Рисковые инвестиции или венчурный капитал

Как устроены венчурные инвестиции?

Уважаемая редакция, расскажите, пожалуйста, доступным языком про венчурные инвестиции. Что для них нужно? Насколько это рискованно?

Венчурные инвестиции — это вложение в перспективные компании на раннем этапе их развития.

Стартапы часто не могут взять кредит в банке: у них нет материальных активов в качестве залога. Их активы интеллектуальные, и они слишком рисковые: по статистике 75% проектов не выживают.

Единственная возможность получить деньги на развитие проекта — венчурный капитал. Риск такого вложения крайне высок: большинство стартапов не доживают до зрелого возраста, а их инвесторы теряют деньги. Но в тех случаях, когда компания становится успешной, прибыль венчурного инвестора может составить тысячи процентов.

Чем венчурное инвестирование отличается от традиционного

Венчурное инвестирование отличается от традиционного рисками, горизонтом инвестирования и характером приобретаемого бизнеса — последний должен иметь потенциал взрывного роста.

Венчурные инвестиции — наиболее рискованный тип вложений, поэтому ожидаемая доходность в данном случае более высокая, чем у традиционных инструментов.

Индекс The Cambridge Associates US Venture Capital Index отслеживает результаты порядка 1800 американских венчурных фондов. По его данным, средняя доходность венчурных инвестиций — 14,34% годовых на отрезке с сентября 2009 по сентябрь 2019 года и 34,43% годовых за 25-летний период. За тот же период индекс S&P 500 показал 13,7 и 9,58% соответственно.

Венчурный капитал США. Статистика по отдельным индексам — Cambridge AssociatesPDF, 835 КБ

В какие проекты вкладывается венчурный инвестор

Во-первых , это компании с высокой маржинальностью — их продукция имеет высокую добавленную стоимость. Во-вторых , это бизнес с масштабируемой бизнес-моделью — с локального рынка ему сравнительно легко совершить экспансию на мировую арену.

Такие проекты обладают потенциалом экспоненциального роста, потому и привлекают венчурных инвесторов, которыми выступают как частные лица, так и компании. Например, «Гугл» — крупный игрок в этой сфере. Подразделение Google Ventures специализируется на финансировании молодых инновационных компаний.

В то время как традиционный инвестор приобретает компании из любой отрасли, венчурному подходят только проекты из инновационных сфер, таких как информационные и облачные технологии, полупроводники, биофарма и возобновляемая энергетика.

Когда венчурный инвестор заходит в проект

Среднее время созревания компании — 5—8 лет , поэтому венчурные инвестиции, как правило, не стратегические. Идея в том, чтобы вкладывать деньги в перспективную компанию до тех пор, пока она не достигнет достаточного размера и привлекательности, чтобы ее поглотила большая корпорация. Или пока не произойдет ее публичное размещение на фондовом рынке — IPO.

Можно выделить три стадии венчурного финансирования.

Посевная, или ангельская, стадия. Стартап инвестируют на этапе идеи или прототипа продукта.

Если предприниматель сам собирает деньги у знакомых, родственников или с помощью краудфандинга, то это посевной капитал.

Если на данном этапе компания находит инвесторов, то их деньги называют ангельским капиталом, а самих инвесторов — бизнес-ангелами. Ангельский капитал — это серьезные суммы, а венчурные инвесторы хотят не только получить прибыль, но и быть причастными к чему-то великому: стать у истоков компании, которая когда-то изменит технологический уклад человечества и преобразует мир, как это сделали Tesla и SpaceX.

Финансирование на этой стадии развития проекта гораздо скромнее, чем на последующих, — от 100 тысяч до 1 млн долларов. Эти деньги стартап направляет на разработку продукта, исследование рынка и создание управленческой команды.

Инвестиции — это несложно

Ранний этап. Товар или услуга готовы и начинают продаваться на рынке. На этом этапе инвесторы могут увидеть, как продукция проявляет себя и выдержит ли конкуренцию.

Бизнес уже имеет эмпирически подтвержденные данные, поэтому риски вложения гораздо меньше, чем на ангельской стадии, но и минимальный порог для венчурного капитала выше — от 10 млн до 30 млн долларов.

Инвестиции на данном этапе обычно идут на масштабирование производства, доработку продукта и маркетинг.

Поздняя стадия. У компании есть устойчивая бизнес-модель, база клиентов и растущая выручка.

Цель финансирования на этом этапе — экспансия рынка. Суммы венчурных вложений могут достигать 100 млн долларов.

Этот капитал направляется на увеличение производственных мощностей, создание новых линеек продукции, оптимизацию издержек, а также запуск маркетинговой кампании по захвату зарубежных рынков.

По сути, венчурный инвестор покупает долю в идее предпринимателя, поддерживает ее в течение относительно короткого времени, а затем с выгодой выходит из сделки. При этом риски вложения на более ранних стадиях проекта выше, чем на поздних, но и профит в случае успеха экстраординарный.

Например, в августе 2004 года венчурный инвестор Питер Тиль вложил 500 тысяч долларов в «Фейсбук» и стал бизнес-ангелом начинающего проекта. Взамен он получил 10,2% компании и членство в совете директоров. В 2012 году его прибыль от продажи акций превысила 1 млрд долларов. Это идеальный случай, когда инвестор вложил деньги в «единорога» — компанию, чья стоимость вырастает выше 1 млрд долларов.

Как венчурные инвесторы уменьшают риски

Венчурный инвестор обычно вкладывает сразу в несколько десятков компаний, чтобы увеличить вероятность успеха. Одно удачное вложение должно не только принести прибыль, но и покрыть убытки по остальным сделкам, которые прогорели, — а таких большинство.

По словам Марка Састера, управляющего венчурным фондом Upfront Ventures, его матрица показателей для ранних этапов венчурного инвестирования выглядит так: 1 / 3, 1 / 3, 1 / 3. Он ожидает, что одна треть его инвестиций будет полной потерей, вторая треть частично вернет вложенную сумму, а оставшаяся треть принесет львиную долю прибыли. Общая статистика это подтверждает: 20% стартапов терпят неудачу в течение первого года, 30% — в течение двух, 50% — за следующие пять лет, а более 70% банкротятся на десятилетнем отрезке.

Как применить венчурный подход на фондовой бирже

На фондовой бирже существуют старые и молодые компании, все они находятся на разной стадии своего развития.

Старые компании, например дивидендные аристократы, действуют в устоявшихся сегментах. Для них фаза экспансии рынка давно закончена, поэтому они щедро делятся прибылью с акционерами.

Молодые компании только недавно вышли на биржу, работают в перспективной области, и фаза их роста, вероятно, только начинается. Это позволяет применить венчурный подход к инвестициям на фондовом рынке.

Для примера разберем составление портфеля из биотехнологических компаний. Это высоковолатильный рынок со специфическими рисками: у таких компаний частые проблемы с клиническими испытаниями и одобрением препаратов, они находятся на этапе исследований, не поддаются полноценной фундаментальной оценке и стоимостному анализу. При этом даже рядовой инвестор, который не имеет статуса квалифицированного, может собрать перспективный набор биотехов.

Одна из таких компаний — Bluebird Bio. Акции компании продаются на Санкт-Петербургской бирже с отрицательными показателями: компания перманентно работает в убыток, у нее отрицательные маржинальность и ROE — возврат на капитал. Компания работает на заимствованные средства и, скорее всего, находится на исследовательской стадии, когда продукт еще не вышел и не закрепился на рынке. Если это произойдет, компанию будет ожидать стремительный рост. Причем из-за эффекта низкой базы прибыль у таких компаний обычно растет экспоненциально. Котировки также последуют вверх вслед за положительной отчетностью. В то же время гарантий положительного исхода нет: компания может столкнуться с проблемами в финансировании, с выходом препарата и управленческими ошибками.

Теперь посмотрим на показатели другой компании — Corcept Therapeutics. В отличие от предыдущей из своей деятельности она извлекает выручку, которая растет год от года. Чистая маржинальность, или Net Margin, — более 30%, ROE — порядка 27%. Это компания с перспективной и более состоятельной бизнес-моделью, нежели Bluebird Bio, поэтому риски такого вложения ниже.

Если собрать набор из пары десятков подобных компаний, то может получиться венчурный портфель с высоким потенциалом роста. Все это означает, что инвестору нужно понимать риски и входить в такие бумаги с незначительными ставками — не более 1—2% от капитала.

Эти примеры я привел, что продемонстрировать, как мышление и тактика венчурного инвестора отличается от традиционного инвестирования в более консервативные инструменты. Примеры выше — это не инвестиционная рекомендация. Выводы об их состоятельности я делал на основе фундаментальных показателей. Для детального рассмотрения компаний нужно погрузиться в специфику их деятельности.

Что в итоге

Венчурные инвестиции — это вложение в перспективные компании на раннем этапе их развития.

Венчурные инвестиции — наиболее рискованный тип вложений.

Доходность венчурных инвестиций более высокая, чем у традиционных инструментов.

Для венчурных инвестиций подходят проекты из инновационных сфер и с потенциалом взрывного роста.

Венчурные инвестиции, как правило, не долгосрочны.

Венчурный инвестор вкладывает деньги сразу в несколько десятков компаний, чтобы уменьшить риски.

Венчурный подход можно применить на фондовой бирже.

Что делать? Читатели спрашивают — эксперты Т⁠—⁠Ж отвечают

Источник

Рисковые инвестиции: привлечение и источники капитала

Фандрайзинг в США и Европе: вторая половина XX века

Поступательное развитие венчурной индустрии в США — стране, где зародилась венчурная индустрия, определялось на всех этапах совокупностью многих факторов. В начальный период становления начало гг.) венчурные инвестиции, при отсутствии общепринятых и формализованных процедур и схем, осуществлялись частными лицами и профессиональными венчурными капиталистами через компании SBIC, в основном, по наитию. Объем средств, привлекаемых венчурными фондами в этот период, составлял около US$100 млн. в год 1 . К началу годов, при том, что рыночные позиции компаний, действовавших в рамках программы SBIC являлись достаточно стабильными, приток частных инвестиций в венчурные фонды был крайне незначительным. Отсутствие стимулов для привлечений средств частных инвесторов угрожало поставить нарождающуюся индустрию на грань коллапса 2 .

В 1970 — 1980 годы венчурная индустрия пережила значительный подъем. Этому во многом способствовали следующие обстоятельства: успешное размещение на фондовой бирже компаний с венчурным капиталом Tandem Computers и Teradyne, снижение ставки налога на доход с капитала, и, внесение изменение в законодательные акты, регулирующих деятельность корпоративных пенсионных фондов. В академических кругах США в и годы имела место длительная дискуссия вокруг оценки последствий влияния такой меры, как снижения ставки налога на прирост капитала при осуществлении долгосрочных инвестиций в технологические компании малого бизнеса.

Внимание! CNews.ru предлагает исследовательский отчет «Венчурные и прямые частные инвестиции в РФ: 1994-2001 гг. Статистическое и аналитическое исследование». Полный текст отчета (100 стр.) включает подробную информацию о рисковых инвестициях в российские предприятия и содержит 38 тематических графиков и таблиц, а также паспорта фондов и компаний, получивших венчурное инвестирование. К отчету прилагаются книги, посвященные оценке стоимости и ценообразования в венчурном инвестировании и при выходе на рынок первоначального публичного предложения акций (IPO), а также практике IPO. Со словарем IPO-терминов можно ознакомиться здесь.

В конечном итоге, исследование, проведенное Дж. Потербой, убедительно продемонстрировало, что снижение ставки налога на прирост капитала оказывает не столь значительное влияние на рост объемов привлеченных средств в венчурные фонды 3 , как принято было считать ранее. Большинством инвесторов в венчурные фонды в годы были освобожденные от налогообложения структуры, а объем средств инвесторов, которые теоретически должны были бы быть очень заинтересованы в увеличении своих инвестиций, благодаря снижению налогового бремени, постоянно снижался. На основании полученных данных, Потерба пришел к выводу о том, что прямой зависимости между снижением ставки налогообложения и ростом объемов инвестиции в венчурные фонды не существует.

Намного большую роль, чем облегчение налогового режима, сыграло применение в 1978 г. так называемого Prudent Man Rule — «правила здравомыслящего человека». До 1978 г. большинство корпоративных пенсионных фондов США избегали инвестиций в венчурные фонды, руководствуясь принципом «осторожности», свойственной «здравомыслящему человеку». В 1978 г. Министерство труда США сделало признание о том, что для «здравомыслящего» человека критерием «осторожности» или «расчетливости» является диверсификация инвестиционного портфеля менеджера инвестиционного фонда. Начиная с этой даты, объем средств, аккумулируемых венчурными фондами, стал неуклонно увеличиваться.

Традиционными источниками средств для вновь образуемых венчурных фондов являются:

• Средства государства, выделяемых различными министерствами и ведомствами на реализацию разнообразных программ поддержки предпринимательства, в том числе — в высокотехнологичных отраслях;
• Иностранные инвестиции;
• Инвестиции банков;
• Инвестиции страховых компаний;
• Инвестиции пенсионных фондов;
• Собственные средства корпораций групп);
• Накопления и сбережения населения.

При этом, если государственные инвестиции в экономически развитых странах ориентированы, в основном, на создание и поддержку фондов, специализирующихся на работе с компаниями на ранних стадиях развития (seed и венчурные фонды, специализирующиеся на инвестициях на более поздних стадиях, образованы, в основном, за счет инвестиций частных и корпоративных инвесторов.

Cтраны ЕС: источники капитала для венчурных фондов

С момента появления в Западной Европе частного акционерного капитала в конце наиболее перспективные растущие европейские фирмы получили в общем итоге 82 млрд. EUR венчурных инвестиций. В 1997 году 6000 компаний получили 9,7 млрд. EUR венчурных инвестиций. Инвестиции в малые высокотехнологичные фирмы (МВТФ) составляют 25% от общего объема. Стартовые фирмы в 1996 г. получили только 6% всех инвестиций. Следует отметить, что безусловным лидером в Европе по масштабам индустрии венчурного капитала является Великобритания, на которую приходится почти 50% всех венчурных инвестиций.

В начале гг. активность инвестирования в акции частных фирм, кроме Великобритании и Нидерландов, была в Европе очень низкой. Примерно 1/3 всего венчурного капитала была предоставлена банками, которые ориентированы на относительно безопасные инвестиции. В Европе отсутствовал ликвидный, транснациональный фондовый рынок для малых фирм, аналогичный рынку NASDAQ в США. Однако с середины гг. начался бурный рост объемов венчурного финансирования. Эта тенденция объясняется растущим желанием европейцев инвестировать в корпоративные акции и развитием рынков ценных бумаг. Так в 1997 г. в Германии венчурные инвестиции выросли более чем на 650% и почти на 2000% в Швеции по сравнению с 1996 г. Все в большей мере венчурные инвестиции получают фирмы на ранних стадиях развития: с 1996 по 1997 гг. их объем вырос в Европе на 60%, а в период с 1993 по 1997 гг. — более чем в три раза. Инвестиции в МВТФ возросли с 1996 по 1997 гг. на 71%. Важную роль в развитии индустрии венчурного капитала в Европе сыграли меры государственной политики 4 .

Удельный вес источников капитала для венчурной индустрии в странах ЕС 5

Тип инвестора	Европа	Австрия	Дания	Великобритания	Чехия	Венгрия	Польша
Корпоративные	10.9	4.4	8.7	8.0	8.0	0.0	0.8
Частные	7.4	10.1	10.6	6.3	26.9	0.0	0.7
Правительство	5.6	15.9	16.4	3.7	0.0	0.0	8.6
Банки	21.7	48.0	29.0	9.6	63.2	93.4	32.6
Пенсионные фонды	24.2	8.8	5.8	40.1	0.0	0.0	25.7
Страховые компании	12.9	12.7	16.4	14.7	0.0	0.0	23.1
Фонды фондов	11.4	0.0	7.2	13.6	0.0	5.1	7.7
Академические институты	0.4	0.0	0.0	0.7	0.0	0.0	0.0
Денежный рынок	1.3	0.0	0.0	0.4	0.0	0.0	0.0
Прочие	4.2	0.0	5.9	3.0	1.8	1.6	0.8
Всего инвестиций (%%)	100.0	100.0	100.0	100.0	100.0	100.0	100.0

В развивающихся экономиках, к которой относится и Россия, состав потенциальных источников капитала для венчурной индустрии ничем не отличается от того, что существует на развитых рынках. Однако распределение удельных весов этих источников капитала в общем объеме инвестиций в венчурные фонды в экономически развитых и странах с переходной экономикой значительно различается. Если на развитых рынках основными источниками капитала являются средства пенсионных фондов и страховых компаний, в странах с переходной экономикой центр тяжести смещен в сторону банковского и государственного секторов.

1. Johnson Pitch, «Venture Capital And The Entrepreneurial Revolution», Presentation to the RVCA First Annual Meeting, Saint Petersburg, June 5, 1998
2. Gompers Paul, Lerner Josh, «What Drives Venture Capital Fundraising», December 1997, p.6
3. Poterba James «How Burdensome Are Capital Gain Tax? Evidence From United States», Journal of Public Economic, 33, pp. 157–172
4. М. Бунчук, «Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса», М. 1999
5. Sleufer Piter, Leitinger Roland, «Framework For Venture Capital In The Accession Countries To The European Union», University of Applied Sciences «FH bfi Wien», Austria, p. 12

Источник