Стратегический метод оценки инвестиций

Понятие, разработка и оценка инвестиционной стратегии

Инвестиционная стратегия – это создание целостной системы мероприятий, способствующих достижению задач и целей, которые поставил перед собой инвестор, путем реализации одного или нескольких инвестиционных проектов.

Стратегии инвестирования должны разрабатываться на всех уровнях. Их следует создавать частным инвесторам, финансовым компаниям, производственным предприятиям, муниципальным образованиям, субъектам федерации (отдельным регионам) и государству в целом.

Сущность явления

Осуществление инвестиционной деятельности любым хозяйствующим субъектом в среднесрочном или долгосрочном периоде невозможно без создания конкретной стратегии. Это связано с ограниченностью финансовых и иных ресурсов. Инвестору всегда приходится делать выбор, на что именно потратить имеющиеся в его распоряжении денежные средства.

Инвестиционная стратегия всегда начинается с постановки конкретных задач и целей. Целеполагание является той основой, на которой будет выстроено здание инвестиционной политики. Если у инвестора есть несколько целей, то они обязательно должны быть подвергнуты ранжированию. Другими словами, следует расставить их в определенном порядке, определив первостепенную и менее важные из них.

Стратегии инвестирования непосредственно связаны с разными возможными способами их достижения. Именно с выбором оптимального способа действий и связана сущность рассматриваемого явления.

В то же самое время не следует рассматривать разработанную инвестиционную, как непреложную догму. Естественно, она может и должна время от времени корректироваться и видоизменяться. Подобные перемены связаны с текущими изменениями макроэкономических показателей и других условий, происходящих в экономической сфере. Для создания четкой системы следует изначально выбрать временной интервал, по итогам которого существующая стратегия должна переосмысляться и коррелироваться.

Принципы формирования

Если мы говорим про конкретное предприятие, то его инвестиционная стратегия является неотъемлемой составной частью комплексного вектора управления. То есть прежде чем рассматривать отдельные методы разработки нам следует разобраться с принципами ее формирования.

1. Стратегия инвестирования компании должна опираться на передовые технологические разработки и инновации.
2. Осуществление выбранной инвестиционной стратегии должно способствовать достижению главной миссии компании.
3. Ориентация на максимально быстрое развитие и рост компании.
4. Стратегическое управление должно гармонично сочетаться с текущим и оперативным управлением. Между ними обязательно должна сохраняться преемственность.
5. Разработанная стратегия обязательно должна учитывать потенциальные риски.

Этапы разработки

Инвестиционная стратегия разрабатывается в несколько этапов, имеющих жесткую последовательность, которую не следует нарушать инвестору. К ним относятся:

• целеполагание;
• оценка экономической ситуации;
• разработка инвестиционной политики;
• организация деятельности;
• оценка избранных решений.

Как уже говорилось выше, целеполагание является одним из главных этапов разработки стратегии. Он базируется на существующей миссии компании.

Чаще всего в инвестиционной стратегии выделяют несколько задач и целей. Для того чтобы их правильно структурировать используют так называемое дерево целей.

После завершения данной фазы разработки стратегии инвестору необходимо четко представлять себе все цели и понимать очередность их достижения.

Анализ текущей экономической ситуации должен проводиться вместе с этапом постановки целей. Это связано с тем, что существующие показатели и условия могут существенно их видоизменить.

Разработка политики инвестирования предполагает обозначение конкретных направлений инвестиционной деятельности предприятия.

Организация деятельности подразумевает выработку перечня конкретных действий и мероприятий, которые будут производиться инвестором.

Никогда не следует считать себя непогрешимым. Людям свойственно ошибаться. Поэтому прежде чем претворять созданную инвестиционную стратегию в жизнь, необходимо произвести ее всестороннюю оценку. При необходимости инвестор следует придумать модель и механизм модернизации стратегии инвестирования.

Оценка эффективности

Оценка разработанной инвестиционной стратегии производится по нескольким параметрам.

1. Насколько созданные стратегические постулаты инвестирования согласуются с миссией компании и общим вектором ее развития.
2. Насколько инвестиционная стратегия адаптирована под потенциально возможные изменения условий в сфере экономики. Здесь рассматриваются факторы изменчивости конъюнктуры финансовых рынков.
3. Оценка внутреннего потенциала компании. Такой анализ помогает понять реальную возможность реализации разработанного курса.
4. Внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии. Подобная оценка позволяет понять, насколько согласованы между собой определенные задачи и цели.
5. Оценка реализуемости стратегии. Здесь речь идет о возможностях достижения выбранных задач, основанных на понимании объема существующих у инвестора ресурсов.
6. Повторное рассмотрение потенциальных рисков. Следует понять насколько их уровень является допустимым для инвестиционной деятельности конкретного инвестора с позиции возможного объема денежных потерь и генерирования угрозы банкротства.
7. Анализ экономической эффективности. Во многом именно здесь возникает понимание целесообразности осуществления запланированных финансовых вложений.

Если такая оценка дает положительный результат, то можно переходить непосредственно к реализации инвестиционной стратегии.

Реализация

Стратегии инвестирования должны создаваться профессиональными аналитиками. В этом случае мероприятия по их реализации не вызовут каких-либо сложностей у соответствующих структурных подразделений компании.

В структуре крупных предприятий зачастую создается отдел или управление, которое как раз и занимается реализацией выработанных и утвержденных инвестиционных стратегических постулатов.

Основной функцией такого структурного подразделения является осуществление координации за ходом процесса. Дополнительно такой отдел осуществляет общий мониторинг сложившейся ситуации. Однако вся ответственность за ход реализации стратегии ложится на плечи одного из директоров компании.

Источник

Оценка стратегических инвестиций

Понятие реальных опционов и возможности их применения для оценки эффективности стратегических инвестиционных решений. Алгоритм оценивания стратегического проекта «Запуск цифрового телевидения в Королевстве Камбоджа» с использованием реальных опционов.

Рубрика	Финансы, деньги и налоги
Вид	диссертация
Язык	русский
Дата добавления	21.08.2016

Глава 1. Понятие реальных опционов и возможности их применения для оценки эффективности стратегических инвестиции

1.1 Исследования реальных опционов в управлении стратегических инвестиции

1.2 Что такое опцион, и какие существуют виды

2. Методология к оценки эффективности стратегических проектов

2.1 Традиционные подходы к оценки эффективности при принятии стратегических инвестиционных решений

2.3 Методы оценки стоимости реальных опционов (ROV)

2.3.1 Модель оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза

2.3.2 Анализ деревьев решений

2.3.3 Достоинства и недостатки теории реальных опционов для оценки стратегических инвестиций

2.4 Алгоритм оценивания стратегического проекта «Запуск цифрового телевидения в Королевстве Камбоджа» с использованием реальных опционов

Глава 3 Оценка стратегического проекта «Создание коммерческого оператора эфирного цифрового телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа»

3.1 Основные параметры проекта

3.2 Расчет показателей эффективности проекта «Создание коммерческого оператора эфирного цифрового телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа»

3.2.1 Исходные параметры расчетной модели проекта

3.2.2 Расчет показателей эффективности проекта DCF-методом

4.2.2 Расчет эффективности проекта методом реальных опционов (ROV)

Приложение 1. Традиционные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов

Приложение 2. Бухгалтерский баланс проекта (долл. США)

Приложение 3. Бюджет движения денежных средств (долл. США)

Приложение 4. Расчет дополнительных денежных потоков, порождаемых планируемыми инвестициями (долл. США)

Актуальность темы исследования.

Для каждой компании в процессе своей деятельности необходимы разумные и целенаправленные вложения, направленные на реализацию инвестиционных проектов.

Принятие решений о инвестициях приводит к радикальным структурным преобразованиям субъектов на микроуровне — фирм, предприятий, компаний. Именно те, кто сегодня принимает решения о инвестициях, задают в будущем параметры экономической структуры.

Осуществление инвестиций в различные проекты несет в себе задачу достижения определенных целей, которые зависят от проводимой компанией политики.

Для большинства предприятий инвестиции обладают стратегическим характером, поскольку от успешности их реализации зависит устойчивое развитие предприятия в долгосрочном периоде.

Широко используемые традиционные подходы при проведении оценки инвестиционных проектов, которые практически не учитывают стратегический характер инвестиций, могут привести зачастую к противоречивой и не всегда корректной оценке.

Это связано с тем, что традиционные подходы не позволяют учесть в своем расчете специфические особенности стратегических проектов, а именно:

повышенную неопределенность будущего;

сложность оценки нематериальных преимуществ от проекта;

высокую величину первоначальных инвестиции при далеком горизонте вложения;

денежные потоки, генерируемые вложениями, могут возникать в течение нескольких лет, а принимать решение о выгодности или невыгодности вложений нужно сегодня. Поэтому оценку и отбор инвестиционных проектов, тем более имеющих стратегический характер, практически всегда приходится проводить в условиях неопределенности и риска.

Так же следует заметить, что традиционные подходы к оценке инвестиционных проектов, а именно стратегических, не учитывают управленческую гибкость руководства проекта после принятия решения о начале его реализации, к тому же они не позволяют учесть то, что реализация стратегических инвестиционных проектов, сопряжена с получением нематериальных преимуществ.

Одним из наиболее перспективных инструментов для оценки стратегических инвестиций является метод реальных опционов (англ. Real Option Valuation, ROV). Наиболее широко реальные опционы используются в отраслях, сильно зависящих от конъюнктуры будущего, например, при добыче полезных ископаемых (Petrobras и др.) или в фармацевтической промышленности (Merck и др.).

Необходимо заметить, что возможности использования реальных опционов при оценивании проектов находятся в процессе становления и требуют дальнейшей разработки и исследований.

В связи с этим, инвесторам и акционерам проявляется живой интерес к современным инструментам оценки стратегических инвестиции, позволяющие не только показать экономические выгоды от реализации, но и учитывающие те, нематериальные преимущества, которые получит компания реализовав стратегический проект.

Указанные выше особенности стратегических инвестиции и недостатки применения традиционных подходов к анализу их эффективности, обуславливают актуальность использования метода оценки, который позволит снизить риски при принятия решения о реализации высокорискованного проекта, а так же способствует, в случае его реализации, генерировать дополнительные денежные потоки. Возможность использования такого метода и представляет собой рабочую гипотезу настоящей диссертации.

Степень научной разработанности

Вопросы применения инструментария финансовых опционов к условиям инвестирования в реальном секторе экономики разрабатывались в трудах А.В. Бухвалова, Н.Н. Бруслановой, Е.Н. Ветровой, А.О. Габриелова, А. Дамодарана, В.В. Климова, Е.К. Кузьмичевой, Т. Коупленда, М.М. Лимитовского, С. Майерса, С. Мейсона, Р. Мертона, Н.К. Пирогова и др.

Проблемам оценки стоимости реальных опционов посвящены работы Ф. Блэка, А. Диксита, Дж. Муна, Дж. Кокса, Р. Пиндайка, С. Росса, М. Рубинштейна, М. Шоулза и других специалистов.

Цель диссертационной работы — оценка эффективности стратегического проекта с использованием метода, позволяющего снизить риски за счет управленческой гибкости.

В соответствии с поставленной целью исследования, представляется логичным и целесообразным решить следующие основные задачи:

1. Провести существующий обзор литературы по данной тематике;

2. Определить критерий, по которым будет пониматься что то или иное инвестиционное решение относится к стратегическому;

3. Исследовать теоретические аспекты применения традиционных подходов к оценке эффективности проектов и выявить недостатки их использования для оценки стратегических проектов;

4. Провести исследование наиболее перспективного инструмента оценки, а именно определить сущность реальных опционов и методов оценки их стоимости;

5. Выявить достоинства и недостатки использования данного подхода к оценке эффективности стратегических инвестиции;

6. Опробовать данный метод оценки на реальном проекте, оценить эффективность выбора данного метода.

Объектом исследования является стратегический инвестиционный проект, сопряженный с огромным количеством рисков.

Предметом исследования являются методы оценки экономической эффективности реализации стратегических инвестиции.

Теоретическая и методическая основа исследования

Теоретической основой магистерской диссертации послужили фундаментальные труды отечественных и зарубежных представителей по экономике, теории финансов, инвестиционной теории, теории стоимости капитала, а также нормативно-правовые и законодательные документы РФ. А также работы, посвященные концепции реальных опционов определению их стоимости и возможностям их применения при оценке стратегических проектов.

Методическую основу исследования составило применение общенаучных методов познания: системный подход, методы анализа и синтеза, экономико-математическое моделирование.

Научная новизна предлагаемой работы состоит в том, что в ней применяется новый подход к оценке стратегического проекта «Запуск телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа», базирующийся на встроенных альтернативных опционах.

Основные результаты диссертационного исследования, обладающие научной новизной и выносимые на защиту, заключаются в следующем:

1. Определены основные критерий, по которым будет пониматься что то или иное инвестиционное решение относится к стратегическому;

2. Определены основные минусы традиционных подходов к оценке реальных инвестиций, носящих стратегический характер, а именно: отсутствие управленческой гибкости руководства после принятия стратегического решения и игнорирование нематериальных преимуществ проекта в случае реализации; и т.д. Более подробно они будут описаны во второй главе магистерской диссертации.

3. Применение нового подхода к оценке реального стратегического проекта «Запуск телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа», который позволит включить недостатки традиционных подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов.

4. Для снижения рисков, связанных с реализацией проекта, используются два встроенных альтернативных опциона.

5. Проводится оценка эффективности выбора данного метода.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что показаны пути снижения риска за счет встраивания реальных опционов.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и 5 приложений, содержит 9 таблиц и 13 рисунков.

Во введении обосновывается актуальность проводимого в рамках данной диссертационной работы исследования, формулируется цель, ставятся задачи работы, сформулированы научная новизна и практическая значимость представляемой работы.

В первой главе «Понятие реальных опционов и возможности их применения для оценки эффективности стратегических инвестиции» в первом параграфе приведен обзор литературы по исследуемому вопросу. Так же в данном параграфе определяются критерии, по которым будет пониматься, что то или иное инвестиционное решение будет относиться к разряду стратегических. Во втором дается понятие реальных опционов и выделяются некоторые из их видов. А так же в этом же параграфе проводится сравнительная характеристика финансовых и реальных опционов.

Во второй главе “Методология к оценке эффективности стратегических инвестиции” в первом параграфе нами было проведено исследование традиционных подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов. В нем же выявлены существенные их недостатки при проведении оценки эффективности стратегических проектов. Во втором параграфе раскрыты модели оценки опционов Блэка-Шоулза и Кокса-Росса-Рубинштейна. Выделены плюсы и минусы данных моделей при проведении оценки стратегических проектов. В четверном параграфе смоделирована необходимость использования моделей оценки реальных опционов на примере реального стратегического проекта.

В заключительной третьей главе магистерской диссертации Оценка стратегического проекта «Создание коммерческого оператора эфирного цифрового телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа» проведем оценку проекта создания эфирного цифрового телевизионного вещания в Королевстве Камбоджа традиционными методами, сделаем вывод о полученных результатах. Далее проведем оценку проекта методом, позволяющим снизить риски за счет гибкости в принятии решения. После чего можно будет осуществить сравнение полученных результатов.

В заключении сформулированы основные выводы диссертационного исследования.

инвестиционный стратегический алгоритм опцион

Глава 1 Понятие реальных опционов и возможности их применения для оценки эффективности стратегических инвестиции

1.1 Исследования реальных опционов в управлении стратегических инвестиции

Инвестиции имеют наиважнейшее значение для деятельности компании. На данный момент существует огромное количество определений понятию инвестиции, большинство из которых не имеют принципиальных отличий. В данной работе будет использоваться определение, которое чаще всего встречается на практике в России. Согласно методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477) под инвестициями будут пониматься средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество), вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Предприятие так или иначе встречается с необходимостью в инвестирование. Это может быть связано с разными целями, которые компания преследует: либо инвестирование для получения дополнительного дохода, либо замена оборудования, приходящего в негодность, либо возможность реализовать проекты, дающие конкурентные преимущества в будущем и т.д.

Принятие стратегических инвестиционных решений включает процесс выявления, оценки и отбора проектов, которые могут способствовать сохранению или созданию новых конкурентных преимуществ компании и выживание её на долгосрочный период.

Стратегическое инвестиционное решение может повлиять на то, что предприятие делает (набор выпускаемых продуктов и оказываемых услуг); на то, где оно осуществляет производство (структурные и географические характеристики его операций); и на то, как оно осуществляет производство (технологические процессы и операции).

Нет четких критериев, позволяющих определить, что то или иное инвестиционное решение носит стратегический характер.

Согласно статьи Магданова П.В. [28] отнесение инвестиционных решений к стратегическим инвестициям сопровождается следующими критериями:

— размер первоначальных вложений;

— срок жизни проекта;

— повод для инвестиций: вынужденный или новая возможность;

— влияние на достижение стратегических целей предприятия;

— возможность отменить принятое решение и вернуться к первоначальному состоянию.

Оценка проекта — важнейшая процедура, влияющая на принятие решения о реализации проекта.

Данной проблематике посвящено довольно много публикаций и учебников.

В последние годы наблюдается рост работ различных авторов, в которых предлагается использовать реальные опционы для проведения оценки эффективности инвестиционных проектов.

Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, о том, что инвестиционная возможность рассматривается как финансовый опцион, т.е. компания имеет право, а не обязательство купить или продать активы в течении некоторого времени.

Далее нами будет более подробно рассмотрена литература, в которой описываются реальные опционы и будут определены основные этапы развития научной мысли в этой области.

Считается, что первым, обратившим внимание на возможность использования финансового инструмента (опциона) к инвестициям в реальный сектор и ввел сам термин “реальный опцион” (англ. real option), был С. Майерс в 1977 году. В статье [36] он учитывал то, что стоимость компании имеет 2 главных источника:

1. Стоимость уже имеющихся активов;

2. Инвестиционная возможность приобрести в будущем активы по приемлемой цене.

Второй источник и был им назван как real options.

С тех пор концепция “действительных возможностей” (real options) начала постепенно привлекать к себе все большее внимание.

Так же существенный вклад в развитие проблематики реальных опционов внесли работы выдающегося профессора Университета Принстона Аваниша Диксита [41] и статья [42], в которой описываются отрицательные стороны традиционного подхода при оценке инвестиции в конкурентной среде. Одним из первых учебников по теме реальных опционов была работа А. Диксита и Р. Пиндайка “Инвестиции в условиях неопределенности” [17].

В работах [21], [31] раскрыты основные сравнительные особенности финансовых опционов от реальных, а так же определены входные данные для модели Блэка-Шоулза.

Появление различных статей, связанных с обоснованием использования метода реальных опционов при оценке различного рода проектов, говорит о том, что концепция реальных опционов не просто парадигма, лишенная практической составляющей, но и является ценным подходом именно для реализации ее на практике.

Тому подтверждение можно найти в статье [25], авторами предлагается использование метода реальных опционов в условиях неполной информации и для проведения оценки сложных активов — в данной статье обосновывается использование данного метода при оценивании лицензий на разработку месторождений редких металлов.

Следующей статьей является статья [29] в ней авторы описывают достоинства и порядок применения теории реальных опционов, а так же на основе данного метода проведена оценка экономической эффективности проекта по строительству 3-его энергоблока Харанорской ГРЭС.

Еще одной статьей, подтверждающей использование метода реальных опционов, является статья [38], в ней автор описывает необходимость совместного использования метода NPV и реальных опционов для корректной оценки инновационных проектов, а так же представляет схему структуризации реальных опционов. Данный процесс является циклическим и осуществляется на протяжении всего жизненного цикла проекта.

Так же следует выделить учебник [9], который является необходимым для прочтения, что бы понять сущность реальных опционов и их практическое применение.

Так же следует упомянуть выдающегося профессора финансов школы бизнеса Стерна Асвата Дамодарана [49]. Благодаря его трудам, методологии а, главное, общедоступной обновляемой базы данных (стоимость собственного и заемного капитала в разрезе стран и отраслей, значения коэффициента бэта, величина премий за риск и др.) аналитики по всему миру могут применить эти данные при проведении расчетов стоимости капитала, ставки дисконтирования.

В его труде [2] А. Дамодаран выделяет оценку стоимости активов с использованием реальных опционов, как четвертый способ наряду с общеизвестными: доходным, сравнительным и затратным. При этом автор смотрит на подход трезвым взглядом, обращая внимания на особенности метода, требующие осторожности в своем применении [49]:

проблема двойного счета опционов;

не любые возможности являются реальными опционами;

опасность применения метода только для того, чтобы раздуть стоимость убыточного проекта.

Кроме названых выше фундаментальных трудов было написано и опубликовано большое количество отдельных статей, в каждой из которых рассматривался отдельный вопрос, посвящённый:

применение метода симуляции Монте-Карло [46]; теории нечетких множеств [35]; диаграмм влияния- разновидность Байсовых сетей [19];

стратегические решения в конкурентной борьбе, теория игр; [44]

классификация неопределенностей при оценке эффективности реализации проектов. [40]

Так же следует упомянуть следующих отечественных представителей: А. Бухвалов [23, 24], М. Лимитовский [4]. Н. Пирогов [32, 33]. Они в своих статьях описывают применение финансового инструмента — опциона к условиям инвестирования в реальный сектор экономики.

Как видно, в отечественной научной литературе происходит значительный рост статей, посвященных проблемам оценки и отбора инвестиционных проектов, включающих тему учета реальных опционов. И это подтверждается тем, что данное направление считается зарубежными публикациями одним из самых перспективных в области обеспечения принятия эффективных стратегических инвестиционных решений.

В данном параграфе мы рассмотрели основную на наш взгляд литературу, посвящённую концепции реальных опционов. Обратили внимание на то, что появление различных статей, связанных с обоснованием использования метода реальных опционов при оценивании различного рода проектов, говорит о том, что концепция реальных опционов не просто парадигма, лишенная практической составляющей, но и является ценным подходом именно для реализации ее на практике.

Далее мы дадим определение опционам, выделим основные виды реальных опционов, а так же определим схожие черты и различия между финансовыми и реальными опционами.

1.2 Что такое опцион, и какие существуют виды

Опционом называется контакт на покупку (call опцион) или продажу (put опцион) базисного финансового актива по заранее установленной в течение определенного, заранее установленного отрезка времени. В случае реальных опционов понимается, что это контракт, по которому базовым активом являются материальные активы, т.е. компания имеет право, а не обязательство приобрести или создать реальные активы: заводы, оборудование и т.д. в течение определенного времени.

Дадим некоторую краткую характеристику некоторых из их видов:

1) Опцион прекращение проекта. Такие опционы не всегда можно встретить, но их наличие является фактором, существенно повышающим стоимость объекта инвестирования. При традиционном методе анализа проекта подразумевается реализация его до конца в течение запланированного времени. Опцион на прекращение проекта в случае, когда результаты от реализации проекта не соответствуют ожиданиям менеджеров, дает право продать или закрыть проект, оценив его ликвидационную стоимость. Такого рода опционы важны для проектов, обладающих большим числом неопределенностей. Данные опционы предназначены для уменьшения убытков в случае неблагоприятного сценария развития проекта.

2) Опцион на изменение масштаба проекта. Такой опцион, также как и опцион на прекращение проекта добавляет ценность исследуемому объекту, т. к. позволяет получить дополнительный доход. Такого рода опционы предполагают увеличение или сокращение масштабов проекта в течение его жизненного цикла а именно: при благоприятной ситуации (рост количества клиентов, превышение текущего спроса над ожидаемым менеджерами спроса и пр.) в проект могут быть «влиты» дополнительные средства, а при ухудшении ситуации проект может быть сокращен.

3) Опцион роста. Он также являются важнейшим элементом стратегий корпорации. Опцион роста используется, когда первоначальные вложения служат необходимым условием будущего развития. При этом текущий проект может рассматриваться как звено в цепи связанных друг с другом проектов. Следует отметить, что очень часто подобные проекты имеют отрицательное NPV, если их рассматривать автономно

4) Опцион на отсрочку начала проекта. Данный опцион присутствует в том случае, если решение о начале основных инвестиций может быть отложено. Данная возможность позволяет в случае неопределенности спроса на продукцию уменьшить проектный риск. Также данный опцион можно использовать в случае недостаточной информации для принятия правильного решения об инвестициях, и в случае когда ожидается появление нужной информации в будущем.

5) Опцион на тиражирование опыта. Опцион предполагает наличие ценности в информации, приобретенной в ходе реализации первоначального проекта. Обеспечивает возможность использования данного опыта при реализации других проектов.

6) Опцион на переключение и временную остановку бизнеса. Отражает способность бизнеса к переориентации. Предполагает возможность перепрофилирования активов, которые приобретались или создавались собственными силами для конкретных целей. Следует заметить, что данный опцион доступен не для любого проекта. Проекты, для реализации которых необходимы специфические активы чаще всего не могут осуществить переключение, а в некоторых случаях невозможна и приостановка.

7) Комплексный опцион. Такой опцион представляет собой результат действия нескольких опционов в инвестиционном проекте. Следует обратить внимание на тот факт, что взаимное влияние некоторых опционов друг на друга может оказать как положительные, так отрицательные последствия, связанные с их использованием.

Рассмотрим основные различия между финансовыми и реальными опционами. (см. таблицу 1)

Основные различия между финансовыми и реальными опционами

Определяется действиями биржевых игроков

Не имеет фиксированного значения

Та цена, по которой покупается или продается финансовый актив при исполнении опциона

Стоимость покупки или продажи реального актива.

Дата, когда завершается срок опциона, определяется в контракте и заранее известна.

В некоторых случаях известна, а в некоторых ее трудно определить.

Срок после того как опцион исполнится

Во многих случаях возникает временной разрыв между датой исполнения опциона и датой его фактического платежа (например, решение о внедрении инновации, которое может длиться до нескольких месяцев).

В данном параграфе мы рассмотрели понятие опционов, выделили некоторые виды реальных опционов и отметили схожие черты и различия между реальными и финансовыми опционами.

Результатом главы является литературное подтверждение обоснованности применения реальных опционов при оценке эффективности проектов, носящих в себе высокую долю неопределенности будущего развития ситуации, говорящее о том, что концепция реальных опционов не просто парадигма, лишенная практической составляющей, но и является ценным подходом именно для реализации ее на практике.

В следующей главе перейдем к изучению основных методов оценки эффективности стратегических инвестиционных проектов.

2. Методология к оценки эффективности стратегических проектов

2.1 Традиционные подходы к оценки эффективности при принятии стратегических инвестиционных решений

В настоящее время существует огромное количество методов оценки экономической эффективности проектов. Каждый из которых имеет свои преимущества и недостатки перед другими методами. Когда появляется необходимость в проведении оценки проекта или выбора лучшего проект для вложения инвестиции из нескольких предложенных, мы можем столкнуться со следующей проблемой: какой же из методов оценки выбрать? Можно использовать несколько методов, но возникает следующая проблема: при получении различных результатов, на значение какого метода оценки следует полагаться?

Для начала отметим, что нас интересуют не все инвестиционные решения, а проекты стратегического характера — реальные инвестиции, сопряженные с неизвестностью и высокой степенью риска. Что уж говорить: сейчас все говорят об стратегическом развитии, но не все готовы вкладывать в него свои деньги.

Задача менеджера проекта — представить проект так, чтобы он выглядел привлекательно в глазах инвесторов, а также обеспечить гибкое управление. Грамотное использование инструментов оценки проектов позволят решить эти задачи.

В Приложении 1 представлены основные традиционные подходы к оценке инвестиционных проектов, которые активно используются в практике многих компаний не только в России, но и за рубежом, а так же показаны минусы данных методов при оценке стратегических инвестиций.

Как видно из приложения 1 традиционные подходы к принятию стратегических инвестиционных решений подвергается серьезной критике, этому есть логическое объяснение.

Во-первых, в основе традиционных подходах лежит предположение, о том, что руководство компании может достаточно точно спрогнозировать как поведет себя проект в будущем, что в изменяющихся внешних условиях практически не возможно. Поэтому почти всегда существует доля неопределенности, которая при проведении оценки традиционными подходами не учитывается. В связи с этим, данные подходы не позволяют принять оптимальное стратегическое решение.

Во-вторых, другим недостатком традиционных подходов является игнорирование возможности принятия стратегически важных решений, направленных на повышение их доходности непосредственно во время реализации проекта.

Ведь следует заметить, что у руководства есть такая возможность в зависимости от ситуации, которая происходит на рынке. Так, в случае неблагоприятной ситуации можно отказаться или сократить масштабы проекта, при положительной ситуации можно задействовать больше мощностей, увеличив масштабы проекта. При недостаточной для принятия решения информации можно отложить основные первоначальные инвестиции до появления нужной информации в будущем. Так или иначе, для многих стратегических проектов возможна гибкость при принятии решения во время реализации проектов. Естественно такое право, оказывать такое влияние во время реализации стратегических инвестиций обладает определенной стоимостью, которую традиционные подходы не учитывают.

В — третьих, следующий недостаток традиционных подходов к оценке эффективности стратегических инвестиций, заключается в том, что данные подходы рассматривают только прямые экономические выгоды от реализации проекта, игнорируя при этом те нематериальные преимущества, которые может получить компания при реализации проекта, а именно деловая репутация, интеллектуальный капитал и т.п.

В — четвертых, традиционные подходы ориентируются на краткосрочный возврат инвестиций. Как было описано выше стратегические инвестиционные проекты, направлены на долгосрочную перспективу, требуют нескольких лет реализации, что логично увеличит оправданный срок окупаемости проекта. В этом случае основным недостатком метода DPI проекта для оценки эффективности инвестиционного проекта является субъективность подхода инвесторов к определению экономически оправданного периода окупаемости инвестиционного проекта.

В параграфе был сделан краткий обзор и характеристика используемых в большинстве случаев традиционных подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов. Также были выделены слабые стороны этих подходов.

Традиционные методы оценки для стратегических проектов часто дают отрицательные значения, они не учитывают возможности гибкого менеджмента и позитивные результаты в ходе реализации проекта, а так же не приспособлены для учета нематериальных преимуществ, которые получит компания, решив реализовать проект.

По большому счету все параметры стратегических инвестиции, которые были рассмотрены в предыдущей главе не заложены в базу для расчета традиционными методами.

Учитывая специфику стратегических проектов и недостатки традиционных методов для их оценки, остро встает вопрос выбора метода, позволяющего учесть эти недостатки. Данным методом является метод реальных опционов. В следующем параграфе диссертации будут рассмотрены основные модели, позволяющие оценить стоимость реальных опционов, будут нами выделены положительные и отрицательные стороны использования этих моделей для определения эффективности стратегического проекта.

2.3 Методы оценки стоимости реальных опционов (ROV)

Практически любой инвестиционный проект обладает будущими инвестиционными возможностями, стоимость которых должна быть учтена при проведении оценки и отборе инвестиционных проектов.

Проведя теоритическое исследование традиционных подходов к оценке эффективности стратегических инвестиций, проведенное в предыдущем параграфе, следует заметить, что традиционный подход, основанный на расчете чистой приведенной стоимости (NPV), приводит к недооценке получаемых выгод большинства инвестиционных проектов в случае их реализации.

Концепция применения финансового инструмента — опциона к условиям реального сектора появилась достаточно давно, приблизительно 30 лет назад, Данный подход, дает возможность учесть некоторые аспекты, которые не доступны такому методу как метод NPV, а именно гибкость руководства в принятии управленческих решений, в зависимости от происходящей ситуации.

Как уже было сказано метод эффективности NPV представляет собой жесткий, описывающий только прямые экономические выгоды, инструмент оценки проекта, а метод реальных опционов позволяет определить стоимость тех инвестиционных возможностей, которые получит компания в процессе гибкого принятия решений действиями руководства, изменяющие результаты проекта.

В ведущих зарубежных компаниях данный метод получает широкое использование при проведении оценки стратегических решений. В то время как в российских компаниях данный метод только начинает получать признание.

При включении реальных опционов в проект появляются возможности проекта адаптироваться к изменяющимся внешним условиям, тем самым снижая риски воздействия неопределенности на будущие результаты проекта.

Совершая инвестиционный анализ эффективности инвестиционных проектов, носящих стратегический характер, появляется необходимость применения метода опционной оценки. Это связано со следующими обстоятельствами:

* трудность с адекватной оценкой критерия NPV стандартными подходами (например, при получении нулевого значения);

* высокая вероятность изменения факторов внешней среды, условий реализации проекта или получение новой информации по данному проекту;

* гибкость в управлении и доступ к активным действиям по урегулированию процесса осуществления проекта.

Привлекательность опционов заключается в том, что можно рассчитывать на получение в принципе неограниченного дохода, так как доход получается, как разница между ценой актива и ценой исполнения опциона, но величина убытка строго ограничена ценой опциона.

Методам инвестиционного анализа трудно создать точные, без противоречивые результаты при принятии решения об стратегических инвестициях с учетом факторов внешней среды и внутренних факторов предприятия. Некоторые проекты, с одной стороны, обладают изменчивыми неординарными денежными потоками, большой степенью неопределенности и дискретности, и эволюционными возможностями, с другой, поэтому их оценка традиционными способами представляется наименее полной и не учитывающей их специфику и динамизм.

Для оценки стоимости реальных опционов используются две основные модели:

* модель оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза;

2.3.1 Модель оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза

Заметную роль в методологии оценки реальных опционов играет модель Блэка-Шоулза, впервые предложенная Фишером Блэком и Майроном Шоулзом в 1973 году.

Данная модель изначально использовалась для оценки финансовых опционов, но с течением времени она обогатилась целым рядом модификаций, позволяющих применять ее для оценки инвестиционных проектов в реальном секторе. При построении модели Ф. Блэк и М. Шоулз исходили из следующих условий:

1) процентные ставки известны (они одинаковые и не меняются) на протяжении всего срока действия опциона;

2) цена акций меняется в течение времени случайным образом с дисперсией, пропорциональной квадрату из цены акции. Дисперсия доходов по акциям является постоянной;

3) отсутствие арбитража, налоговых и транзакционных издержек;

5) тип опциона — европейский, т. е. исполняемый только в заранее определенную дату

Между финансовыми опционами и реальными опционами есть общие черты. При определении стоимости обоих типов опционов используются одинаковые входящие данные, однако им придается различный смысл (табл. 2).

Таблица 2. Входные данные для модели Блэка-Шоулза

Источник