Лекция 5: Портфельные иностранные инвестиции: причины, классификация международных портфельных инвестиций
Сущность и типология портфельных иностранных инвестиций
Теории портфельного инвестирования
Ый вопрос
Портфельные иностранные инвестиции – это вложения капитала в ценные иностранные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектами инвестирования.
Цель портфельных инвестиций — получить доход за счет роста курсовой стоимости и выплачиваемых дивидендов.
Главная задача портфельного инвестирования – улучшение условий инвестирования за счет предоставления совокупности ценных бумаг (при условиях их удачной комбинации) таких инвестиционных характеристик, которых не предоставляет ни один отдельно взятая ценная бумага.
Причины портфельных иностранных инвестиций:
1) повышение ликвидности. Ликвидность портфельных инвестиций, то есть способность быстро превратить ценные бумаги в наличную валюту, значительно выше, чем у прямых инвестиций;
2) стремление разместить капитал в той стране и в таких ценных бумагах, в которых он будет приносить максимальную прибыль при допустимом уровне риска;
3) портфельные иностранные инвестиции рассматриваются как средство защиты денег от инфляции и получения спекулятивного дохода.
4) снижение риска финансовых вложений путем их международной диверсификации.
Международные портфельные инвестиции классифицируются так, как они отражаются в платежном балансе. Они разделяются на инвестиции в:
— акционерные ценные бумаги – обращающийся на рынке денежный документ, удостоверяющий имущественное право владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ;
— долговые ценные бумаги – обращающийся на рынке денежный документ, удостоверяющий отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ.
Долговые ценные бумаги могут выступать в форме:
— облигации, простого векселя, долговой расписки – денежных инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный доход или на определяемый по договору изменяемый денежный доход;
— инструмента денежного рынка – денежных инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный доход на определенную дату. Эти инструменты продаются на рынке со скидкой, размер которой зависит от величины процентной ставки и времени, оставшегося до погашения. В их число входят казначейские векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты и др.;
— финансовых дериватов – имеющих рыночную цену производных денежных инструментов, удостоверяющих право владельца на продажу или покупку первичных ценных бумаг. В их числе – опционы, фьючерсы, варранты, свопы.
Свойства ценных бумаг
| Тип ЦБ | Инвестиционная цель | ||
| безопасность | доходность | рост | |
| Облигации: | |||
| — краткосрочные | Лучше нет | Самая устойчивая | Самый медленный |
| — долгосрочные | Идут следом | устойчивая | По-разному |
| Акции: | |||
| — привилегированные | Хорошие | Устойчивая | По-разному |
| — обычные | Хуже нет | колеблется | Самый быстрый |
Существуют определенные принципы формирования портфеля ценных бумаг:
— стабильность получения дохода;
Особой формой портфельных инвестиций выступают Депозитарные расписки являются обращающимися на финансовом рынке сертификатами на ценные бумаги иностранного эмитента, предоставляющими держателям расписок те же права, которые имеют владельцы этих бумаг. Представляют собой более дешевый, более простой и потому более распространенный, чем публичное размещение эмитентами акций (IPO) способ выхода последних на зарубежные фондовые рынки с целью привлечения иностранного капитала.
В зависимости от того, на какие ценные бумаги иностранного эмитента – долевые или долговые – выпускаются депозитарные расписки и для каких финансовых рынков они предназначены, различают:
— американские депозитарные расписки (ADR), с помощью которых осуществляется оборот иностранных акций на американском рынке. Номинируются и котируются АДР в долларах США;
— глобальные депозитарные расписки (GDR), с помощью которых осуществляется оборот иностранных акций на американском и европейском рынках. Номинируются и котируются GDR в национальной валюте той биржи, где обращаются;
— европейские депозитарные расписки (EDR, еврооблигации, евробонды), с помощью которых осуществляется оборот иностранных облигаций на европейских рынках. Номинируются и котируются ЕДР в валюте, отличной от национальной валюты эмитента.
С начала 90-х годов прошлого века наблюдался бум объемов международных портфельных инвестиций. К середине 90-х годов международные операции с ценными бумагами в наиболее развитых странах мира возросли по стоимостному объему до 100% ВНП, по сравнению с 10% в начале века. Повышение роли портфельных инвестиций связано с возможностью проведения спекулятивных операций на рынке ценных бумаг.
Международный рынок портфельных инвестиций значительно больше по объему международного рынка прямых инвестиций. Однако он значительно меньше совокупного внутреннего рынка портфельных инвестиций развитых стран. Не более 5-10 % портфельных инвестиций реально выходят за пределы национальных границ и вкладываются в иностранные ценные бумаги.
Ой вопрос
Задача портфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики которые недоступны с позиции отдельно взятой ценной бумаги. В современном мире оптимальное портфельное инвестирование это сверхсложная задача, поскольку к традиционным финансовым инструментам (иностранной валюте, государственным облигациям, корпоративным ценным бумагам) добавляются все новые и новые (депозитарные расписки, опционы, фьючерсы, индексы, споты).
Основоположником теорий портфельного инвестирования является Г. Марковица (1952 г. – «Выбор портфеля», 1959 г. – «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций»).
Основной заслугой Марковица является применение теории вероятности в отношении финансовых инструментов.
Марковец определил риск как неопределенность или способность ожидаемого результата, измеряемого посредством стандартного отклонения, к расхождению (вариации). Это сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на строгий математический язык.
Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:
— максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;
— минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.
Метод, который был применен при выборе наиболее желательного портфеля, получил название кривые безразличия. Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и могут быть представлены как двухмерный график, где по горизонтали откладывается риск (мерой которого служит стандартное отклонение), а по вертикали – вознаграждение (мерой которого служит доходность).
риск
Первое важное свойство кривой безразличия – все портфели лежащие на одной заданной кривой безразличия, являются равноценными для инвестора. Второе свойство – инвестор будет считать любой портфель, лежащий на кривой безразличия выше и левее, более привлекательным, чем портфель на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.
Число кривых безразличия бесконечно, это не означает, что инвестор должен определять доходность и рискованность каждого проекта. Иностранный инвестор выберет свой портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:
а) максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;
б) минимальный риск для некоторого ожидаемого уровня доходности.
Набор портфелей, удовлетворяющий этим правилам, называют эффективным множеством. Путем логических заключений и математических расчетов Марковица пришел к выводу, что совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. С одной стороны, так называемый систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги. С другой — специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, который и является объектом минимизации при управлении портфелем ценных бумаг.
В первой половине 60-х годов учеником Марковица У. Шарпом была предложена так называемая однофакторная модель рынка капиталов, в которой впервые появились ставшие знаменитыми впоследствии «альфа» и «бета» характеристики акций.
Шарп ввел понятие «бета-фактора» — количественного измерения риска ценной бумаги, который характеризует связь колебаний курса конкретной ценной бумаги с колебаниями рынка в целом.
Эта модель открывает большие возможности для снижения рисков на рынке ценных бумаг. Одна из областей ее применения — создание эффективных инструментов минимизации финансовых рисков — хеджирование.
Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называются эффективными портфелями. Если вы хотите знать предельное влияние акции на риск портфеля, вы должны учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск портфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля. Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет также предельный вклад акции в риск рыночного портфеля.
Сегодня модель Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестируемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т. д.
Однофакторная модель Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т. е. по конкретным акциям, облигациям и т. д.).
С 1964 г. появляются три новые работы, открывшие новый этап в теории портфельного инвестирования. Это работы связанные с моделью оценки капитальных активов (CAPM), Шарпа, Линтнера, Моссина. Работы Шарпа, Линтнера и Моссина были посвящены одному и тому же вопросу.
Допустим, все инвесторы обладают одной и той же информацией, одинаково оценивают доходность и риск отдельных акций. Допустим также, что все они формируют оптимальные в смысле теории Марковица портфели акций исходя из индивидуальной склонности к риску. Как в этом случае сложатся цены на рынке акций? Т.е. данные авторы провели макроэкономическое обобщение теории Марковица. основным результатом их исследований явилось установление соотношения между риском, доходностью и установления равновесного рынка.
В 1973 г. появилась теория Блека – Шлоулса. Эта модель основывается на возможности заключения безрисковой сделки с одновременным использованием акций и выписанным на нее опционом. [11]
Стоимость такой сделки должна совпадать со стоимостью безрисковых активов на рынке, а поскольку цена акции меняется с течением времени, то и стоимость выписанного опциона, обеспечивающая безрисковую сделку так же должна соответствующим образом изменяться.
70 – е гг. характерны применением все более сложного математического инструментария для оценки инвестиционного портфеля. Если в довоенные годы применение даже элементарной алгебры к оценке эффективности инвестиционного портфеля было довольно редким делом, а портфельные теории Марковица и Шарпа использовали только элементарные вероятностные и оптимизационные методы, то к 70 – 80 гг. все гораздо усложнилось и для оценки эффективности портфеля стали применяться теории случайных процессов.
Традиционно при решении задачи формирования оптимального портфеля инвестор сначала фокусирует внимание на общем состоянии экономики, затем на определенных отраслях и, в конце концов, выбирает финансовые активы для инвестирования.
Он должен быть постоянно информирован о состоянии экономических индикаторов — показателей экономической активности. Портфельная теория утверждает, что простая диверсификация, т. е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Опыт и математические расчеты показали, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфель отобрано 10—15 различных финансовых активов. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации.
В целом формирование оптимального инвестиционного портфеля реализуется в виде последовательности следующих действий:
1) выбор целей и методов управления портфелем;
2) анализ рынка в целом, а также характеристик ценных бумаг, доступных инвестору;
3) выбор методик измерения рисков и оценки рисков;
4) формирование оптимального портфеля в соответствии с принятыми целями;
5) управление портфелем, т. е. его реструктуризация в случае, если характеристики портфеля не отвечают поставленным целям;
6) оценка эффективности портфеля и пересмотр принятой стратегии.
Папиллярные узоры пальцев рук — маркер спортивных способностей: дерматоглифические признаки формируются на 3-5 месяце беременности, не изменяются в течение жизни.
Общие условия выбора системы дренажа: Система дренажа выбирается в зависимости от характера защищаемого.
Механическое удерживание земляных масс: Механическое удерживание земляных масс на склоне обеспечивают контрфорсными сооружениями различных конструкций.
Источник
Портфельные иностранные инвестиции
Портфельные инвестиции – это такие капиталовложения в экономику других стран, которые не дают возможности установить контроль над деятельностью зарубежных фирм (или это вообще не входит в планы инвестора). Они, как правило, осуществляются в виде покупки долговых ценных бумаг (например, облигаций), а также небольшого пакета акций (по методике Всемирного банка они составляют менее 10% акционерного капитала зарубежной компании).
Портфельные инвестиции — это вложения капитала в ценные иностранные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектами инвестирования.
Цель портфельных инвестиций — получить доход за счет роста курсовой стоимости и выплачиваемых дивидендов.
На движение портфельных инвестиций значительное влияние оказывает разница в процентах, выплачиваемых по ценным бумагам в разных странах; степень риска по этим вложениям; желание диверсифицировать (разнообразить) свой портфель ценных бумаг за счет бумаг иностранного происхождения.
Преимущество портфельных инвестиций по сравнению с прямыми инвестициями заключается в том, что они обладают более высокойликвидностью, т.е. возможностью их быстрого превращения в валюту.
Субъектами вывоза капитала в форме портфельных инвестиций могут выступать банковские компании и различные финансовые институты, прежде всего, страховые, пенсионные, инвестиционные и смешанные фонды развитых стран, которые формируют свой портфель ценных бумаг за счет покупки наиболее прибыльных ценных бумаг компаний различных стран и государственных облигаций.
Портфельные иностранные инвестиции классифицируются так, как они отражаются в платежном балансе. Они разделяются на инвестиции в:
Акционерные ценные бумаги – обращающийся на рынке денежный документ, удостоверяющий имущественное право владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ.
Долговые ценные бумаги – обращающийся на рынке денежный документ, удостоверяющий отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ.
Долговые ценные бумаги могут выступать в форме:
Облигации, простого векселя, долговой расписки – денежных инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный подход или на определяемый по договору изменяемый денежный доход.
Инструмента денежного рынка – денежных инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный доход на определенную дату. Эти инструменты продаются на рынке со скидкой, размер которой зависит от величины процентной ставки и времени, оставшегося до погашения. В их число входят казначейские векселя, депозитарные сертификаты, банковские акцепты и др.
Финансовых дериватов – имеющих рыночную цену производных денежных инструментов, удовлетворяющих право владельца на продажу или покупку первичных ценных бумаг. В их числе опционы, фьючерсы, варранты, свопы.
Для целей учета международного движения портфельных инвестиций в платежном балансе приняты следующие определения:
Нота/долговая расписка – краткосрочный денежный инструмент (3–6 мес.), выпускаемый заемщиком на свое имя по договору с банком, гарантирующим его размещение на рынке и приобретение непроданных нот, предоставление резервных кредитов.
Опцион – договор, дающий покупателю право купить или продать определенную ценную бумагу или товар по фиксированной цене после истечения определенного времени или на определенную дату. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен на его обязательство реализовать вышеуказанное право.
Варрант – разновидность опциона, дающего возможность его владельцу приобрести у эмитента на льготных условиях определенное количество акций в течение определенного периода.
Фьючерс – обязательные для исполнения стандартные краткосрочные контракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги, валюты или товара по определенной цене на определенную дату в будущем.
Форвардный курс – соглашение о размере процентной ставки, которая будет выплачена в установленный день на условную неизменную сумму основного долга и которая может быть выше или ниже текущей рыночной процентной ставки на данный день.
Своп – соглашение, предусматривающее обмен через определенное время и на основе согласованных правил платежами по одной и той же задолженности. Своп по процентным ставкам предусматривает обмен платежа в соответствии с одним типом процентной ставки на другой. Своп по обменному курсу предусматривает обмен одной и той же суммы денег, выраженной в двух различных валютах.
Источник