Прогнозирование доходности финансовых активов

Доходность финансовых активов

1. Доходность финансового актива: виды и оценка

1.1 Финансовый актив и доходность

С операциями по финансовым активам сталкивается практически любой предприниматель. Крупные компании находят на рынке капитала дополнительные источники финансирования, рыночные индикаторы дают достаточно объективную оценку текущего и, главное, ожидаемого финансового положения эмитентов. В подавляющем большинстве компании прибегают к операциям с ценными бумагами в целях хеджирования, спекулирования и др. Поэтому знание основных рыночных индикаторов и алгоритмов, их расчет является обязательным для любого бизнесмена, финансового менеджера, аналитика.

Финансовый актив, как и любой товар, продающийся на рынке, имеет несколько характеристик, определяющих целесообразность операций купли / продажи с этим специфическим товаром. В отличие от обычных, потребительских товаров финансовые активы приобретаются не с целью их фактического потребления, а с намерением в дальнейшем получить либо регулярный доход, генерируемый данным активом (например, проценты, дивиденды), либо спекулятивный доход (доход от операций купли / продажи). Поэтому наибольший интерес представляют такие характеристики финансового актива, как стоимость, цена, доходность, риск.

Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данною актива. В специальной литературе нередко выделяют четыре стоимостные характеристики: ценность, стоимость, цена, себестоимость. Но мы не будем различать термины «стоимость» и «ценность», а для характеристики стоимостной оценки актива будем использовать термин «стоимость».

Стоимость (ценность) не является абсолютно однозначной характеристикой; приведем следующий пример, некая раритетная вещица, продающаяся на рынке, может, с одной стороны, иметь исключительно высокую ценность для коллекционера, а, с другой стороны, не представлять никакого интереса для обычного посетителя рынка. Поэтому любой товар, а том числе и финансовый актив, может иметь несколько оценок стоимости.

Цена – это некоторая денежная оценка актива, по которой его можно купить (продать) в данный момент.

Можно сформулировать несколько условных правил, позволяющих провести определенное различие между ценой и стоимостью финансового актива:

а) стоимость – расчетный показатель, а цена – декларированный, т.е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

б) в любой конкретный момент цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка и формы эффективности рынка;

в) с известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и, во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Из приведенных рассуждений видно, каким образом могут осуществляться операции купли / продажи финансовых активов: потенциальный покупатель некоторым образом рассчитывает стоимость актива и сравнивает ее с декларированной ценой.

Так же помимо цены и стоимости существуют и другие немаловажные для инвестора характеристики актива – это показатели его доходности.

Доходность финансового актива – это годовая процентная ставка, отражающая отдачу на капитал, вложенный в данный актив. В литературе используется также синоним данного термина – норма прибыли. Это относительный показатель, выражаемый в терминах годовой процентной ставки и рассчитываемый соотнесением некоторого относимого к году дохода (INC), генерируемого данным активом, с величиной исходной инвестиции (IС) в него, т.е. в наиболее общем виде этот показатель может быть представлен следующим образом:

В операциях на финансовых рынках именно доходность (а не доход, генерируемый активом) является наиболее востребованной характеристикой финансового актива. Дело в том, что любой доход (а в этом качестве может выступать дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости), который можно было бы использовать как индикатор целесообразности и эффективности операции с данным активом, обладает одним весьма существенным недостатком – он является абсолютным показателем, а потому практически не пригоден для пространственно-временных сопоставлений. Иное дело доходность – это уже относительный показатель, разумный коридор изменения которого в устойчиво развивающейся экономике, не подверженной экстремальным колебаниям, не только поддается оценке, но и является инвариантным для ценных бумаг любых эмитентов.

Для понимания логики расчета показателей доходности финансового актива и соответствующих вычислительных алгоритмов рассмотрим прогнозный (плановый) период, равный одному году (рис 1). Предположим, что, во-первых, актив можно купить в начале года по цене Р_0, во-вторых, актив обещает по истечении года получение регулярного дохода в сумме D₁ – в-третьих, актив можно будет продать в конце года по цене Р₁. Заметим, что условие о регулярном доходе не является обязательным (например, облигация с нулевым купоном не предусматривает выплату регулярного дохода, но продается с дисконтом, величина которого зависит от срока погашения облигации). В любом случае значении показателей D₁ и P₁ являются прогнозными.

Между показателями цены и регулярного дохода, относящимся к одному моменту времени, существуют определенные и невполне очевидные соотношения, а потому уместно сделать следующий комментарий. Р₀ можно назвать экс-доходной ценой, т.е. ценой, в которую не вводит регулярный доход D₀ начисленный к выплаченный по итогам предшествующего периода. Иными словами, цена P₀, выражает ценность финансового актива с позиции будущего, т.е. ожидаемых доходов, а не тех доходов, которые имели место в прошлом. Точно так же цена P₁, будет отражать ценность актива в момент времени 1 с позиции будущих доходов (D₂, D₃ и т.д.). т.е. доход D₁ к ней не относится, в ее формировании не участвует. Сделанное замечание имеет особое значение при совершении операций с акциями, по которым предусматривается выплата дивидендов. В этом случае регулярным доходом является дивиденд, а цена Р₀ называется экс-дивидендной ценой, если к цене Р₀ прибавить дивиденд D₀, то полученная стоимостная оценка называется дивидендной ценой акции.

Обычно Р₁ > Р₀, хотя выполнение этого неравенства не является обязательным: если по итогам периода имеет место обратное неравенство, говорят: об убытке от капитализации и соответствующей ему отрицательной доходности.

Итак, при приобретении актива будет иметь место отток денежных средств в сумме Р₀, а по окончании года – приток в сумме регулярного дохода D₁ и текущей цены актива Р₁. Очевидно, что общий доход, генерируемый инвестицией Р₀, в планируемом году составит величину D₁ + (P₁ – P₀)), а общая доходность (total expected rate of return) будет равна:

Первое слагаемое (k_d) в формуле представляет собой текущую доходность (current yield), в приложении к акциям она называется также дивидендной (dividend yield); второе слагаемое (k_c) носит название капитализированной доходности (expected capital gains yield) Из. приведенной формулу хорошо видно, что общий доход (или общая доходность) имеет два компонента, причем в зависимости от успешности работы и стратегии развития компании, эмитировавшей данный актив, весомость того или иного компонента может быть разной. Таким образом, выбирая для покупки активы, эмитированные той или иной компанией инвестор должен расставить для себя приоритеты – что важнее, доход регулярный или доход от прироста капитала. Ни один из показателей доходности в правой части не может использоваться как обобщающая характеристика эффективности инвестирования в конкретный финансовый актив, в этой роли выступает лишь показатель общей доходности.

В общем случае показатель доходности можно трактовать как годовую процентную ставку, уравновешивающую исходную инвестицию в актив с генерируемым им денежным (возвратным) потоком. Это эффективная годовая процентная ставка, характеризующая экономическую целесообразность данной финансовой операции.

В зависимости от вида финансового актива генерируемый им возвратный поток может быть различным.

Так, для бессрочной облигации все элементы возвратного потока одинаковы. Несложно заметить, что в зависимости от намерений инвестора в отношении действий с активом может меняться как вид возвратного потока, так и значение показателя доходности.

В зависимости от вида финансового актива и абсолютных показателей, выбранных для его характеристики, можно исчислить несколько числовых характеристик доходности. Поскольку их значения могут существенно различаться, нельзя говорить о некой абстрактной доходности, необходимо обязательно уточнять, о чем идет речь, какой алгоритм используется для расчета.

1.2 Доходность облигации

Доходность срочной облигации без права досрочного погашения. Оценка стоимости подобной облигации выполняется по формуле; эта же формула, может использоваться для оценки доходности отзывной облигации. Предполагается, что в этой формуле известны все показатели, кроме r; напомним, что в левой части в этом случае берется текущая рыночная цена актива Р_m:

СF – сумма регулярно выплачиваемого процентного дохода за базисный период; n – число базисных периодов погашения облигации,

М – нарицательная стоимость облигации;

P_m – рыночная цена облигации па момент ее приобретения (фактического или условного).

Разрешая уравнение относительно r, определяем общую доходность данной облигации. Этот показатель иногда называют доходностью к погашению и обозначают YTM – по аналогии с англоязычной терминологией (yield to maturity). Финансовые аналитики пользуются также более простым спо

Источник

Глава 5 Прогнозирование будущей доходности

Прогнозирование будущей доходности

Начнем с краткого анализа доходности акций «CocaCola» при цене в 65 долларов за акцию по состоянию на 2011 год. Статистика доходности этих акций за последние десять лет выглядит следующим образом:

В качестве первого шага взглянем на цифры. Демонстрируют ли они постоянный и непрерывный рост? Наблюдается ли в отдельные годы спад? На первый же взгляд видно, что «Coca-Cola» в течение последних лет имела в целом восходящую тенденцию.

Далее необходимо придать этой тенденции количественный вид. Для этого надо выбрать некоторый временной интервал. Уоррен предпочитает рассматривать данные за десять лет, так как считает, что такой период достаточно хорошо отражает общее состояние компании. Однако, если есть данные за более длительный промежуток времени, он охотно использует и их.

В данном случае у нас есть показатели за одиннадцать лет, начинающиеся с 2001 года и заканчивающиеся 2011 годом. Чтобы определить прирост доходности с 2001 по 2002 год, следует воспользоваться функцией ставки доходности на своем финансовом калькуляторе или перейти на сайт http://www.moneychimp.com/calculator/discount_rate_calculator.htm.

Здесь вы найдете удобный финансовый калькулятор (в интернете их великое множество, и всеми ими можно пользоваться бесплатно).

Введите доход на одну акцию «Coca-Cola» за 2001 год (1,60) в окошко «Нынешнее значение», а соответствующую цифру за 2002 год (1,65) – в окошко «Будущее значение». В окошко «Количество лет» введите «1» и нажмите кнопку «Вычислить». Мы получим 3,13 процента. Эта цифра означает прирост доходности акций «Coca-Cola» за годичный промежуток – с 2001 по 2002 год.

2002 $1,65

Читайте также

Расчет будущей валовой прибыли

Расчет будущей валовой прибыли Теперь подсчитайте валовую прибыль от сферы компетенции «печатание и высекание» за эти годы на основе данных о валовой прибыли за выбранный год и ее ожидаемом росте за год, как при расчете потенциала (см. табл. П6).Таблица П9. Будущая валовая

Глава 5 Рискованный бизнес Риск, неопределенность и прогнозирование в инвестировании

Глава 5 Рискованный бизнес Риск, неопределенность и прогнозирование в инвестировании Практическое различие… между категориями риска и неопределенности… состоит в том, что при риске распределение исходов в группе случаев известно… тогда как при неопределенности это

Глава 3 Показатели доходности

Глава 3 Показатели доходности Критерий правды в том, что она действует, даже если никто не готов это признать. – Людвиг фон Мизес В данном случае мы имеем дело с неудачной попыткой общения. До некоторых людей просто невозможно достучаться, поэтому вы ничуть не

Глава 3 Финансовое прогнозирование

Глава 3 Финансовое прогнозирование Лучший способ предсказать свое будущее – это создать его. Стивен Кови Люди все время пытаются заглянуть в будущее. Иногда они делают это успешно, иногда нет. Чаще прогнозы, числа которым не счесть, ошибочны, но так как людей хлебом не

3. Прогнозирование как профессия

3. Прогнозирование как профессия Когда деловые люди наконец узнали, что бум, созданный кредитной экспансией, не может продолжаться бесконечно и неизбежно должен привести к резкому спаду, они поняли, как важно им вовремя знать о дате начала падения цен. Они

Глава 15: Прогнозирование, составление и контролирование бюджетов

Глава 15: Прогнозирование, составление и контролирование бюджетов Составление бюджета представляет собой организационный процесс, который включает в себя разработку прогнозов на основании предлагаемой стратегии маркетинга и соответствующих программ. Впоследствии эти

Прогнозирование

Прогнозирование Процесс составления бюджета всегда требует прогнозирования объемов продаж и издержек. Обычно подобные прогнозы основываются на данных, полученных по последним объемам продаж и издержкам. Исходной точкой для таких прогнозов всегда является прошлая

1.4.5 Возможность будущей карьеры

1.4.5 Возможность будущей карьеры Как было сказано выше, бывают ситуации, когда «приглашение» участвовать в безнадёжном проекте сопряжено с опасностью поставить будущее продвижение по службе в зависимость от успеха проекта и того признания, которое он получит. Зачастую

Дерево Будущей Реальности

Дерево Будущей Реальности Дерево будущей реальности (ДБР) служит двум задачам (рис. 1.14): во-первых, оно позволяет удостовериться, что действие, которое мы собираемся предпринять, действительно приведет к желаемым результатам, а во-вторых, эта диаграмма дает возможность

ДТР и дерево будущей реальности

ДТР и дерево будущей реальности Если в основе ключевой проблемы не заложен скрытый конфликт и она до сих пор не решена, разумно предположить, что эту проблему просто не разглядели или же недооценили ее последствий. В таком случае для прояснения ситуации достаточно

5 Дерево будущей реальности

5 Дерево будущей реальности Заняться чем-то абсолютно новым – значит начать все с нуля, отказавшись от привычного и рискуя не овладеть непознанным. Айзек Азимов Представьте себе, что вы отвечаете за работу некой сложной системы, к примеру государственной системы

Описание дерева будущей реальности

Описание дерева будущей реальности Вы наверняка слышали о компьютерном моделировании. Его всегда применяют при проектировании сложных высокотехнологичных изделий. Так, при разработке современных летательных аппаратов (например, истребителя Би-2) проводятся серьезные

Создание дерева будущей реальности

Создание дерева будущей реальности Теперь можно приступать к созданию ДБР. Далее приводится описание этапов процесса построения, а на рис. 5.36 – план построения в кратком

Анализ дерева будущей реальности

Анализ дерева будущей реальности Алгоритм проверки ДБР похож на анализ дерева текущей реальности. Логические связи между элементами диаграммы проверяются по КПЛП (см. главу 2). Остановимся на некоторых моментах применения КПЛП при анализе

Прогнозирование и его методы

Прогнозирование и его методы Многие предпосылки менеджеры делают в отношении будущих условий, которые они не могут контролировать, но в планировании без них не обойтись. Очевидно, что чем точнее менеджер способен предсказать внешние и внутренние условия, тем больше его

Источник