РАСЧЕТ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Оценка эффективности финансовых инвестиций осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат и сумм возвратного денежного потока по ним. Оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:
СФИ = ∑ ВДП : (1 + НП) n ,
где СФИ — реальная стоимость финансового инструмента инвестирования;
ВДП — ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента;
НП — ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная десятичной дробью (формируемая инвестором самостоятельно с учетом уровня риска);
n — число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости. Система основных из этих моделей оценки приведена на рис. 2.
| МОДЕЛИ ОЦЕНКИ РЕАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ВИДОВ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ | ||
| ДОЛГОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ | ДОЛЕВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ | |
| С периодической выплатой процентов | При использовании финансового инструмента неопределенный период времени: -по привилегированным акциям | При использовании финансового инструмента в течение определенного срока |
| С выплатой всей суммы процентов при погашении | ||
| Реализуемые с дисконтом без выплаты процентов | — по простым акциям со стабильным уровнем дивидендов | |
| — по простым акциям с постоянно возрастающим уровнем дивидендов — по простым акциям с колеблющимся уровнем дивидендов |
Рис. 2. Система основных моделей оценки реальной стоимости отдельных видов финансовых инструментов инвестирования.
Рассмотрим содержание этих моделей применительно к долговым и долевым финансовым инструментам инвестирования на примере облигаций и акций.
МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ построены на следующих исходный показателях:
а) номинал облигации;
б) сумма процента, выплачиваемая по облигации;
в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации;
г) количество периодов до срока погашения облигации.
Базисная модель оценки стоимости облигации (облигации с периодической выплатой процентов)имеет следующий вид:
где СОБ — реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов;
ПО — сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента);
НО — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;
НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;
n — число периодов, остающихся до срока погашения облигации.
Экономическое содержание базисной модели оценки стоимости облигации (облигации с периодической выплатой процентов) заключается в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номинал, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Пример.На фондовом рынке предлагается к продаже облигация одного из предприятий по цене 90 руб. за единицу. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Ее номинал при выпуске определен в 100 руб. Процентные выплаты по облигации осуществляются одни раз в год по ставке 30% к номиналу. С учетом уровня риска данного типа облигации ожидаемая норма инвестиционной прибыли принимается в размере 35% в год. Необходимо определить реальную рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене продажи. Подставив в формулу соответствующие значения показателей, получаем реальную рыночную стоимость:
СОБ = ∑ [30 : (1 + 0,35) + 30 : (1 + 0,35) 2 ] + 100 : (1 + 0,35) 2 = 30 : 1,35 + 30 : 1,82 + 100 : 1,82 = (22,2 +16,5) + 54,9 = 93,6 руб.
Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно увидеть, что кроме ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по ней может быть получен дополнительный доход в сумме 3,6 руб. (93,6 — 90) в связи с заниженной рыночной стоимостью.
Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашенииимеет следующий вид:
где СОП — реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении;
НО — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;
ПК — сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения;
НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;
n — число периодов, остающихся до срока погашения облигации.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении, равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Пример.Облигация предприятия номиналом в 100 руб. реализуется на рынке по цене 67,50 руб. Погашение облигации и разовая выплата суммы процента по пей по ставке 20% предусмотрены через 3 года. Ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по облигациям такого типа составляет 35%.
Необходимо определить ожидаемую текущую доходность и текущую рыночную стоимость данной облигации.
Подставив необходимые показатели в формулу модели реальной рыночной стоимости облигации, получим:
СОП = (100 + 20) : (1 + 0,35) 3 = 120 : 2,46 = 48,90 руб.
Следовательно, приобретать облигацию не следует, поскольку ее реальная стоимость ниже рыночной цены на 18,60 руб. (67,50 – 48,90).
Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов, имеет следующий вид:
где СОД — реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней;
НО — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;
НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;
n — число периодов, остающихся до срока погашения облигации.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Трансформируя соответствующим образом указанные модели (т.е. меняя искомый расчетный показатель) можно по каждому виду облигаций рассчитать ожидаемую норму валовой инвестиционной прибыли (доходности), если показатель реальной стоимости облигации заменить на фактическую цену ее реализации на фондовом рынке.
Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям используется коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по формуле:
где КТДО — коэффициент текущей доходности облигации;
НО — номинал облигации;
СП — объявленная ставка процента, выраженная десятичной дробью;
СО — реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).
Пример.Необходимо определить коэффициент текущей доходности облигации с периодической выплатой процентов при следующих исходных данных: номинал облигации составляет 100 руб., а ее текущая стоимость — 67,50 руб. купонная ставка составляет 20%.
Подставив в рассматриваемую формулу соответствующие данные, получим:
КТДО = 100 × 0,2 : 67,5 = 0,296, или 29,6%.
МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ построены по следующим исходным показателям:
а) вид акции — привилегированная или простая;
б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде;
в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течение заранее определенного периода);
г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям;
д) число периодов использования акции.
Модель оценки стоимости привилегированной акцииоснована на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет следующий вид:
где САП — реальная стоимость привилегированной акции;
ДП — сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем периоде;
НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по привилегированной акции, выраженная десятичной дробью.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы предусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.
Пример.Определить реальную стоимость привилегированной акции при следующих данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 руб. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%.
Подставив в рассматриваемую формулу приведенные данные, получим:
САП = 20 : 0,1 = 200 руб.
Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времениимеет следующий вид:
где САН — реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;
ДА — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;
НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по акциям, выраженная десятичной дробью;
n — число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет) представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.
Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока, имеет следующий вид:
где САО — реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;
ДА — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;
КСА — ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;
НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;
n — число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли. Иными словами, экономическое содержание данной модели аналогично базисной модели оценки облигаций. Отличия состоят лишь в том, что вместо суммы процентов используются показатели дифференцированной по годам суммы дивидендов, а вместо номинала облигации — прогнозируемая рыночная цена акции в момент ее реализации. Сам же механизм расчета текущей рыночной стоимости при этом не меняется.
Рассмотренная принципиальная модель оценки стоимости акций при ее использовании в течение неопределенного периода времени имеет ряд вариантов:
• Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уровнем дивидендов;
• Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов («Модель Гордона»);
• Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам.
Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по нему являются основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем, в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и иные факторы — условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень активности обращения тех или иных инструментов финансового инвестирования на рынке и другие.
Источник
ДОЛГОСРОЧНЫЕ И ТЕКУЩИЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ
ТЕМА 9. ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ
Одной из важнейших задач финансовых служб на предприятии является определение наиболее эффективных направлений вложения привлеченного капитала. Информация об осуществленных предприятием вложениях содержится в активе баланса. Вообще инвестиции — это все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которой создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект.
Привлеченный капитал может быть инвестирован как в необоротные (долгосрочные), так и в оборотные (краткосрочные) активы.
Принимая решение относительно вкладывания средств в тот или иной объект инвестиций, потенциальные инвесторы должны определиться с такими основными вопросами:
1) цели инвестирования;
2) сумма средств, которую они могут инвестировать;
3) сроки, на которые средства могут быть заморожены в инвестиционные вложения;
4) себестоимость отдельного объекта инвестиций;
5) сумма доходов (процентов, дивидендов), на которую они могут рассчитывать, вложив средства в объект инвестиций;
6) возможные выгоды и доходы от альтернативного использования капитала;
7) риски, связанные с инвестированием;
8) ликвидность финансовых инвестиций, т.е. скорость и способность их трансформации в денежные средства.
Инвестиции классифицируются по таким признакам:
1) объектам вложения:
— финансовые (инвестиции в ассоциированные и дочерние предприятия; инвестиции в общую деятельность без создания юридического лица; приобретение корпоративных прав других предприятий; приобретение долговых финансовых инструментов)
— реальные (приобретение основных средств, ремонт и модернизация основных средств, вложение в нематериальные активы, прирост запасов товарно-материальных ценностей);
2) срокам инвестирования
3) характеру участия в инвестиционном процессе
Деятельность финансиста сосредоточена преимущественно на управлении финансовыми инвестициями. Под финансовыми инвестициями понимаются активы, которые удерживаются предприятием с целью увеличения прибыли (процентов, дивидендов и т.п.), роста стоимости капитала или других выгод для инвестора.
Финансовые вложения могут быть долго- и краткосрочные. Различают также вложения в корпоративные права других предприятий и вложения в долговые финансовые инструменты и т.п.
К основным целям осуществления финансовых инвестиций предприятий относятся:
— получение прибыли (как правило, долгосрочные финансовые инвестиции);
— поглощение или получение контроля над предприятием-конкурентом, в т.ч. с целью его ликвидации;
— создание интегрированных корпоративных структур (концернов, холдингов);
— улучшение финансово-хозяйственных связей с поставщиками сырья (материалов, комплектующих и т.п.) и потребителями готовой продукции;
— диверсификация деятельности и получение доступа к определенному сегменту рынка;
— сохранение ликвидных резервов (как правило, текущие финансовые инвестиции).
Для успешной реализации предприятиями инвестиционных проектов целесообразно внедрять так называемый инвестиционный контроллинг, который включает планирование инвестиций, согласование и утверждение инвестиционных проектов, сопровождение проектов и текущий отчет о промежуточных результатах их выполнения, а также инвестиционный контроль.
Под долгосрочными финансовыми инвестициями понимаются финансовые инвестиции на период свыше одного года, а также все другие инвестиции, которые не могут быть свободно реализованы в любой момент (неликвидные активы).
В долгосрочные финансовые инвестиции могут осуществляться вложения предприятия с целью получения прибыли, получения контроля над другими предприятиями, получения доступа к определенному сегменту рынка, создания интегрированных корпоративных структур, диверсификации деятельности и т.п.. Объектами долгосрочного финансового инвестирования могут быть:
— ценные бумаги, которые удостоверяют право собственности (акции);
— ценные бумаги, которые удостоверяют отношения займа (облигации, сберегательные и инвестиционные сертификаты, векселя);
— облигации государственных и местных займов;
— вложения в уставный капитал других предприятий, созданных на территории страны и за границей.
Порядок принятия решений относительно осуществления долгосрочных финансовых инвестиций зависит от цели и объекта вложений. Если главной целью инвестиций является непосредственное получение прибыли, то соответствующие решения принимаются после тщательного анализа инвестиционной привлекательности соответствующего объекта, оценки целесообразности вложений с точки зрения их рисковости и прибыльности, анализа альтернативных возможностей использования капитала. При этом применяют широкий набор инструментов и методов оценки отдельных инвестиций и инвестиционного портфеля в целом.
В случае осуществления долгосрочных финансовых вложений с другой целью (например, поглощение конкурентов, в т.ч. с целью их ликвидации), необходимо провести анализ затрат и выгод соответствующих операций и оценить их соответствие общей стратегии развития предприятия.
Инвестиционные решения могут приниматься лишь при наличии соответствующих финансовых источников. Долгосрочные инвестиционные вложения целесообразно осуществлять за счет собственного капитала, долгосрочных займов или средств, которые высвободились в результате дезинвестиций.
Под текущими финансовыми инвестициями понимаются финансовые инвестиции на срок, не превышающий одного года, которые могут быть свободно реализованы в любой момент (кроме инвестиций, являющихся эквивалентами денежных средств).
К этому виду инвестиций относятся вложения предприятием временно свободных средств в банковские депозиты, краткосрочные ценные бумаги и другие доходные финансовые инструменты с целью формирования ликвидных резервов и получение доходов. Текущее финансовое инвестирование может осуществляться также в рамках политики рефинансирования дебиторской задолженности.
Текущими финансовыми инвестициями также считаются векселя, если они используются как ценная бумага. Кроме этого, текущими могут быть и инвестиции в ассоциированные, дочерние предприятия и общую деятельность с созданием юридического лица, если они приобретены и удерживаются исключительно для продажи на протяжении 12 месяцев с даты приобретения, или соответствующие ассоциированные или дочерние предприятия ведут деятельность в условиях, ограничивающих их способность передавать средства инвестору на протяжении периода, который превышает 12 месяцев.
Поскольку текущие финансовые инвестиции рассматриваются в основном как ликвидные резервы, для предприятия принципиальное значение имеет их общая рыночная стоимость, т.е. объем денежных средств, которые можно получить в результате реализации портфеля текущих финансовых инвестиций.
В отличие от долгосрочных финансовых инвестиций, текущее инвестирование не нуждается в наличии соответствующих финансовых источников, в частности прибыли, других позиций собственного капитала или долгосрочных займов. Основой принятия решений о текущих финансовых инвестициях является информация, приведенная в оперативном финансовом плане (бюджете ликвидности). Если из плана вытекает, что в отдельных периодах у предприятия можно ожидать временный излишек денежных средств, то следует принять решение относительно их рационального использования, в частности вложение в высоколиквидные прибыльные инвестиции. Управление текущими финансовыми вложениями следует согласовывать с политикой оптимизации остатков денежных средств на банковских счетах и формирования резервов ликвидности.
Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет
Источник