Оценка метод избыточной доходности
После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости будет получена величина, представляющую собой величину стоимости предприятия (бизнеса), не включающая в себя стоимости избыточных активов, не принимающих участия в формировании денежного потока. Данные активы подлежат отдельной оценке, результат которой затем прибавляется к величине стоимости предприятия. «Социальные» активы подвергаются тщательному анализу мотивы их продажи, направления использования полученного дохода и последствия этого шага для работников предприятия. Оцениваемая компания может иметь дефицит собственного оборотного капитала и обязательства, связанные с проведением природоохранительных мероприятий , в этом случае так же необходимо производится корректировку полученного результата.
где СF – денежные потоки соответствующих периодов, S – возможная цена реализации бизнес;
n – расчетный период.
Стоит заметить, что метод дисконтированного денежного потока дает оценку стоимости собственного капитала на уровне контрольного пакета акций, в случае определения стоимости миноритарного пакета открытого акционерного общества вычитается скидка на неконтрольный характер. Для закрытого акционерного общества делается скидка на неконтрольный характер и на недостаточную ликвидность.
Метод дисконтирования денежных потоков – весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий, этот метод применяется в 80 – 90% случаев. Главное достоинство метода заключается в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на перспективах развития рынка в целом и предприятия в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.
2.1.3 Метод избыточного дохода (прибыли)
Метод избыточного дохода основан на передположении о том, что избыточную прибыль приносят предприятию не показанные в балансе нематериальные активы, которые обеспечивают доходность на активы и на собственный капитал выше среднеотраслевого уровня. Этим методом оценивают преимущественно гудвилл.
Гудвилл (goodwill) – это условная стоимость деловых связей фирмы; денежная оценка нематериальных активов компании: фирменный знак, имидж, наличие устойчивой клиентуры и др. [9]
Основные этапы работы по оценке стоимости предприятия методом избыточного дохода (прибыли):
• нормализуют прибыль оцениваемого предприятия;
• выявляют среднеотраслевую доходность активов и собственного капитала;
• вычисляют ожидаемую прибыль путем умножения рыночной стоимости активов на их среднеотраслевую доходность;
• определяют избыточную прибыль посредством вычитания из нормализованной прибыли ее ожидаемой величины;
Источник
Метод избыточной прибыли
Метод оценки бизнеса на основе избыточной прибыли исходит из предположения о том, что избыточную прибыль приносят бизнесу нематериальные активы, которые не могут быть отражены в бухгалтерском балансе в виду их неосязаемости.
Под избыточной прибылью следует понимать ту часть прибыли, приносимую бизнесом, которая превышает среднеотраслевой уровень прибыли. Принято считать, что избыточную прибыль бизнесу приносят принадлежащие ему нематериальные активы. Поэтому на практике метод избыточной прибыли применяется только для оценки нематериальных активов. Метод избыточной прибыли применяют в том случае, если требуется выделить и оценить нематериальные активы. Отличительной чертой метода является то, что он применяется в сочетании с другими методами и подходами оценки бизнеса. Именно поэтому этот метод и называется гибридным.
К нематериальным активам относят активы, имеющие следующие признаки:
Ø активы либо не имеющие материально-вещественной формы, либо материально-вещественная форма которых, не имеет существенного значения для их использования в хозяйственной деятельности;
Ø активы, способные приносить доход;
Ø активы, приобретенные с намерением использовать в течение длительного периода времени (свыше одного года).
Нематериальные активы можно подразделить на четыре основные группы:
1. интеллектуальная собственность;
2. имущественные права;
3. отложенные или отсроченные расходы.
4. цена фирмы (гудвилл).
Основные этапы работы по оценке стоимости бизнеса методом избыточной прибыли:
1.устанавливается рыночная стоимость всех активов и пассивов бизнеса;
2.нормализуется прибыль оцениваемого бизнеса.
3.выявляется среднеотраслевая доходность активов и собственного капитала для оцениваемого бизнеса;
4.рассчитывается прибыль, приносимая бизнесом исходя из среднеотраслевой доходности (рыночная стоимость активов Х на их среднеотраслевую доходность);
5.рассчитывается избыточная прибыль посредством вычитания из нормализованной прибыли ее ожидаемой величины;
6.вычисляется стоимость нематериального актива путем деления избыточной прибыли на коэффициент капитализации.
Рассмотрим порядок применения метода избыточной прибыли.
При оценке бизнеса было установлено следующее:
Ø стоимость чистых активов составила 250 тыс. у.е.;
Ø годовая прибыль 50 тыс. у.е.
Следовательно, рентабельность чистых активов оказалась равной 20% , то есть
50 тыс. у.е. / 250 тыс. у.е. * 100 = 20%
Изучение рынка, в котором функционирует оцениваемый бизнес, показало, что характерен средний уровень рентабельности в размере 15%, то есть уровень рентабельности оцениваемого бизнеса превышает средний уровень рентабельности на 5%.
Это означает, что оцениваемый бизнес приносит избыточную прибыль, которая обеспечивается скрытыми или нематериальными активами. При изучении бизнеса оценщиком было установлено, что избыточная прибыль приносится гудвиллом.
Гудвилл (goodwill) – это условная стоимость деловых связей фирмы или денежная оценка нематериальных активов компании: фирменный знак, имидж, наличие устойчивой клиентуры и др.
Для того, чтобы получить прибыль в размере 50 тыс. у.е. при рентабельности активов 15%, бизнес должен был бы обладать чистыми активами стоимостью 333 тыс. у.е.,
50 тыс. у.е. / 15% * 100 = 333,3 тыс. у.е.
Размер избыточной прибыли равен:
333,3 тыс. у.е. — 250 тыс. у.е. = 83,3 тыс. у.е.
Следовательно, стоимость активов, не отраженных в балансе организации, например, гудвилла, в примере равна 83,3 тыс. у.е. Соответственно общая стоимость бизнеса равна:
250 тыс. у.е. + 83,3 тыс. у.е. = 333,33 у.е.
В отдельных случаях стоимость скрытого актива может быть определена по объему реализованной продукции. Однако и в этом случае необходимо знать среднеотраслевые коэффициенты рентабельности.
В этом случае стоимость скрытого актива рассчитывается по следующей формуле:
, ( 6 )
Срг – рыночная стоимость скрытого актива;
Пр — прибыль, приносимая бизнесом;
ρ — средний уровень рентабельности, характерный для данного вида бизнеса,%
ρi – рентабельность оцениваемого бизнеса.
Например, объем отгружаемой продукции составляет 200 тыс. у.е. Прибыль оцениваемой компании составляет 40 тыс. у.е., рентабельность продаж оцениваемой компании 20 %. После проведения соответствующих исследований было установлено, что средняя рентабельность продаж по аналогичным компаниями (аналогичного бизнеса) составляет 15%.
На основании этой информации были проведены следующие расчеты.
1. уровень прибыли, приносимой бизнесом исходя из среднеотраслевой рентабельности:
200 тыс. у.е. * 15% / 100 = 30 тыс. у.е.
2. избыточная прибыль, прибыль, приносимая бизнесом, равна:
40 тыс. у.е. – 30 тыс. у.е. = 10 тыс. у.е.
3. стоимость чистого актива, приносящего избыточную прибыль, равна:
10 тыс. у.е. / (1 + 20/100) = 8,3 тыс. у.е.
Однако методу избыточной прибыли присущи определенные недостатки. В частности, специалистами отмечается следующее:
1.Метод предполагает раздельный учёт прибыли от материальных и нематериальных активов.
2. Метод считается теоретическим и малообоснованным и поэтому на практике в чистом виде применяется редко, а используется, как «дополнительный», с целью подтверждения выводов, полученных в результате использования других методов.
Источник
4.4. Метод избыточного дохода (прибыли)
Реально возникают ситуации, когда стоимость гудвилла очень низкая, а в отдельных случаях в расчетах получается
и отрицательный результат. Эти ситуации можно комментировать следующим образом:
• компания достаточно новая и, несмотря на все рыночные усилия, еще не обладает деловой репутацией, которая повышает ценность бизнеса;
• управление компанией было малоэффективным.
Применение данного метода позволяет предостеречь нового владельца от ошибочных ожиданий, поскольку отрицательное либо низкое значение гудвилла может повлечь за собой в будущем непредвиденные расходы на укрепление рыночных позиций компании.
Прогнозный отчет о прибылях и убытках отражает обоснованное мнение оценщика относительно будущей прибыльности бизнеса. В рамках метода избыточного дохода или капитализации чистой прибыли такой прогноз составляется на очередной после оценки год. В методе дисконтированного наличного потока горизонт расчета может быть значительно расширен.
В некоторых случаях, составляя прогнозный баланс, оценщик рассматривает в качестве базы для оценки ретроспективные отчеты за несколько лет, что позволяет ему постепенно подойти к прогнозированию показателей и избежать многих ошибок (таблица 4.5).
В каждом конкретном случае оценщик; фоизводит корректировки отчета о прибылях и убытках и меняет в нем ретроспективные показатели на прогнозные, сообразуясь с особенностями бизнеса, положением компании на рынке, состоянием отраслевого рынка.
Нормализация отчета о прибылях и убытках может быть произведена следующим образом:
1. Необходимо исключить чрезвычайные доходы, не носящие регулярного характера в прошлой деятельности предприятия, которые трудно ожидать в перспективе.
К ним следует отнести:
• доходы или убытки от реализации активов предприятия;
• доходы или убытки от продажи части бизнеса;
• поступления от различных видов страхования;
• поступления от удовлетворения судебных исков;
Определение стоимости бизнеса
Рис. 4.1. Этапы оценки бизнеса методом избыточной прибыли
• последствия длительных перерывов в работе (по причинам неэкономического характера);
• последствия аномального колебания цен.
2. Корректировке следует подвергнуть издержки, исключив из них не связанные с основной деятельностью компании, а также необоснованные управленческие издержки.
3. Исключить операции и активы, имеющие место в данной компании, но не типичные для отрасли, в которой она функционирует.
 |
 Определение избыточной прибыли Определение стоимости гудвилла |
Данные корректировки позволяют оценщику составить приведенный ретроспективный отчет о прибылях и убытках <либо отчеты, если он взял в качестве аналитической базы несколько периодов).
Переход К 1!рп глазному отчету о прибылях и убытках требует сбора информации об отраслевом рынке, конкурентах, потребителях, возможной динамике цен, импортозамещении. Для того, чтобы определить место оцениваемой компании на рынке и его конкурентные позиции, оценщик использует информацию собственного независимого финансового заключения и представленную в таких же аналитических разрезах отраслевую информацию.
• показатели ликвидности активов;
• показатели доходности бизнеса;
• показатели деловой активности компании.
Процедура корректировки финансовых отчетов регулируется Стандартом по оценке бизнеса ВУЙ-1Х «Корректировка финансового отчета». В соответствии со статьей II данного стандарта «Концептуальная основа» корректировка финансового отчета представляет собой внесение поправок в ту часть финансовой информации, которая является необходимой и существенной для проведения оценки. Внесение поправок обусловлено следующим:
• придать финансовым отчетам форму, в наибольшей степени отвечающую целям оценки;
• привести информацию об оцениваемой компании и компаниях-аналогах к сопоставимому виду;
• перевести ретроспективные показатели в их текущие стоимости;
• более полно и объективно характеризовать результаты деятельности компании.
В качестве примера рассмотрим процедуру корректировки ретроспективного отчета о прибылях и убытках ОАО «Элеватор» за 2001 год (таблица 4.5).
Корректировка (нормализация) отчета о прибылях и убытках за 1 год, предшествующий дате оценки, проводилась следующим образом:
1. Расшифровка валовой выручки от продаж позволила проанализировать степень участия разных видов деятельности организации в ее формировании. Из выручки от продаж исключены источники, не являющиеся основными для данной компании (непрофильная деятельность), а именно:
Таблица 4.5 Отчет о прибылях и убытках (ретроспективный) за 2001 г., тыс. руб.
|
| 180 |
| 190 Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода) (стр.160 + 170- 180) • подсобное хозяйство по откорму крупного рогатого скота, свиней и птицы; • подразделения общественного питания; • мастерская по оказанию ремонтных услуг для населения. Общая сумма выручки, приходящаяся на эти виды деятельности, составила 18 443 тыс. руб. Эта сумма исключена из расчета, и скорректированная величина выручки составила 18 668 тыс. руб. (37 111-18 443). 2 На основе расшифровки себестоимости проданных товаров, продукции, работ, услуг в разрезе видов деятельности из общей величины себестоимости исключены затраты по непрофильным видам деятельности. Они составили 16 705 тыс. руб. Скорректированная себестоимость составила 17 066 тыс. руб. (33 771-16 705). 3. Управленческие расходы уменьшены на 188 тыс. руб. ввиду исключения из расчетов непрофильных видов деятельности. Их скорректированная величина составила 734 тыс. руб. (922-188). 4. Анализ показал, что практически 50% операционных доходов получены за счет нетипичных для данной компании операций. В связи с этим операционные доходы уменьшены до 514 тыс. руб., а операционные расходы — до 178 тыс. руб. 5. Внереализационные доходы на общую сумму 104 тыс. руб. имели следующий состав: • доход от сдачи имущества в аренду — 43 тыс. руб.; • доходы от возмещения причиненных убытков — 6 тыс. руб.; • пени, штрафы и неустойки за нарушение условий договоров в пользу организации — 20 тыс. руб.; • доходы от выплаты дивидендов по ценным бумагам, принадлежащим организации — 35 тыс. руб. Из расчета были исключены доходы от выплаты дивидендов по акциям и облигациям, доходы от возмещения причиненных убытков, а также пени, штрафы и неустойки, что составило в сумме 61 тыс. руб. После корректировки сумма внереализационных доходов составил 43 тыс. руб. (104-61). Состав внереализационных расходов был следующим: • судебные и арбитражные издержки- 99 тыс. руб.; • пени, штрафы, неустойки, расходы по возмещению причиненного ущерба в пользу истцов -119 тыс. руб.; • сомнительные долги по расчетам с другими организациями и физическими лицами — 1 293 тыс. руб.; • убытки от хищений- 215 тыс. руб.
Внереализационные расходы исключены из расчета полностью. Скорректированный отчет о прибылях и убытках приведен в таблице 4.6.
тыс. руб.
|
| Прочие операционные доходы | 090 | 514 |
| Прочие операционные расходы | 100 | 178 |
| 1Н. Внереализационные доходы и расходы | ||
| Внереализационный доходы | 120 | 43 |
| Внереализационные расходы | 130 | — |
| Прибыль (убыток) до налогообложения (Ш06Й-О7О+0В0+§Э0-100+120-130) | 140 | 1 зез |
| Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи | 130 | 327 |
| Прибыль (убыток) от обычной деятельности (стр.140-|Э>1 | 160 | 1 035 |
| IV, Чрезвычайные доходы и расходы | ||
| Чрезвычайный доходы | 170 | — |
| Чрезвычайные расходы | 180 | — |
| Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода) (стр. 16В + 170- 180) | 190 | 1 озе |
• корректировка показателей баланса путем исключения непрофильной деятельности организации;
• корректировка показателей баланса путем исключения недействующих и избыточных активов.
Таблица 4,7 баланс предприятия за 2001 год, тыс. руб.
|
Продолжение табл. 4,7
| организационные расходы | 112 | — |
| деловая репутация организации | 113 | — |
| Основные средства, в том числе: | 120 | 59133 |
| земельные участки и объекты природопользования | 121 | — |
| здания, сооружения, машины и оборудование | 122 | 59133 |
| Незавершенное строительство | 130 | 2 519 |
| Доходные вложения | 135 | — |
| ДолгоСтрочиыефинансовые вложения, в том числе: | 140 | 1 047 |
| инвестиции в дочерние общества | 141 | 492 |
| инвестиции в зависимые общества | 142 | — |
| инвестиции в другие организации | 113 | — |
| займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев | 144 | — |
| прочие долгосрочные финансовые вложения | 145 | 555 |
| Прочие внеоборотные активы | 150 | — |
| Итого по разделу 1 | 190 | 62 738 |
| II, Оборотные активы | ||
| Запасы, в том числе: | 210 | 15 £32 |
| сырье, материалы и другие аналогичные ценности | 211 | 9 205 |
| животные на выращивании и откорме | 212 | 1 999 |
| затраты в незавершенном производстве (издержках обращения] | 213 | 3 001 |
| готовая продукция и шары для перепродажи | 214 | 1 009 |
| товары отгруженные | 215 | — |
| расходы будущих периодов | 216 | 18 |
| прочие запасы и затраты | 217 | — |
| Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценно( | тял£20 | 601 |
дтпдный подход к оценке стоимости предприятия__________________________ 137
______________________ Продолжение табл. 4.7
| Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаютс болеечемчерез 12 месяцев после отчетной даты), в том числе | я : 230 | |
| покупатели и заказчики | 231 | — |
| векселя к получению | 232 | — |
| задолженность дочерних и зависимых обществ | 233 | — |
| авансы выданные | 234 | — |
| прочие дебиторы | 235 | — |
| Дебиторская задолженность (платежи ПО которой ожидаютс в течение 12 месяцев после отчетной даты), в том числе: | ^ 240 | 1Э 804 |
| покупатели и заказчики | 241 | 14 021 |
| векселя к получению | 242 | — |
| задолженность дочерних и зависимых обществ | 243 | 3 069 |
| задолженность участников (учредителей] по взносам в уставный капитал | 244 | — |
| авансы вьщанные | 245 | 701 |
| прочив дебиторы | 246 | 2 013 |
| Краткосрочные финансовые вложения, в том числе: | 250 | — |
| инвестиции в зависимые общества | 251 | — |
| собственные акции, выкупленные у акционеров | 252 | — |
| прочие краткосрочные финансовые вложения | 253 | — |
| Денежные средства, в том числе: | 260 | 18 |
| касса | 261 | — |
| расчетные счета | 262 | 18 |
| валютные счета | 263 | |
| прочие денежные средства | 264 | |
| Прочие оборотные активы | 270 | |
| Итого по разделу II | 290 | 35 655 |
| БАЛАНС (сумма СТрак 190+ 290) | 300 | ЭВ 443 |
Продолжение табл. 4,7
|
Окончание табл. 4.7
|
На основании бухгалтерской отчетности оценщиком были выявлены основные средства, не относящиеся к профильной деятельности организации, которые были либо построены, либо приобретены организацией и поставлены на баланс. Общая величина корректировки балансовых показателей за счет исключения стоимости указанных активов составила 9 143 тыс. руб.
Исключена из расчетов статья «Животные на выращивании и откорме» в сумме 9 205 тыс. руб., представляющая собой активы непрофильного для оцениваемого предприятия бизнеса.
Корректировке подлежали статьи «Сырье, материалы и Другие аналогичные ценности», «Затраты в незавершенном производстве» и «Готовая продукция и товары для перепродажи» Оценщик уменьшил эти статьи на 40%, исходя из того,
что удельный вес непрофильных производств в общей выручке от продажи товаров, продукции, работ, услуг составил в 2001 г. 40%. Скорректированные статьи составили соответственно: 9 139,1 199 и 1 800 тыс.руб.
В качестве не действующих активов, не имеющих отношения к функционированию бизнеса на момент оценки, оценщиком принято незавершенное строительство жилого дома. Величина корректировки составила 2 519 тыс.руб.
Анализ деятельности предприятия показал, что производственные мощности используются не полностью. Реально сложившиеся экономические условия позволяют использовать мощности в среднем на 75%, т.е. примерно 75% основных средств профильного производства являются избыточными активами, которые в ближайшем прогнозном периоде не будут задействованы в производстве. Таким образом, скорректированная стоимость основных средств составит 37 492 тыс. руб. ((59 133 — 9 143) х 0,75 : 100>. Инвестиции в дочерние общества в размере 492 тыс. руб. исключены из расчета. Нормализованный бухгалтерский баланс организации за 2001 год, предшествующий оценке, приведен в таблице 4.8.
| Таблица 4 .Я Нормализованныйбухгалтерский баланс за 2001 г., тыс. руб.
|
Продолжение табл.4.8
|
Продолжение табл. 4.8
| Дебиторская задолженность (платежи ПО которой ожидаются втечение 12 месяцев после отчетной даты), ВТОг^числе: | 240 | 13 804 | |||||||||||||||||||||||||||||
| покупатели и заказчики | 241 | 14 021 | |||||||||||||||||||||||||||||
| векселя ! — 134,5 — 3,6). Этот показатель отражает прибыль, которую полностью следует отнести на счет гудвилла и других не идентифицируемых. или не поддающихся количественному измерению нематериальных активов, которые возникли в процессе функционирования бизнеса. Для того чтобы преобразовать избыточную прибыль в величину, отражающую стоимость гудвилла и других нематериальных активов, ее необходимо капитализировать. В выборе ставки капитализации оценщик подходит так же, как и к капитализации доходов, обеспечиваемых имущественным комплексом предприятия. Однако здесь возникает необходимость учесть риск, что избыточная прибыль у нового владельца бизнеса может не сохраниться на прогнозном уровне. Ставка капитализации, принятая в расчет, определена оценщиком в размере 32%, и в ней учтен риск на недостаточно эффективное управление и другие факторы потери гудвилла. Существуют и другие модификации метода избыточной прибыли, Предлагаемая процедура оценки включает следующие этапы: 1- Определение стоимости чистых активов предприятия. 2. Определение нормализованной прибыли. 3. Определение избыточной прибыли. 4. Определение стоимости гудвилла путем капитализации избыточной прибыли. 5. Определение стоимости бизнеса путем суммирования стоимости чистых активов и гудвилла. Расчет стоимости бизнеса указанным методом дан в таблице 4.11. Таблица 4.11
Стоимость чистых активов определена на основе показателей нормализованного баланса и составила 41 637 тыс. руб. (89 + 37 432 + 555 + 12 156 + 19 804 + 18 -6 133 — 7 151 -15 189 — 4). Источник |