Портфель реальных инвестиций особенности его формирования

10. 2. ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1. Формирование и реализация такого портфеля обеспечивает:

— высокие темпы развития предприятия;

— создание дополнительных рабочих мест;

— формирование высокого имиджа;

— определенную государственную поддержку инвестиционной дея­тельности.

2 Этот портфель обычно бывает:

— наиболее капиталоемким (большой объем инвестиций);

— более рискованным (из-за продолжительности реализации);

— наиболее сложным и трудоемким в управлении.

3. Требует тщательного отбора каждого инвестиционного проек­та, включаемого в портфель.

Основные принципы формирования портфеля реальных инве­стиционных проектов

Многокритериальноеть отбора проектов в портфель позво­ляет учесть систему целей инвестиционной стратегии предприятия и задачи его инвестиционной деятельности.

Дифференциация критериев отбора по видам инвестиционных проектов осуществляется по независимым, взаимосвязанным и взаи­моисключающим инвестиционным проектам.

Учет объективных ограничений инвестиционной деятельно­сти предприятия, к которым относятся объемы инвестиционной дея­тельности, направления и формы отраслевой и региональной дивер­сификации инвестиционной деятельности, потенциал формирования собственных инвестиционных ресурсов и др.

Обеспечение связи инвестиционного портфеля с произвоО- ственной и финансовой программами предприятия за счет ком­плексного формирования денежных потоков по рассматриваемым ви­дам деятельности в рамках конкретных периодов времени.

Обеспечение сбалансированности инвестиционного портфеля по важнейшим параметрам за счет эффективного соотношения уров­ня доходности, риска и ликвидности.

Основные этапы формирования портфеля реальных инвестици­онных проектов

1 Выбор главного критерия отбора проектов в инвестиционный

портфель. Главный критерий отбора проектов должен быть связан с по­казателями эффективности, отражающими темп или объем прироста

капитала, поэтому предпочтение отдается показателю чистого дискон­тированного дохода (иногда внутренней норме доходности).

2.Дифференциация количественного значения главного кри­терия по типам инвестиционных проектов. Для возможности отбора инвестиционных проектов в портфель главный критерий должен иметь количественное значение, которое, как правило, дифференцируется по типам проектов:

по независимым проектам критерием отбора принимается це­левой стратегический норматив эффективности инвестиционной дея­тельности;

по взаимозависимым проектам принимается аналогичный кри­терий по всему взаимосвязанному комплексу проектов;

по взаимоисключающим проектам отбор осуществляется по максимальному значению выбранного главного критерия.

3. Поиск возможных вариантов реальных инвестиционных про­ектов осуществляется независимо от наличия у предприятия инве­стиционных ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других фак­торов. Количество привлеченных к выбору инвестиционных проектов должно значительно превышать их количество, предусматриваемое для реализации (больше шансов сформировать эффективный проект).

4. Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестици­онных проектов — общее знакомство с инвестиционными проектами, при необходимости направление проектов на доработку и т.п.

5.Первичный отбор инвестиционных проектов для более углуб­ленного последующего анализа — отсев из общего множества проек­тов тех, которые не соответствуют главному критерию.

6. Построение системы ограничений отбора проектов в ин­вестиционный портфель, которая включает, как правило, основные и вспомогательные показатели:

— основные ограничивающие нормативные показатели:

а) один из показателей эффективности проекта (минимальная внутренняя норма доходности или максимальный период воз­врата инвестиций),

б) максимальный уровень риска проекта,

в) максимально допустимая ликвидность инвестиций;

— вспомогательные ограничивающие нормативные показатели:

а) соответствие инвестиционного проекта стратегии и имиджу предприятия,

б) соответствие инвестиционного проекта направлениям отрас­левой и региональной диверсификации инвестиционной дея­тельности,

в) степень разработанности инвестиционного проекта,

г) степень обеспеченности проекта основными факторами произ­водства,

д) объем инвестиций и продолжительность периода инвестиро­вания (до начала эксплуатации проекта),

е) возможность диверсификации риска инвестиционного порт­феля,

ж) инновационный уровень проекта,

з) предусматриваемые источники финансирования и др.

По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе от­дельных показателей определяется общий уровень их инвестицион­ных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инве­стиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.

7. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по крите­рию эффективности (доходности):

проверка реальности приведенных в бизнес-плане основных показателей (объема инвестиций, графика инвестиционного потока и прогноза денежного потока в период эксплуатации);

расчет показателей оценки эффективности (чистый дисконти­рованный доход ЫРУ, индекс доходности ИД, внутренняя норма доход­ности ВИД, период возврата инвестиций с дисконтированием Г_ок).

8. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по крите­рию риска:

расчет уровня риска по каждому инвестиционному проекту;

ранжирование инвестиционных проектов по уровню риска (в порядке его роста);

отбор инвестиционных проектов исходя из критерия риска

9. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по крите­рию ликвидности осуществляется, как правило, на основе периода инвестирования (до начала эксплуатации объекта). При этом исходят из того, что инвестиционный проект, доведенный до эксплуатации, может быть продан (акционирован и т.п.) быстрее, чем проект неза­вершенный. Для оценки ликвидности проекты группируются по про­должительности периода инвестирования:

10. Окончательный отбор инвестиционных проектов в инве­стиционный портфель с учетом оптимизации и обеспечения необ­ходимой диверсификации инвестиционной деятельности:

дукции; „„ппание проектов по показателю

__ проведено «а единицу инвестиции.

гкк!3йр на единиц инвестиций

А___

Б

изводства (реализации) проДУ Д

в — общий прирост

_ня инвестиционного портфеля

водства (реализации) продукции будет обеспечен при минимальной

12. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ог­раниченности средневзвешенной стоимости инвестиционных ре­сурсов осуществляется, если реализация проектов связана с исполь­зованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при увеличении объемов инвестиционной деятельности (рис. 10.2). Исходные условия построения модели:

— рассматриваемые инвестиционные проекты являются незави­симыми;

— известны показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов при увеличении объема инвестиций;

— проведено ранжирование проектов по показателю внутренней

ВНД и предельная стоимость инвестиций (ПСИ)

Зона эффективности инвестиций

Рост предельной стоимости инвестиций

Рис. 10.2. Модель формирования инвестиционного портфеля по показателю предельной стоимости инвестиций

А . Предел эффективности инвестиций ВНД = ПСИ

ВНД по проектам ————

Объем дополнительного привлечения инвестиций

Как видно из рис. 10.2, для формирования инвестиционного порт­феля могут быть приняты только проекты А, Б и В, уровень ВНД по которым превышает показатель предельной стоимости инвестицион­ных ресурсов.

13. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ог­раниченности общего объема инвестиционных ресурсов осуществ­ляется, если объем собственных инвестиционных ресурсов предприя-

тия ограничен, а объем заимствования инвестиций может снизить финансовую устойчивость предприятия. Исходные условия постро­ения модели (рис. 10.3):

— рассматриваемые инвестиционные проекты являются незави-

СИМЫМ о И бъем возможного привлечения финансовых ресурсов для ин­вестирования ограничен;

— проведено ранжирование проектов по показателю индекса до­ходности.

Возможный объем инвестиционных ресурсов предприятия

Объем инвестиционных ресурсов

Рис. 10.3. Модель формирования инвестиционного портфеля по объему инвестиционных ресурсов

Из рисунка 10.3 видно, что в условиях рассматриваемого ограни­чения инвестиционный портфель предприятия может быть Сформи­рован из проектов А, Б, В и Г, характеризующихся наибольшим индек­сом доходности. Все остальные проекты следует отклонить.

14. Оценка сформированного инвестиционного портфеля по оо-

Ходности, риску и ликвидности:

уровень доходности проектов портфеля определяется на осно ье общего показателя чистого дисконтированного дохода всех проек

Тов, включенных в портфель;

уровень риска проектов портфеля определяется на основе к

Эффициента вариации показателя чистого денежного потока или чи стой инвестиционной прибыли;

уровень ликвидности проектов портфеля определяется на ос­нове средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций от­дельных проектов (взвешивание выполняется по объему инвестиций в проект).

10.3. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ В УСЛОВИЯХ РАЦИОНИРОВАНИЯ КАПИТАЛА

При формировании инвестиционного портфеля приходится иметь дело с независимыми инвестиционными проектами, решение о реа­лизации которых принимается только на основании их эффективно­сти и не влияет друг на друга (в принципе, все независимые инвести­ционные проекты, которые эффективны (NPV > 0), должны быть приняты, так как это увеличит «ценность» предприятия).

Однако любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля, т.е. оптимизации распределения инвестиций по нескольким проектам.

Развитие предприятия в условиях ограниченного объема доступ­ных инвестиций, когда приходится отвергать даже те инвестиционные проекты, у которых NPV > 0, называется политикой рационирования (лимитирования) капитала. Лимитирование финансовых средств для инвестиций — фиксированный предел годового объема инвести­ций, который может себе позволить предприятие исходя из своего финансового положения.

Сущность политики рационирования капитала состоит в наи­более выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей ■*ценности* предприятия. То есть из множества инвестиционных проектов, имеющих положительный чистый дисконтированный доход (NPV > 0), нужно сформировать инвестиционный портфель с учетом двух критериев:

— максимизации суммарного чистого дисконтированного дохода портфеля (£ NPV портфеля шах);

— равенства общего объема инвестиций портфеля объему инве­стиций предприятия данного года (I И портфеля = lim И предприя­тия данного года).

Эта задача не имеет единственного и простого решения; четких правил принятия оптимального решения не существует. Мы рассмот­рим приближенные методы решений, пригодные для практического применения. Более сложные варианты оптимизации инвестиционных портфелей решаются с помощью методов линейного программиро­вания.

Различают пространственную и временную оптимизации инве-

оптимизация (оптимизация инвестицион­ного портфеля на 1 год) — это решение задачи, направленной на полу­чение максимального суммарного прироста капитала, при Реализации

нескольких независимых инвестиционных проектов, общий объем ин-

В стиций которых превышает инвестиционные ресурсы предприятш, Пространственная оптимизация предполагает следующую си-

ТУаЦ а^общая сумма инвестиционных ресурсов на конкретный период

зависимых инвестиционных проектов с объемом требуемых инвестиций, превышающим инвестиционные ре-

1 год), максимизирующий возможный прирост капитала, т.е. е КРУ тах.

Пои этом возможны два варианта

1 Рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. ин­вестиционные проекты можно реализовывать не только «еликом- но И в любой его части (участвовать в долевом финансировании): при этом к рассмотрению принимается соответствующая доля инвестиции и чи­стого дисконтированного дохода. Порядок расчетов:

а) для каждого инвестиционного проекта портфеля рассчитыва-

ется индекс доходности РГ,

б)проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности,

в) в инвестиционный портфель включаются первые к проектов, ко­торые могут быть профинансированы предприятием в полном объеме,

г) остаток средств вкладывается в очередной проект в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип), при этом величина чистого дисконтированного дохода берется пропорци­онально объему инвестиций.

Пример 10.1. Сформируем оптимальный инвестиционный портфель

предприятия, если имеетсятри независимых проекта А, Б, В (табл. 10.1)

и предприятие планирует направить на инвестирование в плановом году 500 д.е. Предполагаемая «цена» капитала 10% (Е- Юл). Условия формирования портфеля: X И = 500 д.е.; I ЫР\/-» тах.

Суммарный объем инвестиций по трем проектам: 2 И = 200 + 240 + 220 = 660 д.е. > 500 д.е. превышает финансо­вые возможности предприятия по инвестированию проектов.

Таблица 10.1 Исходные данные и показатели эффективности по проектам Проект Инвестиции, д.е. Доходы по годам, д.е. ЫРУ, д.е. РІ ВНД,% 1-й 2-й 3-й А -200 80 100 180 91 1,455 31,0 Б -240 100 180 140 105 1,438 32,0 В -220 140 140 100 98 1,445 35,7

1. Рассчитаем чистый дисконтированный доход ЫРЧ индекс до­ходности РІ и внутреннюю норму доходности ВНД по проектам, пред­ставленным в табл. 10.1.

2. Упорядочим инвестиционные проекты по индексу Доходно­сти РІ в порядке убывания его значения: А, В, Б.

Источник