Понятие фактора времени по инвестиции

Различные аспекты влияния фактора времени

Одно из основных положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов — необходимость учета фактора времени. Проявления этого фактора:

• динамичность технико-экономических показателей предприятия. Особенно важно учитывать изменения во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов и т. п. в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Динамичность показателей учитывается при формировании исходной информации по шагам расчетного периода;
• сезонность производства или реализации продукции, проявляющаяся в сезонных колебаниях объемов поставки сырья, производства продукции или спроса на нее, а также запасов и дебиторской задолженности. Сезонные колебания особенно существенны в начальный период функционирования введенных производств. Их целесообразно учитывать прежде всего путем надлежащей разбивки расчетного периода на шаги. При существенных сезонных колебаниях показатели проекта зависят от того, в каком именно месяце года начнется производство продукции. Начало расчетного периода целесообразно установить в виде конкретной календарной даты;
• физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически проводимый капитальный ремонт) и установлении сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов проекта и в общем случае не обязательно будут совпадать с амортизационными сроками;
• изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
• изменение во времени параметров внешней среды (цен, ставок, налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда, налогового и иного законодательства и т. п.). Учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
• разрывы по времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов;
• разновременность затрат, результатов и эффектов, т. е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени.
  Этот аспект фактора времени учитывается в расчетах путем дисконтированияденежных потоков.

Необходимость использования сложных процентов

При принятии решения об инвестировании денег необходимо учитывать различные факторы (инфляция, риск и возможность альтернативного использования денег). Таким образом, одна и та же денежная сумма имеет различную ценность во времени по отношению к текущему моменту.

Методика начисления сложных процентов используется при необходимости решить вопрос о размере денежной суммы, которая окажется на счете в банке через t лет, если первоначальный вклад составил Р денежных единиц при ставке процента, равной г, для того чтобы найти будущую величину вклада. F(t) = P*(1+r)t,
где F(t) — будущая ценность денег в период времени t;
Р — текущая ценность денег (первоначальная ценность);
r — ставка процента;
t — продолжительность временного периода.
Более актуальным является обратное действие — определить, какую сумму в размере Р денежных единиц необходимо положить на счет сегодня, чтобы через f лет с учетом сложных процентов ее величина составила F(t) единиц:

Такое действие (сведение будущих денежных сумм к насто­ящему моменту времени) называется дисконтированием.
Множители (1 t г)’ и 1/(1 + г)’ в предыдущих формулах называются соответственно коэффициентами начисления сложных процентов и дисконтирования. Разработаны специальные таблицы, позволяющие находить значения этих коэффициентов при известной процентной ставке и продолжительности временного периода.
Если коэффициент дисконтирования года f при ставке процента, равной г, обозначить через d(t, r), то формула дисконтирования будет выглядеть так:

Пусть по некоторому проекту поток денежных средств по периодам (годам) будет иметь вид, представленный во второй колонке табл. 1, Необходимо вычислить общую суммарную стоимость потока за весь период, если известна процентная ставка, равная r.

Таблица 1. Расчет попериодных значений денежного потока

Периоды (годы)

Денежный поток

Коэффициент дисконтирования

Дисконтированный денежный поток

Источник

Понятие фактора времени. Методы учета фактора времени в инвестиционных расчетах

К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитываться при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно отнести:

— динамичность технико-экономических показателей предприятия, проявляющуюся в изменениях во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья и материалов, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов материалов и готовой продукции и т.п. Указанные изменения особенно сильно проявляются в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Учет данного обстоятельства производится путем формирования исходной информации для определения денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода;
— физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически производимые ремонты) и сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов инвестиционных проектов и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками;

— изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
— несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ, в частности необходимость инвестирования подрядчиков. Учет данного обстоятельства производится путем использования в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям;

— разновременность затрат и эффектов, т.е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков;

— изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.).

Данное обстоятельство учитывается путем либо прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно с использованием нескольких вариантов прогноза), либо расчета ожидаемой эффективности проекта по отношению к таким изменениям, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях. Важным экономическим нормативом является норма дисконта.

Методы учета фактора времени

1) Период окупаемости инвестиций

1. Метод расчета периода окупаемости инвестиций (PP — payback period) состоит в определении того срока, в течение которого кумулятивная сумма денежных поступлений станет равна сумме первоначальных инвестиций.
2) Дисконтирование

Дисконтирование представляет собой процесс нахождения величины денежной суммы на конкретный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем, исходя из заданной процентной ставки.
Метод дисконтирования является, по сути, зеркальным отражением наращения. Он применяется для определения современной или текущей стоимости (present value)денежной суммы, получение или выплата которой ожидается в будущем. Используемую при этом процентную ставку называют дисконтной ставкой или нормой дисконта (discount rate).

19. Применение понятия «упущенной возможности».

Расчетная ставка процента может быть найдена с помощью принципа «упущенных возможностей». Суть принципа «упущенных возможностей» заключается в том, что, вкладывая финансовые ресурсы в тот или иной проект, предприятие отказывается от иных возможностей в инвестировании (упускает их). Упущенный в связи с этим доход называется издержками утраченных возможностей, величина которых может также являться базисом для исчисления расчетной ставки процента.

Под издержками утраченных (упущенных) возможностей понимаются издержки и потери дохода, которые возникают за счет отдачи предпочтения (при наличии выбора) одному из способов осуществления хозяйственных операций при отказе от другого возможного способа.

Норматив экономической эффективности инвестиций (норма дисконта) выражает степень жёсткости требований, предъявляемых инвестором к эффективности инвестиций. Норматив отражает доход, упущенный в результате инвестирования средств в конкретный проект.

(ДИСКОНТ – от английский термин, discount – скидка, и от итальянского discounto – учёт векселей, покупка векселей у векселедержателя до истечения срока уплаты и т.п.)

Факторы, определяющие уровень норматива:

· эффективность альтернативных (других) вариантов инвестиций;

· риск, связанный с инвестированием.

В этом случае возможны два подхода к формированию уровня норматива экономической эффективности:

· самостоятельная экспертная оценка уровня норматива с указанием аргументов в пользу того или иного решения;

· или принять норматив, равным 20% в год в сопоставимых ценах.

3. Оценка величины инвестиций. Необходимо доказать соответствия целевого назначения и величины инвестиций содержанию управленческого решения.

4. Оценка финансовых результатов инвестиций. Необходимо доказать причинно-следственную связь между целевым назначением и величиной инвестиций и финансовыми последствиями данных инвестиций.

5. Сопоставление финансовых результатов и инвестиций. Производится непосредственная оценка экономической эффективности инвестиций. Необходимо обосновать наличие или отсутствие:

· простого возврата инвестиций;

· дополнительного дохода сверх простого возврата инвестиций;

· соответствия величины дополнительного дохода сверх простого возврата уровню норматива эффективности инвестиций.

Capital Asset Pricing Model, CAPM (досл. с англ. модель ценообразования активов) — модель оценки финансовых активов. Модель используется для того, чтобы определить требуемый уровень доходности актива, который предполагается добавить к уже существующему хорошо диверсифицированному портфелю с учётом рыночного риска этого актива.

Теория оценки акций предполагает, что премия за риск растёт пропорционально β

акции или инвестиционного портфеля.

Модель оценки долгосрочных активов имеет следующий вид:

— ожидаемая ставка доходности на долгосрочный актив;

— безрисковая ставка доходности;

— коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности , выраженный как ковариация доходности актива с доходностью всего рынка по отношению к дисперсии доходности всего рынка , равный ; β-коэффициент для рынка в целом всегда равен единице;

— ожидаемая доходность рыночного портфеля;

— премия за риск вложения в акции, равна разнице ставок рыночной и безрисковой доходности.

Бета-коэффициент акции является мерой рыночного риска акции, показывая изменчивость доходности акции к доходности на рынке в среднем (применяется для оценки риска вложений в ценные бумаги).

За безрисковую ставку дохода на американском и международном рынках принято брать ценные бумаги, выпущеные американским правительством (T-bills). В некоторых случаях также принимают ставки по ценным бумагам Великобритании. С недавних пор идет обсуждение того, является ли любой доход по проценту безрисковым на самом деле [2] .

Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:

,

.

В таблице прилагаются значения каждого из символов:

Символ	Значение	Единицы
	WACC	%
	требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала	%
	требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств	%
	ставка налога на прибыль для компании	%
	всего заёмных средств	валюта
	всего собственного капитала	валюта
	всего инвестированного капитала	валюта

Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

Классификация видов процентной ставки:

1. По форме оценки стоимости денег во времени:

— ставка наращения — процентная ставка, по которой осуществляется процесс наращения, определяется будущая стоимость денежных средств;

— ставка дисконтирования (дисконтная ставка) — процентная ставка, по которой осуществляется процесс дисконтирования, определяется настоящая стоимость денежных средств.

2. По стабильности значения процентной ставки:

— фиксированная ставка — характеризуется неизменным значением в течение всех периодов вычислений;

— плавающая (переменная) ставка — характеризуется регулярно пересматриваемым значением в течение отдельных периодов вычислений вследствие изменения темпов инфляции, средней нормы процента на финансовом рынке и т.п.

3. По начислению определенной годовой суммы процента:

— периодическая ставка — может изменяться по уровню и продолжительности периодов начисления в течение года;

— эффективная ставка — характеризует среднегодовой уровень процента, начисленного по периодическим ставкам. Определяется отношением годовой суммы процентного дохода к основной сумме капитала.

4. По условиям формирования:

— базовая ставка — характеризуется определенным исходным уровнем как первоначальной основы последующей ее конкретизации кредитором (заемщиком) в зависимости от условий инвестиционной 1 операции;

— договорная ставка—характеризует конкретизированный ее уровень, согласованный кредитором и заемщиком и отраженный в инвестиционном
договоре.

Метод ЧДД.

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value) показывает величину сверхнормативного дохода, получаемого предприя­тием в результате осуществления инвестиционного проекта, и опре­деляется следующим образом:

где NPV — чистый дисконтированный доход;

Dt — прирост дохода предприятия в «t»-м году расчетного периода в результате нововведения;

Кt — капитальные вложения в год «t»;

L — ликвидационная стоимость;

Ен — норма дисконта, принятая для оценки данного инвестиционного проекта;

Т — длительность расчетного периода.

Отдельный вариант инвестиционного проекта является эффекти­вным, если чистый дисконтированный доход не отрицателен, т.е. если дисконтированная величина доходов (при определен­ной величине нормы дисконта) не меньше дисконтированной величины расходов. Таким образом, проект должен не только обеспечить «простой» возврат инвестиций, но и предусматривать получение дохода, не меньшего, чем норма эффективности.

При выборе лучшего варианта инвестиций из нескольких проек­тных лучшим является вариант, имеющий максимальную величину чистого дисконтированного дохода.

В основе рассматриваемого метода лежит предположение, что предприятие может получать и помещать капитал в неограниченном объеме согласно применяемой норме дисконта.

ВНД. МВНД.

Внутренняя норма доходности (Internal rate of return) — это ставка дисконта, при которой экономический эффект за расчетный период равен нулю. Значение показателя определяется из уравнения:

где Евн — внутренняя норма доходности.

При оценке эффективности отдельного варианта инвестиций вариант является эффективным, если внутренний коэффициент этого варианта не меньше принятого норматива эффективности капиталовложений. При выборе лучшего варианта нововведений из нескольких про­ектных лучшим является вариант, обеспечивающий максимальную ве­личину внутреннего коэффициента эффективности.

Для корректного учета предположения о реинвестировании используется показатель модифицированной нормы доходности (Modified Internal Rate of Return-MIRR).Суть метода в том, что вначале все денежные притоки от проекта приводят к будущей стоимости и суммируют, а все оттоки дисконтируют и суммируют, причем наращение и дисконтирование производят по норме дисконта, равной цене источника финансирования, Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью /10/. Далее определяют коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость, который и будет являться MIRR.

,

где Ot — отток денежных средств в t- ом периоде;

Dt — приток денежных средств в t- ом периоде;

E — цена источника финансирования данного проекта;

T — продолжительность проекта.

Методы NPV и IRR яв­ляются базовыми методами, на которых построено большое число других методов оценки эффективности. В связи с этим необходимо рассмотреть вопрос о согласованности результатов, получаемых с помощью рассматриваемых выше методов.

При оценке эффективности отдельного варианта нововведения эти методы дают одинаковый результат. Следовательно, в этом слу­чае можно пользоваться любым методом. Выбор является вопросом целесообразности.

При выборе лучшего варианта нововведения из нескольких про­ектных (случай взаимоисключающих проектов) метод чистого дисконтированного дохода и метод внутренней нормы доходности могут да­вать несогласованные результаты, т.к. в них заложены различные гипотезы о величине нормы дисконта дополнительных капиталовложе­ний:

1. При определении ЧДД пе­риод величина нормы дисконта для дополнительных капиталовложений принимается равной норме дисконта по варианту с минимальной ве­личиной инвестиций.

2. При использовании метода внутренней нормы прибыли счита­ется, что каждый рубль инвестиций по конкретному варианту новов­ведений имеет одну и ту же эффективность, равную внутреннему ко­эффициенту.

Таким образом, методы ЧДД и метод ВНД не должны рассматриваться как взаимоисключающие, а скорее, как взаимодополняющие. Оценку эффективности инвестиций целесообразно производить на основе согласованного использования данных показателей.

Источник