Тема 11. Управление финансовыми рисками
Основные концепции
Финансовый риск предприятия — это вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала при неопределённости условий осуществления его финансовой деятельности.
Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов.
Финансовые риски подразделяются на два вида:
1) риски, связанные с покупательной способностью денег;
2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).
К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риск ликвидности.
Инфляционный риск — это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери.
Дефляционный риск — это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.
Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.
Риски ликвидности— это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.
Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков:
1) риск упущенной выгоды;
2) риск снижения доходности;
3) риск прямых финансовых потерь.
Риск упущенной выгоды — это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирования, инвестирования и т. п.).
Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.
Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «porto foglio» в значении совокупности ценных бумаг, которые имеются у инвестора.
Риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.
К процентным рискам относится опасность потерь, которые могут понести коммерческие банки, кредитные учреждения, инвестиционные институты, селинговые компании в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам на рынке ценных бумаг.
Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и, по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях.
Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг.
Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных бумаг.
Кредитный риск — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.
Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.
Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.
Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п.
Селективные риски (от лат. selectio — выбор, отбор) — это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.
Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом.
Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заключения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю продолжают расти.
Управление риском можно охарактеризовать как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких событий.
Управление рисками представляет собой специфическую сферу экономической деятельности, требующую глубоких знаний в области анализа хозяйственной деятельности, методов оптимизации хозяйственных решений, страхового дела, психологии и многого другого. Основная задача предпринимателя в этой сфере – найти вариант действий, обеспечивающий оптимальное для данного проекта сочетание риска и дохода, исходя из того, что чем прибыльнее проект, тем выше степень риска при его реализации.
Управление риском — это профессиональный вид деятельности, который выполняют профессиональные институты, страховые компании, а также менеджеры по риску, специалисты по страхованию.
Их задачами являются: обнаружение зон (областей) повышенного риска; оценка степени риска; анализ приемлемости данного уровня риска для организации; разработка мер по предупреждению или снижению риска; в случае, когда рискованное событие произошло, принятие мер к максимально возможному возмещению причиненного ущерба.
Среди основных принципов управления риском можно выделить следующие:
• нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;
• необходимо думать о последствиях риска;
• нельзя рисковать многим ради малого.
Первый принцип требует, чтобы предприниматель:
— определил максимально возможный объем убытка в случае наступления рискового события;
— оценил, не приведут ли убытки к банкротству предприятия.
Второй принцип. Зная максимально возможную величину убытка, принять решение о принятии риска на свою ответственность, передаче риска на ответственность другому лицу (случай страхования риска) или об отказе от риска (т.е. от мероприятия).
Третий принцип требует соизмерения ожидаемого результата (прибыли) с возможными потерями в случае наступления рискового события.
Из сказанного следует, что основными приемами управления риском являются избежание риска, снижение степени риска, принятие риска.
Избежание риска означает отказ от мероприятия, связанного с риском. Но при этом, могут иметь место потери от неиспользованных возможностей.
Снижение степени риска предполагает снижение вероятности и объема потерь. Например, передача риска страховой компании, диверсификации портфеля ценных бумаг.
Принятие риска означает оставление всего или части риска за предпринимателем. В этом случае предприниматель принимает решение о покрытии возможных потерь собственными средствами.
Выбор того или иного приема управления риском осуществляется на основе следующий основных правил:
— максимум выигрыша, максимальный результат при приемлемом риске;
— оптимальное сочетание выигрыша и величины риска, т.е. вариант, у которого соотношение дохода и потерь наибольшее;
— оптимальная вероятность результата, т.е. выбор варианта, у которого выигрыш максимальный.
Конечной целью управления риском является получение наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для предпринимателя соотношении прибыли и риска.
Задания:
- Опишите возможные риски, возникающие при вложении коммерческой организацией денежных средств в уставный капитал другого предприятия.
- опишите возможные риски, с которым может столкнуться коммерческая организация при покупке акций зарубежного эмитента.
Тесты:
- Финансовые риски относятся к:
а) чистым рискам;
б) спекулятивным рискам.
2. По сфере возникновения финансовые риски можно разделить на:
а) внешние и внутренние;
б) страхуемые и нестрахуемые;
в) простые и сложные.
3. Вероятность возникновения потерь в результате невозврата депозитных вкладов компании в банках – это:
а) депозитный риск;
б) кредитный риск;
4. Селективный риск – это:
а) риск потерь, которые несут инвесторы в связи с изменением процентных ствок на рынке ценных бумаг;
б) риск потерь в результате неправильного выбора объекта для инвестирования в сравнении с другими вариантами;
в) риск убытков, которые могут понести инвесторы в связи с невозможностью без потерь высвободить инвестированные средства.
5. Причиной возникновение финансового риска является изменение коньюктуры финансового рынка:
6. Кредитный риск может быть вызван следующими причинами:
а) спадом отрасли, спадом спроса на продукцию, производимую кмпанией;
б) невыполнением договорных отношений партнерами компании;
в) снижением ставки рефинансирования.
7. Валютный риск бывает:
а) внешний, внутренний;
б) трансляционный, операционный, экономический.
8. Хеджирование – это:
а) принятие риска на себя;
б) передача риска;
в) уклонение от риска.
9. Полностью избежать потенциальных потерь, связанных с финансовыми рисками, позволяет:
а) передача риска;
б) отказ от риска;
10. Среди основных принципов управления риском можно выделить следующие:
а) нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;
Источник
Риски в оценке целесообразности капиталовложений
Следует учесть, что при любом инвестировании капитала всегда присутствует риск. В инвестиционные риски делятся на следующие виды:
— Риск упущенной выгоды;
— Риск снижения целесообразности;
— Риск прямых финансовых затрат.
Риск прямой упущенной выгоды — это риск недополучения прибыли вследствие неосуществления определённых мер (например, страхования, хеджирования и др. ..)
Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов на осуществленные инвестиции, вклады, кредиты и т.п… Риск снижения доходности имеет такие разновидности, как процентные риски и кредитные риски.
К процентным рискам относятся возможности потери дохода коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок, выплаченных ими по сравнению с полученными за предоставленные кредиты.
Кредитный риск — это опасность неуплаты заемщиками долгов и процентов, причитающихся кредитору. Кредитный риск является разновидностью также риска прямых финансовых потерь.
Кроме того, риск прямых финансовых потерь содержит биржевые риски, селективные риски и риски банкротства.
Биржевые риски — это опасность потерь от биржевых операций, например, риск неуплаты за коммерческие сделки, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирме и др…
Селективные риски — это риски неправильного отбора видов капиталовложений, видов ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими возможностями вложений капиталов.
Риск банкротства представляет собой опасность полной потери капитала и неспособности рассчитываться по взятым на себя обязательствам вследствие неправильного выбора капиталовложений.
Оценка рискованности дохода является основой для принятия рациональных решений о вложении денег. Риск — это мера изменчивости или неуверенности отдачи, которая, в свою очередь, состоит из ожидаемых поступлений или доходов от инвестиций.
Различные инвестиции приносят разный доход. Соотношение риска и дохода является таким, что отдача от вложенных денег должна пропорционально соответствовать рискованности вклада.
Рис. 2.4. Соотношение риска и дохода. 
Низкий уровень риска связан с низкими доходами. Высокий — с высокими. Когда риска отсутствует, инвесторы получают доход Y3, при риске равным Х1 доход будет Y2, при уровне риска Х2 инвесторы получат доход Y1.
В финансах риск определяют уровнем изменчивости ожидаемых доходов.
Величину риска, или степень риска измеряют двумя критериями:
— Среднее ожидаемое значение;
— Изменчивость возможного получения результатов.
Среднее ожидаемое значение — это такое значение величины события, которое связано с неопределенностью ситуации. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется как частоту или тяжесть соответствующего значения.
Среднее ожидаемое значение измеряет результат, на который мы надеемся в среднем.
Пример. Известная ситуация, когда при вложении капитала при реализации проектного мероприятия из 100 случаев:
В 40 случаях получена прибыль — 11 тыс. грн. (Вероятность 40%).
В 36 случаях — 20 тыс. грн. (Вероятность 36%).
В 24 случаях — 12 тыс. грн. (Вероятность 24%).
Среднее ожидаемое значение прибыли от реализации проектного мероприятия А составит:
11 * 0,40 +20 * 0,36 +12 * 0,24 = 14,48 тыс. грн.
Предположим, аналогичный расчет был произведен для проектного мероприятия Б и получены следующие значения:
18 * 0,3 +20 * 0,5 +25 * 0,2 = 20,4 тыс. грн.
Сравнивая две суммы ожидаемой прибыли, видим, что при вложении капитала в проектный мероприятие А величина полученной прибыли колеблется от 11 до 20 тыс. грн., А средняя величина составляет 14,48 тыс. грн.; В проектном мероприятии Б — величина полученной прибыли колеблется от 18 до 25 тыс. грн., А средняя величина равна 20,4 тыс. грн.
Следовательно, средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решение в пользу любого варианта капиталовложений.
Для окончательного принятия решения необходимо измерить изменчивость показателей или меру колебаний возможного результата.
Изменчивость — это количество колебаний, которые случаются со многими значениями, когда они отклоняются от характерной средней величины.
Для измерения изменчивости в практике используют два тесно связанных между собой показателя: дисперсию и среднеквадратическое отклонение.
Дисперсия — это средневзвешенная величина квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых.
— дисперсия;
х — ожидаемое значение для каждого случая наблюдений;
Х — среднее ожидаемое значение;
n — число случаев наблюдений (частота).
Среднеквадратичное отклонение определяют как корень квадратный из дисперсии по формуле:
G — среднеквадратическое отклонение;
Дисперсия и среднеквадратическое отклонение являются мерой абсолютной изменчивости. Кроме этих двух показателей, в анализе используют коэффициент вариации.
Коэффициент вариации — это отношение среднеквадратического отклонения к средней арифметической, который показывает степень отклонения полученных значений:
v — коэффициент вариации,%;
G — среднеквадратическое отклонение;
X — среднее ожидаемое значение.
Коэффициент вариации является относительной величиной, и абсолютные значения показателей не влияют на его значение. Коэффициент вариации изменяется в пределах от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем больше изменчивость признака.
Пример. Среднеквадратическое отклонение равно при вложении капитала:
В проект А:
Для проекта А: 
Для проекта Б: 
Коэффициент вариации при реализации проектного мероприятия Б значительно меньше, чем при реализации проектного мероприятия А, что дает возможность принять решение в пользу вложения капитала в проект Б.
Существуют другие, упрощенные методы определения степени риска.
С точки зрения инвестора количественно риск характеризует вероятностную оценку максимальной и минимальной величины дохода, который может быть получен в результате капиталовложений. При том чем больше диапазон между этими величинами при равной вероятности наступления событий, тем выше степень риска.
Тогда для расчета показателей дисперсии, среднеквадратичного отклонения и вариации используют следующие формулы:
— дисперсия; 
-вероятность получения максимальной прибыли (дохода, рентабельности); 
— максимальная величина прибыли (дохода, рентабельности);
X — среднее, ожидаемая величина прибыли (дохода, рентабельности); 
-вероятность получения минимальной прибыли (дохода, рентабельности); 
-минимальная величина прибыли (дохода, рентабельности);
G — среднеквадратическое отклонение;
v — коэффициент вариации.
Пример. Выбрать наименее рискованный вариант капиталовложений из двух, данные которых приведены ниже.
Первый вариант. Прибыль при средней величине 15 тыс. грн. колеблется в пределах от 10 до 20 тыс. грн. Вероятность получения минимальной прибыли составляет — 20%, максимальной — 30%.
Второй вариант. Прибыль при средней величине 20 тыс. грн. колеблется в пределах от 15 до 25 тыс. грн. Вероятность получения минимальной прибыли составляет — 40%, максимальной- 30%.
Расчет для первого варианта:
Расчет для второго варианта:
Сравнение значений коэффициентов вариации показывает, что меньшая степень риска присуща второму варианту вложения капитала.
Решение проблем инвестиционного риска возможно благодаря реализации различных средств. Такими средствами является избежание, удержание, передача, снижение степени риска.
Избежание риска достигают, отказываясь от реализации проекта, с которым связан большой уровень риска. Однако в таком случае инвестор теряет в тоже время шанс получения прибыли от реализации этого проекта.
Удержание риска предусматривает возложение риска на инвестора, то есть он должен покрывать возможные потери капитала от неудачного инвестирования.
Передача риска означает, что инвестор передает риск другому, например, страховому обществу.
Снижение степени риска — это сокращение вероятности и объема потерь.
Выбор конкретных средств, связанный с решением проблем рисков, основывается на соблюдении определенных принципов:
— 1-й принцип — рисковать можно только в пределах, которые позволяет собственный капитал;
— 2-й принцип — необходимо осуществлять анализ инвестиционных проектов с учетом последствий риска;
— 3-й принцип — неоправданным считается риск вложения крупного объёма денежных средств для получения небольшой выгоды.
Реализация первого принципа означает, что вложению капитала должен предшествовать анализ, который состоит из следующих этапов:
1) определение максимально возможного ущерба при реализации проекта (Умах);
2) сравнение величины убытков по объему вложенного в проект капитала (Кn);
3) сравнение величины убытков с объемом всех финансовых ресурсов (Фр) вкладчика капитала;
4) определение на основе упомянутых показателей коэффициента риска ®. 
Величина этого коэффициента разная для различных инвестиционных проектов и ее надо определить для каждого случая отдельно.
Однако существует предел коэффициента риска, по достижении которого для инвестора наступает большая вероятность банкротства.
Реализация второго принципа означает, что после определения коэффициента риска инвестор должен принять решение в пользу реализации инвестиционного проекта и взять риск на себя, отказаться от инвестирования проекта или передать ответственность за риск другому лицу.
Действие третьего принципа предполагает определение выгоды для инвестора от реализации проекта по сравнению с вложением средств.
Для снижения степени инвестиционного риска применяют различные способы: диверсификация, лимитирование, страхование и пр… (См. рис. 2.5.). Одним из самых распространенных является диверсификация.
Диверсификация — распределение инвестиционных средств между отдельными объектами, которые не связаны друг с другом. Диверсификация способствует рассеиванию риска и в совокупности уменьшению его величины.
На принципе диверсификации базируется деятельность инвестиционных фондов. Диверсификация позволяет снизить риск получения прибыли от предпринимательской деятельности, если заниматься различными ее видами.
Рис. 2.5. способы снижения финансового риска. 
Лимитирование — это установление определенных ограничений на расходы, продажу, кредитование и т.д., что является существенным средством снижения рисков.
Страхование обеспечивается снижением доходов инвестора при избегании или уменьшении степени риска. Страхование также является одним из распространенных способов избегания рисков или уменьшения их влияния. В процессе страхования происходит перераспределение средств между лицами, которые страхуют вклады и лицами, которые нуждаются в выплатах из страховых фондов.
Секьютеризация — это участие двух банков в реализации одного проекта, причем оба банка выполняют разные функции. Один из них разрабатывает условия и заключает договор, второй предоставляет кредит заемщику.
Источник