Предприятие рассматривает проект по которому инвестиции предполагается производить ежегодно

NPV = 20 : (1 + 0,15) + 25 : (1 + 0,15) 2 + 30 : (1 + 0Д5) 3 — 50 = 6 млн руб.

В этом случае проект может бить принят.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последова­тельное инвестирование ресурсов в течение нескольких лет, формула расчета NPV примет следующий вид:

где т — число лет инвестирования.

ведут, используя формулу приведенных величин рент. Если инвести­ции и поступления равномерные и дискретные, то величина NPV на­ходится как разность современных величин двух рент по формуле

где Vi — коэффициент дисконтирования;

щ — продолжительность периода инвестиций;

п 2 — продолжительность получения дохода от инвестиций.

Пример6.

Предприятие предполагает реализовать проект за 2 года. В начале пер­вого года единовременные затраты составят 20 млн руб., в начале второго — 15 млн руб. Доходы в первые 3 года планируют в размере 10 млн руб. в год, в течение следующих 2 лет — по 8 млн руб. в год. Ставка приведения планиру­ется в размере 15%. Необходимо определить сумму чистой современной стои­мости (NPV). Используя формулу (133) и коэффициенты приведения ренты, получим:

NPV= (10 х 2,283 + 8 х 1,626) — (20 + 15 : 1,15) = 2,8 млн руб.

Чистая современная стоимость потока платежей зависит от вре­менных параметров инвестиционного проекта: начала отдачи от инве­стиций и продолжительности периода отдачи. Отсрочка начала отдачи уменьшает величину современной стоимости потока доходов пропор­ционально дисконтному множителю V». В этих случаях расчет NPV ведут, используя формулу приведенных величин рент. Если инвести­ции и поступления равномерные и дискретные, то величина NPV на­ходится как разность современных величин двух рент по формуле

Пример 7.

Предприятие рассматривает проект, по которому инвестиции предпола­гается производить ежегодно по 10 млн руб. на протяжении 3 лет. Отдачу планируют получать ежегодно в течение 5 лет в размере 9 млн руб. Ставка приведения равна 10% годовых. Доходы будут поступать: в первом случае — сразу после завершения капитальных вложений; во втором — через 2 года после завершения инвестиций.

Определим величину чистой современной стоимости по двум вариантам. В первом случае:

NPV = 9 х 3,791 х I,!» 3 — 10 х 2,487 = -3,7 млн руб.

Во втором случае:

NPV= 9 х 3,791 х 1,Г 5 — 10 х 2,487 = -3,7 млн руб.

В тех случаях, когда вложения и отдачу можно рассматривать как непре­рывные процессы, в условиях примера 7 чистую современную стоимость мож­но определить по формуле

где а_п . _g — коэффициент приведения непрерывной ренты.

Сила роста S определяется как In 1,1 = 0,09531.

Тогда чистая современная стоимость для первого случая составит:

NPV=> 9 х (1 — 1,1″ 5 ) : 0,09531 х 1,1″ 3 — 10 х (1 — 1,Г 3 ) : 0,09531 = = 0,8 млн руб.

Для второго случая:

NPV= 9 х (1 — ( 1Д- 5 ) : 0,09531 х 1Д» 5 — 10 х (1 — 1Д- 3 ) : 0,09531 = = -3,9 млн руб.

Более конкретно методика оценки эффективности производствен­ных инвестиций может быть рассмотрена на примере инвестирования средств в производство изделия А.

Чистая современная стоимость проекта определяется по форму­лам (128) и (130).

Начальные инвестиционные затраты — это чистые денежные от­токи, связанные с принятием проекта, направленные на приобретение и установку необходимых основных фондов и на реализации продукции.

Чистые денежные потоки определяются как сумма прибыли (пос­ле уплаты налогов), амортизации и других неденежных затрат (отсро­ченных платежей без добавлений к оборотному капиталу в течение изучаемого периода времени). Расчет чистых денежных потоков пред­ставлен в табл. 53.

Источник

Учебно-методический комплекс дисциплины, «Инвестиционный анализ» (стр. 3 )

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

по дисциплине «Инвестиционный анализ»

Дисциплина «Инвестиционный анализ» занимает промежуточное положение в структуре финансовых взаимосвязей и являются механизмом с помощью которого осуществляется оценка эффективности материальных, финансовых и интеллектуальных вложений.

Развитие рыночных отношений и создание необходимых условий эффективного функционирования финансов обусловило повышение роли инвестиционного анализа в хозяйственной деятельности российских коммерческих организаций.

Дисциплина дает комплекс теоретических и практических знаний в области содержания и организации инвестиционного анализа.

В тематическом плане дисциплины “Инвестиционный анализ ” подробно изложено содержание лекционных занятий по основным темам курса, предусмотренным в Государственном образовательном стандарте высшего образования по специальности » Инвестиционный анализ «.

Дисциплине «Инвестиционный анализ» отводится важная роль в подготовке квалифицированных специалистов-экономистов (специальность «Финансы и кредит», «Финансовый менеджмент»), так как знания, полученные в процессе изучения данной дисциплины, необходимы в практической работе финансового менеджера, служащего государственной налоговой и финансовой системы, экономиста банка, специалиста фондового рынка для самостоятельной разработки и принятия обоснованных финансовых решений.

Освоение дисциплины «Инвестиционный анализ» позволяет достаточно глубоко овладеть теоретическими знаниями и практическими навыками финансовой работы на предприятии. Этому способствует тесная связь дисциплины «Инвестиционный анализ» с такими учебными дисциплинами, как «Общая экономическая теория», «Экономика организаций (предприятий)», «Финансы предприятий», «Статистика», «Бухгалтерский учет», «Экономический анализ», «Основы аудита», «Финансовый менеджмент» и другими специальными дисциплинами.

Цель дисциплины — раскрыть экономическое содержание инвестиционного анализа, его принципы, формы и методы ; сущность инвестиционных процессов, пути оптимизации инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных вариантов инвестиционных вложений организаций (предприятий).

В процессе изучения дисциплины перед студентами ставятся следующие задачи:

— изучить сущность, формы и методы инвестиционного анализа организаций (предприятий);

— оперативно использовать результаты инвестиционного анализа при разработке и принятии финансовых решений в области формирования расходов и доходов предприятий, формирования и направлений использования капитала предприятий;

— знать методику и технические приемы расчетов всех финансовых показателей, необходимых для составления инвестиционных планов и расчетов, а также для организации финансового контроля за использованием инвестиций;

— уметь самостоятельно работать с законодательно-нормативными актами, специальной экономической литературой, используя современные компьютерные технологии, и применять полученную информацию для разработки вариантов инвестиционных решений.

Степень овладения знаниями и практическими навыками определяется в процессе промежуточного контроля, выполнения индивидуальных творческих заданий и контрольных работ (для заочников), написания рефератов и сдачи экзамена по итогам изучения дисциплины.

Тема 1. Основные направления долгосрочного инвестирования

В финансовом менеджменте под инвестированием понимают приобретение реальных или финансовых активов с целью получе­ния будущих выгод.

В соответствии с действующим законодательством России ин­вестиции представляют собой денежные средства, целевые банков­ские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, лицензии, кре­диты, любое имущество или имущественные права, интеллектуаль­ные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

Различают капиталообразующие (или реальные), финансовые и интеллектуальные инвестиции.

К реальным (производственным) инвестициям относятся затра­ты на материальные объекты или услуги, которые будут использо­ваться на протяжении некоторого промежутка времени, принося выгоды владельцу. К реальным инвестициям можно отнести не только затраты, связанные с производством, но и со строительством и приобретением объектов непроизводственного назначения.

Вложение средств в приобретение ценных бумаг, долевое уча­стие в совместной деятельности предприятия, займы другим пред­приятиям под векселя или иные долговые обязательства представляют собой финансовые инвестиции. Цель финансовых инвести­ций — получение дохода и сохранение капитала от обесценивания.

Интеллектуальные инвестиции включают вложение средств в подготовку кадров, передачу опыта, лицензии, ноу-хау, научные разработки и т. д.

Управление различными сферами деятельности, такими как производство, сбыт, инвестирование, работа с персоналом, требу­ет согласованности с общей целью, стоящей перед хозяйствующим субъектом. В этой связи все основные функции управления осу­ществляются в рамках единого стратегического плана, разработан­ного для того, чтобы обеспечить проведение генеральной концеп­ции развития предприятия. Существенной частью стратегическо­го плана предприятия является план инвестиционного развития.

Выбор путей инвестиционного развития в рамках единого стра­тегического плана является непростой задачей. Сложность этого процесса обуславливается наличием множества внутренних и вне­шних факторов, по-разному воздействующих на финансово-эко­номические состояние предприятия.

В процессе изучения основных направлений долгосрочного инвестирования из всей совокупности факторов, оказывающих влияние на принятие оптимальных управленческих решений, мож­но выделить три подхода: производственно-экономический потен­циал предприятия, привлекательность рынка и качественные ха­рактеристики выпускаемой продукции, работ, услуг.

Под производственно-экономическим потенциалом подразуме­вается наличие соответствующих современному уровню техничес­кого развития основных фондов и технологий, достаточного объе­ма собственных оборотных средств, высококвалифицированного управленческого и производственного персонала, а также доста­точной величины источников собственных и заемных средств фи­нансирования.

Привлекательность рынка определяется такими факторами, как объем рынка, тенденции его роста, среднерыночная норма доход­ности, возможность входа в данную отрасль, уровень спроса, пред­ложения и конкуренции.

Качественные характеристики изделий основываются на по­казателях себестоимости и продажной цены единицы продукции, объеме ее реализации и уровня качества, технических и функцио­нальных параметров по сравнению с продукцией конкурирующих предприятий.

Особое место в принятии долгосрочных инвестиционных ре­шений занимает оценка стратегических направлений с использова­нием жестко детерминированных факторных моделей. В практичес­кой деятельности зарубежных компаний широкую популярность снискали модели факторного анализа фирмы «Дюпон». В качестве классического примера можно представить трехфакторную модель зависимости показателя рентабельности собственного капитала. Однако использование в качестве обобщающего критерия показа­теля «рентабельность собственного капитала» является не совсем обоснованным. Эффективное функционирование и высокая кон­курентноспособность фирмы на рынке характеризуется не величи­ной прибыли, а объемом реальной денежной наличности, необхо­димой для своевременной компенсации соответствующих издержек. Поэтому в анализе предлагается использовать показатель чистого денежного потока. Модель чистой текущей стоимости денежных потоков, скорректированную с учетом среднеотраслевой ставки инфляции, можно представить в виде следующей формулы:

где NPV‘(net present value) — показатель чистой текущей стоимости денежных потоков, рассчитанный с учетом влияния среднеотрасле­вой ставки инфляции; п — количество лет в планируемом периоде; QBtB — объем реализованной продукции в t-году, ЦBtB— цена единицы продукции в t-году; ПPBtB — переменные расходы на единицу про­дукции в t-году; ПЗ — годовой объем постоянных затрат без амор­тизации; HBtB — ставка налога на прибыль предприятия, коэффици­ент, А — амортизация основных фондов и нематериальных активов, IС — инвестиционные затраты; r — реальная дисконтная ставка, коэффициент; i — ожидаемая ставка инфляции, коэффициент.

Практическое использование NPV-модели рекомендуется про­водить в определенной последовательности. На первом этапе оце­ниваются и подставляются в формулу величины постоянных показателей (IС, r, i, n, H). На втором этапе через регулирование значе­ний переменных показателей (объема реализации, цены единицы продукции, переменных и постоянных затрат) осуществляется многовариантная оценка NPV. На третьем этапе из всего объема проведенных исследований выбирают вариант с наивысшим зна­чением NPV. В заключение формируются основные принципы ин­вестиционной политики с учетом соотношения переменных пока­зателей, использованных в расчете лучшего варианта NPV. В соот­ветствии с этим под стратегией долгосрочного инвестирования следует понимать процесс определения направлений инвестици­онного развития предприятия, обеспечивающего положительную текущую стоимость денежных потоков.

Тема 2. Анализ структуры инвестиций и источников финансирования

В процессе долгосрочного планирования и разработки страте­гии инвестиционного развития предприятия большое значение имеет проведение анализа структуры капитальных вложений и ис­точников их финансирования.

На этом этапе анализа капитальных вложений решаются не­сколько важнейших вопросов. Прежде всего определяется потен­циальная возможность долгосрочного инвестирования, исходя из наличия соответствующих средств финансирования. В ходе эко­номического анализа может быть найдена оптимальная структура источников финансирования капитальных вложений в зависимо­сти от экономического положения и стратегических приоритетов предприятия. Значительное место занимает обобщающая оценка инвестиционного развития предприятия. На основании результа­тов проведенного анализа делается заключение об объеме и струк­туре инвестиций, а также дается оценка капитальных вложений по видам воспроизводства основных фондов (ОФ).

Анализ рекомендуется начинать с оценки динамики объема и структуры капитальных вложений в сметных ценах по основным направлениям воспроизводства основных фондов. Для этой цели используются данные формы «Сведения о вводе в действие основных фондов и капитальных вложений» бухгалтерского учета и строится таблица.

Для правильной оценки данных важно учесть следующие условия. Во-первых, необходимо вклю­чать в общий объем инвестиций данные по незавершенным капи­тальным вложениям (информация по дебету счетов 07 «Оборудо­вание к установке» и 08 «Вложения во внеоборотные активы) плюс стоимость введенных в отчетном периоде основных фондов (дан­ные формы ). Во-вторых, объем инвестиций в ОФ за отчет­ный период следует брать в сметных ценах.

В дальнейшем следует проводить анализ динамики объема и структуры инвестиций по конкретным группам и видам основных фондов. Необходимо изучить темпы роста незавершенных инвес­тиций и выяснить причины их увеличения. Следует оценить изме­нение удельного веса долгосрочных инвестиций в активную часть основных фондов в отчетном периоде по сравнению с предыду­щим.

Важным моментом инвестиционного анализа является оцен­ка динамики средств по составу и структуре используемых на финансирование капитальных вложений. В качестве основных источников финансирования используются собственные средства (амортизация нематериальных активов и основных средств, чис­тая прибыль) и привлеченные средства (кредиты банков, целевое финансирование из бюджета, заемные средства других предприя­тий). Для характеристики динамики состава и структуры источ­ников финансирования капитальных вложений используются дач­ные бухгалтерского учета.

Логическим продолжением оценки динамики состава и струк­туры источников финансирования капитальных вложений явля­ется определение влияния факторов на величину инвестиций:

—объема продукции, работ, услуг;

—доли прибыли, направляемой на финансирование долго­срочных инвестиций;

—структуры источников собственных средств финансирова­ния;

—объем привлеченных средств.

Оценку влияния факторов на изменение величины источни­ков финансирования инвестиционных проектов можно осуществить, используя формулу (2), предложенную и

Тема 3. Анализ эффективности реальных инвестиций

3.1 Основные критерии

Анализ эффективности производственных инвестиций в ос­новном заключается в оценке финансовых результатов инвести­ций, т. е. их доходности для инвесторов. На практике многие уп­равленческие решения, касающиеся принятия инвестиционных проектов, в большинстве своем основываются на результатах эко­номического анализа с использованием показателей оценки эф­фективности долгосрочных инвестиций. Отрицательный вывод обычно дает основание отказаться от дальнейшего, более основа­тельного и углубленного изучения проекта. Без расчета такого рода измерителей нельзя осуществлять и сравнение альтернатив­ных инвестиционных проектов. Разумеется, при принятии решения о выборе объекта для инвестирования принимаются во внимание и другие критерии, помимо финансовых, например, экщлогические последствия осуществления проекта, различные социальные и гуманитарные соображения, возможность создания дополнительных рабочих мест, развитие производственной базы в данной местности.

Используемые в финансовом анализе
методы оценки эффек­тивности инвестиционных проектов можно разбить на две боль­шие группы: динамические (учитывающие фактор времени) и ста­тические (бухгалтерские). Классификация применяемых на прак­тике методов оценки эффективности инвестиций по признаку учета фактора времени приведена на рис. 1.

В условиях рыночной экономики при проведении долгосроч­ных финансовых операций важную роль играет фактор времени. Денежные средства приобретают временную ценность, это поло­жение можно рассмотреть в двух аспектах.

Первый аспект связан с обесценением денежной наличности за определенный промежуток времени в результате инфляции. «Зо­лотое» правило бизнеса гласит: сумма, полученная сегодня, боль­ше той же суммы, полученной завтра.

Второй аспект связан с обращением капитала (денежных средств), т. е. вложением средств в производство, ценные бумаги
с целью получения дохода.

В финансовом менеджменте фактор времени учитывается с помощью методов наращения и дисконтирования
.

Процесс наращения связан с обращением денежных средств и получением дохода.

Под наращением понимают процесс увеличения первоначаль­ной суммы в результате начисления процентов. Метод наращения позволяет определить будущую величину (future value — FV) теку­щей стоимости денег (present value — PV) через некоторый проме­жуток времени, исходя из заданной процентной ставки (r).

Процесс дисконтирования связан с обесценением денежных средств и приведением их будущей стоимости к стоимости денег в настоящее время.

Дисконтирование представляет собой процесс нахождения ве­личины денежных средств на текущий момент времени по ее изве­стному или предполагаемому значению в будущем, исходя из за­данной процентной ставни. В экономическом смысле величина PV, найденная в процессе дисконтирования, показывает современное значение будущей величины FV денежных средств.

В зависимости от условий проведения финансовых операций как наращение, так и дисконтирование, могут осуществляться с применением простых, сложных либо непрерывных процентов. Простые проценты, как правило, используются в краткосрочных финансовых операциях, срок проведения которых меньше года Наращение и дисконтирование по ставке простых процентов осу­ществляют по формулам:

где FV — будущая стоимость, PV — современная или текущая сто­имость; r — процентная ставка; п — срок (количество периодов) проведения операции.

Сложные проценты широко применяются в долгосрочных финансовых операциях со сроками проведения более одного года. Формулы расчета:

Непрерывные проценты представляют в основном теоретичес­кий интерес и редко используются на практике. Они применяются в особых случаях, когда вычисления необходимо производить за бесконечно малые промежутки времени.

Инвестиции в производство обычно предполагают не отдель­ные или единовременные платежи, а некоторую их последователь­ность во времени, например, погашение задолженности за куплен­ное в рассрочку оборудование, периодическое поступление дохо­дов от инвестиций и т. д. Такие последовательности, или ряды платежей, называются потоками платежей (cash flows — CF), а от­дельный элемент этого ряда — членом потока.

Ряд последовательных, фиксированных платежей, производи­мых через равные промежутки времени, называется финансовой Рентой или аннуитетом (annuity).

Финансовая рента характеризуется следующими основными параметрами: член ренты (rent) — величина отдельного платежа, Период ренты (rent period) — временной интервал между платежа-Ми, срок ренты (term) — время от начала реализации ренты до мо­мента поступления последнего платежа, процентная ставка — став­ка, используемая для расчета наращения или дисконтирования платежей. Кроме перечисленных параметров рента характеризуется количеством платежей в течение года, частотой и способом начис­ления процентов.

В практике используют разные по своим условиям ренты. Так, по количеству выплат членов ренты на протяжении года ренты де­лятся на годовые и р-срочные (р — количество платежей в году). Кроме того, встречаются ренты, у которых период между платежа­ми может превышать год. Все эти виды рент называются дискрет­ными.

Наряду с дискретными встречаются ренты, у которых платежи производятся так часто, что их можно рассматривать как непре­рывные, т. е. платежи производятся в бесконечно малые промежут­ки времени.

С точки зрения стабильности размера платежей ренты подраз­деляются на постоянные (с одинаковыми платежами) и перемен­ные.

По вероятности выплат делятся на верные (annuity certain) и условные (contingent annuity). Верные ренты подлежат безуслов­ной уплате. Выплата условной ренты ставится в зависимость от на­ступления некоторого случайного события. Примером условной ренты могут служить страховые взносы. По количеству членов раз­личают ренты с конечным числом членов, т. е. ограниченные по срокам, бесконечные, или вечные (perpetuity).

По моменту, с которого начинается реализация рентных пла­тежей, ренты делятся на немедленные, когда платежи производят­ся сразу после заключения контракта, и отложенные, или отсро­ченные (deferred annuity), срок реализации которых откладывается на указанное в контракте время.

Важным является различие рент по моменту выплат платежей в пределах периода. Если платежи осуществляются в конце перио­дов, то ренты называют обыкновенными, или постнумерандо (ordi­nary annuity), если же платежи производятся в начале периодов, то их называют пренумерандо (annuity due). Встречаются также рен­ты, в которых предусматривается поступление платежей в середи­не периода.

Финансовый анализ предполагает расчет одной из двух обоб­щающих характеристик потока платежей: наращенной суммы и современной стоимости. Наращенная сумма (amount of cash flows) — сумма всех членов потока платежей с начисленными на них к кон­цу срока процентами. Под современной, или текущей, стоимос­тью потока платежей (present value of cash flows) понимают сумму всех его членов, дисконтированных на начало срока потока плате­жей или предшествующих ему. Обобщающие характеристики рен­ты используются в финансовом анализе для экономической оцен­ки инвестиционных проектов, планирования погашения задолжен­ности, сравнения эффективности коммерческих контрактов и т. п.

3.2. Метод чистой современной стоимости

В последнее время в качестве основного измерителя эффек­тивности инвестиционных проектов большое распространение получил метод расчета чистой современной стоимости (net present value — NPV). Суть этого метода состоит в том, чтобы найти разни­цу между инвестиционными затратами и будущими доходами, вы­раженную в скорректированной во времени денежной величине.

При разовой инвестиции расчет чистой современной стоимо­сти можно представить формулой:

где PV — современная стоимость денежного потока на протяже­нии экономической жизни проекта; 1С — сумма инвестиций на начало проекта.

Величину РV можно определить по формуле:

где r— норма дисконта, п — число периодов реализации проектов, CFt — чистый поток платежей в периоде t.

Подставив в формулу (3) вычисления PV, получим:

Источник