Теория инвестиций
Вы будете перенаправлены на Автор24
Экономическая сущность инвестиций
Под инвестициями понимаются любого рода вложения в какую-либо сферу хозяйственной деятельности с целью получения дополнительного дохода, либо другой формы выгоды.
Инвестиции могут производиться с помощью финансовых инструментов – денежных средств, ценных бумаг, различного рода вкладов. Так же, заинтересованное лицо может вкладываться различными видами имущества, а также имущественными правами. С экономической точки зрения, инвестиции являются более узким понятием. Они предполагают такой род вложений, который позволит приумножить прибыль в будущем периоде. Здесь речь идет о финансовой отдаче.
Субъектами инвестиционной деятельности выступают отдельные индивиды, предприниматели и группы людей. Объектами могут быть деньги, ценные бумаги, имущественные или другие виды прав, имущество. Получается, что субъекту инвестиций необходимо понести некоторые расходы в текущем моменте, чтобы приумножить свои активы в будущем, либо получить положительный экономический эффект.
Помощь со студенческой работой на тему
Теория инвестиций
В хозяйственной деятельности применяются различные виды инвестиций, которые могут классифицироваться различным образом. Например, они подразделяются по следующим признакам:
- согласно специфике инвестиционного объекта;
- в зависимости от сроков получения прибыли;
- по роду собственности;
- в зависимости от финансовых источников;
- в зависимости от местоположения инвестиционного объекта;
- в зависимости от специфики отрасли и т. д.
Есть еще один принцип разделения инвестиций: реальные и финансовые инвестиции. Первые выражаются в материально-вещественной и нематериальной природе. Инвестиции такого типа производятся в здания, сооружения, оборудование и транспорт длительного использования. Кроме того, они могут производиться в имущество интеллектуальной собственности, а также вкладываться в научно-технические исследования с целью поиска новаторских подходов и новых благ. Финансовые инвестиции включают в себя различного рода фондовые инструменты, обладающие разной степенью ликвидности.
Теории инвестиций Кейнса и Тобина
Теория инвестиций рассматривается с точки зрения макро- и микроэкономики. То есть, вложения в активы анализируются на уровне предприятий, а также на уровне государственной экономики. Обычно в той и иной сфере используют принятые методы подготовительной аналитической работы, оптимизации инвестиций и получения необходимого экономического эффекта. На текущий момент времени существует несколько общепринятых инвестиционных теорий.
Кейнсианский подход рассматривает инвестиции в рамках макроэкономики. Он предполагает управление инвестициями на государственном уровне с целью воздействия на циклические события в национальной экономике или на деловую активность. Здесь рассматриваются не только реальные совокупные показатели хозяйственной системы, но также анализируется склонность населения и отдельных индивидов к сбережению. В масштабах национальной и мировой экономики данная тяга к сбережению может наблюдаться в отдельных городах и на конкретных территориях. Сущность желания копить деньги выражается в наличии дополнительного дохода, который позволяет эти деньги откладывать. На основе данных о среднем доходе домашнего хозяйства и прогнозировании его прироста можно вывести коэффициент, показывающий степень склонности к накоплению. В зависимости от внутренней специфики и политики государства, субъекты участвуют в операциях с ценными бумагами на фондовом рынке. Если говорить о России, то в наших реалиях, излишки доходов принято размещать на депозитах и сберегательных счетах.
Q-теория инвестиционной деятельности была разработана Джеймсом Тобином. В ней предлагается связать в единое целое текущую стоимость компании в сфере фондового обращения с наличным капиталом и капиталом, требуемым для будущих периодов. В данной формуле под ценой компании понимается та сумма денег, которую готовы заплатить субъекты за все ее акции на текущий момент. При этом восстановительная стоимость предприятия берется исходя из данных по аналогичным объектам хозяйствования.
Эта теория говорит о том, что если отношение цены фирмы к ее восстановительной цене больше единицы, то требуемые вложения превышают текущий объем капитала, то есть размер инвестиций достаточно велик. Если же q меньше единицы, то расходы на вложения будут незначительными, однако, позволят достичь положительного экономического эффекта. То есть, теория Тобина отводит фондовому рынку роль индикатора, который показывает необходимость увеличения текущего объема капитала компании.
Модель акселерации и теория рационирования кредитов
Модель акселерации увязывает между собой увеличение объема инвестиций с экономическим ростом. То есть, объем вкладов в экономику увеличивается только при положительных тенденциях в национальной хозяйственной системе, а не наоборот. На инвестиционный объем оказывает влияние размер совокупного предложения. Так, например, в России, снижение инвестиционной деятельности началось только после того, как снизился общий показатель внутреннего валового продукта.
Существует еще одна инвестиционная теория. Она основывается на рационировании кредитов. То есть, объемы инвестиционной деятельности зависят не от процентной ставки и размера прибыли, а от доступности банковских и других видов кредитов. Доступность кредитных средств напрямую связана с эффективностью инвестиционных проектов, а также способностью заемщиков выплачивать свои задолженности. При низких показателях ставки процента, банки рационируют кредиты. То есть, ограничивают объемы кредитования неценовыми методами, например, не выдают заемные денежные средства организациям, неспособным погасить проценты по кредиту. Если предприятие хочет инвестировать деньги в малобюджетный проект, то банк может отказать в выдаче заемных средств. Такой подход применяется в период инфляции, а также в ситуациях, связанных с высокой степенью риска инвестиционного проекта. Подобные условия национальной экономики требуют от предприятий создания собственных внутренних резервов, которые позволят осуществлять инвестиции без дополнительных сторонних средств.
Источник
Теория эффективных фондовых инвестиций и ее применение
2. Теория эффективных фондовых инвестиций и ее применение.
Начальный этап развития теории инвестиций, относится к 20-30-м годам ХХ-го столетия и является периодом зарождения теории портфельных финансов. Этот этап представлен основополагающими работами И. Фишера по теории процентной ставки и приведенной стоимости. Он доказал, что критерии оценки инвестиций никак не связаны с тем, предпочитают ли индивидуумы настоящее потребление потреблению в будущем. Это значит, что инвесторы пользуются одними и теми же инвестиционными критериями и поэтому могут скооперироваться и передать функции управления инвестициями профессиональному менеджеру. Менеджерам не обязательно знать личные вкусы акционеров, их задача — максимизировать чистую приведенную стоимость чтобы наилучшим образом обеспечить интересы своих клиентов. Эти теоретические положения во многом были подкреплены бурным расцветом индустрии первых взаимных фондов в США, активно спекулировавших в то время на американском биржевом рынке.
Важная особенность работ довоенного периода состоит в использовании гипотезы о полной определенности условий в процессе принятия финансовых решений. Математические средства, применяемые в анализе того времени, сводились к элементарной алгебре и началам фундаментального анализа. Совокупность этих средств, ориентированных на проведение финансовых расчетов в условиях определенности, получила название финансовой математики. Несмотря на детерминированный подход, важность факторов неопределенности и риска в финансовых проблемах сознавалась вполне четко.
Началом современной теории инвестиций считают 1952 г., когда появилась статья Г. Марковица под названием «Выбор портфеля». В этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и методы построения таких портфелей при определенных условиях на основе теоретико-вероятностной формализации понятия доходности и риска. Лишь применение вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. Именно работы этого направления и получили название «современная теория инвестиций». Таким образом, понятие риска и его измерение (математическая модель) являются основой современной теории инвестиций.
Примечание. Модели оценки опционов, модель арбитражного ценообразования и другие модели теории фондовых инвестиций, не имеющие непосредственного практического значения для деятельности совместных фондов в данном разделе не рассматриваются.
2.1. Риск и его измерение
Доминирующее определение риска как дисперсии или стандартного (среднеквадратичного) отклонения доходности связано с тем, что наиболее простой оценкой значения случайной величины — доходности — является ее точечная оценка в виде математического ожидания, а дисперсия является интегральной точечной характеристикой вариабельности доходности относительно ее математического ожидания. В теории вероятностей и математической статистике выработаны достаточно простые правила операций с точечными оценками и процедуры определения статистической значимости оценок, что упрощает использование моделей и методов оптимизации портфеля. Этот факт является немаловажным в объяснении доминирующей роли точечных оценок вариации, если принять во внимание, что в 50-х годах работы Марковица не привлекли особого внимания экономистов, поскольку применение теории вероятностей к финансовой теории было в то время весьма необычным и даже с простой мерой риска алгоритмы Марковица оказались сложными для вычислительных машин того времени. (Поэтому фактическая реализация его идей была осуществлена гораздо позднее выхода его работ, а Нобелевская премия по экономике ему была присуждена только в 1990 году.) Таким образом, доминирующее определение риска как дисперсии доходности объясняется простотой этого измерителя и в какой-то степени традицией.
В то же время адекватность такого измерителя риска зачастую подвергается сомнению, а в теории и на практике можно встретить использование других измерителей риска. Недостатки дисперсии как модели риска обсуждаются, например, в [4 стр.179-185] и в [6], основные из них следующие :
дисперсия характеризует все отклонения доходности от своего математического ожидания, в то время как с термином «риск» в сознании инвестора ассоциируются только неблагоприятные для него отклонения; дисперсия не раскрывает распределение (структуру) отклонений, в результате одна ценная бумага с преобладанием положительных отклонений доходности может иметь такую же дисперсию, как другая ценная бумага с преобладанием отрицательных отклонений доходности, следовательно, от инвестора будет скрыт больший риск потерь при покупке второй из них.
Главное отличие альтернативных измерителей риска становится ясно очерченным, если поставить вопрос так: риск чего? В случае применения дисперсии в качестве измерителя ответ будет такой: риск отклонения доходности вообще, а при применении других измерителей ответ будет более конкретным: риск недополучения дохода, риск убытков, риск банкротства и др. Но тогда ценная бумага должна характеризоваться целым рядом показателей риска, относящихся к каждому конкретному неблагоприятному событию, то есть теряется свойство интегральности показателя.
В [4] приводятся следующие альтернативные измерители риска:
полудисперсия — для симметричных распределений отклонений от математического ожидания доходности; вероятность получения дохода меньше ожидаемого; средняя величина отрицательных отклонений доходности.
В п.3.3 описано решение задачи оптимизации портфеля с использованием последнего из названных показателей. Нелишним будет заметить, что в первых работах Марковица также использовался этот показатель, но в дальнейшем он от него отказался в пользу стандартного отклонения ввиду возрастания сложности алгоритмов оптимизации.
Несмотря на отмеченные недостатки, дисперсия в качестве измерителя риска фондового актива показала свою эффективность в большинстве практических задач, а простота и интегральность этого показателя выгодно отличают его от альтернативных измерителей риска. Эти обстоятельства и обусловили преимущественное его применение.
Теоретические построения Марковица построены на ряде предположений, часть из которых относится к условиям принятия инвестиционных решений — к свойствам фондового рынка, другая часть — к поведению инвестора.
Важнейшими из предположений первой группы являются следующие:
(«1») Рынок состоит из конечного числа бесконечно делимых ликвидных активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами (т. е. все активы — рисковые). Существуют открытые и достоверные исторические данные о доходности активов, позволяющие инвестору, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций. Инвестор при совершении операций с фондовыми активами свободен от транзакционных издержек и налогов. Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели, доходности которых являются также случайными величинами.
Относительно поведения инвестора выдвигаются две гипотезы — гипотеза ненасыщаемости и гипотеза несклонности к риску. Эти гипотезы означают, что:
Инвестор всегда предпочитает более высокий уровень благосостояния, то есть при одинаковых прочих условиях всегда выбирает актив (портфель активов) с большей доходностью. Инвестор из двух активов с одинаковой доходностью обязательно предпочтет актив с меньшим риском.
Иными словами, инвестор соответствует модели рационального потребителя неоклассической теории полезности и может характеризоваться бесконечной совокупностью кривых безразличия в координатах риск-доходность
, при этом любая кривая безразличия соответствует определенному уровню предпочтения (и поэтому не пересекается с другими) и является выпуклой вниз. Выпуклость вниз как раз и отражает несклонность к риску : за каждую единицу возрастания риска инвестор требует опережающего роста доходности (премии за риск). Считается, что адекватным описанием предпочтения инвестора является предложенная М. Рубинштейном [12] функция полезности вида:
,
где 
— индивидуальный для каждого инвестора параметр предпочтения
между риском и доходностью.
На рис.2.1 представлены по две кривые безразличия двух инвесторов, по степени выпуклости кривых можно сказать, что первый из них более склонен к избежанию риска, чем второй. Кривая, лежащая выше и левей, соответствует большей величине полезности множества равнозначных портфелей, представленных этой кривой.
Пусть инвестором отобраны n ценных бумаг, в которые он хочет инвестировать имеющийся у него капитал фиксированной величины. Этому капиталу на плоскости 
будет соответствовать множество всевозможных портфелей, составленных из n ценных бумаг в виде характерного «зонтика» (рис. 2.2). Однако для рационального инвестора выбор ограничен только линией эффективного фронта, точки которого в соответствии с гипотезами о ненасыщаемости и несклонности к риску лежат на северо-западной границе допустимого множества портфелей. Графическим решением задачи оптимального размещения капитала является нахождение точки касания эффективного фронта с самой удаленной влево и вверх кривой безразличия инвестора. Эта точка и представляет сочетание риска и доходности оптимального портфеля в соответствии с индивидуальным предпочтением инвестора, как показано на рис. 2.2.
Однако графическое решение полезно только для понимания экономического содержания и не может на практике заменить математического решения.
Принимая, что величина капитала инвестора равна 1 и распределена между n ценными бумагами портфеля, по известным правилам теории вероятностей можно выразить математическое ожидание доходности 
портфеля и его дисперсию 
:
, (2.1)
, (2.2)
где 
— доля капитала, вложенного в 
-ю ценную бумагу,
(«2») 
— математическое ожидание доходности 
-ой ценной бумаги,
— ковариация между доходностями ценных бумаг 
и 
.
Инвестор преследует противоречивую цель, стремясь одновременно достичь и наибольшей доходности, и наименьшего риска. Поскольку функция полезности инвестора к риску не всегда поддается адекватному числовому измерению, Марковиц не ставил задачу максимизации целевой функции, отражающей эффективность портфеля. Вместо этого он решал задачу минимизации риска портфеля при обеспечении заданного уровня его доходности (тем самым предполагая, что уровень «притязаний» инвестора косвенно отражает его соответствующую готовность рисковать). При этом важным предварительным результатом Марковица было доказательство выпуклости эффективного фронта, что обеспечивает единственность решения оптимизационной задачи.
Математически задача Марковица формулируется так: найти вектор распределения капитала по n ценным бумагам 
, который минимизирует квадратичную форму (2.2) при выполнении ограничений:
(2.3)
(2.4)
Эта задача при наличии только ограничений-равенств относится к классу классических задач квадратичной оптимизации — одному из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых к настоящему времени разработано большое число достаточно эффективных алгоритмов. В частности, может быть применен классический метод неопределенных множителей Лагранжа, который гарантированно приводит к нахождению глобального минимума ввиду выпуклости квадратичной формы (2.2). При этом, однако, допускаются отрицательные значения 
, что на практике означает допустимость для всех инвесторов продаж ценных бумаг на срок без покрытия (short sales). Такое предположение не всегда допустимо.
Однако наложение дополнительных ограничений-неравенств, например:
(2.5)
существенно усложняет нахождение решения и, кроме того, не позволяет строить эффективный фронт ввиду большого объема расчетов. Предложенное Марковицем решение основано на введенном им понятии угловых портфелей.
Для описания эффективного фронта используется вспомогательная прямая, идея которой состоит в том, что она является касательной к эффективному фронту, тогда, изменяя наклон этой касательной от минимального до максимального значения, можно получить описание всего эффективного фронта как совокупность точек касания. Итак, на плоскости 
строится семейство прямых (рис. 2.3), описываемых следующим уравнением при различных а:
, (2.6)
где 
— некоторое число.
Нетрудно выяснить смысл числа 
. Выразив из последнего выражения 
, получим : 
Таким образом, величина 
есть тангенс угла наклона семейства прямых к оси 
и, следовательно, отражает предпочтение «риск-доходность» инвестора, выбравшего на эффективном фронте точку, касательную с данной прямой, в качестве оптимального портфеля.
При увеличении а прямая (2.6) приближается к эффективному фронту и при каком-то значении — минимальном! — касается его. Подставив в (2.6) вместо 
и 
соответственно (2.1) и (2.2) после решения задачи
(2.7)
можно получить вектор решений как функций от 
: 
. При изменении 
от 0 до 
вектора решений опишут все точки касания, т. е. весь эффективный фронт.
Как видно из (2.7), точка 
определяет эффективный портфель с минимальным риском, а 
— портфель с максимально возможной доходностью и риском
Марковиц доказал, что функции 
являются непрерывными кусочно-линейными, т. е. при изменении 
от 0 до 
их производные по 
могут терпеть разрыв. Те значения 
, в которых это происходит хотя бы для одной из 
, были названы угловыми (см. Рис.2.4), а соответствующие им портфели — угловыми портфелями. Марковиц установил замечательное свойство угловых портфелей: участок эффективного фронта между смежными угловыми портфелями описывается линейной комбинацией этих портфелей. Иначе, если 
и 
— смежные угловые точки, то для любого 
| 
Источник