Спред доходности корпоративных облигаций это

Спред доходности

Что такое Спред доходности?

Спред доходности – это разница между доходностью разных долговых инструментов с разными сроками погашения, кредитными рейтингами, эмитентом или уровнем риска, рассчитываемая путем вычитания доходности одного инструмента из другого. Эта разница чаще всего выражается в базисных пунктах (б.п.) или процентных пунктах.

Спрэды доходности обычно указываются в единицах доходности по сравнению с доходностью казначейских облигаций США, где это называется кредитным спредом . Например, если пятилетняя казначейская облигация составляет 5%, а 30-летняя казначейская облигация – 6%, спред доходности между двумя долговыми инструментами составляет 1%. Если 30-летняя облигация торгуется на уровне 6%, то, исходя из исторического спреда доходности, пятилетняя облигация должна торговаться на уровне около 1%, что делает ее очень привлекательной при текущей доходности в 5%.

Ключевые моменты

• Спред доходности – это разница между котируемой доходностью по различным долговым инструментам, которые часто имеют разные сроки погашения, кредитные рейтинги и риски.
• Распределение легко вычислить, так как вы вычитаете доходность одного из доходности другого в процентах или базисных пунктах.
• Спреды доходности часто указываются как доходность по сравнению с казначейскими облигациями США или доходность по сравнению с корпоративными облигациями с рейтингом AAA.
• Когда спреды доходности расширяются или сокращаются, это может сигнализировать об изменениях в базовой экономике или финансовых рынках.

Понимание спреда доходности

Спред доходности – это ключевой показатель, который используют инвесторы в облигации при оценке уровня затрат на облигацию или группу облигаций. Например, если доходность одной облигации 7%, а доходности другой 4%, спред составляет 3 процентных пункта или 300 базисных пунктов . Не казначейские облигации обычно оцениваются на основе разницы между их доходностью и доходностью казначейских облигаций сопоставимого срока погашения.

Кредитный спред облигаций отражает разницу в доходности казначейских и корпоративных облигаций с одинаковым сроком погашения. Долги, выпущенные Казначейством Соединенных Штатов, используются в качестве эталона в финансовой индустрии, поскольку их безрисковый статус подкреплен полной верой и кредитом правительства США. Облигации казначейства США (выпущенные государством) считаются наиболее близкими к безрисковым инвестициям, поскольку вероятность дефолта практически отсутствует. Инвесторы абсолютно уверены в том, что им вернут деньги.

Как правило, чем выше риск, связанный с облигацией или классом активов , тем выше спред доходности. Когда инвестиция рассматривается как низкорисковая, инвесторам не требуется высокая доходность для привязки своих денежных средств. Однако, если инвестиция рассматривается как более рискованная, инвесторы требуют адекватной компенсации в виде более высокого спреда доходности в обмен на принятие риска снижения своей основной суммы.

Например, облигация, выпущенная крупной, финансово здоровой компанией, обычно торгуется с относительно низким спредом по отношению к казначейским облигациям США. Напротив, облигация, выпущенная более мелкой компанией с более слабой финансовой устойчивостью, обычно торгуется с более высоким спредом по сравнению с казначейскими облигациями. По этой причине облигации на развивающихся и развитых рынках, а также аналогичные ценные бумаги с разными сроками погашения, как правило, имеют существенно разную доходность.

Поскольку доходность облигаций часто меняется, спреды доходности тоже. Направление спреда может увеличиваться или расширяться, что означает, что разница в доходности между двумя облигациями увеличивается, и один сектор работает лучше, чем другой. Когда спреды сужаются, разница в доходности уменьшается, и один сектор работает хуже, чем другой. Например, доходность индекса высокодоходных облигаций изменяется с 7% до 7,5%. В то же время доходность 10-летних казначейских облигаций остается на уровне 2%. Спрэд изменился с 500 базисных пунктов до 550 базисных пунктов, что указывает на то, что доходность высокодоходных облигаций отставала от казначейских облигаций в этот период времени.

По сравнению с исторической тенденцией спреды доходности казначейских ценных бумаг с разным сроком погашения могут указывать на то, как инвесторы рассматривают экономические условия. Расширение спредов обычно приводит к положительной кривой доходности, что указывает на стабильные экономические условия в будущем. И наоборот, когда падающие спрэды сокращаются, может наступить ухудшение экономических условий, что приведет к сглаживанию кривой доходности.

Типы спредов доходности

Спред с нулевой волатильностью (Z-спред) измеряет спред, реализуемый инвестором по всей кривой спот-ставки Казначейства , при условии, что облигация будет удерживаться до погашения. Этот метод может занять много времени, так как требует большого количества вычислений, основанных на пробах и ошибках. По сути, вы начнете с того, что попробуете одну цифру спреда и проведете расчеты, чтобы увидеть, равна ли текущая стоимость денежных потоков цене облигации. Если нет, вам придется начать заново и продолжать попытки, пока два значения не станут равными.

Распространение высокоурожайных облигаций является процентной разницей в текущей доходности различных классов высокодоходных облигаций по сравнению с инвестиционно-СОРТОМ (например , с рейтингом ААА) корпоративные облигации, казначейские облигации, или другой мера бонд. Спрэды по высокодоходным облигациям, превышающие исторические средние, предполагают более высокий кредитный риск и риск дефолта по бросовым облигациям.

Вариант с поправкой на распространение (OAS) преобразует разницу между справедливой ценой и рыночной ценой, выраженной в стоимости доллара, и преобразует это значение в качестве меры доходности. Неустойчивость процентных ставок играет важную роль в формуле OAS. Вариант, встроенный в ценную бумагу, может повлиять на денежные потоки, что необходимо учитывать при расчете стоимости ценной бумаги.

Источник

Кредитный спред

Покупая долговые ценные бумаги, инвестор неизбежно сталкивается с кредитным риском состоящим в том, что эмитент не выполнит свои обязательства по ним (не выплатит проценты или вовсе не вернёт деньги по причине дефолта). Этот риск может быть относительно невелик, но всё же он всегда существует.

Что такое кредитный спред — простыми словами

Как известно, риск в инвестировании очень сильно коррелирует с той доходностью, которую в итоге можно получить. То есть, другими словами, принимая на себя дополнительные риски, инвестор вправе рассчитывать на соответствующую денежную компенсацию.

Кредитный спред как раз и является той самой мерой, которая определяет компенсацию получаемую инвестором за принятие на себя кредитного риска по долговым ценным бумагам.

Для определения всякой меры нужна точка отсчёта, так и в данном случае, чтобы определить степень возникающего кредитного риска необходимо оттолкнуться от некоего нулевого значения.

В случае с облигациями, за такое нулевое значение принято считать доходность по государственным облигациям США (Treasuries). Они считаются настолько надёжными, что вероятность дефолта по ним сводится практически к нулю. Ну а если говорить в контексте конкретной страны, то за нулевое значение принимается доходность по национальным государственным облигациям (в России это ОФЗ).

Кредитный спред не является величиной постоянной, он может меняться в зависимости от складывающейся ситуации на рынке. Он сильно зависит от текущего кредитного рейтинга облигаций: при его изменении в худшую сторону возрастает кредитный риск, а соответственно растёт и величина КС.

Определение значения кредитного спреда с помощью кривой бескупонной доходности

Для того чтобы определить значение кредитного спреда по корпоративным облигациям необходимо вычесть из их процентной доходности те проценты которые предлагаются по ОФЗ с соответствующей величиной дюрации.

С этой целью удобно пользоваться кривой бескупонной доходности ОФЗ (её можно найти на сайте Московской биржи: https://www.moex.com/ru/marketdata/indices/state/g-curve/ ):

Представленный по вышеуказанному адресу график — интерактивен. Перемещая по нему курсор можно определить значение процентной ставки по ОФЗ при соответствующей величине дюрации.

На рисунке выше, для примера, отображается процентная ставка по ОФЗ с величиной дюрации равной 7.

Допустим вам необходимо определить величину кредитного спреда для определённых корпоративных облигаций. Для этого находим на кривой бескупонной доходности точку соответствующую дюрации этих облигаций и смотрим на величину процентов по ОФЗ. Далее из процентов по корпоративным облигациям вычитаем проценты по ОФЗ и получаем искомое значение кредитного спреда.

Например по облигация с дюрацией равной 7 и процентной ставкой в размере 8% величина КС составит: 8% – 6,35% = 1,65% (см. рисунок выше).

Практическое применение (для покупки недооценённых облигаций)

КС часто используется на практике для выбора облигаций. Для этого сначала вычисляется среднее значение КС для выборки облигаций с одним и тем же значением кредитного рейтинга.

Далее в состав портфеля отбираются только те бумаги, значение кредитного спреда для которых существенно выше среднего. При этом желательно выяснить причину такого расхождения. Хотя речь и идёт о бумагах с одним и тем же уровнем кредитного рейтинга, нужно обязательно «копнуть поглубже». Ведь тот же самый рейтинг не обновляется ежедневно и, следовательно, не учитывает ситуацию, что называется, в реальном времени.

Если выяснится, что серьёзных причин для подобного рода отклонения нет, то анализируемые облигации включаются в состав портфеля. Суть метода состоит в том, что при относительно одинаковом уровне риска (рейтинг одинаковый) отбираются облигации приносящие максимально возможный доход.

Например, среднее значение КС для облигаций с кредитным рейтингом А составляет 1,2%. При этом для покупки рассматриваются бумаги значение КС для которых составляет:

В данном случае наибольшее отклонение от среднего значения наблюдается в варианте Г (1,7% – 1,2% = 0,5%). Если подробный анализ состояния эмитента не выявит никаких поводов для беспокойства, вариант Г можно смело рекомендовать к покупке.

Другие разновидности кредитного спреда

Выше мы рассмотрели пример номинального кредитного спреда или как ещё его называют — G-спреда. Иногда можно встретить такое понятие как T-спред, но это, по сути, абсолютно то же самое, за исключением того, что за нулевое значение в данном случае принимается доходность не по ОФЗ, а по американским гособлигациям (Treasuries).

Кроме этого существуют такие разновидности КС как:

• Z-спред. Был введён для коррекции таких недостатков G-спреда, как неучтённость в расчётах параметров временной структуры платежей и формы кривой доходности. Достаточно сложен в подсчётах и обычно применяется для облигаций с доходностью близкой к кривой доходности ОФЗ;
• I-спред. Отличается от G-спреда тем, что рассчитывается по отношению к кривой процентных свопов (а не к кривой доходности ОФЗ). Его обычно применяют для анализа новых выпусков облигаций номинированных в долларах или евро;
• CDS-спред. Это тот размер премии, которая уплачивается продавцу CDS покупателем за право хеджирования риска по определённому выпуску облигаций;
• ASW-спред. Представляет собой премию добавляемую к ставке LIBOR при расчёте процентов по плавающим платежам в рамках комбинации Asset Swap;
• Относительный спред. Отличается от G-спреда тем, что измеряется не в абсолютных, а в относительных величинах. Вычисляется как отношение G-спреда облигации к её доходности к погашению;
• Спред над бенчмарком. Применяется для оценки облигаций с процентной ставкой привязанной к какому-либо бенчмарку. Вычисляется как разница между кривой доходности по облигации и кривой доходности по соответствующему «эталонному» ценовому ориентиру.

Источник

Кредитный спред

Что такое Кредитный спред?

Кредитный спред – это разница в доходности между облигацией Казначейства США и другой долговой бумагой с таким же сроком погашения, но с другим кредитным качеством. Кредитные спрэды между казначейскими облигациями США и другими выпусками облигаций измеряются в базисных пунктах с разницей в доходности в 1%, равной спреду в 100 базисных пунктов. Например, 10-летние казначейские облигации с доходностью 5% и 10-летние корпоративные облигации с доходностью 7% имеют кредитный спред в 200 базисных пунктов. Кредитные спреды также называются «спредами по облигациям» или «спредами по умолчанию». Кредитный спред позволяет сравнить корпоративную облигацию и безрисковую альтернативу.

Кредитный спред также может относиться к опционной стратегии, при которой выписывается опцион с высокой премией, а опцион с низкой премией покупается на ту же базовую ценную бумагу . Это обеспечивает кредит на счет лица, совершающего две сделки.

Общие сведения о кредитных спредах (облигации и опционы)

Кредитный спред по облигациям

Кредитный спред облигаций отражает разницу в доходности казначейских и корпоративных облигаций с одинаковым сроком погашения.Долги, выпущенные Казначейством Соединенных Штатов, используются в качестве эталона в финансовой индустрии, поскольку их безрисковый статус подкреплен полной верой и кредитом правительства США.Облигации казначейства США (выпущенные государством) считаются наиболее близкими к безрисковым инвестициям, поскольку вероятность дефолта практически отсутствует.Инвесторы абсолютно уверены в том, что им вернут деньги.1

Корпоративные облигации, даже для самых стабильных компаний с высоким рейтингом, считаются более рискованными инвестициями, за которые инвестор требует компенсации.2 Эта компенсация представляет собой кредитный спред. Для иллюстрации: если 10-летние казначейские облигации имеют доходность 2,54%, а 10-летние корпоративные облигации имеют доходность 4,60%, то корпоративные облигации предлагают спред на 206 базисных пунктов по сравнению с казначейскими облигациями.

Кредитный спред (облигация) = (1 – Ставка возврата) * (Вероятность дефолта)

Кредитные спреды варьируются от одной ценной бумаги к другой в зависимости от кредитного рейтинга эмитента облигации. Облигации более высокого качества, которые имеют меньше шансов на дефолт эмитента, могут предлагать более низкие процентные ставки. Облигации более низкого качества с более высокой вероятностью дефолта эмитента должны предлагать более высокие ставки, чтобы привлечь инвесторов к более рискованным инвестициям. Колебания кредитных спредов обычно связаны с изменениями экономических условий ( инфляция ), изменениями ликвидности и спроса на инвестиции на определенных рынках.

Например, столкнувшись с неопределенностью или ухудшением экономических условий, инвесторы склонны спасаться бегством в казначейские облигации США (покупка) часто за счет корпоративных облигаций (продажа). Эта динамика приводит к росту цен казначейских облигаций США и падению доходности, в то время как цены корпоративных облигаций падают, а доходность растет. Расширение отражает озабоченность инвесторов. Вот почему кредитные спреды часто являются хорошим индикатором экономического здоровья – расширяются (плохо) и сужаются (хорошо).

Существует ряд индексов рынка облигаций, которые инвесторы и финансовые эксперты используют для отслеживания доходности и кредитных спредов по различным типам долговых обязательств со сроками погашения от трех месяцев до 30 лет. Некоторые из наиболее важных индексов включают корпоративный долг США с высокой доходностью и инвестиционным рейтингом, ценные бумаги , обеспеченные ипотекой , не облагаемые налогом муниципальные облигации и государственные облигации .

Кредитные спреды больше для долговых обязательств, выпущенных развивающимися рынками и корпорациями с более низким рейтингом, чем правительственными агентствами и более богатыми и / или стабильными странами. Спреды больше для облигаций с более длительным сроком погашения.

Ключевые моменты

• Кредитный спред отражает разницу в доходности казначейских и корпоративных облигаций с одинаковым сроком погашения.
• Кредитные спреды по облигациям часто являются хорошим индикатором экономического здоровья – расширяются (плохо) и сужаются (хорошо).
• Кредитный спред также может относиться к опционной стратегии, при которой выписывается опцион с высокой премией, а опцион с низкой премией покупается на ту же базовую ценную бумагу.
• Стратегия опционов с кредитным спредом должна приводить к чистому кредиту, который является максимальной прибылью, которую может получить трейдер.

Кредитные спреды как опционная стратегия

Кредитный спред также может относиться к типу опционной стратегии, при которой трейдер покупает и продает опционы одного типа и срока действия, но с разными ценами исполнения. Полученные премии должны быть больше, чем уплаченные премии, в результате чего трейдер получит чистый кредит. Чистый кредит – это максимальная прибыль, которую может получить трейдер. Двумя такими стратегиями являются бычий пут-спред , когда трейдер ожидает роста базовой ценной бумаги, и медвежий колл-спред , когда трейдер ожидает, что базовая ценная бумага упадет.

Примером медвежьего спреда колла может быть покупка колла 50 января на ABC за 2 доллара и запись колла 45 января на ABC за 5 долларов. Счет трейдера содержит 3 доллара за акцию (каждый контракт представляет 100 акций), поскольку он получает премию в размере 5 долларов за написание колл-контракта от 45 января и платит 2 доллара за покупку колл-контракта от 50 января. Если цена базовой ценной бумаги на момент истечения срока действия опционов составляет 45 долларов или ниже, то трейдер получил прибыль. Это также можно назвать «опцией кредитного спреда» или «опцией кредитного риска».

Источник