Третий способ расчета финансового рычага
Финансовый рычаг можно также определить как процентное изменение чистой прибыли на каждую простую акцию в обращении вследствие изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыли до уплаты процентов и налогов).
Сила воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении /процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций.
Рассмотрим показатели, входящие в формулу финансового рычага.
Понятие прибыли на одну простую акцию в обращении.
Коэффициент чистой прибыли на одну акцию в обращении = чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям/ количество простых акций в обращении.
Количество простых акции в обращении = общее количество выпущенных в обращение простых акций — собственные простые акции в портфеле предприятия.
Напомним, что коэффициент прибыли на одну акцию является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций предприятия. Однако при этом необходимо помнить о том, что:
1) прибыль является объектом манипулирования и в зависимости от применяемых методов бухгалтерского учета может быть искусственно завышена (метод ФИФО) или занижена (метод ЛИФО);
2) непосредственным источником выплаты дивидендов является не прибыль, а денежные средства;
3) скупая собственные акции, предприятие уменьшает их количество в обращении, а следовательно, увеличивает величину прибыли на одну акцию.
Понятие нетто-результата эксплуатации инвестиции. В западном финансовом менеджменте используются четыре основных показателя, характеризующих финансовые результаты деятельности предприятия:
1) добавленная стоимость;
2) брутто-результат эксплуатации инвестиций;
3) нетто-результат эксплуатации инвестиций;
4) рентабельность активов.
1. Добавленная стоимость (НД) представляет собой разницу между стоимостью произведенной продукции и стоимостью потребленных сырья, материалов и услуг.
Добавленная стоимость = стоимость произведенной продукции — стоимость потребленных сырья, материалов и услуг.
По своей экономической сущности добавленная стоимость представляет ту часть стоимости общественного продукта, которая вновь создается в процессе производства. Другая часть стоимости общественного продукта — стоимость использованного сырья, материала, электроэнергии, рабочей силы и т.д.
2. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) представляет собой разницу между добавленной стоимостью и расходами (прямыми и косвенными) по оплате труда. Из брутто-результата может также вычитаться налог на перерасход заработной платы.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций = добавленная стоимость — расходы (прямые и косвенные) по оплате труда — налог на перерасход заработной платы.
Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) является промежуточным показателем финансовых результатов деятельности предприятия, а именно, показателем достаточности средств на покрытие учтенных при его расчете расходов.
3. Нетто -результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) представляет собой разницу между брутто-результатом эксплуатации инвестиций и затратами на восстановление основных средств. По своей экономической сущности брутто-результат эксплуатации инвестиций не что иное, как прибыль до уплаты процентов и налогов. На практике за нетто-результат эксплуатации инвестиций часто принимают балансовую прибыль, что неправильно, так как балансовая прибыль (прибыль, перенесенная в баланс) представляет собой прибыль после уплаты не только процентов и налогов, но и дивидендов.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций = брутто-результат эксплуатации инвестиций — затраты на восстановление основных средств (амортизация).
4. Рентабельность активов (РА). Рентабельность представляет собой отношение результата к затраченным средствам. Под рентабельностью активов понимается отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к активам — средствам, затраченным на производство продукции.
Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) • 100%
Преобразование формулы рентабельности активов позволит получить формулы рентабельности реализации и оборачиваемости активов. Для этого воспользуемся простым математическим правилом: умножение числителя и знаменателя дроби на одно и то же число не изменит величины дроби. Умножим числитель и знаменатель дроби (коэффициента рентабельности активов) на объем реализации и разделим полученный показатель на две дроби:
Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций • объем реализации/ активы • объем реализации) • 100% = (нетто-результат эксплуатации инвестиций/объем реализации) • (объем реализации/активы) • 100%.
Полученная формула рентабельности активов в целом называется формулой Дюпона. Показатели, входящие в состав этой формулы, имеют свои названия и свое значение. Отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к объему реализации называется коммерческой маржей. По существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент рентабельности реализации. Показатель «объем реализации / активы» называется коэффициентом трансформации, по существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент оборачиваемости активов. Таким образом, регулирование рентабельности активов сводится к регулированию коммерческой маржи (рентабельности реализации) и коэффициента трансформации (оборачиваемости активов). Но вернемся к финансовому рычагу. Подставим формулы чистой прибыли на одну простую акцию в обращении и нетто-результата эксплуатации инвестиций в формулу силы воздействия финансового рычага:
Сила воздействия финансового рычага — процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении / процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций = (чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям/количество простых акций в обращении) / (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) • 100%.
Данная формула позволяет оценить, на сколько процентов изменится чистая прибыль на одну простую акцию в обращении при. изменении на один процент нетто-результата эксплуатации инвестиций.
Источник
Нетто-результат эксплуатации инвестиций
Оценка риска, связанного с предприятием.. 21
7.1. Сила воздействия операционного (предпринимательского) рычага. 21
7.2. Сила воздействия финансового рычага. 22
7.3. Сопряженный рычаг как оценка суммарного риска, связанного с предприятием.. 22
Чистая рентабельность акционерного капитала. 24
Внутренние темпы роста предприятия. 27
Прогноз развития предприятия. 27
11. Заключение. 28
Приложение А.. 30
Приложение Б.. 74
Цель курсовой работы
Цель данной разработки — научить студентов определять показатели, изученные в курсе «Финансовый менеджмент», на базе данных отчетности конкретных предприятий.
Исходные данные
Свой вариант исходных данных студент должен выбрать исходя из первой буквы своей фамилии (см. Приложение А) и двух последних цифр номера зачетной книжки (см. Приложение Б).
При выполнении расчетов рекомендуется заносить как исходные данные, так и результаты вычислений в сводную рабочую таблицу произвольного формата, что поможет избежать ошибок и увидеть ситуацию на предприятии как единое целое, а также лучше ориентироваться во время устной защиты своей работы. Очень удобно и полезно использовать для расчетов ECXEL. Это особенно важно для выполнения р.10 «Прогноз развития предприятия». Однако помните, что Вы должны представить не только расчеты, но и пояснения к ним: какие предположения были сделаны, что означают полученные результаты, какие выводы из этого следуют, какие рекомендации Вы можете дать предприятию.
Расчет отдачи на используемый капитал
Этот показатель характеризует прибыльность использования активов:
, (1)
где ЭР — экономическая рентабельность активов, %;
НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций;
— среднегодовая стоимость активов.
Рекомендуется начать расчет этого показателя с определения стоимости активов.
Активы предприятия
В величину стоимости активов Ai входят стоимости основных и оборотных средств, причем все амортизируемое имущество оценивается по остаточной стоимости (за минусом износа). Сумма основных фондов и оборотных средств (итог раздела I + итог раздела II) равна валюте баланса.
В европейских стандартах учета оборотные средства принято включать в стоимость активов в размере так называемого оборотного капитала, который равен разности текущих активов и текущих пассивов. То есть оборотные средства в европейских стандартах учитываются за вычетом кредиторской задолженности.
Таким образом, величина активов за i-й период равна:
(2)
где В i — валюта баланса за i-й период (итог баланса, или строка «Баланс»),
К i — кредиторская задолженность за i-й период (см. Баланс, строка 1520)
Активы предприятия за отчетный год должны быть оценены по среднегодовой остаточной стоимости. Это можно сделать на основе баланса. Если в вашем распоряжении имеется годовой баланс, то среднегодовую стоимость активов можно рассчитать как полусумму их стоимости на начало и конец периода. Этот расчет представляет собой частный случай для двух точек более общей формулы средней хронологической:
(3)
где A н.г., Ак.г. — соответственно активы на начало и конец года.
Если вам доступны балансы за каждый квартал, то среднегодовую стоимость активов можно рассчитать более точно:
, (4)
где А1 — стоимость активов на 1 января,
А2 — стоимость активов на 1 апреля,
А3 — стоимость активов на 1 июля,
А4 — стоимость активов на 1 октября,
А5 — стоимость активов на 31 декабря.
Если в балансе имеются данные на три даты, то показатели ( 
, 
, 
, 
) считаются по формуле средней хронологической (полусумма на конец и начало периода), если же в вашем распоряжении данные только на начало и конец отчетного периода, то среднегодовые показатели рассчитывать не нужно. Данные на начало отчетного года можно условно принять как значения предшествовавшего (базового) года, данные на конец периода – за данные отчетного года.
Нетто-результат эксплуатации инвестиций
Источником данных для вычисления этого показателя служит «Отчет о финансовых результатах». Эта форма отчетности заполняется ежеквартально нарастающим итогом с начала года. Показатель операционной прибыли, называемый также нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) — это прибыль до вычета процентов и налогов (Earning before interest and taxis, EBIT). Таким образом, НРЭИ можно получить, сложив строки «Прибыль (убыток) до налогообложения» (строка 2300) и «Проценты к уплате» (ФИ, финансовые издержки, строка 2330).
(В отчетах старой формы это строки 010 и 070)
НРЭИ = П до нал + ФИ (4)
Если бы доходы предприятия формировались только за счет реализации продукции, то показатель НРЭИ можно было бы прочитать в строке «Прибыль (убыток) от продаж». Однако активы предприятия, отраженные в балансе, связаны не только с производственной, но и с финансовой деятельностью предприятия. Между балансовой прибылью («Прибыль (убыток) до налогообложения») и прибылью от реализации продукции (строка «Прибыль (убыток) от продаж») находятся еще операционные и внереализационные доходы и расходы. Поэтому при расчете НРЭИ на основе Отчета о прибылях (убытках) в него должны быть включены и другие доходы и расходы:
НРЭИ = «Прибыль (убыток) от продаж» (строка 2200) + «Доходы от участия в других организациях» (строка 2310) + «Проценты к получению» (строка 2320) + «Прочие доходы» (строка 2340) — «Прочие расходы» (строка 2350).
Проверьте, сложение этих чисел должно дать тот же результат, что и расчет по формуле (4)
Подставив найденные в пунктах 3.1 и 3.2 значения НРЭИ и активов в формулу (1), получим значения экономической рентабельности за отчетный и предшествовавший (базовый) год.
Оцените достигнутый уровень ЭР. Для этого нужно сравнить его со ставкой процента за кредит:
где ФИ – проценты за кредит из отчета о финансовых результатах, строка 2330;
ЗС – заемные средства, т.е. долгосрочные и краткосрочные кредиты из баланса предприятия (строка 1400 + строка 1510).
Если предприятие не использовало заемных средств (см. баланс) и не имеет финансовых издержек (см. «Отчет о финансовых результатах», проценты к уплате), то достигнутый уровень рентабельности нужно сравнить с действующей в соответствующий период ставкой процентов за кредит для юридических лиц. Найдите ее значение самостоятельно и укажите источник данных.
При ЭР>1,5 СП предприятие может увеличивать свои активы и выручку в соответствии с темпами роста рынка, свободно используя для этого заемные средства в любом необходимом объеме.
Дата добавления: 2020-04-08 ; просмотров: 172 ; Мы поможем в написании вашей работы!
Источник
Вычисление порогового значения НРЭИ
Пороговое (критическое) значения нетто-результата эксплуатации инвестиций — это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию(либо чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств. Иными словами, на пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства[4].А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю — либо за счет нулевого значения дифференциала(тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага ( и тогда заемных средств просто нет).
Итак, пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов. Чрезмерно обременительные финансовые издержки по заемным средствам, выводящие СРСП за пороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный дифференциал и оборачиваются снижением чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию. Можно с уверенностью сказать, что в рассматриваемом примере самый невыгодный для предприятия исход был связан именно с выходом СРСП за свой порог.
Графическая интерпретация порогового значения НРЭИ представлена на рисунке.
Рисунок 30. Пороговое значение НРЭИ Правильность полученного порогового значения НРЭИ можно подтвердить, решив уравнение: Разумеется, такой способ расчета пороговой величины НРЭИ может использоваться и совершенно самостоятельно, без графика. Подчеркнем, что он основан на равенстве экономической рентабельности активов и СРСП на пороговом значении НРЭИ. Ситуация проявляется на графике самым наглядным образом: — до достижения НРЭИ суммы 2800 тыс. руб. выгоднее использовать только собственные средства: прямая “ЗС = 0” располагается над прямой “ЗС /СС = 1”, и чистая прибыль на акцию при отказе от заимствований оказывается выше; — после достижения НРЭИ суммы 2800 тыс. руб. выгоднее привлекать долговое финансирование: прямая “ЗС : СС = 1” располагается над прямой “ЗС = 0”, и чистая прибыль на акцию при использовании кредита оказывается более весомой. Все это полностью соответствует правилам, с которых начинались наши рассуждения. Чтобы утвердиться в собственных умозаключениях, можно вновь обратиться к этим правилам и оценить их теперь с позиций уже более зрелого знания. В этих правилах сформулированы самые главные критерии формирования рациональной структуры средств предприятия. Количественные соотношения тех или иных источников в этой структуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов. Среди них: — Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат. почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов; — Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы; — Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами. Так, собственно, и должно быть (“Но не до бесконечности”). — Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные в технико-экономическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами; — Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту; — Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств; — Подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств; — Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди. стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений. Бывают случаи, когда даже без ориентировочной прикидки рациональной структуры капитала руководители предприятий пускались во все тяжкие, набирали кредиты в надежде на максимизацию уровня дивидендов и нагружали свои фирмы все возрастающим риском перемены знака эффекта финансового рычага вплоть до того не самого прекрасного дня, когда со всей очевидностью выявлялась невозможность выплачивать какие-либо дивиденды вообще. Далеко не во всех таких случаях даже самые опытные финансисты-консультанты признавали положение исправимым. Речь шла , разумеется, уже не о дивидендах, а о самом существовании предприятий;
— Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения. Предположим, например, что, как пишет известный американский финансист, педагог и ученый Е.Ф.Бригхэм, “фирма, только что успешно завершила исследовательскую программу и планирует получить в ближайшем будущем более высокую прибыль. Однако эта новая прибыль не предусматривалась инвесторами и, следовательно, не была до сих пор отражена в курсе акций. Такая компания не станет выпускать новые акции; она предпочтет финансироваться за счет долговых инструментов до тех пор, пока в действительности не будет получена и учтена в курсовой стоимости акций более высокая прибыль”. А может быть, предприятие стратегически ориентировано на поглощение других предприятий? Тогда надо учитывать, что при поглощении одной компании другой у фирмы-покупателя обычно происходит изменение структуры капитала: во-первых, нередко поглощаемое предприятие приобретается за счет заемных средств, и новый кредит изменяет структуру предприятия-покупателя; во-вторых, наличие заемных средств у поглощаемого предприятия также может оказать влияние на состав источников средств предприятия-покупателя. Последнее (если, конечно, дифференциал финансового рычага не становится отрицательным) получает повышение рентабельности собственных средств благодаря увеличению уровня эффекта финансового рычага, дивиденды по акциям возрастают, может увеличиться и нераспределенная прибыль. История западноевропейского и заокеанского бизнеса полна правдивых историй и легенд о фантастически быстром (но и связанном с немалым риском) обогащении руководителей и владельцев компаний, созданных с единственной целью — поглощать другие предприятия, скупая их акции по спекулятивно заниженному курсу. Не убеждает ли это вновь в том, что. если на какое-либо предприятие вделана жизненная ставка, то необходимо зорко следить за непонижением курса его акций, стараясь упредить возможные биржевые и внебиржевые провокации, оказывающие понижательное воздействие на курс? — Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов зачастую приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств; — Финансовая гибкость предприятия. Однажды “один проницательный сотрудник одной крупной корпорации” сообщил Е.Ф.Бригхэму: “Наша компания может зарабатывать гораздо больше денег на разумном оперативном управлении текущими операциями, чем на стратегическом планировании. В действительности мы никогда в точности не представляем, как наши финансовые решения отражаются на курсе наших акций, но мы совершенно уверены, что отказ от многообещающей сделки из-за отсутствия средств сократит прибыль, которую мы могли бы получать в течение достаточно длительного периода. Поэтому моя задача как казначея состоит в том, чтобы предприятие всегда было в состоянии мобилизовать капитал, необходимый для финансирования текущих операций.” Такое мнение тоже не лишено своей логики. Кажется, пришел, наконец, момент предположить, что предприятие достигло рациональной структуры пассив, то есть того соотношения между заемными и собственными средствами, которое дает наибольшее приращение чистой рентабельности собственных средств при приемлемой степени совокупного риска. Всегда ли можно и должно во что бы то ни стало сохранять эту пропорцию? Нет, и по двум основным причинам. 1. Финансирование — “пульсирующий” процесс. Потребность в средствах для действительно эффективного использования предопределяется сложной интерференцией стратегических и тактических целей предприятия, состоянием всех видов рынков, просто стечением самых разных обстоятельств, и далеко не всегда соответствует изящно рассчитанным цифрам. В оперативном управлении предприятием важно не превращать заветное соотношение между заемными и собственными средствами в догму, но стремиться в максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например, год. 2. Условия долгового финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе тех или иных источников внешнего финансирования. Поэтому не стоит: Жадничать. Лучше синица в руке, чем журавль в небе. Если сегодняшние условия по тому или иному способу финансирования представляются выгодными, надо пользоваться моментом, а не ждать еще более выгодных условий. “Оставь первые и последние 10% кому-нибудь другому”, — советуют опытные практики. Тем не менее не следует и ¼ Слепо следовать чужим советам. Доброхоты часто руководствуются совершенно не соответствующими вашим стратегическим и тактическим целям критериям выбора рационального решения; Пренебрегать отслеживанием и предвосхищением ситуации на денежном рынке и рынке капиталов. важно не упустить момента перелома ситуации, ибо “переворачивание” долгосрочных тенденций на рынках финансовых ресурсов может подвести предприятие к смене своих стратегических приоритетов и коренному пересмотру структуры источников средств. К столь серьезным вещам необходимо готовиться заранее. Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет Источник |
