Повышение оригинальности
Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение оригинальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения оригинальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, РУКОНТЕКСТ, etxt.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии так, что на внешний вид, файл с повышенной оригинальностью не отличается от исходного.
Работа № 95183
Наименование:
Информация:
Описание (план):
Оглавление 2
Введение 3
1. Концепция риска, дохода и доходности 4
2. Понятие инвестиционного портфеля и принципы его формирования 7
3. Модель ценообразования финансовых активов 12
4. Индикаторы на рынке ценных бумаг 16
Заключение 19
Задачи 21
Список литературы 22
Введение
Важной характеристикой финансового актива как товара является риск. Поэтому инвестор, принимая решение о целесообразности приобретения того или иного финансового инструмента, стремится оценить экономическую эффективность планируемой финансовой операции с помощью абсолютных и относительных показателей.
Современная тенденция к проникновению элементов конкурентных и рыночных отношений в различные сферы жизнедеятельности общества определяет роль рисков, связанных с операциями с ценными бумагами, и, в первую очередь, — ценовых рисков. Данная проблематика, изначально актуальная преимущественно для профессиональных участников рынков ценных бумаг, становится общеэкономической. В приложении к российским условиям мировой опыт позволяет прогнозировать дальнейшее расширение круга участников рынка ценных бумаг по мере качественного изменения рынка, связанного в т.ч. с обеспечением защиты прав акционеров, формированием комфортной инфраструктуры, а также и определенной стабилизацией конъюнктуры. В рамках комплексного изучения явления рисков на практическом уровне, равно как и в научно-исследовательском контексте оценка рисков является наиболее сложным, и в конечном итоге, формирующим общий результат исследования элементом.
Цель данной курсовой работы заключается в изучении риска и доходности финансовых активов.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
— проанализировать концепцию риска, дохода и доходности;
— рассмотреть понятие инвестиционного портфеля и принципы его формирования;
— проанализировать модель ценообразования финансовых активов;
— изучить индикаторы на рынке ценных бумаг.
1. Концепция риска, дохода и доходности
Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они могут быть ассоциированы и с каким-либо отдельным видом финансовых активов, и с их комбинацией.
Существуют различные определения понятия «риск». В наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучение доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. В более детализированном понятии этого определения риск может быть охарактеризован как уровень определенной финансовой потери, выражающейся: а) в возможности не достичь поставленной цели; б) в неопределенности прогнозируемого результата; в) в субъективности оценки прогнозируемого результата.
Риск — это весьма сложная и многоаспектная категория. Не случайно в научной литературе приводятся различные виды риска (производственный, валютный, инвестиционный, экологический и др.).
Основным классификационным признаком риска чаще всего выступает объект, рисковость которого пытаются охарактеризовать и проанализировать. Для финансового менеджера особый интерес представляет риск в отношении финансовых активов, а также в отношении деятельности компании в целом и управления инвестиционными проектами.
В приложении к финансовым активам используют следующую интерпретацию риска и его меры: рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который может быть получен благодаря владению данным активом. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним в стабильной, не подверженной кризисам экономике практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.
Активы, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые; к таким активам предъявляются и большие требования в отношении доходности.
Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух компонентов: текущего дохода, полученных в виде дивидендов или процентов, и дохода от изменения стоимости актива. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива, или нормой прибыли. Доход — это абсолютный показатель, его можно суммировать в пространстве и времени (в данном случае не учитывается временная стоимость денег); доходность — показатель относительный и такого суммирования делать уже нельзя.
В зависимости от склонности к риску финансовых менеджеров возможны различные варианты владения активов с точки зрения их рисковости. Однако ключевая идея, которой должен руководствоваться менеджер, состоит в следующем: требуемая (или ожидаемая) доходность и риск изменяются в одном направлении, т.е. пропорционально друг другу.
Так как риск является вероятностной оценкой, то его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. Поэтому, в зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться Известны две основные методики оценки риска:
— анализ чувствительности конъюнктуры;
— анализ вероятностного распределения доходности.
Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Dп), наиболее вероятной (Dв) и оптимистической (Dо) ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом:
R = Dо — Dп
Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчисления стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого с данным активом. Чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный вид актива. Основные процедуры этой методики состоят в следующем:
— делаются прогнозные оценки значений доходности (Ki) и вероятностей их осуществления (Pi);
— рассчитывается наиболее вероятная доходность (Кв) по формуле:
— рассчитывается стандартное отклонение (?) по формуле:
— рассчитывается коэффициент вариации (CV) по формуле:
.
Список литературы
1. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 240 c.
2. Бригхэм Ю.Ф. Финансовый менеджмент: Экспресс-курс / Ю.Ф. Бригхэм. — СПб.: Питер, 2014. — 592 c.
3. Варламова Т.П. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.П. Варламова, М.А. Варламова. — М.: Дашков и К, 2012. — 304 c.
4. Зайков В.П. Финансовый менеджмент: теория, стратегия, организация: Учебное пособие / В.П. Зайков, Е.Д. Селезнева, А.В. Харсеева. — М.: Вуз. книга, 2012. — 340 c.
5. Кандрашина Е.А. Финансовый менеджмент: Учебник / Е.А. Кандрашина. — М.: Дашков и К, 2013. — 220 c.
6. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент в вопросах и ответах: Учебное пособие / В.В. Ковалев, В.В. Ковалев. — М.: Проспект, 2013. — 304 c.
7. Лысенко Д.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Д.В. Лысенко. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 372 c.
8. Ромашова И.Б. Финансовый менеджмент. Основные темы. Деловые игры: Учебное пособие / И.Б. Ромашова. — М.: КноРус, 2012. — 328 c.
9. Самылин А.И. Финансовый менеджмент: Учебник / А.И. Самылин. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 413 c.
10. Трошин А.Н. Финансовый менеджмент: Учебник / А.Н. Трошин. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 331 c.
11. Филатова Т.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.В. Филатова. — М.: ИНФРА-М, 2013. — 236 c.
Смотреть похожие работы
* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.
Источник
Реферат: Концепция соотношения «доходность риск» и проблемы инвестиций в предпринимательские структуры магомаева Лейла Румановна
НП «СИБИРСКАЯ АССОЦИАЦИЯ КОНСУЛЬТАНТОВ»
КОНЦЕПЦИЯ СООТНОШЕНИЯ «ДОХОДНОСТЬ — РИСК» И ПРОБЛЕМЫ ИНВЕСТИЦИЙ В ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЕ СТРУКТУРЫ
Магомаева Лейла Румановна
к. э. н., доцент, Грозненский государственный нефтяной технический университет, г. Грозный
Принятие инвестиционных и финансовых решений в современных компаниях, анализ результатов прошлой деятельности, оценка инвестиционной привлекательности вложений внешними аналитиками невозможны без базового понятия финансового анализа — затрат на капитал (cost of capital). Затраты на капитал представляют собой ставку доходности по используемому компанией капиталу (employed capital), которую менеджмент обязан обеспечить как возврат владельцам собственного и заемного капитала для того, чтобы компания могла развиваться дальше и привлекать новый капитал для сохранения и поддержания конкурентоспособной позиции на рынке. Сложная аналитическая задача — оценить требуемую ставку отдачи по собственному капиталу, так как эта ставка, в отличие от процента по заемному капиталу, явно не фиксируется и не прописывается при привлечении компанией собственного капитала. Плата по собственному капиталу (equity capital charge) рассматривается менеджерами компании и рыночными финансовыми аналитиками как неявные, подразумеваемые издержки компании. Методология оценки этих издержек — рассмотрение альтернатив вложения денег инвесторами. При этом классическая теория финансов базируется на фундаментальной гипотезе о ключевых факторах влияния на формирующиеся на финансовом рынке ставки доходности (rates of return) — концепции «риск-доходность». Концепция утверждает, что различие в доходностях на развитом финансовом рынке связаны с разным риском, который принимают на себя владельцы капитала. Чем больше риск, тем выше требуемая (ожидаемая) и наблюдаемая доходность по вложенному капиталу.
В практике принятия инвестиционных решений сложились два альтернативных подхода к заданию требуемой доходности по собственному капиталу — наивный (субъективный) и модельный. Субъективный подход базируется на интуитивной трактовке классов риска инвестирования и фиксации уровней доходности, которые соответствуют этим классам. Инвестиционный риск трактуется как вероятностная категория возникновения нежелательных событий, которые не позволят получить ожидаемый (планируемый) финансовый результат. Например, приведут к получению меньшей общей (TSR) или текущей доходности по сравнению с ожидаемыми оценками. Ожидания традиционно строятся на трендовых оценках прошлых уровней доходности или на моделировании с учетом прогноза изменения ключевых факторов влияния (например, на учете покупательной способности населения, изменения потребностей на рынке и т.п.).
Модельный подход предполагает, кроме введения понятия инвестиционного риска, также количественную его оценку и построение аналитической зависимости доходности от оцененного риска. Предполагается, что базовым уровнем требуемой доходности инвестора является складывающаяся на рынке в каждый момент времени безрисковая ставка отдачи (risk-free rate of return). Для долгосрочного инвестирования за базу принимается прогнозируемая устойчивая ставка на длительном временном горизонте. Так как ставки гарантированного инвестирования чаще всего определяются по государственным высоконадежным заимствованиям, то для расчета базовой ставки (нижней границы требуемой доходности) применяется метод статистического усреднения ставок доходности долгосрочных государственных заимствований (как средней арифметической или, чаще, геометрической доходности на длительных отрезках времени). Такие расчеты показывают, что на глобальных рынках долгосрочные инструменты высокой надежности возврата показывают доходность на уровне 4,2 %-4,8 % годовых [6, с. 306].
Концепция компромисса между риском и доходностью предполагает достижение разумного соотношения между риском и доходностью. Она состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т. е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное [4, с. 8].
Концепция «риск-доходность» позволяет построить следующую ключевую формулу аналитического выражения требуемой доходности по капиталу инвесторов:
где Ks — требуемая доходность по капиталу;
Kf- безрисковая ставка доходности на рынке;
Rp (risk premium) — премия за риск (в процентах годовых).
Предполагается, что чем выше риск (т.е. меньше вероятность получения ожидаемого финансового результата), тем выше премия.
Какой при этом конкретный портфель предпочтет инвестор, зависит от его оценки соотношения “доходность-риск” [5, с. 140].
После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.
Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны финансовых менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления финансовой деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений [1, с. 142].
В рамках модельного подхода можно выделить два крупных направления: кумулятивного построения и портфельного. Кумулятивное построение не имеет академической поддержки и базируется на здравой логике. Риск получения текущей отдачи от вложений в собственный капитал компании связан с нестабильностью конечного финансового результата деятельности — прибыли. Точнее, речь идет о чистом риске, т.е. не любой нестабильности, а об отклонении фактического результата в отрицательную сторону от ожидаемого, т.е. в получении меньшей прибыли или TSR по сравнению с ожидаемым значением. На нестабильность прибыли оказывают влияние факторы операционного риска (которые приводят к снижению относительно ожидаемого уровня выручки и росту издержек основной деятельности), факторы финансового или кредитного риска (которые связаны с дополнительной нагрузкой процентных платежей на остаточную прибыль компании) и факторы риска корпоративного управления, когда даже полученная чистая прибыль может не дойти до каждого владельца собственного капитала из-за некорректного поведения менеджмента или других собственников. Сравнительные таблицы диагностики этих факторов риска в разрезе трех крупных групп (операционного, финансового и корпоративного управления) позволяют ранжировать компании по классам риска и установить требуемые премии к безрисковой ставке доходности. Как правило, строятся таблицы с заданием премий по каждой группе или даже по более дробному рассмотрению факторов риска [6, с. 306].
Регулирование соотношения доходности и риска осуществляется с использованием современной портфельной теории.
Сбалансированный инвестиционный портфель (balanced portfolio) представляет собой портфель, состоящий из инвестиционных проектов и финансовых инструментов, в полной мере соответствующих целям его формирования, исходя из разработанной инвестором инвестиционной стратегии и критерия соотношения доходности, риска и ликвидности [2, с. 5].
Портфельное направление базируется на классических работах Г. Марковица и У. Шарпа, получивших Нобелевские премии по экономике за свой вклад в исследование поведения инвесторов на финансовых рынках [3, с. 2]. Первая особенность классического портфельного направления — специфическая трактовка риска. Инвестиционный риск трактуется как спекулятивный, т.е. когда учитывается изменчивость (волатильность) по отношению к ожидаемому уровню (mean return) и в положительную, и в отрицательную сторону (так называемая концепция mean-variance). Вторая особенность — учет не всего риска, который принимает потенциально на себя инвестор, а только его части. Речь идет о недиверсифицируемом (систематическом) риске. Только наличие этого риска должно, с точки зрения портфельного направления моделирования требуемой доходности, компенсироваться повышенной доходностью, т.е. порождать положительную премию за риск.
Мера оценки систематического риска, известная как бета-коэффициент, и аналитическая модель увязки ставки доходности с этой мерой (САРМ) в условиях рыночного равновесия предложены У. Шарпом (W. Sharpe) еще в 1964 году. С конца 60-х годов начались активные работы по тестированию предложенной У. Шарпом модели, которые имели неоднозначные результаты. В 1972 году были систематизированы исходные допущения модели САРМ (Jensen, 1972). В результате эмпирических проверок к САРМ было предъявлено множество претензий различного характера. Во-первых, в работе Р. Ролла (Roll, 1977) «Критика тестов модели САРМ» был затронут вопрос о самом факте возможности тестирования модели САРМ ввиду отсутствия единой точки зрения по поводу рыночного портфеля. Р. Ролл показал, что основная задача тестирования модели состоит в проверке эффективности рыночного портфеля, т.е. портфеля, представляющего инвестиционные возможности рынка в целом. Истинный рыночный портфель будет действительно эффективным, т. е. позволяющим реализовать диверсификацию капитала, только если будет включать в себя все инвестиционные активы рынка (акции, облигации, недвижимость, произведения искусства и человеческий капитал). На практике аналитики заменяют рыночный портфель фондовым индексом, который не на всех рынках и не всегда может быть достаточно диверсифицированным [7, с. 306].
В работах Р. Леви (Levy, 1971) и М. Блюма (Blume, 1975) акцентируется внимание на проблеме устойчивости ключевого параметра САРМ — коэффициенте бета, который традиционно оценивается с помощью линейной регрессии на основе ретроспективных данных. По результатам расчетов и анализа динамики коэффициента бета ряда отдельных акций и портфелей ценных бумаг Р. Леви пришел к выводу о том, что для любой акции ее бета-коэффициент не является устойчивым во времени и поэтому не может служить точной оценкой будущего риска. С другой стороны, бета портфеля, состоящего даже из 10 случайно выбранных акций, достаточно устойчив и потому может рассматриваться в качестве приемлемой меры риска портфеля. Исследования М. Блюма показали, что с течением времени коэффициент бета портфеля приближается к единице, а внутренний риск компании приближается к среднерыночному. Как практическая рекомендация этого исследования появились корректирующие поправки к «сырому бета», полученному из регрессионного уравнения, увязывающего динамику рыночной доходности и наблюдаемой премии за риск выбранной акции [7, с. 306].
Тем не менее, главная претензия к расчету меры систематического риска по прошлым данным и полученным оценкам риска в будущее сохраняется. Вариантом решения проблемы стали оценки, получаемые на рынке срочных контрактов, когда за основу принимаются ожидания по ценам на финансовые активы. В основе такого развития портфельного направления моделирования требуемой доходности, лежит модель МСРМ (Market-Derived Capital Pricing Model).
Всё многообразие рассмотренных методов расчёта риска можно разделит на несколько групп [2, с. 5]:
Первый подход предполагает, что риск представляет собой сумму произведений потенциальных ущербов, взвешенных с учетом их вероятности.
При втором подходе риск рассчитывается как сумма рисков от принятия решения и рисков внешней среды.
Третий подход предполагает расчет риска как произведение вероятности наступления отрицательного события на степень отрицательных последствий.
В разной степени всем этим подходам присущи такие недостатки [4, с. 25]:
не обозначена индивидуальность риска, субъективность его проявления;
не выделены различия между понятиями «риск» и «неопределённость»;
спектр критериев оценки риска ограничен, как правило, одним показателем.
Помимо этого, использование в качестве показателей оценки риска таких элементов, как альтернативные издержки, упущенная выгода и т. д., встречающееся в литературе [4, c. 24], по мнению автора, недостаточно корректно, поскольку они в большей степени характеризуют доходность, нежели риск.
В целом проведенный анализ существующих понятий риска показал необходимость уточнения понятия управления риском применительно к инвестиционным проектам. В общем случае риск следует рассматривать как вероятное отклонение фактических результатов инвестиционного проекта от ожидаемых. Именно надежда на отклонение фактической доходности инвестиционного проекта от ожидаемой доходности в большую сторону и является причиной, обуславливающей способность инвесторов к риску.
Таким образом, управление рисками инвестиционных проектов следует рассматривать как комплекс действий, направленных на минимизацию чистых рисков. Эти риски определяются, в частности, отклонением фактической доходности от ожидаемой доходности в худшую сторону, с одной стороны, с одновременной оптимизацией соотношения доходности и спекулятивных рисков, определяемых, в частности, превышением фактической доходностью проекта от ожидаемой величины, с другой стороны.
Бланк И. А. Финансовый менеджмент: учебный курс. – К.: Ника-Центр Эльга, 2003.
Зотов В. В. Основные подходы к формированию методов оценки доходности и рисков инвестиционных проектов // Транспортное дело России. – 2008. – № 5.
Иманаев И. Р., Радишевская Д. М., Половинкина М. О. Анализ модели риск — доходность в рамках экологических рисков и возможностей нефтедобывающей отрасли Пермского края (На примере ООО «ЛУКОЙЛ-ПЕРМЬ»).
Михайлова Э. А., Орлова Л. Н. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие. – Рыбинск: РГАТА, 2008.
Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений: пер. с англ. / Под ред. А. Н. Шохина. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
Продченко И. А. Теоретические основы финансового менеджмента: учебно-методические материалы. – М.: МИЭМП, 2007.
Теплова Т. В., Селиванова Н.В. Тестирование гипотезы “риск-доходности” на российском рынке с введением нетрадиционных мер оценки риска // Финансы и кредит. – 2007. – № 5.
Материалы международной заочной научно-практической конференции
«ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ»
Источник