чувствителен в наибольшей степени. Важным требованием, невыполнение которого сопряжено с риском отказа в рассмотрении кредитной заявки со стороны банка, является обеспечение приемлемого соотношения объема собственного вклада инициаторов проекта и привлекаемого (долгового) финансирования. В соответствии с превалирующей банковской практикой приемлемые значения данного соотношения находятся в диапазоне 30 — 40% (доля инициаторов и прямых инвесторов проекта) и 60 — 70% (кредиты) соответственно. В определенных случаях банки готовы рассматривать возможность частичного зачета (замещения) собственных денежных средств инициаторов проекта и их инвестиционных партнеров в случае адекватного вклада последних в проект в форме профильных и качественных активов. Однако, как показывает практика, на банковском рынке превалирует ожидание именно подтвержденного финансового участия инициаторов проекта, причем с опережающим кредиторов графиком финансирования, особенно это проявляется в кризисные периоды и в условиях дефицита ликвидности. Кроме того, даже в благоприятных рыночных условиях большинство российских банков, так же как и международные финансовые институты (например, ЕБРР), не готовы рассматривать обращения инициаторов проектов о финансировании (капитализации) процентных платежей в период строительства, исходя из понимания того, что соответствующие расходы должны быть отнесены на заемщика в счет его доли софинансирования проекта.
В рамках оценки как существующих проектных активов, так и собственно проекта при пересчете прошлых затрат с учетом фактического удорожания строительства рекомендуется использовать официальные статистические данные об уровне и структуре строительных затрат по регионам. В указанных расчетах определяется величина возможного удорожания для различных групп капитальных затрат, а также производится расчет дополнительных расходов в разрезе каждого вида оборудования. На стадии разработки проекта важно определить, каким образом будет осуществляться управление проектом, и корректно сформировать смету расходов на менеджмент. Избежать целого ряда потенциальных ошибок поможет привлечение к подготовке проектно-сметной документации профильной проектной организации, равно как и квалифицированное проведение уже упомянутой независимой технической экспертизы проекта. При этом важно продумать и надлежащим образом организовать процедуру проведения тендера для назначения консультантов, одновременно определив источник оплаты сторонних экспертиз. Кроме того, потребуется согласовать вопросы выбора лицензированных оценщиков — так же как и специалистов иного имеющего отношение к проекту профиля — с потенциальным кредитором, у которого могут быть как свои специфические требования и предпочтения в этой области, так и аккредитованные структуры.
Для корректного определения объема реализации планируемой к выпуску продукции в натуральном и стоимостном выражении необходимы объективные маркетинговые исследования, включающие в себя сопоставительный анализ расчетных и мировых цен в разрезе стоимости соответствующей продукции на мировом и внутреннем рынках. При этом в процессе анализа чувствительности проекта важно правильно учесть изменение показателей (параметров) проекта в случае отклонения фактических значений доходов от расчетных, в том числе в ходе освоения производственных мощностей. Затраты на производство и реализацию продукции являются еще одним важным фактором, ошибочная оценка которого приводит к искажению финансовой модели и экономики проекта в целом. В целях недопущения такого рода ошибок необходимо осуществить экспертизу норм расхода и стоимости единицы ресурсов, пересчитать соответствующие материальные затраты (с учетом НДС), запросив в соответствующих службах (при их наличии) детальные расчеты затрат на реализацию продукции. Важно таким образом структурировать производственные издержки, чтобы при исследовании чувствительности проекта наиболее точно провести анализ последствий изменения производственной мощности предприятия. При формировании бюджета потребности проекта в оборотных средствах рекомендуется сопоставить их расчетный объем с нормами запасов в днях исходя из нормальной дебиторской и кредиторской задолженности, а также выявить факторы, влияющие на изменение потребности в оборотных средствах, и произвести расчет дополнительной потребности в таких средствах. К существенным рекомендациям общего характера относится также обязательное пояснение разработчиками бизнес-планов используемых при расчетах значений экономических и финансовых показателей, например предпочтительно давать динамику изменения однотипных показателей по годам, а также в сравнении с аналогичными среднеотраслевыми показателями или показателями других предприятий отрасли.
Помимо анализа существующей ситуации на рынке, в ходе рассмотрения соответствующего раздела бизнес-плана банковским экспертам рекомендуется обращать особое внимание на обоснованность прогнозных значений рыночного спроса в течение срока, покрывающего «жизненный цикл» проекта, доли заемщика на рынке, динамики цены, а также физического и стоимостного объема продаж по продуктам и (или) услугам на каждом из периодов планирования. Важно корректно оценить обоснованность разработанной маркетинговой стратегии и рыночной ниши проектной продукции, ценовую политику, способы продаж, основные каналы сбыта. Обязательной является всесторонняя оценка конкурентоспособности продукции (услуг), сильных и слабых сторон конкурентов, сравнительных преимуществ и рисков для проекта и компании-заемщика, непредвиденных ситуаций или возможной конкуренции, в том числе мер противодействия со стороны конкурентов, с которыми проект может столкнуться. Наряду с рассмотрением договорной базы, протоколов о намерениях или иных подобных документов, характеризующих направления использования и источники возврата вложенных денежных средств, тщательного контроля со стороны банка требуют заявленная инициаторами проекта система организации работ, системы подрядов, управления и надзора за реализацией инвестиционной программы. Договоры и контракты должны предусматривать безусловную финансовую ответственность за сроки и качество работ и услуг, компенсирующие возможные потери участников проекта, при этом в качестве позитивного фактора рассматривается предоставление надежных гарантий надлежащего исполнения работ (в международной практике — гарантий первоклассных банков). Так, предоставление подрядчиком гарантии своевременного завершения строительства является, по существу, стандартным требованием Европейского банка реконструкции и развития, если последним в рамках проекта обеспечивается финансирование строительных работ и поставок инвестиционных товаров.
Хотя многие банки при получении кредитных заявок запрашивают клиентов о желательном уровне процентной ставки за кредит, представляется, что индикации по данным вопросам, так же как и по другим условиям кредитования (сумма и срок кредита, процентная ставка, комиссии, структура использования, периодичность выплаты процентов, график погашения основного долга), целесообразнее оставлять за финансовым учреждением, которое в своих расчетах должно учитывать целый ряд факторов, включая конкретные характеристики заемщика и проекта, превалирующие рыночные условия, собственные возможности фондирования и др. Первоначально эти данные носят предварительный характер и используются в целях формирования и последующего анализа финансовой модели проекта с дальнейшими уточнениями и корректировками на этапе рассмотрения и принятия решения по проекту уполномоченными коллегиальными органами. Самостоятельную группу вопросов составляет банковский анализ поступивших от клиента предложений — какие виды обеспечения кредита могут предоставить компания-заемщик и (или) ее партнеры по проекту? При этом в задачи залоговых и кредитных служб банка входят оценка и структурирование предлагаемых в качестве обеспечения проектных и иных активов, имеющих установившуюся и независимую от проекта рыночную стоимость.
В случае реализации проекта в рамках уже существующего предприятия (базового производства) до начала финансирования банками практикуется проведение анализа по методу «с проектом и без проекта». Этот анализ должен учитывать прогноз финансовых результатов (балансовый отчет, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств) и параметров развития базового производства (показатели ликвидности, платежеспособности, рентабельности и др.) без каких-либо мероприятий в рамках проекта, а также оценивать влияние проекта на финансовые результаты и показатели базового производства на весь период расчета. Рекомендуется подробно указывать распределение предполагаемого финансирования как по источникам средств (кредит, акционерный капитал, денежные потоки, генерируемые самим проектом, средства, накапливаемые в существующем производстве), так и по направлениям их использования.
Важным компонентом любого бизнес-плана является «налоговая экспертиза» — тщательный анализ налогового окружения и его влияния на проект, в том числе учет всех налогов и выявление налоговых рисков, а также формирование сценария реализации проекта с учетом возможных налоговых льгот и «налоговых каникул». Вместе с тем нередки случаи, когда в ходе банковского анализа соответствующего раздела бизнес-плана инвестиционного проекта оказывается, что в качестве базового принимают вариант, при котором предусмотрены все фактические и (или) ожидаемые льготы по налогам. Корректным решением данного вопроса является осуществление расчетов всех налоговых платежей, исходя из положений НК РФ, в полном объеме — те или иные налоговые льготы (например, находящиеся в ведении местных властей) в случае их применения будут содействовать улучшению экономики проекта, его финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности. Учет таких льгот, наряду с другими факторами и исходными данными, целесообразно проводить в ходе анализа чувствительности проекта при моделировании оптимистического варианта реализации проекта, однако их включение в базовый сценарий реализации проекта вряд ли правомерно.
В ряде случаев из документов на финансирование того или иного проекта следует, что в состав кредитной заявки входят не только собственно инвестиционные, но и предынвестиционные затраты. Обычным правилом коммерческих банков является требование того, чтобы подготовка инвестиционных предложений, включая маркетинговые исследования, исходно-разрешительную и иную проектную документацию, осуществлялась за счет инициаторов проекта и (или) их партнеров без привлечения заемных средств. Большое значение имеет представление кредиторам актуального бизнес-плана проекта — использованные для его составления данные, как правило, должны быть не более чем шестимесячной давности, при этом разработчики бизнес-планов обязаны указывать все использованные (и проверяемые) источники информации. Это же правило действует в отношении финансовой отчетности инициаторов и иных основных участников проекта, которая должна включать в себя бухгалтерскую отчетность на последнюю отчетную дату, при этом в случае участия в проекте иностранных банков и фирм такая отчетность представляется в соответствии со стандартами МСФО.
В представляемых финансовым учреждениям документах, обосновывающих потребности в заемных финансовых ресурсах, их разработчиками — порою сознательно — опускаются сведения, характеризующие проектные риски, сильные и слабые стороны проекта, существующие возможности и угрозы (SWOT-анализ). Причиной этого является ошибочное предположение, что указание, наряду с сильными сторонами и возможностями проекта, его слабых сторон, рисков и существующих опасностей понижает шансы на получение кредита. На самом деле такого рода исследования, уже достаточно давно позаимствованные российским банковским сектором из международной практики, свидетельствуют о доскональном знании инициаторами проекта реальных условий его реализации, рисков и угроз, которые сопровождают все без исключения инвестиционные процессы. Полноценный SWOT-анализ лишь подтверждает непредвзятость проведенного исследования, нисколько не умаляя достоинств проекта, тем более что банковские инвестиционные аналитики и менеджеры проектов в любом случае обязаны осуществлять такой анализ. Наконец, стандартным требованием со стороны кредитных учреждений является представление бизнес-плана в электронном виде, при этом для проверки обоснованности основных предположений и корректности методики рекомендуется запрашивать у инициаторов проектов файлы с расчетами, конвертированными в удобный для этого формат Excel. Использование клиентами программных продуктов для анализа инвестиционных проектов рекомендуется допускать при условии, что выполненные при их помощи расчеты отвечают изложенным выше требованиям, а сами компьютерные программы обеспечивают возможность «контрольных обсчетов», то есть банковской проверки корректности сделанных потенциальным заемщиком выкладок.
Заключение
Объективный и тщательный контроль со стороны финансовых учреждений за полнотой и достоверностью обоснований инвестиционных предложений является неотъемлемой частью инвестиционного процесса, закладывающей основу успеха представленной на финансирование инвестиционной программы. Именно скрупулезная работа на предынвестиционном этапе первоначально силами инициаторов проектов, а впоследствии и финансовых институтов с участием собственных и привлеченных профильных специалистов соответствующих отраслей, независимых технических экспертов, инвестиционных и финансовых консультантов при обязательном тесном взаимодействии с инициаторами проекта позволяет избежать ошибок и неверных стратегических решений, которые — независимо от того, когда и кем они будут выявлены, — неизбежно сказываются на продвижении и реализации проекта.
Источник