Доходность инвестиций: Оценка эффективности использования финансов предприятий в условиях рыночной экономики
Показатель эффективности инвестиций, определяемый как частное от деления годовой прибыли после уплаты налогов на балансовую стоимость (среднюю за период или на конец периода) активов, всей компании или центра прибыли, где генерируется эта прибыль; используется как критерий эффективности инвестиций. См. тж.: Доходность активов.
Техника финансового анализа
Хелферт Э.
Процентный риск возникает из-за колебания процентных ставок по заемному капиталу, что приводит к изменению затрат на выплату процентов от доходов на инвестиции, и, следовательно, к изменению величины прибыли и даже к убыткам по сравнению с ожидаемыми результатами. Производственные предприятия сталкиваются с этим видом риска при использовании заемного капитала для инвестиций в реальные активы или финансовые активы (депозиты на денежных рынках, государственные ценные бумаги, ценные бумаги других предприятий). Процентный риск возникает из-за неблагоприятных колебаний процентной ставки, которые приводят к повышению затрат на выплату процентов или снижению дохода от вложений. Процентные ставки изменяются под влиянием темпов роста инфляции, спроса и предложения на финансовых рынках, интервенций центрального банка (операций на открытом рынке), циклов деловой активности.
Можно выделить несколько значений понятия денежный поток (cash flow). На статическом уровне это количественное выражение денег, имеющихся в распоряжении субъекта (предприятия или лица) в данный конкретный момент времени — «свободный резерв». Для инвестора cash flow — ожидаемый в будущем доход от инвестиций (с учетом дисконта). С точки зрения руководства предприятия, на динамическом уровне, cash flow представляет собой план будущего движения денежных фондов предприятия во времени либо сводку данных об их движении в предшествующих периодах. В каждом случае cash flow означает фактическое движение финансовых средств.
Более доходный вид инвестиций — вложение средств в акции совместного предприятия по производству сельскохозяйственной продукции. Причем наблюдается рост доходности этого вида инвестиций, в связи с чем увеличились вложения средств в данный проект и сократились займы другим организациям.
Предположим, что фирма рассматривает вопрос о том, стоит ли ей вкладывать 360 млн руб. в проект, который может дать прибыль в первый год 200 млн руб., во второй год — 160 и в третий — 120 млн руб. Проценты на капитал составляют 10 %. Иначе говоря, фирме необходима доходность инвестиций минимум 10 %. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на поставленный вопрос, рассчитаем
Если доходы от инвестиций поступают равномерно на протяжении всех лет, можно использовать сокращенную методику расчета. Вместо того чтобы умножать денежные поступления за каждый год на соответствующий ему коэффициент дисконтирования, можно умножить годовой доход на сумму этих коэффициентов. В рассматриваемом примере мы могли умножить 120 млн руб. на сумму коэффициентов (0,870 + 0,658 + 0,572 + + 0,498 + 0,432 =3,785) и получить тот же результат — 454,2 млн руб.
При расчете стоимости бизнеса компании доходным подходом важнейшей составляющей расчетов является процесс определения размера ставки дисконта. Ставка дисконта (или коэффициент дисконтирования) связана с ожидаемым инвестиционным риском. Это предполагает, что инвестиции находятся между полной уверенностью в окупаемости денежных средств (нулевой риск) и полной неуверенностью в их окупаемости (бесконечный риск). При рассмотрении двух инвестиционных возможностей, обещающих равную ожидаемую доходность в денежном выражении, инвестор обычно предпочитает инвестиции с наименьшей степенью риска или, напротив, рассчитывает на более высокую доходность по инвестициям с более высокой степенью риска.
Формальный учет рисков в технико-экономических расчетах может быть осуществлен с помощью методов теории вероятности и математической статистики. В расчёты вводятся показатели вероятности или статистические распределения величин ожидаемых доходов от инвестиций. Учет возможных потерь от инфляции может быть осуществлен введением специальной поправки («инфляционной премии») к уровню используемой ставки процента, характеризующей доходность по безрисковым вложениям.
факторные услуги (factor services) — платежи, возникающие в связи с международным движением факторов производства, прежде всего капитала и рабочей силы (доходы на инвестиции, роялти и лицензионные платежи, зарплата, выплаченная нерезидентам);
Любой хозяйствующий субъект содержит в себе комплекс взаимосвязанных интересов акционеров, управляющих, поставщиков, кредиторов, клиентов, государства, рабочих и служащих. Каждая из этих сторон преследует собственные интересы. Так, для акционеров имеет большое значение мониторинг финансового состояния компании и ставки дохода на инвестиции, для управляющих – система их вознаграждений, основанная на стимулах, гарантия занятости, ответственность перед акционерами, для поставщиков – платежеспособность компании и вопрос, будет ли предприятие оставаться клиентом и далее, для кредиторов – способность предприятия обслуживать свой долг, для потребителей – наличие товаров и услуг и их качество, для государства – поступление налогов, занятость работников, увеличение стоимости для приватизации, для рабочих и служащих – гарантия занятости, система оплаты. Таким образом, существует ряд различных групп с разнообразными интересами, но объединяет их то, что все они заинтересованы в способности предприятия производить положительный денежный поток. Интересы всех перечисленных сторон, как результат финансовых отношений, наиболее полно отражаются в Ф-2 «Отчет о прибылях и убытках»
Целесообразность использования ставки по депозитам Сберегательного банка как наиболее надежного банка России тоже сомнительна. Сберегательный банк принимает и рублевые, и валютные депозиты, соответственно, и использование депозитных ставок этого банка в качестве безрисковой может быть как по рублевым, так и по валютным инвестициям. Что касается рублевых инвестиций, то существует два обстоятельства, ограничивающих использование ставок по рублевым депозитам Сберегательного банка в качестве безрисковой. Во-первых, ставки по рублевым депозитам Сбербанка не только не покрывают уровня инфляции, сложившегося в России в настоящее время, но и значительно ниже него, что не соответствует такому условию, что безрисковая ставка должна компенсировать инфляционные потери. Во-вторых, фиксированные ставки имеют депозиты сроком до одного года, т.е. использовать в качестве безрисковой доходности для инвестиций со сроком более года данные ставки нецелесообразно.
Основной научный результат, полученный в диссертационной работе, заключается в разработке аппарата и критериев формирования инвестиционной стратегии корпорации. При этом, под аппаратом понимается совокупность методов, приемов и способов формирования инвестиционной стратегии на основании научно обоснованных критериев, таких как: минимизация риска, доходность инвестиций, устойчивый рост стоимости портфеля и др.
Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:
Необходимость в консолидированной отчетности появляется тогда, когда в реальной экономической жизни начинают создаваться структуры, например, корпорации, участники которых связаны взаимным участием в капитале друг друга либо иным образом. Объекты для консолидированной отчетности возникают по самым разным причинам. Акционерные общества приобретают другие компании с целью расширения сферы своей деятельности и получения доходов от инвестиций, устранения конкурентов или же приобретения крупного пакета акций другого общества, чтобы установить контроль над ним или наладить более тесные официальные отношения взаимного сотрудничества.
При этом необходимо отметить, что результатом инвестиционной активности, то есть той экономической выгодой, которая, прежде всего, интересует коммерческую организацию, является доход от инвестиций. Причем чистый доход – это разность между полученным доходом и выплатами. Доходы от инвестиций к выплате образуются, когда в капитал корпорации вкладываются средства сторонних (внешних) организаций. В частности, это происходит при проведении эмиссии, получении инвестиционных кредитов и в других подобных ситуациях
— в противоречиях критериев: например, рост доходности инвестиций, как правило, ведет к росту риска;
— наиболее важными целями инвестирования для инвесторов и собственников проекта являются получение доходов на инвестиции, их защита от инфляции и рисков. Сложность согласования целей связана с тем, что доходность и риск согласовать крайне трудно. Конкуренция между инвестициями ведет к тому, что с ростом доходности проектов растут и их риски. Эти факторы можно учесть следующим образом. Прежде всего, инвестор и собственник проекта должны сопоставить объемы инвестируемых ими средств с общим капиталом и оценить влияние риска возможных потерь на свое положение. Если инвестируемые средства составляют значительную часть их капитала, то соответственно резко возрастает риск их банкротства.
-рыночный уровень доходности инвестиций в данный вид ценных бумаг; определенность основных параметров облигаций, в частности, сроков заимствования, величины и периодичности выплаты купонных доходов и иных параметров выпуска облигаций;
Допуская последовательность эмиссионной политики, заключающейся в периодичном привлечении капитала за счет выпуска дополнительного объема акций, принцип изменения стоимости денежных средств с течением времени и требование рациональным инвестором некоторой величины доходности на инвестиции приводят к тому, что процентная ставка для отражения минимального приращения цены продажи акций при последующих эмиссиях в случае эффективного функционирования предприятия по субъективным оценкам инвесторов будет определяться следующим образом:
Основной задачей работы Комиссии, согласно ее Уставу, является «обеспечение безопасного, адекватного и справедливого уровня предоставления услуг по основанным ценам, а также возможности получения справедливого дохода на инвестиции в предприятия, предоставляющие соответствующие услуги широкому кругу потребителей»
Считая эти типовые стратегии универсальными, жизнеспособными и дающими реальную возможность повысить доходы от инвестиций, М. Портер призвал менеджеров избрать только одну из них, чтобы не распылять ресурсы и не застрять на середине пути. Для правильного выбора он рекомендовал изучить цепочку создания фирмой потребительских ценностей, определенное звено которой следует сделать ключевым, т. е. создающим конкурентные преимущества.
Учитывая последовательность эмиссионной политики, заключающейся в периодичном привлечении капитала за счет выпуска дополнительных акций, допущения изменения реальной стоимости денежных средств с течением времени и требования рациональным инвестором некоторого уровня доходности на инвестиции приводят к тому, процентная ставка для отображения минимального приращения цены продажи акций при эмиссиях более высокого уровня в случае эффективного функционирования компании по субъективным оценкам инвесторов будет определяться следующим образом:
Соотношение цены первоначальной продажи акции при вторичной и последующих эмиссиях (p2) и ее номинальной стоимости (p1) есть коэффициент наращения (K), требуемый первичным акционером, то есть ставшим таковым при первичной эмиссии акций, за рассматриваемый период, то есть K = p2 / p1, так как ввиду того, что принципиальными допущениями, принимаемыми в рамках финансовой науки рациональными субъектами финансовых отношений, является изменение реальной стоимости денежных средств с течением времени и требование рациональным инвестором некоторого уровня доходности на инвестиции, то:
доходов от инвестиций, полученных в виде прибыли, дивидендов, процентов и других доходов;
положение о том, что стоимость акций и стоимость инвестиционных паев могут увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в инвестиционные фонды, а также сведения о том, что, прежде чем приобрести акцию или инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с уставом акционерного инвестиционного фонда, его инвестиционной декларацией и проспектом эмиссии акций, правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.
Существует много предложений по формализации “весовой функции”, но они не всегда учитывают специфику капитальных благ, когда рост цен на капитальные блага вызывает рост доходов “со множителем”, заключенным опять-таки в чистом приращении инвестиций. Выравнивание уровней текущих и капитальных затрат с помощью “весовых функций” ни в коей мере не могут использоваться для простого “дисконтирования”, уводящего в сторону долгосрочные полезные эффекты. По нашему мнению, именно комбинация “весовых функций” (например, как средневзвешенная из математических ожиданий) может быть пригодной для приблизительного расчета синхронных капитальных и текущих затрат. Что же касается доходности от инвестиций, то побуждение к инвестированию не ограничивается только склонностью к сбережениям, но целым рядом стохастических моментов, не поддающихся точному количественному учету. Ожидаемые доходы от капитального имущества могут существенно снизиться не только от фактора риска, но и от предпочтений предпринимателей иметь стабильные доходы за весь период службы данных капитальных благ.
Новая трактовка предельной эффективности капитала соотносится и с таким пониманием потенциалистского подхода, при котором эффективность рассматривается как отношение технико-экономического потенциала к фактически достигаемому результату. Разница лишь в том, что мы принимаем за точку отсчета не абсолютные величины потенциалов и результатов, а их приростные величины. Предпринимательская рента характеризует соотношение приращений потенциалов и фактических результатов именно как увеличение суммарных доходов от инвестиций к текущей рентабельности, т.е. минимальную границу элективного вложения капиталов. Она зависит от многих переменных, но главными из них являются ожидаемые доходы от приращения капитального имущества на одну дополнительную единицу к приращению текущих доходов от инвестиций также на одну дополнительную единицу. Но это должно отвечать народнохозяйственному оптимуму, т.е. все приращения текущих и ожидаемых доходов от вложений в любой участок экономики должны быть равны с точностью до постоянного множителя.
Коэффициент дохода на инвестиции (Кдохинв) находится делением суммы чистой прибыли (ЧП) и процентов (П), скорректированных на ставку налогообложения (Н), на сумму инвестированного капитала (ИК):
займам и др., на национальную валюту и, наоборот, обмена (покупки) иностранной валюты для импорта товаров и услуг, оплаты доходов на инвестиции процентов по полученным займам и кредитам, предостав
луги, в виде доходов на инвестиции, процентов по предоставленным
Нормы, установленные в отношении таких предметов распределения, как доходы и инвестиции
Источник