Почему биткоин растет микростратегия падает

MicroStrategy идет ва-банк, усредняя покупки Bitcoin

Опытные трейдеры знают, что стратегия усреднения опасна. Однако аналитики Microstrategy полагают, что снижение рынка – отличный повод для наращивания позиций. Насколько это рискованная игра?

Усреднение – это увеличение объема сделки по мере движения цены в нежелательном направлении. Если купить Bitcoin по $60 тыс и по $40 тыс, то средняя цена окажется на уровне $50 тыс. Таким образом, в случае роста выше $50 тыс. инвестор оказывается в плюсе, несмотря на начальную позицию по $60 тыс.

Источник изображения: криптовалютная биржа StormGain

Все выглядит неплохо при уверенности в росте цены, однако проблемы начинаются при продолжении снижения или длительной консолидации. Классическая литература по трейдингу и инвестициям рекомендует выходить из позиций, если изменилась фундаментальная основа или риск превысил ожидаемый уровень. Но все немного проще (не так ли?), если вы оперируете чужими средствами.

MicroStrategy – публично торгуемая компания, которая берет средства взаймы посредством продажи акций для грамотного управления капиталом. В случае успеха акционеры получают выгоду в виде дивидендов и роста цен на акции. Однако нехватка средств для ведения операционной деятельности грозит банкротством компании, а клиентам – потере инвестиций. Руководство пошло по «тонкому льду» ради новой покупки Bitcoin, сообщив о выпуске облигаций в объеме $400 млн со сроком погашения в 2028 году.

Это не первая покупка криптовалюты компанией под дополнительное обеспечение. Так, в феврале она выпустила долговых бумаг на $1 млрд, купив Bitcoin по средней цене в $48 тыс. Сейчас MicroStrategy является одним из крупнейших публичных держателей с общим запасом в 92 079 BTC. Однако об общем финансовом положении можно судить по котировкам акций:

Стоимость акций MicroStrategy, $

Bitcoin не нужно глубоко погружаться, чтобы проглотить таких покупателей как MicroStrategy. Достаточно консолидации в несколько лет, и компания не сможет погасить долг.

Институциональные игроки вызвали ралли 2020 года, однако они же привели к перегреву криптовалютного рынка, накачав его большим объемом заемных средств. Молодые розничные игроки уже оценили силу криптовалютного шторма, когда в мае смело все позиции с плечом. Теперь очередь за крупной рыбой?

Источник

Акции Tesla и MicroStrategy падают. Гэри Блэк советует избавляться от биткоина

Бывший инвестиционный директор банка Goldman Sachs Гэри Блэк считает, что у Tesla еще есть возможность остановить падение своих акций. Для этого компания должна продать биткоины. Излишки денежных средств Tesla следует использовать для покупки собственных акций, а не криптовалюты, утверждает он.

Tesla объявила о вложении в биткоин полутора миллиардов долларов 8 февраля. С тех пор стоимость ее акций сократилась на 30% от $873 до текущих $610.

Происходящее в первую очередь объясняют не решением компании купить криптовалюту, а тенденциями на более широком финансовом рынке. Его участники обеспокоены тем, что рост доходности облигаций приведет к падению спроса на рисковые активы. В результате акции большинства производителей электромобилей и технологических компаний в целом начали стремительно снижаться.

Блэк еще 8 февраля объявил о закрытии своей длинной позиции на TSLA, которую держал с августа 2019 года. Решение он объяснил тем, что компания не только доступно не раскрывает цели перед инвесторами, но и решила разместить резервы в таком рисковом активе, как биткоин.

В четверг стало известно, что миллиардер Рональд Барон с августа в интересах клиентов продал 1,8 млн акций Tesla. При этом он заявил, что для него «было болью продавать каждую» ценную бумагу, а свои 1,1 млн акций он продолжает держать и верит, что в течение 10 лет их цена поднимется до $2 000. Продажи инвесторов Барон связывает с отказом от рисков, в то время как сам он сказал Илону Маску, что «выйдет последним». Всего Baron Capital по состоянию на 28 февраля держала больше 6,1 млн акций Tesla, средняя стоимость покупки которых составила $42,34.

MicroStrategy = Биткоин по $88 000

Из покупающих биткоин компаний снижается не только TSLA. Акции MicroStrategy, положившей начало тренду на корпоративные инвестиции в криптовалюту, упали больше чем на 50%. 9 февраля в ходе торговой сессии их цена достигала $1 315, а сейчас составляет $645.

Биткоин за это же время упал на 20%. Даже после снижения акции MSTR стоят в пять раз дороже, чем до приобртения криптовалюты.

Ведущий редактор CoinDesk Лоуренс Левитинн отмечает, что покупка биткоина MicroStrategy при средней цене в $24 063 в свете недавнего подъема кажется очень удачным решением, однако иным образом ситуация обстоит с акциями MSTR.

Капитализация компании составляет $7,2 млрд, стоимость ее активов в биткоине — $4,4 млрд, сумма вложений в биткоин — $2,186 млрд. В момент первого анонса о приобретении биткоина капитализация MicroStrategy находилась на уровне $1,3 млрд. Чтобы купить все эти биткоины, компания изначально взяла $425 млн из собственных денежных резервов, а затем привлекла $1,7 млрд через конвертируемые облигации. Если конвертировать эти облигации, добавится еще пара миллионов к существующим 10 млн MSTR.

Левитинн произвел следующий расчет: он взял стоимость MicroStrategy как компании ($1,3 млрд до покупки биткоина), добавил к ней стоимость находящихся в ее распоряжении биткоинов ($4,4 млрд) и вычел расходы вместе с долговыми обязательствами. Получилось значение в $3,575 млрд, что составляет почти половину текущей капитализации.

Данное расхождение он называет не иначе как «волшебством».

Если же рассматривать MSTR в качестве инструмента для непрямого инвестирования в биткоин на традиционном рынке, такая покупка окажется очень дорогой. Переплата в $3,6 млрд сверх $4,4 млрд в биткоинах MicroStrategy предполагает, что инвесторы покупают криптовалюту исходя из цены в $88 000, что больше чем в три раза превышает среднюю стоимость приобретения цифровой валюты компанией в $24 063.

Подпишись на наш Telegram-канал и не пропускай важные новости из мира криптовалют и блокчейна*

*Ссылка открывается даже, если телеграм заблокирован в вашем регионе

Источник

Финансовые микроматерии: что скрывается за большой игрой MicroStrategy на повышение биткоина

Мнение автора не обязательно совпадает с позицией редакции ForkLog.

Публичная компания MicroStrategy стремительно ворвалась в жизнь биткоин-индустрии в прошлом году, когда начала скупать первую криптовалюту. Сначала на свои, а затем и на заемные средства поставщик ПО приобрел 90 859 BTC. Многие считают это дальновидной ставкой на дефицитные свойства биткоина и восхваляют инвестиционную проницательность Майкла Сэйлора. Однако, как известно, в мире финансов, слушая слова, нужно внимательно следить за руками.

О возможных скрытых мотивах MicroStrategy и ее акционеров в большой игре на повышение специально для ForkLog рассказал Head of Product криптовалютной биржи Kuna Сергей Калинин.

В последнее время в информационном пространстве экспоненциально выросло число восторженных мнений относительно «массового прихода институционалов» в криптовалюты, в первую очередь — в биткоин. MicroStrategy, Tesla, Square стали хедлайнерами финансовых новостей. Сознательно не включаю сюда Grayscale, поскольку инвестором назвать их нельзя. Это траст, хранящий чужие деньги и самостоятельно ничего не покупающий. И это многое объясняет, но об этом позже. Давайте для начала разберемся в понятиях и цифрах.

Кто такие институционалы? Краткое погружение в терминологию

Что следует понимать под «институциональным инвестором»? Буду оперировать максимально корректными формулировками, как их понимает Налоговая служба США (IRS), Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) или Стандарты бухгалтерского учета (GAAP).

Если быть точным, SEC оперирует понятиями «qualified institutional buyer» (QIB) в Правиле 144A согласно Закона о ценных бумагах (от 1933 года) и «accredited investor» в Правиле 501(a) Регуляции D того же закона. Важно отметить, что операции таких инвесторов рассматриваются исключительно через призму ценных бумаг. Что отчасти объясняет, почему финансовые институты предпочитают иметь дело с виртуальными валютами через производные схемы с ценными бумагами, а не просто через прямую покупку.

IRS трактует определения шире, так как рассматривает все источники дохода, подлежащие налогообложению. Понятие же «институциональные инвесторы» скорее собирательное и включает в себя финансовых посредников, целью которых является инвестирование средств. Сюда относят:

• банки;
• кредитные союзы;
• страховые компании;
• пенсионные фонды;
• брокер-дилеров;
• хеджевые фонды;
• REIT ;
• инвестиционных советников, фонды организаций, инвестирующих собственные средства и
• взаимные фонды, значительная часть деятельности которых заключается в покупке и продаже финансовых активов.

Например, QIB должны на постоянной основе держать ценные бумаги [exposure] на сумму не менее $100 млн, а брокер-дилеры — неаффилированные ценные бумаги на $10 млн и более.

Что касается операционных компаний, коими являются MicroStrategy и Tesla, то к институционалам они могут быть отнесены исключительно, если они инвестируют свободный (избыточный) капитал в инвестиционные активы. Кроме того, существуют четкие требования к деятельности компании и компетенции ее инвестиционных менеджеров.

Если Tesla с натяжкой можно отнести к таким компаниям за счет большого профицита денежных средств (а не капитала), то MicroStrategy, которая выпустила необеспеченные векселя, чтобы на выручку от их продажи купить биткоин, на мой взгляд уж никак.

26 августа 2020 года SEC внесла изменения в понятия «qualified institutional buyer» и «accredited investor», расширив перечень тех, кто может считаться таковыми. В частности, теперь «accredited investor» могут считаться, наряду с индейскими племенами, и компании с ограниченной ответственностью (Limited liability companies, LLC) с активами на $5 млн и более, не с целью владения такими активами. Но опять таки через ценные бумаги.

Согласно IRS, криптовалюты — это инвестиционный актив в виде имущества, в чем и кроется основной подвох корпоративного хайпа вокруг биткоина. Если для Tesla это был больше прикол и сознательное манипулирование ценой актива, в который они чуть раньше зашли (что будет предметом расследования SEC, тут я уверен на 100%), то ситуация с MicroStrategy намного более закрученная. Сама компания — не более чем прокладка для финансового инжиниринга и фондовых операций более серьезных лиц и компаний. Для понимания всей картинки нужно сделать шаг назад.

От посредственности до звезды за полгода — как MicroStrategy набрала долгов

Что известно о MicroStrategy? Это компания, которая существует с 1998 года и работает в сфере информационных технологий. На пике Экономический пузырь в период с 1995 по 2001 год. Кульминация произошла 10 марта 2000 года, когда индекс NASDAQ достиг 5132,52 пункта (дневной пик) в течение торгов и упал более чем в полтора раза при закрытии. «>пузыря доткомов цена акций взлетела до $3300, однако затем в течение долгого времени компания прозябала в диапазоне от $100 до $200 за бумагу. И тут внезапно подвернулся криптовалютный хайп и инвестиционные менеджеры решили разыграть карту этой средненькой компании.

Месячный график MSTR. Данные: TradingView.

Почему средненькой? Поскольку цифры операционной и инвестиционной деятельности компании довольно посредственные, если смотреть на баланс и отчет о прибылях и убытках.

Давайте начнем с головы — СЕО компании Майкла Сэйлора, который проявил чудеса мудрости в спасении своих активов от инфляции во времена, когда ФРС не останавливает печатный станок. Прямая речь:

«Мы пытаемся защитить наши резервы. Покупательская способность [фиатных — примечание редактора] денег стремительно падает».

Если коротко, то он спасает деньги своего казначейства от инфляции. Однако отчет о движении денежных средств, поданный в SEC, демонстрирует, что своих денег после первоначальной покупки биткоина там остался просто мизер. На конец третьего квартала 2020 года, согласно документу, у компании было всего $53 млн — с учетом как денежных средств, так и суррогатов. Откуда же взялись средства для «спасения» в биткоине на более чем $1 млрд?

Данные: MicroStrategy Inc (Filer) CIK: 0001050446.

Еще раз повторюсь — Сэйлор утверждает, что «мы хотим обезопасить свое казначейство и держать деньги в биткоине». С одной стороны, это их средства, пусть делает, что хотят.

С другой стороны, появляется пресс-релиз от 7 декабря про выпуск конвертируемых старших нот [Convertible Senior Notes] на $550 млн и опциона для первичных покупателей на приобретение бумаг еще на $100 млн.

Необходимо отметить, что это даже не корпоративные конвертируемые облигации, которые дают право получить или долг, или акции к сроку экспирации. Это конвертируемые необеспеченные векселя, а биткоин не является активом или обеспечением по этим бумагам.

Со сроком экспирации 15 декабря 2025 года и ставкой 0,75% в долларе MicroStrategy, начиная с 2023 года, имеет право выкупить за деньги выпущенные ноты, а с 15 июня 2025 года их можно менять не только на деньги (по специальным условиям, которые публично недоступны).

Этот инструмент часто используют для финансирования стартапов на ранних этапах развития, когда неизвестно брать ли акциями или требовать по итогу заем обратно. Но это никак не инструмент для серьезного институционала.

С цифрами у MicroStrategy вообще не очень. Причем со всеми. Можете покопаться сами, но на конец третьего квартала ничто не предвещало успеха. Особенно Объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и начисленной амортизации. «>EBITDA , Соотношение акционерного капитала к общему числу обыкновенных акций. «>Book Value per Share и Показатель чистой прибыли в сравнении с собственным капиталом организации. «>ROE .

Однако MicroStrategy даже с натяжкой сложно отнести к QIB. Но она становится одним из крупнейших покупателей биткоина, причем на заемные средства. Даже не на привлеченный капитал, а на необеспеченные векселя с доходностью, стремящейся к нулю. Не странно ли вам, что инвесторы, купившие к настоящему моменту более $1,5 млрд в «обещаниях», могли бы просто купить биткоин? Или все же нужно было что-то «провернуть»?

Скрытые бенефициары — кто выигрывает от роста акций MicroStrategy

Если копнуть глубже, то вскрываются еще более интересные подробности — даже более интересные, чем заемные средства для покупки биткоина. Эти детали наталкивают на мысль, что мы имеем дело с финансовой схемой, а не инвестицией.

«Ноты можно будет конвертировать в денежные средства, акции MicroStrategy класса А или же комбинацию этих активов — на усмотрение MicroStrategy».

Именно MicroStrategy решает, как рассчитаться по векселям. Могут деньгами, могут акциями, могут все это перемешать. Именно в этих деталях, на мой взгляд, спрятался дьявол. Если по логике, то будут возвращать то, что будет наиболее выгодно компании и акционерам в моменте. Держатели долговых бумаг до момента погашения вообще никто. Очередность их долга низкая, ниже обеспеченных бондов, если вдруг компания решит их выпустить. Если акции рухнут, вернут акциями, если вырастут — вернут деньгами. Это беспроигрышная комбинация.

Кто мог провернуть такую комбинацию или был бы заинтересован в ней? Для этого стоит взглянуть на список держателей бумаг [акционеров-держателей акций класса А — примечание редактора].

На момент написания, квартальная отчетность по владению акциями есть только на конец 2020 года. Вот кого мы видим среди крупнейших держателей:

Но важнее, кто нарастил портфель:

Мы видим фантастический взрывной рост доли Morgan Stanley и Citadel. При всем уважении, не могу отнести их к адептам криптовалют и децентрализации.

Компании должны подавать в SEC ежедневную отчетность по определенным операциям. В документах от 4 февраля я нашел интересное событие: легендарный квант Кен Гриффин и аффилированные с ним структуры Citadel владеют совокупно 24,3% всех простых акций класса А. И это только доли, которые можно проследить по известным названиям. Это огромная цифра, и явно от декабрьских цифр владения отличается.

Если вы окунетесь в историю Гриффина, то поймете, что этот выдающийся представитель Уолл-стрит — один из лучших «стервятников» в достойном понимании этого термина. И что-то мне подсказывает, что именно Morgan Stanley или JPMorgan были инвестиционными советниками и Андеррайтинг на рынке ценных бумаг — руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения. «>андеррайтерами по размещению векселей MicroStrategy. Возможно, являются и маркет-мейкерами также. Поскольку такие В этом случае пакет ценных бумаг продается ограниченному числу лиц (как правило, одному-двум институциональным инвесторам). Особенностью частного размещения является закрытый характер сделки. Никаких требований по раскрытию финансовой документации не предъявляется. «>частные размещения не обязательно раскрывать, то есть большая вероятность, что именно упомянутые инвестбанки задумали всю эту историю.

Но есть не менее важный момент: в интересах кого проводятся эти сделки. Это Принцип работы финансовой компании, когда основную часть ее деятельности составляет торговля акциями, валютами, товарными фьючерсами, облигациями и производными на эти активы на финансовых рынках по всему миру с помощью собственных средств компании. «>проп-трейдинг собственных трейдеров или клиентские операции? Такую информацию крайне сложно найти на поверхности.

Насколько истинны утверждения о том, что институционалы, к которым я все же отношу финансовых посредников, а не операционные компании, инвестируют в биткоин? Тут необходимо вспомнить Законодательный акт США, принятый 21 июля 2010 г. в целях снижения рисков американской финансовой системы. Считается наиболее масштабным изменением в финансовом регулировании США со времен Великой депрессии. «>Закон Додда-Франка , который был принят после кризиса 2008 года. Он резко ограничил уровень риска, который инвестбанки могут проводить собственным капиталом, в первую очередь для снижения возможных убытков. Именно поэтому Morgan Stanley и JPMorgan в большей степени осуществляют операции в интересах и по поручению клиентов — оперируют не своими деньгами.

Конечно, Citadel Кена Гриффина или Graham Сapital Пола Грэма являются типичными хеджевыми фондами, но и они ставят своей задачей максимизацию дохода своих партнеров с ограниченной ответственностью. По сути инвесторами они не являются, а скорее — профессиональными спекулянтами, находящими и эксплуатирующими неэффективности рынка. А биткоин с его условной регулируемостью и возможностью безграничной финансовой инженерии вкупе со схемами зачета инвестиционных убытков в будущих периодах открывает дорогу таким схемам, как MicroStrategy со своими необеспеченными векселями.

Если Morgan Stanley вовлечен в схему с раздутием пузыря MicroStrategy, то сделали они это профессионально. В момент набора позиции (а начинали они еще задолго до хайпа) начинается информационная кампания о том, что одно из подразделений компании Morgan Stanley Investment Management, Counterpoint Global, рассматривает возможность инвестиции в биткоин в размере $150 млрд. Что загнало цену под потолок еще больше. Никаких обязательств, как вы понимаете, компания не обозначила. Примечательно, что в самом инвестбанке давать комментарии Reuters отказались. Как говорится, «газеты пишут, караван идет».

Многие ошибочно принимают торговлю на новостях за торговлю фундаменталом. Это вообще разные бизнесы — фундаментал строится на подтвержденных исторических экономических данных. Биткоин в настоящее время живет только на ожиданиях и единственным «фундаменталом» стала растущая цена, которая собственно и должна отражать фундаментальные изменения актива, а не наоборот.

Кроме медийного шума и обещаний Tesla продавать автомобили за биткоин, фундаментала, на который ориентируются профессиональные игроки, нет. Тут хочется заметить, что финансовые медиа и аналитики не зря едят свой хлеб, который по разным данным оценивается от $4 до $5 млрд долларов вливаний в год. Так что новости рынок создавать умеет, и неплохо.

Такие «трендовые» компании, как Graham Сapital, могут (и будут) сидеть в активе, который находится в супертренде. Только потому что количественные стратегии так диктуют. Им все равно на фундаментал, они работают по цифрам. Они не инвесторы, а спекулянты.

В этой связи мне стало интересно, как ведет себя PDT Partners, которые как раз и были трейдинговым отделом Morgan Stanley до разделения по Закону Додда-Франка. Нельзя исключать, что сами Morgan Stanley размещают только деньги клиентов, а трейдинг ведут через аффилированные компании. Питер Мюллер, еще один легендарный квант с 2012 года, уйдя из Morgan Stanley, ведет бизнес самостоятельно. Что нам показывает отчет NASDAQ о портфеле PDT Partners: MicroStrategy распродано под 0. Совпадение? Не думаю.

Такие компании не являются инвесторами, они — высококлассные трейдеры, что и доказали загнав цену MSTR на $1300 только за счет грамотного управления толпой и ценовыми ожиданиями курса биткоина.

Машина в действии, машина хорошо смазана и работает. По моему мнению, MicroStrategy — просто оболочка в интересной и профессиональной работе «волков Уолл-стрит” и кормящейся вокруг них толпе, начиная от купленных блогеров и заканчивая Майклом Сэйлором. Советую перечитать небезызвестную книгу «Кванты. Как волшебники от математики заработали миллиарды и чуть не обрушили фондовый рынок», где про Мюллера и Гриффина много интересного.

Следите за руками — никто не отменял налоговую оптимизацию

В завершение хотелось бы поговорить о вечной теме — о налогах. Не являясь сертифицированным аудитором по GAAP, но понимая как работает налоговая система по инвестиционным прибылям-убыткам, могу предположить, что для некоторых держателей акций MicroStrategy, как и для самой компании, вполне вероятные убытки от инвестиционной деятельности могут быть использованы к зачету в будущих или прошлых периодах — три года назад и пять лет вперед. Основные положения формы 8949 IRS об инвестиционных прибылях и убытках, в том числе и относительно виртуальных валют, желающие могут изучить самостоятельно.

Для большинства корпораций краткосрочные и долгосрочные инвестиционные прибыли или убытки отражаются в Form 8949 (Sales and Dispositions of Capital Assets), являющейся частью Form 1120 Schedule D (Capital Gains and Losses).

Сначала краткосрочные прибыли и убытки суммируются в Части 1 Schedule D, долгосрочные — в Части 2. А затем краткосрочные суммируются с долгосрочными. Результирующие валовые капитальные прибыли или убытки рассматриваются как краткосрочные. Например, убыток в $50 и прибыль в $10 дадут вам валовый убыток в $40, который может применяться к расчету в других долгосрочных периодах. Есть еще правила как и когда учитывать какой период, но это не является предметом данной статьи.

Ключевым моментом для понимания, что прибыли или убытки от одной инвестиции могут оптимизировать вам прибыли или убытки от другой, причем в довольно широком временном диапазоне. Зная креативность американских финансистов, я на 100% уверен, что прибыли или убытки от акций MicroStrategy, которые сейчас уже на львиную долю зависят от биткоина, будут использованы для налоговой оптимизации.

Завершая статью, основанную на фактах и анализе открытых источников, а не на ожиданиях, хочу сказать, что в сложном мире финансов и инвестиций нет однозначных явлений. Есть комплекс сложных, зачастую невидимых простому глазу событий и транзакций, которые кардинальным образом могут отразиться на вашей инвестиционной истории. Всегда читайте между строк.

Подписывайтесь на новости ForkLog в Telegram: ForkLog Feed — вся лента новостей, ForkLog — самые важные новости и опросы.

Источник