Стратегия финансирования инвестиционного проекта бизнес план
Следующим этапом прогнозирования финансовых показателей при составлении инвестиционного бизнес-плана является определение стратегии и потока финансирования инвестиционного проекта. На этом этапе обнаруживают общие потребности в финансовых ресурсах и источники финансирования инвестиционного проекта.
Источниками для осуществления инвестиций могут быть прежде всего собственные средства предприятия (остаточный прибыль, фонды экономического стимулирования, амортизационный фонд и т.п.), а также следующие ресурсы:
— заемные финансовые средства (банковские и бюджетные кредиты, поступления от выпуска и продажи облигаций и т.п.);
— привлеченные финансовые ресурсы (привлеченный акционерный капитал, паевые и другие взносы граждан и юридических лиц);
— бюджетные инвестиционные ассигнования;
— безвозмездные и благотворительные взносы, пожертвования организаций, предприятий, граждан.
В бизнес-плане следует четко разграничивать имеющиеся и необходимые финансовые ресурсы, финансовые взносы украинских и зарубежных инвесторов. Формы осуществления как отечественных, так и зарубежных инвестиционных взносов могут быть разными: денежные вклады в национальной или иностранных валютах; имущественные взносы в виде поставки оборудования, материалов, товаров; кредиты в банках; передача права на использование изобретений, патентов, ноу-хау; подготовка эксплуатационных кадров; обеспечение рынка сбыта и условий экспорта продукции за рубеж и т.д.
График потока источников инвестирования следует спрогнозировать на весь период финансирования инвестиционного проекта, причем на первый год — с разбивкой помесячно, на второй — с ежеквартальной.
Заключительным этапом составления финансового плана является расчет показателей эффективности будущих инвестиций. Это очень важная, ответственная и сложная работа. Важность ее заключается в том, что каждый инвестор хочет иметь хотя бы приблизительное представление о результатах, которые будут получены при реализации инвестиционного проекта. Проекты, которые не дадут соответствующего эффекта, бесперспективны, и никто не будет вкладывать в них средства.
Ответственность заключается в необходимости обосновать показатели эффективности инвестиций с высокой степенью достоверности и точности, учесть все факторы, которые могут влиять на эффективность проекта, оценить возможные риски. Значительные отклонения между прогнозируемыми и фактическими результатами могут привести к конфликтным ситуациям между участниками инвестиционного процесса, потери запланированных доходов, а хуже вложенных капиталов.
Сложность расчета эффективности обусловливается тем, что в практической работе трудно правильно оценить все стороны деятельности как на этапе осуществления инвестиций, так и во время эксплуатации инвестиционного проекта, точно спрогнозировать и добиться высокой степени достоверности информации. Кроме того, на практике существует несколько методик определения эффективности инвестиционной деятельности.
Как известно, под эффективностью понимают соотношение результатов и затрат на их достижение. В инвестиционной деятельности экономическая эффективность определяется путем сравнения результатов, полученных в процессе эксплуатации объектов инвестирования, и совокупных затрат на осуществление инвестиций.
В отечественной экономике до сих пор традиционно используют два показателя для оценки эффективности капитальных вложений — коэффициент эффективности (Е) и обратный к нему показатель — период окупаемости (П ), которые рассчитываются так:
где — среднегодовая сумма прибыли в период эксплуатации объектов инвестирования;
АГ — сумма капитальных вложений в эти объекты (сумма инвестиций). Применение этих показателей для оценки эффективности инвестиций в условиях рыночной экономики позволяет выявить ряд их существенных недостатков, с помощью которых невозможно установить реальную картину эффективности. Основной недостаток рассматриваемой методики заключается в том, что она не учитывает фактор времени. Как известно, инвестиционный цикл — это длительный процесс, который охватывает периоды осуществления инвестиций и эксплуатаций, то есть время возврата вложенных капиталов. Инвестиционный цикл может длиться десятки лет. За это время в экономике могут происходить большие процессы, вызываемых экономическим спадом, инфляцией или подъемом. Кроме того, следует учитывать, что вложенные средства могли бы дать определенный эффект, если бы их использовали в другой сфере деятельности, например, как депозитный вклад в банке и т.д. Эта методика не предусматривает приведение будущего эффекта к современной стоимости.
Второй существенный недостаток традиционного способа оценивания эффективности капитальных вложений заключается в том, что основной источник возврата вложенного капитала принимается только прибыль. Однако среди основных источников финансирования инвестиционной деятельности важное место занимает амортизация и полное восстановление основных средств.
Поэтому, подбирая методы оценки эффективности инвестиционных проектов, следует обращаться к зарубежной практике.
наиболее Распространенным является метод оценки эффективности инвестиций с помощью определения размеров денежного потока, который состоит из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений за время эксплуатации. При этом сумма денежного потока и сумма капитальных вложений должны быть приведены к настоящей стоимости.
системы показателей, которые используют для определения эффективности инвестиций, относятся сумма чистого приведенного дохода, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности.
Чистый приведенный доход (ЧПД) — это абсолютная сумма эффекта от осуществления инвестиций, определяется по формуле
где ГПТ — сумма денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления);
ИК — сумма инвестиционных средств, направленных на реализацию инвестиционного проекта.
Приведение денежного потока к настоящей стоимости осуществляют методом дисконтирования с использованием сложных процентов. Текущую стоимость денежного потока по этой методике можно рассчитать так:
где ГПМ — будущая стоимость денежного потока; i — процентная ставка, выраженная десятичной дробью; я — количество периодов (месяцев, кварталов, лет) с начала инвестиционного цикла.
Денежный поток охватывает чистую прибыль и амортизацию за весь период эксплуатации. Если этот период определить трудно, то в расчетах его принимают таким, составляет 5 лет.
ставка Дисконтирования — это процентная ставка, применение которой в процессе дисконтирования позволит привести будущую стоимость денежного потока к настоящей. Это очень важный и сложный показатель. Он определяется с учетом следующих факторов:
— средней реальной депозитной или кредитной ставки по денежным вкладам в банки;
— темпа инфляции предполагается на определенный период.
Реальная ставка процента с учетом этого фактора определяется так:
где i — номинальная ставка процента; Г-темп инфляции.
Чем выше темп инфляции, тем выше масс быть ставка процента, которая могла бы компенсировать инвестору утраченный доход в виде:
— «премии от инфляции»;
— премии за риск. Общая процентная ставка должна учитывать степень риска инвестиций и компенсировать возможные потери от него в виде «премии за риск». Относительно более рискованных объектов инвестирования необходимо соответственно увеличивать ставку процента;
— премии за низкую ликвидность. При установлении ставки процента должны быть учтены и компенсированы в виде дополнительного дохода возможные потери инвестора от снижения ликвидности инвестиций.
Показатель чистого приведенного дохода не может быть отрицательным числом, потому что в этом случае сделанные инвестиции не принесут дохода и будут убыточными.
Индекс доходности — это относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиций. Он определяется отношением суммы денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, к сумме вложенных средств:
где /77_ — сумма денежного потока в теперешней стоимости; ИК — сумма инвестиций в проект.
Индекс доходности не может быть меньшим за единицу (такой проект является неэффективным, и его следует отклонить).
Показатели чистого приведенного дохода и индекса доходности находятся в прямой зависимости. С увеличением абсолютной суммы чистого приведенного дохода повышается и индекс доходности, поэтому на практике можно рассчитать только один из них. Однако выполняя сравнительную характеристику нескольких инвестиционных проектов, целесообразно рассчитывать оба показателя с целью более глубокого изучения имеющихся проектов и отбора лучшего.
Показатель периода окупаемости самый распространенный из существующих показателей оценки эффективности инвестиций. Он дает ответ на вопрос, за какой период вложенные средства вернутся к инвестору. Период окупаемости рассчитывается по формуле:
где ИК — сумма инвестиций; ГПС — средняя сумма денежного потока в теперешней стоимости в данном периоде (в случае краткосрочных инвестиций этот период может длиться один месяц, а при долгосрочных — один год).
На практике используют также несколько модифицированные способы определения периода окупаемости:
где ИК — сумма инвестиций;
/77,- объем денежного потока в/-м периоде;
Ґи — объем денежного потока в /;-м периоде, когда его нарастающая сумма достигнет размеров вложенных инвестиций;
/ — дисконтная ставка для приведения денежного потока к настоящей стоимости;
/i — порядковый номер периода (года, квартала, месяца), в котором сумма дисконтированного денежного потока, включая и денежные потоки за все предыдущие годы, впервые превысит размер инвестиций.
С помощью указанных способов можно рассчитывать период окупаемости исходя из сумм денежного потока каждого периода (в первом случае без дисконтирования будущей стоимости, во втором — с учетом дисконтных ставок и приведением денежного потока к настоящей стоимости).
В этом разделе бизнес-плана необходимо изложить сущность инвестиционной политики фирмы.
С этой целью предпринимателю следует дать обоснованные ответы на следующие вопросы:
1. Сколько нужно средств для реализации предлагаемого в бизнес-плане проекта?
Ответ на этот вопрос основывается на расчетах, проведенных в разделе «Финансовый план». При этом предпринимателю следует обратить внимание на два момента, а именно на необходимость:
- • проверки синхронности поступления и расходования денежных средств, т. е. ликвидности фирмы при реализации данного бизнес-плана. Дело в том, что в ситуации, когда имеет место превышение расходов над поступлениями (а это нередко случается на начальной стадии осуществления проекта), для поддержания ликвидности предпринимателю приходится делать регулярные «впрыскивания» денежных средств в дело, увеличивающие реальную стоимость реализации проекта по сравнению с расчетной;
- • учета инфляции. Особенно это важно в условиях российской экономики, характеризующейся высоким уровнем инфляции. Для учета инфляции необходимо, основываясь либо на уровне инфляции, который показывает, на сколько процентов выросли (вырастут) цены за данный период времени, и определяется по формуле
где AS — сумма, на которую надо увеличить сумму S для сохранения ее покупательной способности;
либо на индексе инфляции, показывающем, во сколько раз выросли (вырастут) цены за данный период, и определяемом по формуле
определить реальное значение (5) полученной в будущем суммы (5б) исходя из ее покупательной способности при существующем темпе инфляции
Эти расчеты позволят предпринимателю разрабатывать долгосрочную инвестиционную политику, основываясь на учете (хотя и прогнозном) покупательной способности денежных средств в течение всего срока реализации проекта, что даст руководству фирмы возможность с достаточной степенью точности прогнозировать свои доходы и расходы, а следовательно, и потребность в инвестициях в тот или иной момент времени.
2. Откуда можно получить необходимые средства и в какой форме?
При ответе на этот вопрос прежде всего необходимо определить потенциальные источники финансирования и, самое главное, произвести выбор из них наиболее соответствующего интересам и возможностям фирмы.
Финансирование развития фирмы (реализации проекта) может осуществляться либо из внутреннего источника, либо из внешнего. Следовательно, предпринимателю необходимо определить структуру капитала, т. е. соотношение собственного (акционерного) и заемного капитала. Определение оптимального соотношения этих двух источников финансирования является многофакторной задачей, не имеющей в настоящее время однозначного решения.
Решая эту задачу, предприниматель должен учитывать то обстоятельство, что банки, как правило, стремятся уменьшить свой риск, полагая, что нести его должны главным образом предприниматели и инвесторы-акционеры.
В связи с этим финансирование через кредиты предпочтительнее для проектов, предполагающих расширение производства на уже действующих (и успешно) фирмах.
С одной стороны, от таких фирм банки не будут требовать повышенной платы за кредит, так как риск вложений здесь не слишком велик, а с другой — не составит проблемы найти материальное обеспечение кредитов, в качестве которого могут выступить уже имеющиеся активы.
Для проектов же, которые связаны с созданием новой фирмы или реализацией технического новшества, предпочтительным источником финансирования может служить акционерный капитал. Для таких проектов привлечение кредита порой даже опасно. Дело в том, что кредитное соглашение обязательно включает жесткую схему платежей, обеспечивающих возврат основной суммы долга и процентов по кредиту. Между тем новым и венчурным фирмам соблюдение такого календарного графика выплат может оказаться не по силам из-за медленного нарастания суммы доходов от реализации. В такой ситуации даже перспективные проекты, способные в будущем принести крупные прибыли, могут обанкротиться из-за проблем с ликвидностью в первые же годы.
Средства, полученные от партнеров или акционеров, лишены этих недостатков (хотя собрать их порой бывает куда сложнее, чем получить ссуду в банке). Новая фирма в первые годы может вообще не платить дивиденды, и это не вызовет возражений акционеров, конечно, если прибыль не проедается, а инвестируется в развитие фирмы, что ведет к повышению курса ее акций и укреплению ее позиций на рынке.
Поэтому многие фирмы вкладывают в дело нераспределенную прибыль — средства, оставшиеся у фирмы после покрытия всех расходов и выплаты налогов. Еще один способ приращения капитала за счет собственных средств — это реализация активов. Но внутренние источники финансирования вовсе не бесплатны, с ними связаны так называемые вмененные издержки, т. е. фирме может оказаться выгоднее вложить нераспределенную прибыль в какие-либо внешние проекты, нежели использовать ее для внутреннего финансирования.
Вместе с тем предпринимателю следует учитывать, что использование заемных средств может быть весьма выгодным делом для фирмы в силу действия так называемого механизма заимствования. Заем в данном случае используется в качестве «финансового рычага», который может повысить потенциал заемщика в производстве прибыли.
Рассмотрим действие этого механизма на следующем условном примере.
Предприниматель инвестирует 10 000 д. е. собственных средств в деловое предприятие, приносящее ему 15% (или 1500 д. е.) чистой прибыли, т. е. норма чистой прибыли на капитал составляет в данном случае 15%.
Предположим, что предприниматель берет в заем 30 000 д. е. под 10% и все деньги вкладывает в это же деловое предприятие при той же отдаче 15%. Тогда совокупный капитал (сумма собственного и заемного) будет равен 40 000 д. е. Отсюда:
чистая прибыль — 40 000 • 15/100 = 6000 д. е.;
процентные издержки — 30 000 • 10/100 = 3000 д. е.
Таким образом, чистая прибыль составит 3000 д. е., а норма прибыли на собственный капитал будет равна 30% (3000 : 10 000), т. е. станет в 2 раза больше.
Однако при этом следует помнить, что указанный механизм будет действовать только в том случае, если процент отдачи больше ставки процента по кредиту.
Многие фирмы вкладывают в дело нераспределенную прибыль — средства, остающиеся у фирмы после покрытия всех расходов и уплаты налогов. Еще один способ приращения капитала за счет собственных средств — это реализация активов. Однако необходимо учитывать, что внутренние источники финансирования вовсе не бесплатны, с ними связаны так называемые вмененные издержки, т. е. фирме может оказаться выгоднее вложить нераспределенную прибыль в какие-либо внешние проекты, нежели использовать ее для внутреннего финансирования.
При решении данного вопроса предприниматель должен оценить:
- • какую долю средств целесообразно привлечь в форме кредита, а какую долю — в форме акционерного капитала;
- • на каких условиях может быть получен кредит для осуществления данного проекта;
- • каков календарный график погашения кредита;
- • какие виды акций, сколько и на каких условиях могут быть выпущены фирмой с целью привлечения дополнительных финансовых средств от акционеров;
- • сколько финансовых средств и на каких условиях могут быть привлечены из внутренних источников;
- • какие имеются возможности привлечения финансовых средств из Госбюджета;
- • как и сколько необходимо зарезервировать финансовых средств на покрытие непредвиденных расходов.
При написании данного раздела бизнес-плана рекомендуется ответы на первый и второй вопросы оформить в виде табл. 24.
Потребность в инвестициях, денежные единицы
Источники финансирова- ния, денежные единицы
Источник