Почему растет доходность трежерис

В 2020ьг. ФРС снизила ставку на 150 бп до 0–0,25% и объявила о неограниченных покупках казначейских бумаг, облигаций, обеспеченных ипотекой, корпоративных облигаций и биржевых фондов.

Околонулевые ставки в долларах и низкий аппетит к риску привели к росту объема облигаций с отрицательной доходностью. Объем долга с отрицательной доходностью на конец ноября составил $17,5 трлн. Такие бонды не будут котироваться среди институциональных инвесторов, чья стратегия buy&hold (пенсионные фонды, страховые компании), поэтому они начнут искать доходность в более рисковых активах — в том числе бондах развивающихся стран и компаний из этих стран.

Рынки ЕМ, то есть развивающиеся рынки, бенефициар этого процесса и т.к. объем рынка развитых стран кратно больше рынка развивающихся стран, то даже переток маленькой доли активов может заметно снизить доходность суверенных еврооблигаций или еврооблигаций эмитентов из этих стран.

В этих условиях интерес представляют евробонды рынков ЕМ с инвестиционным рейтингом (ВВВ) с доходностью в долларах от 4% и отдельные истории в эмитентах с рейтингом ВВ, если у компании адекватная ликвидность, низкая/ниже среднего долговая нагрузка и сильная поддержка акционеров.

Чем рост доходности трежерис опасен для евробондов

Доходность еврооблигаций прямо зависит от доходности трежерис. Чем выше доходности казначейских облигаций США, тем выше доходность еврооблигаций. А как мы знаем, при росте доходности облигации падает её цена. Поэтому цены на евробонды имеют риск коррекции и важно держать баланс между привлекательной доходностью и вероятным снижением котировки. В таких условиях еврооблигации с дюрацией 5 лет и меньше выглядят привлекательнее длинных бумаг.

Как это отразится на S&P

Отмечу, что рост доходности 10-летних казначейских облигаций США важен и для рынка акций. 10-летние трежерис — бенчмарк безрисковой ставки, которая в свою очередь является составляющей требуемой доходности. А рост требуемой доходности негативно влияет на цену акций. При этом мы не ждем, что S&P упадет, потому что возврат доходности 10-летних трежерис к среднемноголетним уровням (1,5%) произойдет вместе с ростом экономики, что вернет прибыли к прежним уровням.

Статья написана в соавторстве с аналитиком Виктором Низовым

Источник

Рост доходностей Treasuries. В чем опасность для американского рынка

В фокусе последних дней — рост доходностей гособлигаций США, который оказывает давление на американский рынок акций.

С начала года доходность 10-летних Treasuries выросла с 0,9% до 1,34% годовых.

Казалось бы, событие локальное. Однако есть во всем этом базовые фундаментальные основы, которые могут иметь долгосрочные последствия для инвесторов. Идея простая — чем выше доходности Treasuries, тем хуже для американского рынка акций. Давайте рассмотрим ситуацию поэтапно.

График доходности 10-летних Treasuries за пять лет, таймфрейм недельный

Почему растут доходности

1) Монетарное и фискальное стимулирование. По итогам январского заседания ФРС отметила, что ключевая ставка останется на текущем уровне, пока рынок труда не достигнет полной занятости (когда циклическая безработица исчезнет), а инфляция не усилится до 2% и более. Федрезерв повторил, что будет использовать все доступные инструменты для поддержки американской экономики. Выкуп государственных и ипотечных облигаций (программа QE) продолжится, как минимум, в нынешних объемах — не менее $120 млрд в месяц ($80 млрд Treasuries и $40 млрд ипотечных бумаг).

Тем временем, Конгресс согласовывает новый пакет фискального стимулирования, включающий прямые выплаты американцам. Джо Байден настаивает на $1,9 трлн. Предполагается, что закон будет принят в марте.

2) Ситуация в экономике. Пандемия коронавируса ослабевает. Появились вакцины от Moderna и Pfizer. С учетом сезонных тенденций весной ситуация может улучшится. Стимулирование уже оказало неплохую антикризисную поддержку американской экономике. Согласно оценке сервиса GDP Now от ФРБ Атланты, в I квартале ВВП США вырастет на 9,5% (кв/кв). Сводный индекс деловой активности (PMI) США в феврале составил 58,8 пункта — самое высокое значение среди ведущих экономик мира.

3) Инфляционные ожидания. Инфляция находится намного ниже 2% целевого ориентира ФРС, согласно ценовому индексу потребительских расходов (PCE Price Index; 1,3% годовых в декабре). В январе потребительская инфляция в Штатах составила 1,4% годовых, в начале 2020 г. речь шла о 2,5%. При этом ожидания по динамике американской экономике привели к росту инфляционных ожиданий. Рынок гособлигаций указывает, что в ближайшую пятилетку инфляция в США может составить 2,03% годовых. Для сравнения — на пике кризиса речь шла 0,86% годовых.

Дополнительный фактор, влияющий на инфляционные ожидания — увеличение долговой нагрузки США. Согласно прогнозу Бюджетного комитета Конгресса (CBO), к 2030 г. федеральный долг на балансе публичных структур составит 109% ВВП США (сейчас около 100%), а дефицит бюджета — 6% ВВП.

4) Ожидания сворачивания монетарного стимулирования. Рост инфляционных ожиданий указывает на высокую вероятность такого расклада событий во II полугодии. Речь идет пойдет не о повышении ключевой ставки, а о сворачивании программы выкупа активов (QE). Это и есть фактор давления на американский рынок акций, который находится в районе исторических максимумов.

В чем опасность для инвесторов

Резкое увеличение доходностей гособлигаций означает ужесточение финансовых условий, так что способно оказать давление на рынок акций.

Есть два момента. Первый лежит в экономической плоскости. Чем выше стоимость кредитования, тем сложнее компаниям привлекать заемные средства для финансирования инвестпроектов, поглощения перспективных конкурентов, выплаты дивидендов и реализации программ buyback.

Особенно чувствительны в этом плане предприятия с уже высокой долговой нагрузкой. Превышение соотношением долг/собственный капитал (D/E) 70% уже является фактором риска, не говоря уже о свыше 100%.

Другой момент находится в сфере теории корпоративных финансов. Аналитики часто рассчитывают справедливую стоимость акций, исходя из моделей дисконтированных денежных потоков (DCF). Согласно этим моделям, ожидаемые денежные потоки приводятся к настоящему периоду при помощи ставки дисконтирования. Ставка эта зависит от безрисковой доходности и находится в знаменателе при расчетах.

Соответственно, чем выше безрисковые ставки, тем ниже расчетная справедливая стоимость акций. Подобный расклад способен спровоцировать крупных портфельных управляющих на продажу акций при уверенном росте доходностей Treasuries, а также к пересмотру инвестдомами целевых ориентиров и таргетов.

Не забываем и о том, что чем выше доходности облигаций, тем сильнее должен выглядеть доллар. Для оценки общих тенденций существует индекс доллара (DXY), который показывает динамику «американца» против корзины мировых валют. Укрепление доллара вместе с ростом доходностей бондов означает ужесточение финансовых условий, столь опасное для рынка акций. Рост американской валюты не выгоден для экспортеров США, на которых приходится приличная часть американских корпораций из состава индекса S&P 500.

Каковы последствия для рынка акций

Cейчас дивдоходность индекса S&P 500 (1,49% годовых) заметно выше доходности 2-летних Treasuries (0,12%). Исходя из этого, говорить о повышенных рисках для американского рынка пока рано. Проблема в том, что рынок живет ожиданиями. Реальные доходности (за вычетом инфляционных ожиданий) также заметно подросли. Ситуацию сравнивают с 2013 г., когда руководитель ФРС Бен Бернанке сообщим о грядущем сворачивании QE. Тогда за месяц S&P 500 упал на 6%, а индекс развивающихся рынков на 15%.

Стоит отметить, что внутри дня или даже на протяжении недель связь между доходностями гособлигаций и рынком акций может быть не линейной, реакция может вообще отсутствовать. Важны средне- и долгосрочные тенденции.

Иногда критическая масса в виде роста доходностей накапливается долгое время, как на временном отрезке с середины 2017 по начало 2018 г. При прочих равных условиях в определенный момент реакция не заставит себя долго ждать. Пока ключевой риск — именно ожидания по сворачиванию монетарного стимулирования, который может в полной мере не реализоваться.

Полезно отслеживать некоторые ключевые точки в доходностях, после которых возможно наступление резкой реакции на рынке акций. Для оценки рыночных тенденций стоит в большей мере ориентироваться на такие бенчмарки, как доходности 10- и 30-леток. Важные уровни можно определить при помощи технического анализа на долгосрочных таймфреймах, также о них упоминают ведущие инвестдома в своих аналитических отчетах.

БКС Мир инвестиций

Последние новости

Рекомендованные новости

Прогнозы и комментарии. Повышаем ставки

Нефтяные котировки заставили рынок поволноваться

Новый удар по нефтяникам от ESG. Трубопровод Keystone XL похоронен

Отчет ОПЕК. Прогнозы и тренды на рынке нефти

Ключевая ставка может вырасти сразу на 0,5%? Что ждать от ЦБ в пятницу

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

Copyright © 2008–2021. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник