Текущей стоимостью стратегических инвестиций

Стратегических инвестиций,

Остаточная стоимость = капитализированное изменение чистой операционной прибыли после налогообложения;

Текущая стоимость стратегических инвестиций = текущая стоимость изменения инвестированного капитала

Необходимо отметить, что второй способ расчета аналогичен способу расчета с помощью EVA по изменениям чистой операционной прибыли после налогообложения и стоимости изменения инвестированного капитала.

Выделяют следующие факторы, определяющие показатель SVA: темпы роста

выручки; прибыль от операционной деятельности; увеличение инвестиций в основной капитал; увеличение инвестиций в оборотный капитал; ставка налогов; стоимость капитала.

Показатель SVA, так же как и показатель EVA, в процессе управления

стоимостью компании применяется для:

 оценки стоимости компании;

 получения информации о степени эффективности осуществленных инвестиций.

Преимущества применения показателя SVA связаны с нетрудоемким определением с его помощью степени достижения фирмой, подразделением или отдельным проектом цели — увеличения рыночной стоимости.

Использование показателей EVA и SVA при управлении стоимостью в отличие от показателя денежного потока дает возможность понять, насколько эффективны были совершенные инвестиции. Распределение суммы добавленной стоимости по годам при этом различно.

Важным преимуществом показателя SVA является учет стоимости, добавленной новыми инвестициями, в том же году, когда данная инвестиция была совершена. В случае одинаковых допущений и при корректном использовании методов оценки, базирующихся на денежных потоках, и методов, основанных на концепции экономической прибыли, стоимость компании будет одинакова.

Фактически SVA, и EVA представляют собой частные случаи денежного потока и фиксируются как показатели при использовании несколько иного расчета, ставящего акценты на другие характеристики, необходимые для управления стоимостью компании.

Показатель SVA имеет значительное преимущество по сравнению с EVA, заключающееся в оценке первоначальной величины инвестированного капитала по рыночным данным. В отличие от расчета с SVA при работе с помощью EVA предусматривается внесение большего количества корректировок при вычислении чистой операционной прибыли после налогообложения и первоначальной величины инвестированного капитал. Очевидно, что корректный расчет величины данных показателей будет определяющим при формировании выводов в рамках управления стоимостью компании.

ПРИМЕРЫ ОЦЕНОК

Оценка имущества предприятий базируется на использовании трех основных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Каждый из подходов предполагает применение своих специфических методов и приемов, а также требует соблюдения своих условий, наличие достаточных факторов. Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы, либо её прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы. В связи с этим результат, полученный на основе всех трех подходов, является наиболее обоснованным и объективным.

Источник

Оиенка СТОИМОСТИ стратегических инвестиций

Внедрение стоимостных принципов в процессы планирования и подведения итогов деятельности должно было в корне изменить положение дел в EG. Однако Ральф понимал, что необходимо также изменить принятое в компании отношение к крупным статьям расходов.

Для оценки капитальных затрат EG, подобно большинству других компаний, применяла анализ дисконтированного денежного потока как минимум за последние пять лет. Все это хорошо и прекрасно, но Ральф усматривал два недостатка в подобном подходе. Во-первых, капитальные затраты не увязывались достаточно жестко со стратегическими и оперативными планами отдельных предприятий и в силу этого с трудом поддавались измерению, поскольку выпадали из общего контекста работы компании. Во-вторых, при анализе заявок на капиталовложения в EG применялась единая для всей корпорации минимально приемлемая (предельная) норма рентабельности. Однако исследования, проведенные перед реструктуризацией, показали, что все подразделения EG различаются по уровню риска, поэтому при оценке капиталовложений к ним следует применять разные предельные нормы рентабельности. Дело еще усугублялось тем, что эта единая норма была сильно завышена в стремлении изначально отсеять нереалистичные проекты. Следствием всего этого была низкая эффективность инвестиционного процесса. По сведениям Ральфа, компания отказалась от многих инвестиций, способных обеспечить отдачу выше затрат на капитал, только потому, что они не соответствовали непомерно завышенной предельной норме рентабельности, принятой в EG. С другой стороны, крупные проекты капиталовложений не подвергались достаточно тщательному исследованию, поскольку весь процесс был низведен до простой игры с цифрами и предпосылками. Ральф намеревался жестко увязать цикл капитальных затрат со стратегическими и оперативными планами, дабы обеспечить надежную базу для их реалистичной оценки.

По мнению Ральфа, одну из самых серьезных проблем EG в прошлом составляла опенка поглощений. Он знал, что поглощения 1980-х годов, в результате которых образовалась Woodco, обошлись корпорации слишком дорого. Анализ в преддверии реструктуризации показал, как эта переплата отразилась на иене акиий. К счастью, теперь Ральф, как генеральный директор, взял процесс принятия решений о новых поглощениях под свой непосредственный контроль. Согласно его требованию, отныне любая заявка на поглощение, выдвинутая финансовым директором либо руководителем того или иного подразделения, должна сопровождаться тщательной оценкой доходности денежных потоков от этой сделки. Он не желал повторять ошибки своего предшественника, наивно полагавшего, будто поглощение имеет смысл с точки зрения стоимости просто потому, что в первые год или два после сделки бухгалтерская картина прибыли выглядит вполне радужно.

Ральф подошел к этому вопросу очень просто: либо стоимость денежного потока от поглощения, на которую могут рассчитывать акционеры EG, будет выше той иены, какую EG придется заплатить за него, либо Ральф отказывается от приобретения. И, по его убеждению, такую стоимостную оценку без труда можно поставить на систематическую основу — во всяком случае, куда более систематическую, чем в прошлом.

Сначала менеджеры EG должны оиенить стоимость компании-мишени «как она есть» — точно по той же схеме, какую они применяли к собственной корпорации. Затем с помощью перестроечной гексаграммы нужно определить, какие внутренние улучшения позволили бы повысить стоимость этой компании как самостоятельной хозяйственной единицы. Менеджеры компании-мишени либо способны, либо не способны осуществить эти улучшения своими силами. Дальше менеджерам EG следует оценить потенциальный синергический эффект от объединения этой компании с другими предприятиями EG на постоянной основе.

Вооруженный этой информацией, Ральф сумеет более обоснованно судить о целесообразности любого приобретения — гораздо более обоснованно, чем удавалось руководству EG в прошлом. Он будет точно знать, сколько EG может позволить себе заплатить за то или иное предприятие. И что не менее важно, он будет яснее представлять, как поступать с предприятием после поглощения. Кроме того, прежде чем затевать переговоры о возможном приобретении, Ральфу нужно прикинуть, какой стоимостью обладает компания-мишень для других потенциальных покупателей; таким образом он надежно обезопасит себя и от бесплодных торгов, и от покупки компании по завышенной иене. Он конечно же не захочет попасть впросак, отдав всю потенциальную стоимость кандидата на поглощение продающим акционерам. В конце концов, почему EG должна выполнять всю работу, а продающие — снимать все сливки?

Заявки на поглощение должны подвергаться еще одному испытанию. Менеджерам EG следует теперь отказаться от мысли, что поглощение — лучший способ запустить новый бизнес. Ральф убедил их в том, что сначала надо рассмотреть другие способы вступить в дело — например, через совместное предприятие. Это может послужить достойной заменой поглощению, которое всегда подобно большому взрыву; какое-то время поглощение может казаться быстрым и легким решением, однако впоследствии оно нередко превращается в постоянный источник проблем, ослабляющий позиции компании на фондовом рынке.

Источник

Методы оценки и управления стоимостью компании,основанные на концепции добавленной стоимости

начальник группы ОАО «Альфа-Банк»

(продолжение. Начало в №№ 1, 3 за 2003 г.)

Статья является продолжением серии вопросов, связанных с оценкой в рамках управления стоимостью компании, рассмотренных в журнале ФМ, №№ 1—3 за 2003 г. В настоящей статье рассмотрим еще один распространенный метод оценки, используемый в рамках управления стоимостью компании, — метод «акционерной» добавленной стоимости (Shareholder Value Added (SVA).

Показатель «акционерной» добавленной стоимости (далее по тексту SVA) является торговой маркой компании L.E.K. Consulting и используется при проведении работ в рамках оценки и управления стоимостью.

L.E.K. Consulting была основана Альфредом Раппапортом, проф. Келлогской школы менеджмента Северозападного университета США (Kellogg Graduate School of Management, Northwestern University). Компания предлагает комплекс консультационных услуг в области управления стоимостью компании, имеет наработанные методики и алгоритмы. Основные положения и практические результаты использования отражены в монографии «Создание акционерной стоимости — руководство для менеджеров и инвесторов» 1 .

Как любой показатель, базирующийся на концепции остаточного дохода и используемый в рамках управления стоимостью компании, SVA исходит из предположения о том, что создание добавленной стоимости для акционеров (положительная величина SVA) происходит в тот момент, когда рентабельность новых инвестиций компании превосходит средневзвешенные затраты на капитал (ROIC > WACC). При этом важным условием является то, что любые действия менеджеров компании должны быть направлены на получение дополнительной выгоды для собственников компании, которая фактически определяется приростом ее акционерного капитала (Shareholder Value).

В отличие от Стюарта, разработчика EVA, при использовании показателя SVA наибольший акцент Раппапорт ставит на четкое определение периода конкурентных преимуществ.

В случае долгосрочной перспективы разрыв между ROIC и WACC приведет к тому, что в отрасли, в которой действует предприятие, обострится конкуренция. Данный момент, в свою очередь, приводит к падению рентабельности инвестиций. Таким образом, процесс создания добавленной стоимости не бесконечен и ограничивается периодом конкурентных преимуществ отрасли и компании.

При потере фирмой всех конкурентных преимуществ рентабельность ее инвестиций сравняется с затратами на привлечение капитала, что приведет к фиксации стоимости инвестированного капитала и показателя прибыли (NOPAT). Следовательно, при условии бесконечного существования компании, возможно осуществление капитализации.

Суть показателя SVA

Показатель SVA представляет собой капитализированное изменение текущей стоимости операционного денежного потока, скорректированное на текущую стоимость инвестиций во внеоборотный и оборотный капитал, вызвавших данное изменение.

Показатель SVA, так же как и показатель EVA, в рамках управления стоимостью компании используется:

1) для оценки стоимости компании, т.е. показатель SVA выступает как величина, на базе которой после осуществления расчетов, исходя из алгоритма оценки, фиксируется итоговый вывод о стоимости компании на определенную дату;

2) для получения информации о степени эффективности осуществленных инвестиций, т.е. как показатель, позволяющий сделать вывод о степени эффективности осуществленных инвестиций и выявить, была ли создана новая добавленная стоимость или, наоборот, в результате нерационального инвестиционного решения произошло «разрушение» существующей стоимости.

Необходимо обозначить следующие основные предпосылки, используемые при осуществлении расчетов с помощью метода SVA:

1) срок жизни бизнеса компании бесконечен;

2) прогнозный период ограничен периодом конкурентных преимуществ;

3) величина амортизации равна величине текущих (нестратегических) капитальных вложений;

4) стоимость, добавленная новыми инвестициями, учитывается в том же году, в который данная инвестиция была осуществлена;

5) первоначальный инвестированный капитал при расчете стоимости бизнеса фиксируется по рыночной оценке.

Оценка стоимости компании с помощью показателя SVA

При определении стоимости компании используется следующий способ расчета:

Стоимость компании (Corporate Value) 2 =
= Рыночная стоимость инвестированного капитала в начале периода +
+ Накопленная величина SVA прогнозного периода +
+ Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций
(Marketable securities and other investments) 3

В рамках данной формулы предлагаются два способа расчета SVA.

1 способ:

SVA = Изменение стоимости инвестированного капитала, где

Стоимость инвестированного капитала =
= накопленная текущая стоимость денежного потока +
+ Текущая стоимость остаточной стоимости

2 способ:

SVA = Текущая стоимость остаточной стоимости –
– Текущая стоимость стратегических инвестиций,

Остаточная стоимость = капитализированное изменение
чистой прибыли (NOPAT),

Текущая стоимость стратегических инвестиций =
= текущей стоимости изменения инвестированного капитала.

Необходимо отметить, что данный способ расчета по сути аналогичен расчету EVA по изменениям NOPAT и стоимости изменения инвестированного капитала (EVA = (change in NOPAT) – (change in invested capital) ґ (cost of capital) 4 ).

Приведем практический пример расчета стоимости бизнеса компании (стоимости всего инвестированного капитала) с помощью использования модели SVA на базе примера по расчету EVA.

Исходные условия: выручка от реализации компании составляет 1 000 долл. в 1-й год, 1 200 долл. — во второй, 1 500 долл. — в третий, 1 500 долл. — начиная с четвертого года и до конца деятельности компании. Период конкурентных преимуществ – 6 лет. Доля операционной прибыли составляет 20% от выручки, налог на прибыль — 24%, WACC — 15%. Величина инвестированного капитала — 1 500 долл. в первый год, 1 600 долл. — во второй, 1 200 долл. — с третьего года (была осуществлена реализация непрофильного бизнеса), избыточные активы отсутствуют. Требуемый уровень собственного оборотного капитала соответствует действительному, избыточные активы отсутствуют.

Оценка стоимости бизнеса компании методом SVA с помощью способа № 1

№	Показатель	1	2	3	4	5	6
1	Выручка	1 000	1 200	1 500	1 500	1 500	1 500
2	Операционная прибыль (EBIT)	200	240	300	300	300	300
3	Чистая прибыль (NOPAT)	152	182	228	228	228	228
4	Стратегические инвестиции	100	–400
5	Денежный поток	152	82	628	228	228	228
6	К-т текущей стоимости	0,87	0,76	0,66	0,57	0,50	0,43
7	PV Денежного потока	132	62	413	130	113	99
8	Накопленная PV Денежного потока	132	194	607	738	851	950
9	Остаточная стоимость (капитализация NOPAT)	1 013	1 216	1 520	1 520	1 520	1 520
10	PV остаточной ст-ти	881	919	999	869	756	657
11	Стоимость инвестированного капитала	1 013	1 114	1 607	1 607	1 607	1 607
12	SVА	0	101	493	0	0	0
Стоимость компании	1 607

Оценка стоимости бизнеса компании методом SVA с помощью способа № 2

№	Показатель	1	2	3	4	5	6
1	Выручка	1 000	1 200	1 500	1 500	1 500	1 500
2	Операционная прибыль (EBIT)	200	240	300	300	300	300
3	Чистая прибыль (NOPAT)	152	182	228	228	228	228
4	Стратегические инвестиции	0	100	–400	0	0	0
7	Изменение чистой прибыли (D NOPAT)	0	30	46	0	0	0
8	К-т текущей стоимости	0,87	0,76	0,66	0,57	0,50	0,43
9	PV Стратегических инвестиций	0	76	–263	0	0	0
10	Остаточная стоимость (капитализация изменения NOPAT)	0	203	304	0	0	0
11	PV остаточной ст-ти	0	176	230	0	0	0
12	SVА	0	101	493	0	0	0
Стоимость инвестированного капитала на дату оценки	1 013
Стоимость компании	1 607

На основании проведенных расчетов, можно сделать вывод о том, что «акционерная» добавленная стоимость (SVA), созданная в прогнозном периоде, составляет 594 долл. США, при этом наибольшее значение SVA в 3-м прогнозном году.

Таким образом, и первый, и второй способ приводят к получению одинаковой величины стоимости. Вместе с тем второй способ является более наглядным и понятным, в связи с чем ему отдается предпочтение при проведении расчетов в практической деятельности.

Факторы, определяющие SVA

Раппапорт выделяет следующие факторы, определяющие акционерную стоимость: темпы роста выручки, прибыль от операционной деятельности, увеличение инвестиций в основной капитал, увеличение инвестиций в оборотный капитал, ставка налогов, стоимость капитала.

При этом проводится разграничение данных факторов в рамках микро- и макроуровня, что позволяет детализировать факторы. Например,

• факторы, оказывающие влияние на темп роста выручки: размер рынка, доля рынка, объем продаж;
• факторы, оказывающие влияние на прибыль от операционной деятельности: розничные цены, уровень обслуживания, ставка заработной платы, цены на сырье;
• факторы, оказывающие влияние на увеличение инвестиций в основной капитал: замещение оборудования, обслуживание оборудования, масштаб операционной деятельности;
• факторы, оказывающие влияние на увеличение инвестиций в оборотный капитал: износ оборудования, кредиторская задолженность, дебиторская задолженность, условия заключения контрактов поставок, цены на сырье;
• фактор, оказывающий влияние на ставку налогообложения: эффективность структуры налогообложения;
• фактор, оказывающий влияние на стоимость капитала: размер собственности, размер задолженности, производительность ценных бумаг.

Вернемся к формированию показателя SVA и отразим взаимосвязь между SVA и основными факторами, участвующими в формульном расчете.

Рис. 1. Основные факторы, формирующие SVA

В рамках управления стоимостью компании указанные факторы детализируются исходя из более мелких составляющих. Таким образом, увеличивая значение SVA, путем воздействия на факторы стоимости, менеджер увеличивает стоимость компании.

SVA, так же как EVA, может быть увеличена следующим образом:

1) за счет роста доходности бизнеса (увеличение дохода, экономия и оптимизация текущих издержек);

2) за счет снижения текущей стоимости стратегических инвестиций (оптимизация затрат на капитал, и т.п.).

Использование SVA в рамках управления стоимостью компании

Как уже было обозначено ранее, показатель SVA, так же как и показатель EVA, в рамках управления стоимостью компании используется:

1) для оценки стоимости компании;

2) для получения информации о степени эффективности осуществленных инвестиций.

Остановимся более подробно на иных прикладных аспектах использования показателя SVA:

1) SVA как показатель, используемый при оценке стратегии;

2) SVA как инструмент вознаграждения CEO.

SVA как показатель, используемый при оценке стратегии

Для оценки стратегии на базе анализа предшествующих периодов разрабатываются и обосновываются предпосылки и допущения, на основе которых рассчитывается ожидаемый эффект от применения стратегии, с учетом поправки на отклонения от прогнозов.

Результатом оценки привлекательности стратегии на уровне подразделений являются ответы на следующие вопросы:

1. Как выбранная стратегия способна создавать SVA?
2. Какие из выбранных стратегий наиболее рентабельны?
3. Насколько чувствительна выбранная стратегия к влиянию внешних и внутренних факторов, не учтенных в «наиболее вероятном» сценарии.

Результатом оценки привлекательности стратегии на уровне всей компании являются ответы на следующие вопросы:

1. Какие из подразделений вносят наибольший вклад в создание SVA?
2. Какие подразделения имеют ограниченную способность к созданию SVA? И, следовательно, откуда можно изъять ресурсы?
3. Какое сочетание стратегий принесет наибольший доход?
4. В каком объеме рационально использовать внутреннее финансирование для реализации выбранной стратегии?

Приведем пример оценки эффективности стратегии на базе показателя SVA в случае рассмотрения реализации различных бизнес-возможностей:

Существует сеть из 20 продовольственных магазинов типа гипермаркета. Руководитель данной сети решает переоборудовать в первый год часть магазинов под гастрономы, которые будут позиционироваться как магазины высокого класса с качественными продуктами и соответствующим уровнем сервиса. В случае успеха в реализации рассматривается проект, связанный с полным переоборудованием данных магазинов.

Проведенный анализ на базе показателя SVA показывает, что проект успешен и принесет прибыли на 20% больше, чем при текущем состоянии.

Тем не менее при рассмотрении иной бизнес-возможности, заключающейся в полном переводе всех магазинов в ранг гастрономов, проведенный анализ по SVA показывает, что с течением времени разница между выручкой от операционной деятельности будет снижаться, расходы на содержание гипермаркетов расти, и в итоге через 5 лет SVA от гипермаркетов окажется на 6 млн долл ниже, то есть предложенный первоначальный вариант будет менее рентабелен.

SVA как инструмент вознаграждения CEO 5

В западной практике широко используются бонусные схемы вознаграждений, «привязанные» к экономической стоимости. Принцип использования данных схем заключается в том, что величина бонуса ставится в зависимость от размера превышения заработанной доходности капитала над требуемой. Тем самым бонус привязывается не к бухгалтерским показателям деятельности и ситуации на фондовом рынке, а к финансовым оценкам, учитывающим как риск, так и альтернативные возможности владельцев капитала.

Использование показателя SVA позволяет «привязать» вознаграждение менеджера к конкретным достигнутым результатам за счет реализации выбранных им направлений развития компании.

Преимущества SVA перед CF

Использование SVA в рамках управления стоимостью в отличие от денежного потока дает возможность понять, насколько эффективны были совершенные инвестиции; при этом распределение суммы добавленной стоимости по годам различно.

Проведем сравнение показателей EVA, SVA, CF по полученным расчетным данным.

Сравнение EVA, SVA, CF

№	Показатель	1	2	3	4	5	6
1	SVА	0	101	493	0	0	0
Стоимость компании (Ст-ть первоначального ИК + Накопленная SVA)	1606
2	EVA
2.1	PV EVA	–63	–44	32	27	24	21
2.2	PV EVA остаточного периода	138
Стоимость компании (Ст-ть первоначального ИК + Накопленная SVA)	1606
3	CF (Денежный поток)
3.1	PV Денежного потока	132	62	413	130	113	99
3.2	PV Остаточной стоимости	657
Стоимость компании	1606

Таким образом, увеличение величины инвестированного капитала во 2-й год на основании показателя SVA привело к созданию добавленной стоимости. Показатель EVA говорит о том, что указанная инвестиция неэффективна. Показатель денежного потока говорит о том, что произошел отток денежных средств, но не дает возможности понять степень эффективности инвестиционного решения.

При этом важным моментом показателя SVA является факт учета стоимости, добавленной новыми инвестициями в том же году, когда данная инвестиция была совершена.

Необходимо отметить, что в случае одинаковых допущений и при корректном использовании методов оценки, базирующихся на денежных потоках и методах, основанных на концепции остаточного дохода, стоимость компании будет максимально близка. При этом в практической деятельности «совпадение» результатов во многом будет определяться, в первую очередь, корректной оценкой величины инвестированного капитала.

Фактически и EVA, и SVA представляют собой частный случай денежного потока и фиксируются как показатели, по сути, являющимися результатом использования несколько иного алгоритма расчета, ставящего акценты на другие характеристики, необходимые с точки зрения управления стоимостью.

Продемонстрируем расчет стоимости компании на основании метода дисконтирования «бездолгового» денежного потока (FCF).

№	Показатель	1	2	3	4	5	6
1	Выручка	1 000	1 200	1 500	1 500	1 500	1 500
2	Операционная прибыль (EBIT)	200	240	300	300	300	300
3	Чистая прибыль (NOPAT)	152	182	228	228	228	228
4	Стратегические инвестиции	100	-400
5	Денежный поток	152	82	628	228	228	228
6	К-т текущей стоимости	0,87	0,76	0,66	0,57	0,50	0,43
7	PV Денежного потока	132	62	413	130	113	99
8	Остаточная стоимость	1 520
PV Остаточной стоимости	657
Стоимость компании	1 607

Стоимость компании, полученная с помощью метода дисконтированного «бездолгового» денежного потока (FCF) равна тому же значению, что при использовании EVA, SVA.

Преимущества SVA перед EVA

По сравнению с показателем EVA SVA имеет значительное преимущество, заключающееся в оценке первоначальной величины инвестированного капитала по рыночным данным. Оценка осуществляется путем капитализации чистой прибыли (NOPAT).

В отличие от SVA показатель EVA для достижения «рыночности» оценок показателей бухгалтерской отчетности предусматривает внесение значительного количества корректировок при расчете показателя NOPAT и первоначальной величины инвестированного капитала. Очевидно, что корректный расчет величины инвестированного капитала и чистой операционной прибыли (NOPAT) будет определяющим при формировании вывода в рамках управления стоимостью компании.

Ограничения в использовании SVA и EVA

Как и у любого метода оценки, базирующегося на определенных показателях, существует ряд моментов, ограничивающих практическое использование.

Первый существенный момент заключается в существовании предпосылки о «бесконечном» периоде функционирования компании.

При оценке остаточной стоимости, которая в EVA определяется как величина после прогнозного периода, ограниченного периодом конкурентных преимуществ, а в SVA как величина, «разбросанная» на соответствующие годы прогнозного периода, можно допустить ошибку, заключающуюся в возможности переоценки стоимости компании.

Например, объект оценки и соответственно управления стоимостью — добывающая компания, при этом существует жесткое ограничение в части времени «выборки» ресурса (например, запасы ресурса могут быть полностью выработаны в течении 7 лет), после данной выборки стоимость бизнеса фактически стремиться к нулю. Следовательно, без учета данного момента указанные методы могут привести к получению некорректного результата.

Вторым существенным моментом, исходя из российской специфики, является наличие «искаженной» величины стоимости основных фондов и, как следствие, «искаженного» расчета величины амортизационных отчислений.

Соответственно, если в результате переоценок стоимость основных фондов существенно занижалась, величина бухгалтерских амортизационных отчислений не сопоставима с реальными рыночными требованиями в части текущих капитальных вложений.

Таким образом, указанные методы дают дополнительный инструментарий при проведении оценки, позволяют «разложить» стоимость по годам и являются неким «индикатором» эффективности инвестиций.

Литература

1. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 1999. — 576 с.
2. Оценка бизнеса (предприятия): Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой — М.: Интерреклама, 2003. — 544 с.
3. Управление стоимостью компании: Учебное пособие / М.А. Федотова, Т.В. Тазихина, О.Н. Щербакова, Ю.С. Сидоренко, Д.С. Скибо, А.М. Косилов — М.: ФА, кафедра ОД и АУ, 2003. — 112 c.
4. Ameels, Bruggeman, Scheipers. Value-Based Management control processes to create value through integration, 2002, Vlerick Leuven Gent >Management School. — 74 p.
5. Rappaport A. Creating shareholder value: a guide for managers and investors. — Rev. and updated ed. New York: Free Press, 1998. —205 p.

1 Rappaport, A. Creating shareholder value: a guide for managers and investors. — Rev. and updated ed. New York: Free Press, 1998. — 205 p.

2 В сложившейся оценочной практике фиксируют корректировки итоговой величины стоимости на дефицит/излишек собственного оборотного капитала, а также на избыточные активы. Фактически излишек собственного оборотного капитала и избыточные активы могут учитываться в данной категории (Marketable securities and other investments), обозначенной Раппапортом. Дефицит собственного оборотного капитала может учитываться при расчете рыночной стоимости инвестированного капитала в начале периода.

3 В трактовке Раппапорта к данным объектам относятся активы, которые не используются в рамках основной деятельности (являются избыточными) и которые могут быть переведены в cash, т.е. реализованы.

4 Щербакова О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на экономической добавленной стоимости // Финансовый менеджмент. — 2003. — № 3.

5 Chief Executive Officer — руководитель высшего звена.

Источник