Как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала
Оценка фирмы может понадобиться разным лицам: и руководителям, и партнерам, и потенциальным покупателям. Осуществляется она на базе множества показателей. Они помогают установить эффективность деятельности, проблемные моменты, над которыми нужно поработать для повышения прибыли и рентабельности. Средневзвешенная стоимость капитала – это именно такой показатель, который нужен для оценки фирмы.
Вопрос: Правомерен ли отказ в государственной регистрации перехода права собственности на недвижимое имущество, передаваемое в качестве выплаты действительной стоимости доли в уставном капитале ООО, если изменения о составе участников не внесены в ЕГРЮЛ?
Посмотреть ответ
Что собой представляет средневзвешенная стоимость капитала
ССК – это средняя ставка (в процентах), отображающая ставки по всем существующим у компании источникам финансирования. Расчеты предполагают учет части конкретного источника от совокупного их объема. Значение, получившееся в итоге расчетов, является стоимостью капитала, авансированного в работу предприятия. Этот показатель применяется относительно редко, так как он не лишен недостатков. В частности, сложно получить точное значение.
Для чего требуется
Средневзвешенная стоимость используется для оценки бизнес-проекта и финансового анализа. Позволяет установить объем расходов, нужный для обеспечения каждого из направлений финансирования. На базе этого параметра принимаются решения, касающиеся инвестиций. В частности, компания инвестирует в другие проекты только в том случае, если уровень рентабельности равен или больше уровня ССК. В обратном случае инвестиции не будут выгодны для фирмы. ССК дает представление о минимальном возврате средств от инвестиций.
Вопрос: На какую дату для целей исчисления НДФЛ возникает доход в виде увеличения номинальной стоимости долей в уставном капитале за счет нераспределенной прибыли прошлых лет (п. 19 ст. 217, ст. 223 НК РФ)?
Посмотреть ответ
Рассмотрим все функции ССК:
- Используется при выборе наилучших направлений финансирования для нового проекта.
- Это мера оценки полноты формирования прибыли фирмы от операционной работы.
- Это критерий для принятия решений руководителя, касающихся направления денег в инвестирование.
- Это критерий для принятия решений руководителя касательно применения аренды и лизинга основных производственных фондов. Позволяет оценить степень выгодности аренды.
- Прогнозируемый показатель ССК – это элемент обоснования разумности решений руководителя относительно слияния фирм.
- Это критерий для принятия решений в плоскости реального инвестирования фирмы.
- Является критерием для оценки результатов финансовой политики.
- ССК – это ключевой измеритель значения рыночной стоимости капитала.
Показатель напрямую влияет на стоимость капитала, актуальную для рынка.
При определении показателя нужны не сведения из бухгалтерской отчетности, а рыночные расценки. Это принципиально для российских фирм. Связано это с тем, что в России данные из отчетности и реальные данные крайне часто отличаются между собой. Использование сведений из документации помешает получить достоверные результаты.
Порядок расчета средневзвешенной стоимости капитала
У компании может быть много источников финансирования. К ним могут относиться привилегированные акции, различные редкие источники. При расчетах они будут учитываться только в тех случаях, когда доля их в капитале значительная.
Для расчетов используется специальная формула. Интересно, что существует множество ее видов. Для чего нужны модификации? Основная формула помогает установить номинальную стоимость капитала после перечисления всех платежей по налогам. Ее разновидности помогут рассчитать ССК до обложения налогами. Некоторые модификации обеспечивают учет инфляции и других важных факторов.
ССК = Kd * (1 – T) * D / (D + E) + ke * E / (D + E)
В формуле используются эти значения:
- Kd – рыночная ставка по займам, имеющимся в капитале фирмы. Принимается в процентах.
- T – налог на прибыль, выражаемый в долях.
- D – займы в денежном измерении.
- E – размер собственного капитала в денежном измерении.
- ke – рыночная ставка доходности капитала фирмы в процентах.
Классическая формула довольно сложна в использовании. Она длинная и громоздкая. Однако расчеты можно значительно упростить. Возможно это в том случае, если у фирмы есть только два источника финансирования – займы и собственные средства. При этом можно использовать упрощенную модификацию формулы:
ССК = Ks * Ws + Kd * Wd
В формуле используются эти значения:
- Ks – стоимость капитала, принадлежащего предприятию (%).
- Ws — доля своего капитала (в %, на основании бухгалтерского баланса).
- Kd – стоимость заемного капитала (%).
- Wd – доля займов в % (на основании данных баланса).
Подобная формула поможет легко определить средневзвешенную стоимость капитала.
Что влияет на размер ССК
ССК может меняться под воздействием множества факторов. Они могут быть внешними и внутренними. На первые представители фирмы влиять не могут. Рассмотрим внешние факторы:
- Ситуация на фондовом рынке. Она может оказывать воздействие на надбавку за риск. А эта надбавка может влиять на размер акционерного капитала.
- Ставка по капитальным инвестициям с отсутствующим риском. Также может воздействовать на акционерный капитал.
- Базовая рыночная ставка. Она воздействует на ставку по займам.
- Ставка налога на прибыль. Определяет стоимость займов, присутствующих в капитале фирмы.
Средневзвешенный капитал также изменяется под воздействием этих факторов:
- Надбавка за присутствующий риск, установленная для конкретной фирмы.
- Кредитный рейтинг.
- Соотношение заемного и общего капитала.
К СВЕДЕНИЮ! Показатель ССК может рассчитываться для отдельных проектов, для оценки расходов на источники финансирования.
При прогнозировании ССК можно ориентироваться на эти показатели:
- Структура капитала по источникам финансирования.
- Длительность применения заемного капитала.
- Показатель риска, который определяется через эти параметры: финансовая стабильность, платежеспособность, рентабельность, деловая активность фирмы.
- Средняя оценка процентов по ссуде.
- Ставка налога на прибыль, утвержденная для конкретного вида деятельности (с учетом льгот, если они есть).
- Политика фирмы касательно дивидендов, определяющаяся стоимостью своего капитала.
- Доступность разнообразных источников финансирования, от которой зависит финансовая гибкость компании.
- Отрасль деятельности, от которой зависят продолжительность производственного цикла и показатель ликвидности активов.
- Ступень жизненного цикла фирмы.
Корректность результатов расчета зависит от точности определения слагаемых формулы.
Когда нужно использовать ССК
Обычно средневзвешенная стоимость определяется для установления рентабельности, оценки эффективности финансовых вкладов. Расчет проводится при этих обстоятельствах:
- Привлечение инвестиций.
- Кредитование в банковском учреждении.
- Вклады с известным доходом.
- Инвестор сделал вклад в фирму, его фиксированный доход заранее был оговорен.
- Установление выгодности альтернативных вкладов.
Главное преимущество ССК – возможность принятия взвешенных решений относительно инвестирования, которые не приведут к снижению показателя прибыльности.
К СВЕДЕНИЮ! Обычно вычисления проводятся бухгалтером фирмы с целью выяснения рентабельности. Однако показатель может понадобиться и другим лицам. К примеру, инвесторам, потенциальным покупателям предприятия. Это один из способов оценить успехи деятельности фирмы.
Источник
10.1. Средневзвешенная стоимость активов предприятия
Финансирование за счет заемных средств часто предпочтительнее для организаций, расширяющих производство. В данном случае финансирование деятельности предприятия не приведет к потере контроля над ним. Однако такой вид финансирования является платным (необходимо платить проценты) и возвратным (необходимо возвращать основную сумму долга).
При выборе варианта финансирования за счет привлечения заемных средств нужно учитывать ситуацию на кредитном рынке, условия получения ссуды, процентную ставку, сроки истечения долговых обязательств, условия обслуживания долга и т.д. При наращивании доли заемного капитала увеличивается вероятность банкротства организации, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом премии за дополнительный финансовый риск.
Формирование финансовых ресурсов из различных источников имеет целью формирование оптимальной структуры источ-ников средств организации, т.е. такого соотношения между собственными и заемными средствами, при котором средневзвешенная стоимость собственного капитала (далее — капитала) минимальна.
Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) — показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов коммерческой организации по обеспечению каждого источника средств. То есть компания может принимать решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже значения WACC. Другими словами, WACC — это уровень доходности, который должна обеспечить компания, чтобы окупить использование пассивов в своей деятельности.
WACC определяется как ставка доходности, требуемая кредиторами или собственниками фирмы, и рассчитывается по формуле
Затраты на привлечение заемных средств представляют собой проценты по банковским кредитам и облигациям компании, т.е. доходность, требуемую кредиторами.
Пример. Величина собственных средств — 60 млн руб., заемных средств — 40 млн руб. Процентная ставка по заемным средствам организации составляет 10%, ожидаемая доходность собственного капитала — 9%.
WACC = 0,4 х 10 % х (1 — 0,24) + 0,6 х 9 % = 8,44 %.
Величина kd определяется по ставке, которая предусматривается в контракте, и потому ее обычно бывает довольно просто оценить. В то же время доходность, которую данная компания обещает заплатить по своим долгам, не совсем совпадает с доходностью, которую ожидают получить держатели долговых обязательств.
Формулу расчета WACC иногда упрощают до выражения [9]
Сложность в расчете WACC заключается в том, что стоимость используемых организацией средств достаточно сложно определить. Если для кредитов и займов это может составлять процентная ставка, то для акционерного капитала, нераспределенной прибыли и т.д. расчет требует дополнительных вычислений.
Средневзвешенная стоимость капитала влияет на стоимость коммерческой организации. Эта связь выражается формулой
Вывод из этой формулы следующий: чем меньше средневзвешенная стоимость пассивов (источников финансирования), тем стоимость организации больше.
В настоящее время для определения стоимости собственных и заемных средств используют модель оценки долгосрочных активов САРМ (Capital Assets Pricing Model), которая устанавливает лимитное соотношение между риском и доходностью в отношении собственных и заемных средств организации.
В общем случае ставка доходности капитала в этой модели рассчитывается по формуле
Разность (rm — rf) является премией за риск, т.е.
Пример. Рассчитать доходность капитала с применением модели САРМ. При расчетах используются следующие данные по состоянию на отчетную дату:
Таким образом, доходность собственного капитала (ке) равна ке = 8,5% + 0,92 х 7,76% = 15,64%.
Безрисковая ставка доходности (r?) имеет место у безрисковых активов, т.е. активов, вложения в которые характеризуются нулевым риском. В качестве безрисковых активов рассматриваются обычно государственные ценные бумаги. Например, в России в качестве таких активов можно рассматривать российские еврооблигации Кш81а-30 со сроком погашения 30 лет.
Коэффициент ? определяет изменение стоимости средств организации по сравнению с изменением их стоимости по всем компаниям данной отрасли. Он отражает чувствительность ставки доходности конкретной компании к изменению систематического риска, т.е. риска, который не поддается диверсификации. На финансовых рынках инвесторы получают вознаграждение за подверженность только систематическому риску, поскольку это единственный вид риска, которого они не могут избежать с помощью диверсификации активов. Поэтому необходимость в расчете коэффициента ? возникает в связи с тем, что имеет место систематический риск. Коэффициент ? измеряет риск, оставшийся после того, как портфель инвестиций был диверсифицирован. В этой связи инвесторы не получают компенсацию за риск, которого они могут избежать, так как риск, за который они должны получать компенсацию, — это систематический риск.
Соотношение между риском и доходностью представлено на рис.
Рис. 10.1. Соотношение между риском и доходностью
В табл. 10.1 представлены средние значения ? и средние став-ки доходности капитала по западноевропейским странам.
Коэффициент ? рассчитывается на основе оценки ковариации доходности активов некоторой компании и рыночной доходности.
Если ? равен 1, то колебания доходности компании полностью совпадают с колебаниями доходности отрасли в целом. Другими словами, данная компания рискованна настолько же, насколько сама отрасль в целом.
Любая компания, колебания доходности которой превосходят среднюю рыночную доходность, является более рискованной и имеет ?-коэффициент больше 1. Если, например, р равен 1,2, то в случае общего подъема доходности по отрасли доходность (или стоимость акций) компании должна расти на 20% быстрее, чем по отрасли в целом, так как риск выше. Компания, доходность которой меняется меньше, чем рыночная доходность (средняя по отрасли), является менее рискованной и имеет ?-коэффициент меньше 1.
Ставка доходности капитала в западноевропейских странах
Как правило, ?-коэффициенты рассчитываются специализированными информационно-аналитическими агентствами, инвестиционными и консалтинговыми компаниями и публикуются, в том числе и в России, по компаниям, акции которых наиболее ликвидны. В табл. 10.2 представлены значения ?-коэффициентов для некоторых компаний Великобритании, Франции и Германии.
Таблица 10.2 ?-коэффициенты для некоторых британских, французских и немецких компаний
Источник