Рост доходности гособлигаций сша

Рост доходностей американских гособлигаций — последствия для долговых рынков

Рост доходности долларового базового актива не сбавляет темп – например, доходность, 10-летней американской гособлигации уже вплотную приблизилась к нижней границе нашего прогноза на конец 2021 г. (1,5%). Заметно оживление и на среднем участке кривой – например, 5-летние выпуски подскочили в доходности до мартовских уровней. Хотя увеличение доходностей в целом было вполне ожидаемо рынками по мере нормализации ситуации в мировой экономике, такой прыти мало кто ожидал. На наш взгляд, вполне можно говорить о том, что глобальные долговые рынки оказались просто обескуражены динамикой US Treasuries в первые два месяца наступившего года.

Динамика кривой американских трежерис с начала 2021 года

Наряду с основным «рефляционным» фактором (повышением прогнозов экономического роста и инфляции) ускорение росту доходностей придали и результаты не слишком успешных аукционов Минфина США по размещению облигаций. Так, на прошлой неделе инвесторам были предложены 7-летние бумаги на сумму $62 млрд, результатом чего стал рекордно низкий (2,04х) показатель bid-to-cover, составивший 2,04х против среднего значения в 2,35х за последние 6 аукционов, что в свою очередь транслировалось в больший размер премии ко вторичному рынку (что и создало давление на цены бумаг). Наблюдатели заявляют и о более высокой доле бумаг, выкупленных дилерами на аукционе, что говорит о невысоком интересе со стороны иностранных участников.

Происходящее ужесточение финансовых условий пока не просто не пугает представителей американского регулятора, а наоборот – рассматривается ими даже в позитивном ключе. Так, глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик недавно заявил, что доходности облигаций по-прежнему находятся ниже своих исторических уровней, а значит, Федрезерву нет необходимости делать что-то с их ростом. Президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард назвал рост доходностей «хорошим знаком», поскольку он отражает улучшение
перспектив экономики США. Между тем, диапазон 1,4-1,5% по 10-летнему бенчмарку примечателен хотя бы с той точки зрения, что он соответствует текущему уровню инфляции в США. Иными словами, с точки зрения фактической ценовой динамики реальная доходность UST-10 стала положительной, что довольно примечательно, учитывая проводимую в настоящее время стимулирующую экономическую политику.

Наш прогнозный диапазон доходности UST-10 на конец 2021 г. составляет 1,5-1,75%. Мы исходим из опыта 2009-2015 гг., когда ставка ФРС и инфляция примерно соответствовали прогнозным значениям на 2021 г. Как видно на графике ниже, в тот период средняя доходность 10-летки составляла примерно 2,5%. Однако мы сделали поправку на фактор потенциального проведения Федрезервом так называемого контроля над доходностью кривой – этот процесс предполагает покупки UST для удержания доходностей бумаг с определенными сроками погашения на целевых уровнях. Однако если представители ФРС продолжат и дальше заявлять об отсутствии необходимости предпринимать какие-либо шаги для сдерживания роста доходностей казначейских облигаций, то мы, по-видимому, будем вынуждены пересмотреть наш прогноз по доходности 10-летнего долларового бенчмарка.

Эффективная ставка по федеральным фондам и доходность UST-10

Если говорить о тактике действий в сложившихся обстоятельствах, то естественной реакцией на рост доходностей долгосрочных облигаций является снижение дюрации инвестиционных портфелей. Обратим внимание, что бумаги с дюрацией до 2 лет пока никак не затронуты текущим спуртом доходностей. При этом время флоутеров – облигаций с плавающей (переменной) ставкой – как представляется, еще не пришло. Дело в том, что купон по таким бумагам, как правило, привязан к краткосрочным индикаторам (3-месячной ставке Libor или коротким UST), которые, в свою очередь, зависят от уровня ставки ФРС. Отметим, что ни сам американский регулятор, ни рынок пока не ожидают повышения базовой ставки в перспективе, как минимум, ближайшего года.

Фьючерсы на ставку по федеральным фондам США

Важным моментом является то, что узость кредитных спредов практически не предоставляет никакой защиты облигациям с «инвестиционными» рейтингами от дальнейшего роста доходностей базового актива. Иными словами, в случае, если доходности UST продолжат свой рост, самым надежным бумагам, видимо, понижательной переоценки не избежать. Собственно, это уже происходит (см. график ниже): кредитный спред по высококачественным облигациям находится на своем историческом минимуме и уже никак не может «амортизировать» увеличение доходности базового актива.

Динамика доходности высоконадежных долларовых облигаций

А вот высокорискованный сегмент долларовых бондов еще имеет некоторые резервы с точки зрения сужения кредитных премий. Неслучайно, доходность высокодоходных американских облигаций довольно спокойно пока переживает почти полпроцентный рост доходности 10-летних UST с начала года. Впрочем, и тут резервы явно не бесконечны. Например, текущий кредитный спред высокодоходного сегмента превышает свои минимальные исторические уровни всего на 75 б. п. Не стоит забывать и о более высоком, чем в случае с бумагами «инвестиционного» рейтинга, уровне кредитного риска.

Интересными представляются последствия от роста базовых долларовых доходностей для сегментов глобального долгового рынка, номинированных в других валютах. Несмотря на то, что европейский ЦБ, по всей видимости, находится еще дальше, чем ФРС США от начала повышения учетной ставки, доходности гособлигаций Германии потянулись за кривой UST: доходности 10-летних Bunds достигли максимумов марта прошлого года. Растут и доходности дальних госбондов Великобритании, Австралии, Японии.

Доходности 10-летних бенчмарков в евро и фунтах стерлингов

Российский рынок также не остается в стороне. Конечно, на ценовые уровни ОФЗ определяющее влияние оказывают такие факторы, как окончание текущего цикла смягчения ДКП, всплеск инфляции, ожидания санкций. Однако фактор роста долларовых доходностей, по-видимому, все же не стоит сбрасывать со счетов. Дело в том, что налицо определенная синхронизация траекторий движения ставок ОФЗ и UST в последнее время. Так, российская и американская 10-летки нарастили в доходности с 1 января 2021 г. 85 и 50 б. п. соответственно. Интересно заметить, что даже после опережающего роста доходностей ОФЗ, спред между рублевой и долларовой 10-летками (525 б. п.) по-прежнему остается немного ниже своих средних значений за последние годы (560 б. п.). Поэтому даже если ситуация на рынке UST и стабилизируется, нельзя исключать дальнейшей ценовой коррекции российского рублевого долгового рынка на факторе восстановления дифференциала процентных ставок.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Источник

Рост доходности гособлигаций США, риски инфляции и падение рынков. Что нужно знать

Доходность американских гособлигаций ускорила рост в 2021 г. и на текущей неделе обновила годовые максимумы. По 10-летним правительственным облигациям (US Treasuries) она поднялась к 1,6% — уровням, которые предшествовали пандемии коронавируса.

Что это значит

Рост доходности может свидетельствовать о двух факторах:
• спрос на эти бумаги снижается
• усиливаются инфляционные ожидания

Оба фактора ведут к падению цен на гособлигации.

Как это влияет на акции

Долговые бумаги, выпущенные Минфином США, считаются условно бизрисковым вложением, так как гарантированы правительством. Рост ставок по ним напрямую связан с динамикой рынка акций. На данный момент средняя дивидендная доходность по S&P 500 составляет порядка 1,5%, и гособлигации теперь становятся более конкурентоспособными относительно акций, так как несут гораздо более низкие риски при схожей доходности.

Почему доходности выросли

Причины роста доходностей:
• Рост цен на товарные активы вследствие вызванных пандемией перебоев в налаженной цепочке поставок и производства.
• Перспективы ускорения инфляции к середине года вследствие низкой базы прошлого года и резкого восстановления спроса на фоне успехов массовой вакцинации.
• Потребность финансирования мер поддержки. Бюджет США и без того был дефицитным, с триллионными долгами. А в условиях пандемии правительство усилило бюджетное стимулирование и планирует принять еще один пакет поддерживающих мер на $1,9 трлн. Финансирование этих мер в будущем может осуществляться за счет подъема налогов, но краткосрочно требует новых займов.
• Спрос на гособлигации может уменьшится из-за явного противостояния США с одним из крупнейших покупателей Treasuries — Китаем.

При чем тут инфляция

Именно инфляция, а точнее даже опасения ее ускорения в будущем, является ключевым основанием для роста доходности гособлигаций. Все понимают, что для борьбы с инфляцией мировым ЦБ придется повышать ставки и снижать программы стимулирования (QE). Этого и боятся инвесторы, так как закручивание гаек регуляторами — это рост стоимости долга, негативно сказывающийся на темпах экономического роста.

Ускорение инфляции в мире очевидно, но продолжительность воздействия проинфляционных факторов, скорее всего, не будет носить долгосрочный характер.

Почему акций оказались под давлением

Идея простая — чем выше доходности Treasuries, тем хуже для рынка акций.

Во-первых, чем выше стоимость кредитования, тем сложнее компаниям привлекать заемные средства для финансирования инвестпроектов, поглощения перспективных конкурентов, выплаты дивидендов и реализации программ buyback.

Во-вторых, аналитики часто рассчитывают справедливую стоимость акций, исходя из моделей дисконтированных денежных потоков (DCF). Ожидаемые денежные потоки приводятся к настоящему периоду при помощи ставки дисконтирования, которая зависит от безрисковой доходности. Соответственно, чем выше безрисковые ставки, тем ниже расчетная справедливая стоимость акций. Уверенный рост доходностей Treasuries способен спровоцировать портфельных управляющих на продажу акций, а инвестдома — на пересмотр целевых ориентиров и таргетов.

Пока ключевой риск — ожидания по сворачиванию монетарного стимулирования, но они могут и не реализоваться в полной мере.

Что делать инвестору

Рост доходности длинных гособлигаций зависит от инфляционных ожиданий и спроса. В то же время, защитным активом сейчас являются краткосрочные бонды — их доходность в большей степени контролируется центробанками.

Это же касается и российских облигаций. В коротких выпусках ОФЗ риски и волатильность существенно ниже.

Негативная реакция американского рынка на рост доходностей естественна, с учетом того, что его уровни были близки к рекордным. Коррекция могла начаться и без существенных причин.

Под более сильным давлением уже оказались и, вероятно, продолжат некоторое время оставаться акции высокотехнологичных компаний, торгующихся с высокими мультипликаторами (акции роста – growth). Устойчивей остальных выглядят акции стоимости (value).

Исходя из того, что ФРС в этой ситуации будет стремиться сохранять мягкую политику, защиту от коррекции можно искать в акциях сырьевых компаний, например, нефтяных гигантах, а также в бумагах банков, которые выигрывают от более высоких ставок.

Последние новости

Рекомендованные новости

События недели. Главное с БКС Экспресс

Итоги торгов. Удерживаться на рекордных уровнях становится все труднее

Анализ эмитента. Intel — ведущий производитель процессоров

Американские коммунальщики. Отрасль с высокими дивидендами

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

Copyright © 2008–2021. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник