Спред доходности между облигациями

Спред доходности

Что такое Спред доходности?

Спред доходности – это разница между доходностью разных долговых инструментов с разными сроками погашения, кредитными рейтингами, эмитентом или уровнем риска, рассчитываемая путем вычитания доходности одного инструмента из другого. Эта разница чаще всего выражается в базисных пунктах (б.п.) или процентных пунктах.

Спрэды доходности обычно указываются в единицах доходности по сравнению с доходностью казначейских облигаций США, где это называется кредитным спредом . Например, если пятилетняя казначейская облигация составляет 5%, а 30-летняя казначейская облигация – 6%, спред доходности между двумя долговыми инструментами составляет 1%. Если 30-летняя облигация торгуется на уровне 6%, то, исходя из исторического спреда доходности, пятилетняя облигация должна торговаться на уровне около 1%, что делает ее очень привлекательной при текущей доходности в 5%.

Ключевые моменты

• Спред доходности – это разница между котируемой доходностью по различным долговым инструментам, которые часто имеют разные сроки погашения, кредитные рейтинги и риски.
• Распределение легко вычислить, так как вы вычитаете доходность одного из доходности другого в процентах или базисных пунктах.
• Спреды доходности часто указываются как доходность по сравнению с казначейскими облигациями США или доходность по сравнению с корпоративными облигациями с рейтингом AAA.
• Когда спреды доходности расширяются или сокращаются, это может сигнализировать об изменениях в базовой экономике или финансовых рынках.

Понимание спреда доходности

Спред доходности – это ключевой показатель, который используют инвесторы в облигации при оценке уровня затрат на облигацию или группу облигаций. Например, если доходность одной облигации 7%, а доходности другой 4%, спред составляет 3 процентных пункта или 300 базисных пунктов . Не казначейские облигации обычно оцениваются на основе разницы между их доходностью и доходностью казначейских облигаций сопоставимого срока погашения.

Кредитный спред облигаций отражает разницу в доходности казначейских и корпоративных облигаций с одинаковым сроком погашения. Долги, выпущенные Казначейством Соединенных Штатов, используются в качестве эталона в финансовой индустрии, поскольку их безрисковый статус подкреплен полной верой и кредитом правительства США. Облигации казначейства США (выпущенные государством) считаются наиболее близкими к безрисковым инвестициям, поскольку вероятность дефолта практически отсутствует. Инвесторы абсолютно уверены в том, что им вернут деньги.

Как правило, чем выше риск, связанный с облигацией или классом активов , тем выше спред доходности. Когда инвестиция рассматривается как низкорисковая, инвесторам не требуется высокая доходность для привязки своих денежных средств. Однако, если инвестиция рассматривается как более рискованная, инвесторы требуют адекватной компенсации в виде более высокого спреда доходности в обмен на принятие риска снижения своей основной суммы.

Например, облигация, выпущенная крупной, финансово здоровой компанией, обычно торгуется с относительно низким спредом по отношению к казначейским облигациям США. Напротив, облигация, выпущенная более мелкой компанией с более слабой финансовой устойчивостью, обычно торгуется с более высоким спредом по сравнению с казначейскими облигациями. По этой причине облигации на развивающихся и развитых рынках, а также аналогичные ценные бумаги с разными сроками погашения, как правило, имеют существенно разную доходность.

Поскольку доходность облигаций часто меняется, спреды доходности тоже. Направление спреда может увеличиваться или расширяться, что означает, что разница в доходности между двумя облигациями увеличивается, и один сектор работает лучше, чем другой. Когда спреды сужаются, разница в доходности уменьшается, и один сектор работает хуже, чем другой. Например, доходность индекса высокодоходных облигаций изменяется с 7% до 7,5%. В то же время доходность 10-летних казначейских облигаций остается на уровне 2%. Спрэд изменился с 500 базисных пунктов до 550 базисных пунктов, что указывает на то, что доходность высокодоходных облигаций отставала от казначейских облигаций в этот период времени.

По сравнению с исторической тенденцией спреды доходности казначейских ценных бумаг с разным сроком погашения могут указывать на то, как инвесторы рассматривают экономические условия. Расширение спредов обычно приводит к положительной кривой доходности, что указывает на стабильные экономические условия в будущем. И наоборот, когда падающие спрэды сокращаются, может наступить ухудшение экономических условий, что приведет к сглаживанию кривой доходности.

Типы спредов доходности

Спред с нулевой волатильностью (Z-спред) измеряет спред, реализуемый инвестором по всей кривой спот-ставки Казначейства , при условии, что облигация будет удерживаться до погашения. Этот метод может занять много времени, так как требует большого количества вычислений, основанных на пробах и ошибках. По сути, вы начнете с того, что попробуете одну цифру спреда и проведете расчеты, чтобы увидеть, равна ли текущая стоимость денежных потоков цене облигации. Если нет, вам придется начать заново и продолжать попытки, пока два значения не станут равными.

Распространение высокоурожайных облигаций является процентной разницей в текущей доходности различных классов высокодоходных облигаций по сравнению с инвестиционно-СОРТОМ (например , с рейтингом ААА) корпоративные облигации, казначейские облигации, или другой мера бонд. Спрэды по высокодоходным облигациям, превышающие исторические средние, предполагают более высокий кредитный риск и риск дефолта по бросовым облигациям.

Вариант с поправкой на распространение (OAS) преобразует разницу между справедливой ценой и рыночной ценой, выраженной в стоимости доллара, и преобразует это значение в качестве меры доходности. Неустойчивость процентных ставок играет важную роль в формуле OAS. Вариант, встроенный в ценную бумагу, может повлиять на денежные потоки, что необходимо учитывать при расчете стоимости ценной бумаги.

Источник

Доходность 2021

Table of Contents:

Что такое «Распространение дохода»

Спрэд доходности — это разница между доходностью по разным долговым инструментам с разным сроком погашения, кредитными рейтингами и риском, рассчитанными путем вычета доходности одного инструмента из другого. Например, если пятилетняя казначейская облигация составляет 5%, а 30-летняя казначейская облигация — 6%, доходность между двумя долговыми инструментами составляет 1%. Если 30-летняя облигация торгуется на уровне 6%, то, исходя из исторического спреда, пятилетний период должен торговаться примерно на 1%, что делает его очень привлекательным с нынешним выходом 5%.

РАЗДЕЛЕНИЕ «Спрэд доходности»

Спрэд доходности — это ключевой показатель, который используют инвесторы облигаций при измерении уровня расходов на облигацию или группу облигаций. Например, если одна облигация дает 7%, а другая — 4%, спред составляет три процентных пункта или 300 базисных пунктов (ВР). Некаспийские облигации обычно оцениваются на основе разницы между их доходностью и доходностью по казначейской облигации сопоставимого срока погашения.

Распространение и риск спреда

Как правило, чем выше риск для класса облигаций или активов, тем выше его доходность. Когда инвестиции рассматриваются как низкий риск, инвесторы не требуют большой доходности для привязки своих денег. Однако, если инвестиции рассматриваются как более высокий риск, инвесторы требуют адекватной компенсации за счет более высокого спреда в обмен на риск их основного снижения. Например, облигация, выпущенная крупной, финансово-здоровой компанией, обычно торгуется с относительно низким распространением по отношению к У. С. Treasuries. Напротив, облигация, выпущенная более мелкой компанией с более слабыми финансовыми показателями, обычно торгуется с более высоким спредом по сравнению с Treasuries. По этой причине облигации на развивающихся рынках и развитых рынках, а также аналогичные ценные бумаги с разным сроком погашения, как правило, торгуются с существенно разными доходами.

Движения спреда доходности

Поскольку доходность облигаций часто изменяется, спрэды доходности также. Направление спреда может увеличиваться или расширяться, то есть разница в доходности между двумя облигациями возрастает, и один сектор работает лучше, чем другой. Когда спрэды узкие, разница в доходности уменьшается, а один сектор работает хуже, чем другой. Например, доходность по высокодоходному индексу облигаций колеблется от 7% до 7. 5%. В то же время доходность 10-летнего казначейства остается на уровне 2%. Спрэд переместился с 5 BP до 5 5 BP, что указывает на то, что высокодоходные облигации в течение этого периода отставали от Treasuries.

По сравнению с исторической тенденцией спрэды доходности между казначействами разных сроков погашения могут указывать, как инвесторы рассматривают экономические условия. Расширение спредов обычно приводит к положительной кривой доходности, что указывает на стабильные экономические условия в будущем. Напротив, при падении спредов контракты могут ухудшаться экономические условия, что приводит к сглаживанию кривой доходности.

Источник

Номинальный спред доходности

Что такое спред номинальной доходности?

Номинальный спред доходности – это разница, выраженная в базисных пунктах, между казначейскими и не казначейскими ценными бумагами с одинаковым сроком погашения. Это сумма, которая при добавлении к доходности в одной точке кривой доходности казначейства представляет собой фактор дисконтирования, который сделает денежные потоки ценной бумаги равными ее текущей рыночной цене.

Понимание спредов номинальной доходности

Спрэды номинальной доходности – это соглашение, часто используемое при ценообразовании определенных типов ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS). Существует много различных типов MBS, но большинство из них торгуются с номинальным спредом доходности. Эти MBS оцениваются с разбросом по интерполированной кривой казначейства в точке, равной их средневзвешенному сроку службы (WAL).

Спред доходности – это разница между котируемой доходностью по различным долговым инструментам, которые часто имеют разные сроки погашения, кредитные рейтинги и риски. Распределение легко вычислить, так как вы вычитаете доходность одного из доходности другого.

Считается, что спред номинальной доходности легко понять, поскольку он включает оценку разницы между доходностью корпоративных облигаций к погашению и стоимостью эквивалентной казначейской облигации, имеющей тот же график. Вы сравниваете правительственную и корпоративную версии одной и той же облигации с одинаковыми сроками погашения.

Номинальный спред доходности определяет одну точку на всей кривой доходности казначейства для определения спреда в той конкретной единственной точке, где цена ценной бумаги и приведенная стоимость денежного потока ценной бумаги равны.

Простота использования спредов номинальной доходности имеет определенные недостатки. Например, спред не раскрывает базовые опционы или деривативы и связанные с ними риски. Он также не учитывает спотовые сроки погашения, которые могут повлиять на общий спрос на облигации.

Ключевые выводы

• Номинальный спред доходности – это разница между казначейскими и не казначейскими ценными бумагами с одинаковым сроком погашения.
• Спред часто используется при ценообразовании определенных типов ценных бумаг с ипотечным покрытием.

Другие типы спредов доходности

Нулевой волатильности спрэд (Z-спрэд) измеряет разброс реализуется инвестором по всей кривой казначейства спот-ставки, предполагая, что связь не будет проводиться до погашения. Этот метод может занять много времени, так как он требует большого количества вычислений, основанных на пробах и ошибках. По сути, вы начнете с того, что попробуете одну цифру спреда и проведете расчеты, чтобы увидеть, равна ли текущая стоимость денежных потоков цене облигации. Если нет, вам придется начинать заново и продолжать попытки, пока два значения не станут равными.

Вариант с поправкой на распространение (OAS) преобразует разницу между справедливой ценой и рыночной ценой, выраженной в стоимости доллара, и преобразует это значение в качестве меры доходности. Неустойчивость процентных ставок играет важную роль в формуле OAS. Опция, встроенная в ценную бумагу, может повлиять на денежные потоки, что необходимо учитывать при расчете стоимости ценной бумаги.

Пример номинального спреда доходности

Предположим, что доходность к погашению казначейской облигации составляет 5%, а соответствующий показатель для сопоставимой корпоративной облигации, истекающей в то же время, составляет 7%. Тогда номинальный спрэд доходности между двумя облигациями составляет 2%.

Примером использования спредов номинальной доходности является их использование в ценообразовании MBS для деривативов, гарантированных Государственной национальной ипотечной ассоциацией (GNMA), государственной организацией, которая предоставляет ссуды впервые домовладельцам с низким и средним доходом. MBS, поддерживаемые GNMA, гарантируют полное и своевременное погашение основной суммы с процентами.

Источник

Кредитный спред

Покупая долговые ценные бумаги, инвестор неизбежно сталкивается с кредитным риском состоящим в том, что эмитент не выполнит свои обязательства по ним (не выплатит проценты или вовсе не вернёт деньги по причине дефолта). Этот риск может быть относительно невелик, но всё же он всегда существует.

Что такое кредитный спред — простыми словами

Как известно, риск в инвестировании очень сильно коррелирует с той доходностью, которую в итоге можно получить. То есть, другими словами, принимая на себя дополнительные риски, инвестор вправе рассчитывать на соответствующую денежную компенсацию.

Кредитный спред как раз и является той самой мерой, которая определяет компенсацию получаемую инвестором за принятие на себя кредитного риска по долговым ценным бумагам.

Для определения всякой меры нужна точка отсчёта, так и в данном случае, чтобы определить степень возникающего кредитного риска необходимо оттолкнуться от некоего нулевого значения.

В случае с облигациями, за такое нулевое значение принято считать доходность по государственным облигациям США (Treasuries). Они считаются настолько надёжными, что вероятность дефолта по ним сводится практически к нулю. Ну а если говорить в контексте конкретной страны, то за нулевое значение принимается доходность по национальным государственным облигациям (в России это ОФЗ).

Кредитный спред не является величиной постоянной, он может меняться в зависимости от складывающейся ситуации на рынке. Он сильно зависит от текущего кредитного рейтинга облигаций: при его изменении в худшую сторону возрастает кредитный риск, а соответственно растёт и величина КС.

Определение значения кредитного спреда с помощью кривой бескупонной доходности

Для того чтобы определить значение кредитного спреда по корпоративным облигациям необходимо вычесть из их процентной доходности те проценты которые предлагаются по ОФЗ с соответствующей величиной дюрации.

С этой целью удобно пользоваться кривой бескупонной доходности ОФЗ (её можно найти на сайте Московской биржи: https://www.moex.com/ru/marketdata/indices/state/g-curve/ ):

Представленный по вышеуказанному адресу график — интерактивен. Перемещая по нему курсор можно определить значение процентной ставки по ОФЗ при соответствующей величине дюрации.

На рисунке выше, для примера, отображается процентная ставка по ОФЗ с величиной дюрации равной 7.

Допустим вам необходимо определить величину кредитного спреда для определённых корпоративных облигаций. Для этого находим на кривой бескупонной доходности точку соответствующую дюрации этих облигаций и смотрим на величину процентов по ОФЗ. Далее из процентов по корпоративным облигациям вычитаем проценты по ОФЗ и получаем искомое значение кредитного спреда.

Например по облигация с дюрацией равной 7 и процентной ставкой в размере 8% величина КС составит: 8% – 6,35% = 1,65% (см. рисунок выше).

Практическое применение (для покупки недооценённых облигаций)

КС часто используется на практике для выбора облигаций. Для этого сначала вычисляется среднее значение КС для выборки облигаций с одним и тем же значением кредитного рейтинга.

Далее в состав портфеля отбираются только те бумаги, значение кредитного спреда для которых существенно выше среднего. При этом желательно выяснить причину такого расхождения. Хотя речь и идёт о бумагах с одним и тем же уровнем кредитного рейтинга, нужно обязательно «копнуть поглубже». Ведь тот же самый рейтинг не обновляется ежедневно и, следовательно, не учитывает ситуацию, что называется, в реальном времени.

Если выяснится, что серьёзных причин для подобного рода отклонения нет, то анализируемые облигации включаются в состав портфеля. Суть метода состоит в том, что при относительно одинаковом уровне риска (рейтинг одинаковый) отбираются облигации приносящие максимально возможный доход.

Например, среднее значение КС для облигаций с кредитным рейтингом А составляет 1,2%. При этом для покупки рассматриваются бумаги значение КС для которых составляет:

В данном случае наибольшее отклонение от среднего значения наблюдается в варианте Г (1,7% – 1,2% = 0,5%). Если подробный анализ состояния эмитента не выявит никаких поводов для беспокойства, вариант Г можно смело рекомендовать к покупке.

Другие разновидности кредитного спреда

Выше мы рассмотрели пример номинального кредитного спреда или как ещё его называют — G-спреда. Иногда можно встретить такое понятие как T-спред, но это, по сути, абсолютно то же самое, за исключением того, что за нулевое значение в данном случае принимается доходность не по ОФЗ, а по американским гособлигациям (Treasuries).

Кроме этого существуют такие разновидности КС как:

• Z-спред. Был введён для коррекции таких недостатков G-спреда, как неучтённость в расчётах параметров временной структуры платежей и формы кривой доходности. Достаточно сложен в подсчётах и обычно применяется для облигаций с доходностью близкой к кривой доходности ОФЗ;
• I-спред. Отличается от G-спреда тем, что рассчитывается по отношению к кривой процентных свопов (а не к кривой доходности ОФЗ). Его обычно применяют для анализа новых выпусков облигаций номинированных в долларах или евро;
• CDS-спред. Это тот размер премии, которая уплачивается продавцу CDS покупателем за право хеджирования риска по определённому выпуску облигаций;
• ASW-спред. Представляет собой премию добавляемую к ставке LIBOR при расчёте процентов по плавающим платежам в рамках комбинации Asset Swap;
• Относительный спред. Отличается от G-спреда тем, что измеряется не в абсолютных, а в относительных величинах. Вычисляется как отношение G-спреда облигации к её доходности к погашению;
• Спред над бенчмарком. Применяется для оценки облигаций с процентной ставкой привязанной к какому-либо бенчмарку. Вычисляется как разница между кривой доходности по облигации и кривой доходности по соответствующему «эталонному» ценовому ориентиру.

Источник