Ставки дисконтирования была использована доходность облигаций

Сравнительный анализ методов расчета ставки дисконтирования для нерыночных облигаций

Для долговых инструментов, имеющих рыночные котировки или являющихся результатом рыночных операций, определение ставки дисконтирования, как правило, не представляет проблемы: в этой роли выступает доходность к погашению долговых инструментов.

Однако для инструмента, являющегося предметом данного исследования — нерыночных облигаций — информация о рыночной цене и, соответственно, доходности к погашению, отсутствует, что заставляет использовать для оценки теоретическую, расчетную ставку.

Расчет ставки дисконтирования для облигаций, имеющих рыночные аналоги.

Для финансовых инструментов, не торгующихся на рынке, в качестве ставки дисконтирования может быть использована ставка доходности по аналогичному финансовому инструменту. При этом аналогичные инструменты должны выбираться по следующим критериям: во-первых, их эмитентом должна быть компания-аналог, и во-вторых, они должны иметь схожие прочие параметры, такие как валюта выпуска, срок до погашения, тип процентной ставки, тип выпуска и т. д.

Заметим, что для акций компаний достаточным критерием является первый из вышеназванных, в то время как для долговых инструментов необходимо рассматривать оба критерия. Как уже говорилось, механизм подбора рыночного инструмента, аналогичного оцениваемой облигации, отличается от механизма поиска аналога для акций. Здесь имеются два принципиальных отличия, определяющих методику выбора сопоставимого инструмента для облигаций и акций:

Для акций аналогичный инструмент — это акция компании, отобранной как компания-аналог. При этом методика отбора компаний аналогов сложна и часто требует проведения многофакторного анализа компаний-эмитентов 1 . Для облигаций схожесть эмитентов может быть установлена лишь по одному признаку: аналогичный рейтинг кредитоспособности компании-эмитента.

Для облигаций схожий эмитент — не единственное условие. Также важны конкретные параметры ценной бумаги: валюта выпуска, срок до погашения, тип процентной ставки, тип выпуска и т.д. Остановимся на проблеме выбора облигации, параметры которой позволяют считать ее аналогом оцениваемой ценной бумаги.

Характеристики облигаций отличаются большим многообразием и делают данный вид ценных бумаг очень гибким и многопрофильным инструментом. Среди вышеуказанных параметров облигаций выделим основные, которые следует учитывать при установлении степени схожести облигаций. Их несколько:

Облигации, номинированные в различных валютах, характеризуются различной степенью риска, определяемой «устойчивостью» валюты, которая, в свою очередь, зависит от устойчивости фондового рынка и экономики в целом страны-эмитента данной валюты.

В результате инвесторы требуют различный уровень доходности от облигаций с одинаковыми параметрами, но номинированных в разных валютах. Так, доходность выпусков государственных облигаций Российской Федерации с аналогичными параметрами на 20.09.2004 г. составляла 4,7 % годовых для еврооблигаций, номинированных в долларах США, и 6,9 % годовых для ОФЗ, номинированных в рублях 2 .

Поэтому для целей выбора рыночного аналога оцениваемой нерыночной облигации инструмент, номинированный в другой валюте, не будет рассматриваться как аналогичный.

Срок до погашения или дюрация.

Срок до погашения облигации является одним из ее основных параметров, определяющим риск вложения в данную бумагу и, соответственно, ее доходность. Однако непосредственное сравнение сроков может не привести к правильным выводам, так как при этом не учитывается распределения доходов по облигации во времени (график выплат по облигации). Так, облигации с нулевым купоном и облигации с периодической выплатой процентов, имеющие одинаковый срок до погашения, очевидно, будут характеризоваться разным риском вложения.

Чтобы учесть этот фактор, применяют такой показатель, как дюрация. Дюрация представляет собой среднюю взвешенную величину срока платежей по облигации с учетом временной стоимости денег, или, другими словами, средний срок дисконтированных платежей. Дюрация облигации рассчитывается по следующей формуле:

где
D — дюрация облигации;
C — сумма i-той выплаты по облигации;
t — срок до i-той выплаты по облигации в годах;
i — доходность к погашению облигации.

Номинальный объем выпуска в обращении.

Номинальный объем выпуска в обращении также является важным параметром облигации, от которого зависит такая ее следующая характеристика, как ликвидность выпуска. Соответственно, более ликвидные выпуски при прочих равных условиях будут иметь более низкую доходность к погашению.

Например, в России рынок рублевых государственных облигаций в настоящее время представлен выпусками от 5 до 60 млрд. рублей по номинальной стоимости, и, как можно увидеть на нижеприведенном графике, зависимость ликвидности облигаций, измеряемой в данном случае оборотами на рынке по данным бумагам, от объема выпуска прослеживается на этом рынке очень четко (рис. 16).

Тип процентной ставки.

По методу определения купонного дохода (типу процентной ставки) купонные облигации делятся на:

• облигации с фиксированной процентной ставкой;
• облигации с переменной процентной ставкой.

Например, на российском рынке корпоративных облигаций основные способы определения переменной ставки — это пересчет купона на основании доходности ГКО-ОФЗ, курса доллара к рублю и свободный пересмотр процентной ставки эмитентом.

Рис.16. Обороты рынка ГКО-ОФЗ за первую половину сентября 2004 г. в зависимости от объемов выпусков 3 .

Индексация к ставке рефинансирования также практикуется, но обычно дополняется другими видами индексации.

Тип процентной ставки может оказывать существенной влияние на доходность по облигации, в зависимость от способа определения переменной ставки и ожиданий инвестора относительно будущих значений базового показателя.

Можно предложить следующую схему определения степени аналогичности облигаций путем анализа вышеназванных факторов (рис. 17). Отбор по указанной схеме производится следующим образом:

• устанавливаются инструменты, номинированные в той же валюте, что и оцениваемая облигация;
• среди облигаций, отобранных на первом уровне, выбираются облигации с наиболее близкой целевой облигации дюрацией;
• среди облигаций, отобранных на втором уровне, проводится отбор облигаций с наиболее близким объемом выпуска;
• среди облигаций, отобранных на третьем уровне, выделяются облигации с тем же типом процентной ставки.

Рис. 17. Схема определения степени аналогичности облигаций

При этом только первые два уровня являются ключевыми (на схеме они выделены жирным шрифтом) — то есть выбор облигации с аналогичными параметрами может осуществляться минимум по двум критериям: одинаковая валюта обязательства и близкая дюрация. Третий и четвертый уровни анализа являются дополнительными, соблюдение идентичности по критериям этих уровней не обязательно для установления аналогичности инструмента.

Анализ продолжается за пределы второго уровня только в том случае, если отобрано большое количество выпусков, и этот перечень необходимо сузить путем дальнейшего уточнения поиска и применения критериев уровня 3 и 4. Расчет ставки дисконтирования облигаций, не имеющих рыночных аналогов.

При оценке нерыночных финансовых инструментов аналитик может столкнуться с еще более проблемной ситуацией: для некоторых уникальных инструментов рыночные аналоги могут вообще отсутствовать. В этом случае необходимо искать иные методы определения ставки дисконтирования.

В качестве одного из таких методов предлагается использовать модель паритета процентных ставок 4 . В основе данной модели лежит предположение, что инвестор будет ожидать одинаковую реальную доходность от всех инструментов, характеризующихся одинаковой степенью риска, в которые он инвестирует свои средства. Рассмотрим эту модель подробнее.

Обратимся сначала к макроэкономической теории и вспомним основные понятия и формулы теории инфляции и ставки процента.

Между номинальной и реальной процентной ставкой существует следующая зависимость:

где
i — номинальная ставка процента;
r — реальная ставка процента;
п — инфляция,
то есть номинальная ставка процента является суммой реальной ставки процента и темпа инфляции. Данное уравнение получило название уравнения Фишера, в честь американского экономиста Ирвинга Фишера 5 .

Здесь следует оговориться, что поскольку кредиторы и заемщики не в состоянии точно предсказать будущий темп инфляции, при определении номинальной ставки процента они будут исходить из своих ожиданий по инфляции и, соответственно, ожидаемой реальной процентной ставки (ex ante), которая будет отличаться от фактической реальной процентной ставки (ex post). Таким образом, эффект Фишера модифицируется: номинальная ставка процента корректируется с учетом не фактического будущего темпа инфляции, который на момент ее установления еще не известен, а ожидаемого темпа инфляции. Отсюда уравнение Фишера предстает в следующем виде:

где
п e — ожидаемый будущий темп инфляции.

Исследования экономистов показали, что теория И. Фишера в большой степени подтверждается эмпирическими данными.

Так, Ю. Фама предложил следующий способ проверки правильности данной теории: сделать перестановку в формуле И. Фишера и посмотреть, можно ли спрогнозировать темп инфляции, вычитая реальную процентную ставку из фактической номинальной процентной ставки. Он получил уравнение:

Поскольку реальная ставка процента является величиной постоянной, на основе данный, например, о номинальной доходности казначейский векселей и фактических темпов инфляции можно составить следующее уравнение:

где
d — случайная погрешность прогнозирования.

Если теория И. Фишера верна, то коэффициент b должен стремиться к 1, а константа a должна быть равна реальной процентной ставке со знаком минус.

Ю. Фама составил это уравнение на основе поквартальных данных за период с 1953 по 1971 гг. и, по его оценкам, значение b cоставило 0,98, то есть оказалось очень близким к предсказанному Фишером. По расчетам Брейли и Майерса, в период с 1953 по 1989 гг. коэффициент b составлял 0,81 — значение, меньшее, чем в расчетах Ю. Фама, однако достаточно большое, чтобы можно было говорить о выполнимости уравнения Фишера. Реальная ставка процента может быть найдена как разница между номинальной ставкой и темпом инфляции:

Приведенная формула является приближенной и дает удовлетворительные результаты только при низких значениях темпа инфляции (меньше 10 %). Поскольку мы собираемся ее применять для определения ставки дисконтирования в целях оценки финансовых инструментов, не имеющих рыночных аналогов, что может встречаться в странах с переходной экономикой и достаточно высоким темпом инфляции, нам необходимо использовать более сложную точную формулу для определения реальной ставки процента:

.

А номинальная процентная ставка отсюда равна:

,

.

Возвращаясь к модели паритета процентных ставок, вспомним, что инвестор в ней намерен получить одинаковую реальную доходность от всех инструментов с одинаков степенью риска. Это дает нам возможность рассчитать искомую номинальную процентную ставку по оцениваемому нерыночному финансовому инструменту, не имеющему рыночных аналогов, используя данные о доходности другого инструмента, обращающегося на рынке, то есть:

Ссылки

1. Этот вопрос рассмотрен в других работах автора.
2. Источник: данные ММВБ и информационного агентства Reuters.
3. Источник: данные ММВБ, расчеты автора.
4. Указанная модель была применена компанией PriceWaterhouseCoopers при оценке портфеля нерыночных облигаций крупного российского банка.
5. Ирвинг Фишер (1867-1947) — знаменитый американский экономист, который в течение всей своей профессиональной карьеры с 90-х годов прошлого века и до 1947 года интересовался проблемами инфляции.
6. Далее для простоты написании мы не будем применять индекс «е» в обозначении ожидаемого темпа инфляции, при этом имея в виду, что во всех уравнениях, вытекающих из уравнения Фишера, речь идет именно об ожидаемом будущем темпе инфляции.

Оглавление

© Интернет-проект «Корпоративный менеджмент», 1998–2021

Источник

Ставка дисконтирования: методы определения, формулы, примеры

Ставка дисконтирования: суть понятия

Ставка дисконтирования необходима для дисконтирования денежных потоков. Выбор этой ставки — очень важное и ответственное дело. Ведь, если посмотреть на формулы, величина приведенных потоков оказывает непосредственное влияние на конечный результат — потенциальную эффективность проекта. А следовательно, на принятие решения относительно осуществления инвестиционной деятельности.

Ставка дисконтирования (ставка сравнения, норма дохода, норма дисконта) – это процентная ставка, которая используется для того чтобы привести стоимость будущих денежных потоков к текущему моменту времени.

Существует еще одно определение, в котором ставка дисконтирования призвана помочь инвестору сравнить текущий бизнес-проект с наименее рискованным (например, с депозитом) или просто альтернативным проектом.

Ставка дисконтирования – это требуемая инвестором норма прибыли, которая должна отражать альтернативные издержки вложения капитала в тот или иной проект.

Так при дисконтировании, так как ставка находится в знаменателе, она уменьшает приведенную сумму денежного потока. Чем больше выбрать значение ставки, тем меньший результат чистого дисконтированного дохода вы получите.

Следовательно, для получения актуальных и адекватных расчетов в ходе составления бизнес-плана необходимо максимально точно подобрать норму дисконта.

Как это сделать? Здесь на помощь приходят методы определения ставки дисконтирования проекта.

Коэффициент дисконтирования

Еще одно понятие, которое возникает, когда мы говорим о норме прибыли — это коэффициент дисконтирования.

где r — это ставка дисконтирования, t — это период, для которого рассчитывается коэффициент дисконтирования.

Зная коэффициент дисконтирования, можно записать формулу чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV) в следующем виде:

Влияние ставки дисконтирования на показатели эффективности инвестиционного проекта

Рассмотрим на примере, как влияет на коэффициент дисконтирования разная величина нормы прибыли.

Размер ставки	1 год	2 год	3 год
ставка дисконтирования — 5%	0,952	0,907	0,864
ставка дисконтирования — 10%	0,909	0,826	0,751
ставка дисконтирования — 20%	0,833	0,694	0,579

Как видно из таблицы, чем больше норма дисконта, тем меньше коэффициент дисконтирования.

Это значит, что, например, через 3 года при ставке 5% денежные потоки обесценятся, и будут составлять примерно 86,4% от текущей стоимости. Их покупательная способность сократится на 13,6%. Если же в расчетах будет использована ставка дисконтирования равная 20%, то покупательная способность сократится уже на 42,1%. Вот поэтому крайне важно правильно выбрать норму прибыли для инвестиционного анализа.

Рассмотрим на графике влияние величины ставки на показатели эффективности инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект предполагает единовременные вложения в размере 1 млн. рублей. Горизонт расчета равен 5 лет. Денежные потоки по годам реализации проекта составили соответственно: 200 тыс. рублей, 300 тыс. рублей, 400 тыс. рублей, 500 тыс. рублей и 500 тыс. рублей. Необходимо рассчитать чистый дисконтированный доход при разных по годам ставках: 5%, 10% и 20%.

Таким образом, понятно, что чем точнее определяется текущая ставка дисконтирования денежных потоков, тем более точный результат расчетов мы получаем.

Чем опасен неправильный выбор нормы прибыли

То что ставка дисконтирования оказывает влияние на результаты расчетов, это уже рассмотрели. Но чем же так опасен неправильный выбор её размера?

Дело в том, что все показатели бизнес-плана являются прогнозными. А это значит, что чем точнее прогноз, тем точнее и полученные в результате расчетов показатели эффективности проекта.

В тоже время инвестор именно по показателям, например, чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности, принимает решение о вложении своего капитала. А данные показатели напрямую зависят от размера нормы прибыли.

А значит, если ставка дисконтирования занижена относительно реальной, то результат расчета эффективности инвестиционного проекта будет завышен. Следовательно, может возникнуть такая ситуация, когда по бизнес-плану проект приемлем (NPV>0), а по факту убыточен.

Кроме того случай, когда норма прибыли завышена, так же является потенциально опасным. Так как в этом случае могут быть отвергнуты проекты, которые в результате расчета получили отрицательный NPV. Однако по факту такие проекты, при правильно подобранной ставке, могли бы быть интересны инвестору и приносили бы ему доход.

Следовательно, очень важно правильно подобрать ставку дисконтирования. Так как и завышенное и заниженное значение негативно влияют на процесс принятия решения относительно эффективности реализации инвестиционного проекта.

Что влияет на величину ставки дисконтирования?

Как уже было сказано, ставка дисконтирования показывает, насколько стоимость денег, полученных в будущем, будет отличиться от текущей стоимости. Факторов, влияющих на этот процесс, множество. Одним из наиболее часто упоминаемых факторов является инфляция. Однако, по факту факторов гораздо больше.

К этим факторам можно отнести и вероятность возникновения какой-либо форс-мажорной ситуации, и, например, стоимость капитала, используемого при финансировании проекта.

Методы определения ставки дисконтирования

Так как же определить размер ставки дисконтирования? Для этого существует множество способов. Формулы расчета включают в себя разные составляющие ставки дисконтирования.

Рассмотрим наиболее часто применяемые методы расчета.

Формула Фишера

Этот метод носит название эффект Фишера. Он связывает номинальную процентную ставку с реальной процентной ставкой с темпом инфляции.

,

r_m — реальная процентная ставка; i — уровень инфляции.

При определении минимальной реальной доходности (реальной процентной ставки) за основу можно взять:

• ставку рефинансирования;

• среднюю ставку по депозитам Сбербанка РФ;

• ставку доходности государственных ценных бумаг (ОФЗ — облигаций федерального займа).

Текущий уровень инфляции можно узнать на сайте Центрального банка РФ.

Таким образом, в связи с тем при расчете нормы используется реальная процентная ставка, то NPV=0 не означает, что проект убыточен. Из этого следует, что данный инвестиционный проект принесет доход, который инвестор смог бы получить, разместив денежные средства, например, на депозите.

Сокращенная формула Фишера

После некоторых преобразований формула Фишера может быть упрощена до следующего вида:

Модель кумулятивного построения

Модель кумулятивного построения в отличие от модели Фишера учитывает еще и все виды риска.

В общем виде ставка дисконтирования будет равна:

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + инфляция + риск i

Или эту формулу можно преобразовать следующим видом:

,

где R — это суммарный риск по проекту.

Таким образом, данная формула по своей сути — это формула Фишера с учетом риска.

Следовательно, ее можно записать еще в одном виде:

.

О том, как определить процент риска по проекту, читайте дальше.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Еще одним методом определения нормы прибыли (ставки дисконтирования) является метод, основанный на расчете средней стоимости капитала, используемого для финансирования проекта.

В связи с тем, что инвестиционные ресурсы могут быть разные, например, собственные, заемные или привлеченные. И плата за каждый из видов может быть совершенно разная. Например, если компания привлекла средства за счет размещения облигационного займа — это размер купона. Если взяли кредит в банке — это процент по кредиту и т.д. Возникает необходимость определения средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. WACC, Weighted Average Cost of Capital) применяется для оценки доходности капитала компании, а также эффективности инвестиционного проекта.

где Pi — стоимость i-го источника финансирования, di — доля i-го источника финансирования в общем объеме финансирования, n — количество привлеченных источников.

где R_e — ставка доходности собственного (акционерного) капитала, E – рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала), D – рыночная стоимость заемного капитала, K – объем краткосрочной кредиторской задолженности, B – валюта баланса, R_d – стоимость заемного капитала, t – ставка налога на прибыль, R_k – стоимость использования кредиторской задолженности.

при этом

Принципы определения показателей, входящих в формулу WACC:

• ставка доходности собственного капитала (R_e) может быть рассчитана как рентабельность собственного капитала;

• рыночная стоимость собственного капитала (E) можно определить, как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции.

• рыночная стоимость заемного капитала (D) часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании;

• объем краткосрочной кредиторской задолженности (K). Здесь учитывается задолженность перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом организации, внебюджетными фондами, по налогам и сборам, задолженность перед прочими кредиторами.

• ставка доходности заемного капитала или как ее еще называют затраты на привлечение заемного капитала ( R_d)может быть приравнена, например, процентам по банковским кредитам. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль (t). Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая налоговую базу по налогу на прибыль.

• стоимость использования краткосрочной кредиторской задолженности (R_k) чаще всего равна нулю. Однако в случае платности товарного кредита, оплаты пени и штрафов за просрочку платежа необходим учет данных платежей за отчетный период по отношению к средней величине кредиторской задолженности за отчетный период.

Пример расчета WAСС

Рассмотрим на примере средневзвешенную стоимость капитала, привлеченного в инвестиционный проект. Если инвестиционный проект финансируется на 60% за счет собственного капитала, а, соответственно на 40% — за счет заёмного капитала. Стоимость привлечения собственного капитала составляет 8%, заемного — 12%. Налог на прибыль — 20%.

Следовательно, средневзвешенная стоимость капитала данного бизнес-проекта (WACC) составляет 8,64%.

Модель CAMP

CAPM (Capital Asset Pricing Model) — модель оценки капитальных активов.

Модель CAMP, входящая в состав современной портфельной теории, первоначально разрабатывалась Г. Марковицем и была доработана его учеником У.Шарпом еще в 70-е годы XX века. Главная цель данной модели — оценка будущей доходности акций/капитала компаний.

Модель CAPM отражает будущую доходность, как доходность по безрисковому активу и премией за риск. В результате, если ожидаемая доходность акции будет ниже, чем требуемая доходность инвесторы откажутся от вложения в данный актив.

Данная модель также учитывает рыночный риск. А следовательно, формула расчета ставки дисконтирования по модели CAPM может быть представлена в следующем виде:

,

где r_i – ожидаемая доходность акции (ставка дисконтирования);

r_f – доходность по безрисковому активу (например, депозиты или государственные облигации);

r_m – рыночная доходность, которая может быть взята как средняя доходность по индексу (ММВБ, РТС ­– для России, S&P500 – для США);

Bi – коэффициент бета. Отражает рискованность вложения по отношению к рынку, и показывает чувствительность изменения доходности акции к изменению доходности рынка.

Марковиц и его последователи считали, что в целом отклонение доходности каждой конкретной акции в долгосрочном периоде стремится к средней доходности по рынку. Однако в краткосрочном периоде одни акции более волатильны, другие — менее.

Именно для отражения степени волатильности того или иного финансового инструмента и был введен «коэффициент бета».

Критерии «коэффициента бета»:

• β = 1 – доходность такой бумаги соответствует доходности рынка (фондового индекса);

• β > 1 – доходность (а также изменчивость) таких бумаг очень чувствительна к изменению рынка. Вложение в такие активы является рискованным;

• 0 R – рисковая премия, включающая все типы рисков, оказывающих влияние на доходность.

  Расчет ставки дисконтирования на базе показателей рентабельности

  Еще одним вариантом определения нормы прибыли может стать вариант, когда ставка приравнивается к какому-нибудь показателю эффективности.

  Например, в качестве базового показателя могут быть использованы рентабельность собственного капитала (ROE, Return On Equity) или, например, рентабельность активов (ROA, Return On Assets), а также средняя рентабельность по отрасли.

  Данный подход чаще всего применяется для оценки новых инвестиционных проектов в рамках уже существующего бизнеса. При этом за ставку доходности принимается, например, рентабельность текущего бизнеса.

  В этом случае, NPV=0 будет означать, что новый проект имеет такую же доходность, как и существующий. Если же чистый дисконтированный доход меньше нуля, это еще не значит, что проект убыточный, просто его рентабельность ниже, чем эффективность уже существующего проекта.

  Экспертная оценка

  Еще один метод определения ставки дисконтирования базируется на экспертной оценке. То есть в этом случае величину нормы прибыли определяют отобранные эксперты.

  Данный метод, зачастую, является очень неточным. Здесь в большой степени адекватность ставки зависит от профессионализма эксперта.

  Подходы к расчету рисковой премии

  Многие методы определения ставки дисконтирования включают в себя вероятность недополучения запланированных денежных потов в результате возникновения форс-мажорной ситуации.

  На размер рисковой премии влияет множество факторов.

  Среди них можно выделить:

  • вид инвестиционных вложений;
  • размер компании и её место на рынке;
  • платежеспособность организации и степень ликвидности ее активов;
  • отраслевую принадлежность и риски, свойственные этой отрасли;
  • инфляцию;
  • колебания курса валюты;
  • и многое другое.

  Однако существуют стандартные подходы для определения риска. Эти подходы связывают величину риска и тип инвестиционных вложений.

  • подход, изложенный в «Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации».
  • методика компании «Альт-Инвест».

  Величина риска согласно методики, изложенной в «Положении об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации»

  Величина риска	Пример проекта	Премия за риск, %
  низкий	вложения при интенсификации на базе освоенной техники	3–5
  средний	увеличение объема продаж существующей продукции	8–10
  высокий	производство и продвижение на рынок нового продукта	13–15
  очень высокий	вложения в исследования и инновации	18–20

  Величина риска согласно методики компании «Альт-Инвест»

  Характеристика источника риска проекта	Премия за риск, %	WACC + премия за риск, %
  проект, поддерживающий производство	0	18
  расширение производства	3	21
  выход на новые рынки	6	24
  смежные области бизнеса (новый продукт)	9	27
  новые отрасли	12	30

  Зависимость ставки дисконтирования от шага расчета по инвестиционному проекту

  Таким образом, существует множество подходов к определению ставки дисконтирования.

  Однако необходимо понимать, что данная ставка должна соответствовать шагу расчета по проекту. Это значит, что если шаг расчета — месяц, то годовая ставка должна быть приведена к месячной. Это можно сделать, разделив годовую ставку на 12 месяцев.

  Аналогичным образом можно привести годовую норму прибыли к, например, квартальной.

  Источник