Концепция риска, дохода и доходности
Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они могут быть ассоциированы и с каким-либо отдельных видов финансовых активов, и с их комбинацией.
Существуют различные определения понятия «риск».В наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. В более детализированном понятии этого определения риск может быть охарактеризован как уровень определенной финансовой потери, выражающейся: а) в возможности не достичь поставленной цели; б) в неопределенности прогнозируемого результата; в) в субъективности оценки прогнозируемого результата.
Риск – это весьма сложная и многоаспектная категория. Не случайно в научной литературе приводятся различные виды риска (производственный, валютный, инвестиционный, экологический и др.).
Основным классификационным признаком риска чаще всего выступает объект, рисковость которого пытаются охарактеризовать и проанализировать. Для финансового менеджера особый интерес представляет риск в отношении финансовых активов, а также в отношении деятельности компании в целом и управления инвестиционными проектами.
В приложении к финансовым активам используют следующую интерпретацию риска и его меры: рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним в стабильной, не подверженной кризисам экономике практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.
Активы, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые; к таким активам предъявляются и большие требования в отношении доходности.
Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух компонентов: текущего дохода, полученных в виде дивидендов или процентов, и дохода от изменения стоимости актива. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива, или нормой прибыли. Доход – это абсолютный показатель, его можно суммировать в пространстве и времени (в данном случае не учитывается временная стоимость денег); доходность – показатель относительный и такого суммирования делать уже нельзя.
В зависимости от склонности к риску финансовых менеджеров возможны различные варианты владения активов с точки зрения их рисковости. Однако ключевая идея, которой должен руководствоваться менеджер, состоит в следующем: требуемая (или ожидаемая) доходность и риск изменяются в одном направлении, т.е. пропорционально друг другу.
Так как риск является вероятностной оценкой, то его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. Поэтому, в зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться Известны две основные методики оценки риска:
— анализ чувствительности конъюнктуры;
— анализ вероятностного распределения доходности.
Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Dп), наиболее вероятной (Dв) и оптимистической (Dо) ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом:
Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчисления стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный вид актива. Основные процедуры этой методики состоят в следующем:
1) делаются прогнозные оценки значений доходности (Ki) и вероятностей их осуществления (Pi);
2) рассчитывается наиболее вероятная доходность (Кв) по формуле:
(5.2.)
3) рассчитывается стандартное отклонение (σ) по формуле:
(5.3.)
4) рассчитывается коэффициент вариации (CV) по формуле:
(5.4.)
Риск, ассоциируемый с данным активом, как правило, рассматривают во времени. Чем дальше горизонт планирования, тем труднее предсказать доходность актива, т.е. размах вариации доходности, равно как и коэффициент вариации, увеличивается. Именно поэтому различаются доходность и рискованность различных финансовых инструментов, например акций и облигаций: вариация доходности акций может ощутимо варьировать, т.е. этот вид финансового инструмента более рискован.
Таким образом, принимая решение о целесообразности инвестирования денежных средств в финансовые активы, инвестор должен прежде всего оценить риск, присущий этим активам, затем ожидаемую их доходность и определить, достаточна ли эта доходность для компенсации ожидаемого риска.
Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно. Любая новая инвестиция должна анализироваться с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом. Поскольку все финансовые инструменты различаются по уровню доходности и риска, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количественные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового инвестиционного портфеля.
Арсенал методов формирования портфеля достаточно обширен: наибольшим авторитетом пользуется теория инвестиционного портфеля В.Шарпа и Х.Марковица. Основные принципы, изложенные в этой теории, следующие.
Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные эксперименты показали, что прибыль определяется:
— на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.);
— на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;
— на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.
Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.
Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск – как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.
В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер.
Необходимо отметить, что категория риска имеет исключительно важное значение не только в отношении финансовых активов, но и в отношении деятельности предприятия в целом. В данном случае говорят о двух видах риска: производственном, т.е. риске, связанном со спецификой деятельности предприятия, и финансовом, т.е. риске, обусловленном структурой ее капитала.
Источник
Концепция взаимосвязи риска и доходности
Доходность и степень риска вложений портфеля является целевыми характеристиками.
При портфельном инвестировании инвестор может изменять структуру портфеля, чтобы получить наиболее благоприятные значения целевых характеристик. Формируя свой портфель, инвестор должен иметь некоторый механизм отбора для включения в него тех или иных видов ценных бумаг, т.е. уметь оценивать их инвестиционные качества посредством методов фундаменталистского и технического анализа.
Основная задача методов – выявление среди множества ценных бумаг той совокупности, в которую можно инвестировать средства, не подвергая свои вложения высокому риску.
На практике существует стойкая зависимость между риском и доходностью вложений – чем выше доходность, тем выше риск. По степени риска наименее рисковыми (безрисковыми) являются вложения средств в денежную форму. Однако эти вложения и наименее доходны. Следующим по степени риска выступают ценные государственные бумаги, далее банковские и корпоративные облигации, за ними акции.
Инвестор, работая на рынке ценных бумаг, должен придерживаться принципа диверсификации вкладов (стремиться к разнообразию приобретенных инвестором финансовых вкладов). Это необходимо для уменьшения риска потери вкладов.
Выбор ценных бумаг для портфельных инвестиций зависит от целей инвестора и его отношения к риску.
Для всех инвесторов принято выделять три типа целей инвестирования и связанного с ними отношения к риску.
1. Инвестор стремиться защитить свои средства от инфляции, для этого он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но и с низким риском. Это тип инвестора консервативный, к нему относится подавляющее число частных инвесторов.
2. Инвестор пытается произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его рост. Он готов пойти на рисковые вложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями в низкодоходные, но и малорисковые ценные бумаги. Это тип – умеренно-агрессивный.
3. Инвестор стремится к быстрому росту вложенных средств: готов вложить в рискованные ценные бумаги, быстро менять свою структуру портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Это тип – агрессивный. Таким образом, главная цель формирования портфеля – достижение оптимального сочетания между риском и доходами инвестора.
9.4. Методы оценки риска портфеля ценных бумаг (см. Тему 9, «Комплексный Анализ»)
Риск может быть определен как уровень определенной финансовой потери, выражающейся:
a) в возможности не достичь поставленной цели;
b) неопределенности прогнозируемого результата;
c) субъективности оценки прогноз результата.
Возможна и другая интерпретация риска как степень вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению данным видом активов. Так государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по таким акциям может ощутимо варьировать.
Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход, исчисленный в %-х к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива или нормой дохода.
Известны две основные методики оценки риска:
· Анализ чувствительности конъюнктуры;
· Анализ вероятностного распределения доходности.
Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации доходности актива исходя из пессимистической ее оценки, наиболее вероятной и оптимистической.
Размах вариации рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом:
D0 – доходность оптимистическая (max),
Dn – доходность пессимистическая (min).
Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный вид актива.
Любое предприятие может рассматривать как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. Аналогична взаимосвязь риска и доходности для портфеля ценных бумаг, причем, степень риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель случайным образом видов ценных бумаг.
(Вспомнить график зависимости степени риска от диверсификации портфеля).
Общий риск портфеля состоит из двух частей:
· диверсифицированный (несистематический) риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации;
· недивирсифицированный (систематический) риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля.
Исследования показали, что если портфель состоит из 10-20 различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на Рынке Ценных Бумаг набора, то несистематический риск м/б сведен к минимуму. Поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению систематического риска.
Существует «портфельная теория» – теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли.
В портфельной теории разработана модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (САРМ).
Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью бета-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный бета-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуется в специальных справочниках.
Меры по защите от риска при управлении финансовыми потоками: профилактические, регулирующие, страхование, аналитические исследования.
Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет
Источник
Концепция доходности и концепция риска
Возможность изменения структуры капитала, «безопасность» дополнительного заимствования может быть оценена с помощью эффекта финансового рычага.
Финансовый рычаг (Financial Leverage, FL) — одна из характеристик соотношения между заемным и собственным капиталом. С точки зрения аналитика речь идет об оценке использования займов на основе составляющих финансового рычага, когда капитал, взятый в долг под проценты, может выполнить роль вложений, приносящих прибыль, более высокую, чем уплаченные проценты. Собственный капитал в этом случае рассматривается как фундамент для привлечения заемных средств и возникновения эффекта финансового рычага (Degree of Financial Leverage, DFL).
Как правило, DFL трактуется как применение заемных средств с фиксированным процентом с целью приращения прибыли держателей обыкновенных акций. При этом долговые обязательства должны приносить потенциальный доход больший, чем процентные выплаты по этим обязательствам. В результате компания может увеличить эффективность использования собственного капитала.
В физике левередж — это рычаг для перемещения тяжестей, но в экономическом смысле он представляет собой некий фактор, незначительное изменение которого может привести к существенному изменению результативного показателя. Так, воздействуя на структуру затрат, меняя соотношение между постоянными и переменными затратами, можно влиять на прибыль до налогообложения и выплаты процентов; изменение же структуры капитала повлечет за собой серьезное колебание величины чистой прибыли.
Таким образом, DFL характеризует взаимосвязь между структурой капитала, чистой прибылью и рентабельностью собственного капитала по чистой прибыли. То есть, его можно определить как потенциальную возможность оказывать влияние на прибыль в результате привлечения заемных средств меняя структуру капитала.
Уровень эффекта финансового рычага прямо пропорционален не только рентабельности собственного капитала по чистой прибыли (чистая прибыль / собственный капитал), но и степени финансового риска компании. С одной стороны, компания получает возможность увеличить доходность собственных средств, с другой стороны, дополнительные займы влекут за собой повышенные риски.
Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре
капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом. Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала (концепция доходности капитала);Первая концепция DFL рассматривается как разумное использование долговых обязательств с фиксированными выплатами для финансирования тех активов, которые сулят доход, превышающий процентные выплаты. Эффект финансового рычага проявляется в приращении рентабельности собственного капитала, увеличении доходности собственных средств.
• Эффект финансового рычага (европейская концепция)
Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом. В европейском подходе значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых льгот по заемному капиталуDFL имеет положительный знак в том случае, если ROA больше ставки процента.(r). В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, нужно при расчете DFL использовать среднюю расчетную ставку процентов (r ср):r ср = Фи / ЗК * 100 где ФИ –все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период; ЗК — общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде И в числителе, и в знаменателе указаны величины за определенный период, которые рассчитываются как средне хронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год).Финансовый менеджер для определения средней расчетной ставке процента (r ср) должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:DFL = ( 1-T) * ( ROA – r ср)*B /Егде Т –ставка налога на прибыль Этот способ открывает широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой:ROЕ = 0.8*ROA + DFL и по облегчению налогового бремени для компании. Эта формула позволяет оценить целесообразность приобретения акций компании с теми или иными значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня DFL в целом.Налоговый корректор финансового рычага (1 – Т) практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Одновременно, в процессе управления финансовым левереджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:· если по различным видам деятельности компании установленыдифференцированные ставки налогообложения прибыли;· если по отдельным видам деятельности компания использует налоговые льготы по прибыли;· если отдельные дочерние фирмы компания осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли; · если отдельные дочерние фирмы компании осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше дифференциал финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.Так, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.Кроме того, снижение финансовой устойчивости компании в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста ROE) и даже иметь отрицательную величину (при которой ROE снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения ROA.Отсюда можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению ROE. В этом случае использование компанией заемного капитала дает отрицательный эффект.Таким образом, наращивать дифференциал DFL желательно. Это позволит повышать ROE либо за счет роста ROA, либо за счет снижения ставки процента за кредит- r). Если рост ROA в руках самого предпринимателя, то r — в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР.Величина дифференциала дает очень важную информацию банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине rср.Плечо финансового рычага является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового рычага будет вызывать еще больший прирост ROE, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения ROE. То есть, прирост плеча финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового рычага).Таким образом, при неизменном дифференциале плечо финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. А, при неизменном плече финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.То есть значительная величина плеча резко увеличивает риск не возврата кредитов, а, следовательно, затрудняет получение новых займов. Чем меньше разрыв между ROA и средней ставкой процента (rср), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема ROE но это небезопасно при снижении дифференциала. Некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.—дифференциал DFL должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства;—дифференциал финансового рычага — это важный информационный показатель не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот;—плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.Таким образом, DFL позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).
Эффект финансового рычага имеет две составляющие (см.рис. 4)
Рис.1. Формализация расчета эффекта финансового рычага
Дифференциал отражает степень покрытия средней расчетной ставки процента(r) уровнем экономической рентабельности вложений (ROA) в активы компании. Плечо рычага,(kfl) или коэффициент финансового левереджа —структура капитала.
Произведение этих двух составляющих, скорректированное на налоговый коэффициент (налоги уменьшают размеры DFL) дает величину искомого эффекта.
Используя это выражение, можно рассчитать рентабельность собственного капитала (RОE):
ROE=(1-Т)*ROA + DFL
Этот показатель определяет границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. Пока рентабельность вложений в компанию выше цены заемных средств, т.е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Но, по мере роста доли заемных средств повышается их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов. Следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала и, соответственно, отрицательного эффекта финансового рычага.
Чтобы DFL был положительным, необходимо регулировать соотношение заемного и собственного капитала, подбирать плечо финансового рычага, ориентируясь на величину дифференциала. Аналитики должны проводить вариантные расчеты применительно к конкретным условиям и возможностям реально функционирующей компании.
Может ли компания более точно определить границы изменения структуры капитала, рассчитать необходимые для получения положительно DFL размеры прибыли.?
С целью решения поставленной задачи необходимо рассчитать два показателя: точку безразличия (ТБ) и финансовую критическую точку (ФКТ).
Точка безразличия — это прибыль до выплаты процентов и налогов, при которой рентабельность собственного капитала не изменится в случае привлечения заемных средств.
Финансовая критическая точка— это прибыль до выплаты процентов и налогов, размеры которой равны сумме финансовых издержек, связанных с обслуживанием долга.
Пример:
Компания к концу отчетного периода показывает в финансовых отчетах следующие данные, млн.у.е.
| собственный капитал (Е) | |
| заемный капитал (В) | |
| Прибыль (EBIT) | |
| ставка налога на прибыль (Т) | 20%; |
| ставка процента по кредитам (r) | 19% |
Рассчитаем величину эффекта финансового рычага:
ROA = (EBIT/A) • 100 = (23/(150 + 42)) • 100 = 12%;
DFL = (1- Т) • (ROA — r) * (B/E) = = (1 — 0,20) • (0,12 — 0,19) • 42/150 =
Так как рентабельность активов ниже стоимости заемных
средств, компания имеет отрицательный эффект финансового рычага (при привлечении заемных средств рентабельность собственного капитала снижается на 1,57%). Каким должен быть размер прибыли, чтобы ЭФР(DFL) был бы равен нулю?
Рассчитаем точку безразличия
Если DFL = 0, то (ROA – Т) = 0, следовательно ROA = Т;
EBIT = ROA • А = 0,12 • 192 = 23.04 млн. у.е.
Имея прибыль 23.04 млн. у.е., компания может использовать заемный капитал (смешанную схему финансирования бизнеса), но доходность собственных средств при этом не увеличится. Определим ROE в условиях привлечения заемного капитала и при бездолговой схеме финансирования деятельности. Смешанная схема финансирования бизнеса:
% за кредит = 42*0.19=7,98
ROE = EBIT /E = (1 — 0,20) * (23.04 — 7,98)/150 = 8%.
Бездолговая схема финансирования бизнеса:
Общая сумма СК +ЗК = 150+42=192
ROE = (1 — 0,20) • (23,04 — 0)/192 = 9,6%.
В этом случае DFL нейтрализуется, следовательно, компания должна заработать прибыль, большую, чем в точке безразличия, чтобы получить желаемое приращение ROE (DFL > 0).
Рассчитаем уровень финансовой критической точки, т.е. какова нижняя граница прибыли, достаточной только на покрытие финансовых издержек (суммы процентов и пр.)?
В этой точке ROE= 0, тогда EBIT = B • Т;
EBIT = 42*0.2= 7.98 млн. у.е..
При размере прибыли меньше 7,98 млн. у.е. компания станет убыточной
Таким образом, установлены определенные границы по прибыли, ориентируясь на которые менеджеры могут принимать решения об изменении структуры капитала:
1. EBIT факт > ТБ — в этом случае DFL положительный, и компании выгодно привлекать заемные средства.
2. EBIT факт = ТБ — использование заемного капитала не изменит финансового результата и, соответственно, величины Rск(ROE)
Источник