Спреды доходности облигаций это

Спред доходности

Что такое Спред доходности?

Спред доходности – это разница между доходностью разных долговых инструментов с разными сроками погашения, кредитными рейтингами, эмитентом или уровнем риска, рассчитываемая путем вычитания доходности одного инструмента из другого. Эта разница чаще всего выражается в базисных пунктах (б.п.) или процентных пунктах.

Спрэды доходности обычно указываются в единицах доходности по сравнению с доходностью казначейских облигаций США, где это называется кредитным спредом . Например, если пятилетняя казначейская облигация составляет 5%, а 30-летняя казначейская облигация – 6%, спред доходности между двумя долговыми инструментами составляет 1%. Если 30-летняя облигация торгуется на уровне 6%, то, исходя из исторического спреда доходности, пятилетняя облигация должна торговаться на уровне около 1%, что делает ее очень привлекательной при текущей доходности в 5%.

Ключевые моменты

• Спред доходности – это разница между котируемой доходностью по различным долговым инструментам, которые часто имеют разные сроки погашения, кредитные рейтинги и риски.
• Распределение легко вычислить, так как вы вычитаете доходность одного из доходности другого в процентах или базисных пунктах.
• Спреды доходности часто указываются как доходность по сравнению с казначейскими облигациями США или доходность по сравнению с корпоративными облигациями с рейтингом AAA.
• Когда спреды доходности расширяются или сокращаются, это может сигнализировать об изменениях в базовой экономике или финансовых рынках.

Понимание спреда доходности

Спред доходности – это ключевой показатель, который используют инвесторы в облигации при оценке уровня затрат на облигацию или группу облигаций. Например, если доходность одной облигации 7%, а доходности другой 4%, спред составляет 3 процентных пункта или 300 базисных пунктов . Не казначейские облигации обычно оцениваются на основе разницы между их доходностью и доходностью казначейских облигаций сопоставимого срока погашения.

Кредитный спред облигаций отражает разницу в доходности казначейских и корпоративных облигаций с одинаковым сроком погашения. Долги, выпущенные Казначейством Соединенных Штатов, используются в качестве эталона в финансовой индустрии, поскольку их безрисковый статус подкреплен полной верой и кредитом правительства США. Облигации казначейства США (выпущенные государством) считаются наиболее близкими к безрисковым инвестициям, поскольку вероятность дефолта практически отсутствует. Инвесторы абсолютно уверены в том, что им вернут деньги.

Как правило, чем выше риск, связанный с облигацией или классом активов , тем выше спред доходности. Когда инвестиция рассматривается как низкорисковая, инвесторам не требуется высокая доходность для привязки своих денежных средств. Однако, если инвестиция рассматривается как более рискованная, инвесторы требуют адекватной компенсации в виде более высокого спреда доходности в обмен на принятие риска снижения своей основной суммы.

Например, облигация, выпущенная крупной, финансово здоровой компанией, обычно торгуется с относительно низким спредом по отношению к казначейским облигациям США. Напротив, облигация, выпущенная более мелкой компанией с более слабой финансовой устойчивостью, обычно торгуется с более высоким спредом по сравнению с казначейскими облигациями. По этой причине облигации на развивающихся и развитых рынках, а также аналогичные ценные бумаги с разными сроками погашения, как правило, имеют существенно разную доходность.

Поскольку доходность облигаций часто меняется, спреды доходности тоже. Направление спреда может увеличиваться или расширяться, что означает, что разница в доходности между двумя облигациями увеличивается, и один сектор работает лучше, чем другой. Когда спреды сужаются, разница в доходности уменьшается, и один сектор работает хуже, чем другой. Например, доходность индекса высокодоходных облигаций изменяется с 7% до 7,5%. В то же время доходность 10-летних казначейских облигаций остается на уровне 2%. Спрэд изменился с 500 базисных пунктов до 550 базисных пунктов, что указывает на то, что доходность высокодоходных облигаций отставала от казначейских облигаций в этот период времени.

По сравнению с исторической тенденцией спреды доходности казначейских ценных бумаг с разным сроком погашения могут указывать на то, как инвесторы рассматривают экономические условия. Расширение спредов обычно приводит к положительной кривой доходности, что указывает на стабильные экономические условия в будущем. И наоборот, когда падающие спрэды сокращаются, может наступить ухудшение экономических условий, что приведет к сглаживанию кривой доходности.

Типы спредов доходности

Спред с нулевой волатильностью (Z-спред) измеряет спред, реализуемый инвестором по всей кривой спот-ставки Казначейства , при условии, что облигация будет удерживаться до погашения. Этот метод может занять много времени, так как требует большого количества вычислений, основанных на пробах и ошибках. По сути, вы начнете с того, что попробуете одну цифру спреда и проведете расчеты, чтобы увидеть, равна ли текущая стоимость денежных потоков цене облигации. Если нет, вам придется начать заново и продолжать попытки, пока два значения не станут равными.

Распространение высокоурожайных облигаций является процентной разницей в текущей доходности различных классов высокодоходных облигаций по сравнению с инвестиционно-СОРТОМ (например , с рейтингом ААА) корпоративные облигации, казначейские облигации, или другой мера бонд. Спрэды по высокодоходным облигациям, превышающие исторические средние, предполагают более высокий кредитный риск и риск дефолта по бросовым облигациям.

Вариант с поправкой на распространение (OAS) преобразует разницу между справедливой ценой и рыночной ценой, выраженной в стоимости доллара, и преобразует это значение в качестве меры доходности. Неустойчивость процентных ставок играет важную роль в формуле OAS. Вариант, встроенный в ценную бумагу, может повлиять на денежные потоки, что необходимо учитывать при расчете стоимости ценной бумаги.

Источник

От чего зависит доходность облигаций

Функционирование рынка облигаций является достаточно сложным для понимания начинающего инвестора. Чтобы работать на нем, необходимо понять и следовать сложившимся правилам и стратегиям, хоть это и может показаться скучным. Правила и порядок ценообразования, которые в конечном счете определяют доходность облигаций, развивались в течение долгого времени, и иногда они кажутся очень запутанными и непонятными.

Классификация рынков облигаций

Рынок облигаций состоит из большого количества эмитентов и типов ценных бумаг. Чтобы отдельно рассмотреть каждый тип необходимо написать учебник. Поэтому, в целях упрощения понимания механизма ценообразования на различных рынках облигаций, рассмотрим следующую классификацию облигаций по основным типам.

• Трежерис: облигации, эмитируемые Казначейством США.
• Корпоративные облигации: облигации, выпущенные корпорациями с рейтингом инвестиционного уровня.
• Высокодоходные облигации: также известные как неинвестиционный уровень или «мусорные» облигации (их рейтинг ниже инвестиционного уровня).
• Ипотечные ценные бумаги (MBS): облигация, обеспеченная потоками денежных средств по принципалу и процентам от базового пула жилищных ипотек (каждая ипотека выдана отдельной семье).
• Обеспеченные активами ценные бумаги (ABS): облигация, обеспеченная потоками денежных средств от базового пула активов, такими как автомобильные кредиты, дебиторская задолженность по кредитной карте, кредиты под залог имущества, лизинговых договоров и т.д. Список активов, который могут быть секьюритизированы в ABS, почти бесконечен.
• Агентские облигации: долговые обязательства, выпущенные спонсируемыми правительством предприятиями (GSE), включая Fannie Mae, Freddie Mac и Федеральные банки жилищного кредитования.
• Муниципальные облигации (Munis): облигация, выпущенная штатом, городом, местным органом власти или его агентствами.
• Облигации, обеспеченные долговыми обязательствами (CDO): тип обеспеченной активами ценной бумаги, поддержанной одной любой или несколькими другими ABS, MBS, облигациями, кредитами.

Ожидаемая доходность облигаций

Доходность облигаций является наиболее часто используемым показателем для оценки или определения ожидаемого дохода. Доходность также используется в качестве показателя при сравнении двух разных облигаций. Существует два главных показателя доходности облигаций, которые необходимо знать, чтобы понимать механизм ценообразования на различных рынках облигаций. Ими являются доходность к погашению и спотовая ставка.

Вычисление доходности к погашению осуществляется путем определения процентной ставку (ставки дисконтирования), которая сделает сумму потоков денежных средств по облигации, плюс начисленные проценты, равным текущей цене облигации. Эта методика расчета базируется на двух важных предположениях. Во-первых, что облигация будет удерживаться в течение всего периода обращения вплоть до даты платежа. Во-вторых, что текущие потоки денежных средств по облигации можно реинвестировать по ставке, равной доходности облигации к погашению.

Расчет спотовой ставки осуществляется путем определения процентной ставки (ставки дисконтирования), которая делает настоящую стоимость облигации с нулевым купоном равной ее цене. Чтобы оценить купонные облигации, необходимо рассчитать серию спотовых ставок, поскольку каждый поток денежных средств должен быть дисконтирован (используя соответствующую спотовую ставку) таким образом, чтобы сумма настоящих стоимостей каждого потока денежных средств равнялась цене. Как будет рассмотрено позже, спотовые ставки чаще всего используются в качестве стандартного инструмента при сравнении относительной стоимости для определенных типов облигаций.

Бенчмарки

Доходность облигаций в большинстве случаев оценивается относительно бенчмарка. Это то место, где механизм ценообразования на рынке облигаций становится более сложным. Различные классы облигаций, которые были рассмотрены выше, используют различные бенчмарки при ценообразовании.

Некоторыми из наиболее распространенных бенчмарков при ценообразовании являются трежерис самой последней эмиссии. Доходность многих облигаций оценивается относительно определенной Казначейской облигации. Например, текущая эмиссия 10-ти летней трежерис может вполне использоваться в качестве бенчмарка при ценообразовании для эмиссии 10-ти летних корпоративных облигаций.

Когда срок обращения облигации не может быть точно известен заранее, из-за возможности досрочного погашения согласно условий эмиссии, они часто оценивается по эталонной кривой доходности облигаций. Так происходит потому, что ожидаемый срок погашения облигации, которая может быть отозвана продавцом, либо предъявлена к досрочному погашению покупателем, скорее всего не совпадет со сроком платежа по выбранному в качестве бенчмарка трежерис.

Эталонные кривые доходности облигаций строятся на основании доходности базовых ценных бумаг со сроками платежа от трех месяцев до 30 лет. Чтобы построить различные эталонные кривые доходности, необходимо использовать различные базовые процентные ставок или ценные бумаги. Поскольку в периодах обращения ценных бумаг объективно существуют разрывы, чтобы построить кривую доходности облигаций, на участках разрыва доходность интерполируется.

Например, одна из наиболее часто используемых эталонных кривых доходности является кривой доходности по трежерис, которая построена на основании данных последней эмиссии Казначейских облигаций, нот и векселей. Поскольку эти ценные бумаги выпускаются исключительно Казначейством США со сроком обращения 3 месяца, 6 месяцев, два, три, пять, десять и тридцать лет, предполагаемая доходность облигации со сроком обращения, который попадает между указанными сроками (например, 20 лет, в то время как трежерис бывают либо 10-ти, либо 30-ти летними), должна быть интерполирована. Эта Казначейская кривая известна участникам рынка облигаций как интерполированная кривая доходности (или I-curve).

Другие популярные эталонные кривые доходности облигаций

• Кривая казначейской спотовой ставки: кривая строится на основании предполагаемых спотовых ставок Казначейства США.
• Кривая доходности свопов: кривая строится на основании стороны с фиксированной процентной ставкой в процентном свопе.
• Кривая «Евродоллар»: кривая, построенная на процентных ставках, возникающих при ценообразовании на евродолларовые фьючерсы.
• Кривая агентств: кривая, построенная на основании доходности по долговым обязательствам (без права отзыва) с фиксированной процентной ставкой, которые выпускаются правительственными агентствами.

Спреды доходности

Разницу между кривой доходности определенной облигации и эталонной кривой доходности называют спредом. Спред используется и в качестве механизма ценообразования, и в качестве инструмента сравнения относительной стоимости двух облигаций. Например, трейдер мог бы сказать, что определенная корпоративная облигация торгуется со спредом в 75 базисных пунктов к 10-ти летнему трежерис. Это означает, что доходность к погашению этой облигации на 0,75% выше, чем доходность к погашению соответствующего трежерис. Если бы другая корпоративная облигация с тем же самым кредитным рейтингом, сроком обращения и датой погашения, торговалась со спредом 90 базисных пунктов, то она была бы лучшей инвестицией.

Существуют различные методики расчета спреда, используемые для различных ценовых бенчмарков. Однако можно выделить четыре основных способа расчета спреда доходности:

• Спред номинальной доходности: разница между доходностью к погашению конкретной облигации и доходностью к погашению ее бенчмарка.
• Спред нулевой волатильности (Z-spread): постоянный спред, если добавить который к доходности в каждой точке Казначейская кривой спотовой ставки (где по облигации возникает поток денежных средств), сделает цену облигации равной настоящей стоимости суммы потоков денежных средств.
• Спред с учетом опциона или же опционный спред (OAS): используется, чтобы оценить облигации с вложенными опционами (такими как досрочный отзыв или досрочное предъявление к погашению). Постоянный спред, если добавить который к доходности в каждой точке на кривой спотовой ставки (обычно Казначейская кривая спотовой ставки), где получен поток денежных средств по облигации, это сделает цену облигации равной настоящей стоимости суммы потоков денежных средств. Однако чтобы вычислить опционный спред, кривую спотовой ставки строят на основании различных процентных ставок. Другими словами, фактически рассчитывается несколько кривых спотовых ставок, а различные процентные ставки усредняются. Опционный спред учитывает волатильность процентной ставки и вероятность досрочной выплаты принципала облигации.
• Дисконтная маржа (DM): облигации с плавающими процентными ставками обычно оцениваются близко к их номинальной стоимости. Так происходит потому, что процентная ставка (купон) по облигации с плавающей процентной ставкой корректируется к текущим процентным ставкам, на основе изменений в ставке-ориентире облигации. Дисконтная маржа является спредом, если добавить который к текущей ставке-ориентире облигации, будет равняться потоку денежных средств по их текущей цене.

Типы облигаций, бенчмарки и вычисление спреда

1. Высокодоходные облигации. Обычно оцениваются по спреду номинальной доходности относительно определенной Казначейской облигации. Однако иногда, когда кредитный рейтинг и перспективы высокодоходной облигации ухудшаются, она начнет торговаться по фактической цене, выраженной в долларах, а не в процентах. Например, такая облигация может торговаться за 93,475$, а не, предположим, 500 базисных пунктов к 10-ти летнему трежерис, как было раньше. Другими словами, при ухудшении условий по облигации, ценообразование начинает формироваться на основе спроса и предложения, а не на основе спреда.
2. Корпоративные облигации. Они также обычно оцениваются по спреду номинальной доходности относительно определенной Казначейской облигации, соответствующей ее сроку обращения. Например, 10-ти летние корпоративные облигации оцениваются по 10-ти летним трежерис.
3. Ипотечные ценные бумаги (MBS). Существует достаточно много их видов, но многие из них торгуются по спреду номинальной доходности к интерполированной казначейской кривой доходности облигаций, с учетом средневзвешенного срока обращения. Некоторые MBS с плавающей процентной ставкой торгуются по дисконтной марже, другие по спреду нулевой волатильности. Некоторые ценные бумаги, обеспеченные пулом долговых обязательств по ипотеке, могут оцениваться по спреду номинальной доходности относительно трежерис. Например, 10-летняя облигация с запланированной амортизацией могла бы торговаться по спреду номинальной доходности по отношению к 10-ти летнему трежерис, или беспроцентная облигация могла бы торговаться по спреду номинальной доходности относительно 30-ти летнему трежерис. Поскольку обеспеченные ипотекой ценные бумаги включают опционы «колл» (у заемщиков всегда есть бесплатная возможность досрочно выплатить ипотеку), они часто оцениваются с использованием опционного спреда.
4. Обеспеченные активами ценные бумаги часто торгуются по спреду номинальной доходности, с учетом средневзвешенного периода их эксплуатации, относительно кривой доходности свопов.
5. Ценные бумаги агентства часто торгуются по спреду номинальной доходности относительно определенного трежерис последнего выпуска. Долговые обязательства агентств с правом отзыва оцениваются на основе опционного спреда, где кривая (ые) спотовой ставки строятся на основании доходности по долговым обязательствам агентств без права отзыва.
6. Муниципальные облигации. Из-за налоговых преимуществ муниципальных облигаций (они обычно не облагаются налогом), их доходность не так сильно коррелированна с доходностью трежерис, как у других облигаций. Поэтому, муниципальные облигации часто торгуются прямо по доходности к погашению, или даже просто по цене, выраженной в долларах. Однако отношение доходности муниципальной облигации к бенчмарку (доходность соответствующего трежерис) иногда используется в качестве показателя относительной стоимости.
7. Облигации, обеспеченные долговыми обязательствами. Для их ценообразования используется много различных бенчмарков и показателей доходности. Кривая «Евродоллара» иногда используется в качестве бенчмарка. Дисконтная маржа используются для оценки траншей с плавающей процентной ставкой. Расчеты на основе опционных спредов осуществляют для анализа относительной стоимости.

Подведем итоги

Механизм ценообразования на рынке облигаций немного запутаны и сложны, но понимание базовых принципов делает их простыми. Ценообразование по конкретной облигации является только вопросом идентификации бенчмарка, определения спреда и понимания разницы между двумя основными показателямии доходности облигаций (доходности к погашению и спотовой ставки).

Источник