Как оценить стоимость стартапа. Тайный мир бизнес-ангелов
Инвестор и основатель Tech Coast Angels Луис Виллалобос составил подробный гайд по оценке стартапов. ЦП публикует перевод статьи, написанной им в соавторстве с Уильямом Пейном.
Инвестирование в инновационные проекты на этапе посева и стартапа сопряжено с очень высоким риском: 85% доходов «бизнес-ангелов», как правило, дают компании, занимающие около 15% всего портфеля инвестиций. Соответственно, «бизнес-ангелы» нацелены только на быстрорастущие компании. Маловероятно, чтобы предприниматели, не ждущие агрессивного роста, привлекли «ангельских» инвесторов.
На протяжении десятилетий опытные инвесторы-«ангелы» интуитивно использовали следующие эмпирические правила для инвестирования в инновационные проекты на этапе посева и стартапа:
1) Получение инвестором крупной прибыли за короткий срок от небольшого количества стартапов обычно обеспечивает весь доход портфеля инвестора. В инвестиционном портфеле типичного «бизнес-ангела» из десяти инвестиций в инновационные проекты на этапе посева и стартапа половина компаний погибает, не принося инвесторам никакого дохода, и еще три или четыре компании дают возможность вернуть часть капитала или дают скромную отдачу от инвестиций. Обычно инвесторы надеются, что эти три или четыре компании, по крайней мере, вернут капитал всего портфеля – всех десяти инвестиций. Но в конечном счете, только одна или две из десяти инвестиций окажутся золотой жилой и обеспечат практически весь доход для портфеля инвестора.
2) Крупный диверсифицированный портфель «бизнес-ангела» должен обеспечивать внутреннюю норму окупаемости инвестиций не менее 25% в год. Это обусловлено тем, что инвестиционный портфель «ангела» сопряжен с высоким риском. Однако вместо отслеживания IRR (внутренней нормы окупаемости инвестиций) большинство «ангелов» нацелены на ROI – доход для инвестора или чистый доход. За пять-восемь лет «бизнес-ангелы» ожидают доход для инвестора от 3x до 5x (3-х — 5-ти кратный) для своих инвестиционных портфелей, что является по существу тем же, что можно было бы ожидать для среднегодового IRR в размере 25%.
3) Ангелы должны инвестировать только в быстрорастущие компании. Опять же, из-за невысоких шансов на успех «ангелы» должны искать масштабируемые компании, то есть компании, у которых есть потенциал вырасти в цене в десять, двадцать или даже в сто раз по сравнению с обычными пяти-восьмилетними инвестициями. Компании, не имеющие возможности достичь такого темпа роста, не рассматриваются вовсе.
4) Сокращение масштабов потенциального роста не уменьшает риск. Инвестирование в рестораны, которые предлагают доход для инвестора 2:1 (два доллара дохода на один вложенный) так же рискованно, как инвестировать в компании, производящие программное обеспечение, которые могут масштабироваться до получения 10x или более высокого дохода.
«Ангелы» дорожат своей частной жизнью, поэтому так мало данных о результатах их инвестиционных портфелей в проектах на этапе посева и стартапа. Однако недавно один из авторов оригинала этой статьи собрал и проанализировал портфели четырех опытных «бизнес-ангелов», которые в совокупности инвестировали капитал в 117 компаний и получили доход от многих из этих инвестиций. Хотя исследование статистически не особо впечатляющее, тем не менее, оно показало интересные результаты.
В общей сложности 117 предприятий получили общий объем инвестиций чуть менее 10 миллионов долларов и обеспечили общий доход по инвестиционному портфелю чуть более 50 миллионов долларов. Среднее время до выхода инвестора из бизнеса составило четыре года. Важно отметить, что получение инвестором крупной прибыли за короткий срок заняло больше чем в два раза больше времени – 8,6 лет – чем в среднем для всего портфеля.
Как видно из первого столбца, данные сгруппированы по ROI (доходам для инвестора). Например, первая строка содержит данные о компаниях, которые не удалось сделать прибыльными, и инвесторы не получили дохода: 31 предприятие, получившее инвестиций на общую сумму 2,3 млн долларов США, потеряло всё в среднем за 2,6 лет.
Как видно из второй строки данных, 26 компаний вернули инвесторам меньше, чем сумма инвестированного капитала.
Третий ряд (ROI = 1) показывает, что у 23 компаний не было последующего раунда ценообразования и они оцениваются по инвестированной сумме (т.е. ROI = 1x); два года в среднем на время до «выхода» на самом деле НЕ являются «выходом», а скорее временем ожидания.
Согласно четвертой строке, 21 компания обеспечила доход для инвесторов более 1x и до 10x.
Особенно важны следующие моменты:
- Пятая строка показывает, что 84% общего дохода от этих портфелей были получены от 14% инвестиций. Это число сопоставимо, и даже несколько лучше, чем эмпирическая оценка, согласно которой одна из десяти портфельных компаний обеспечивает весь доход для инвестора.
- В то время как среднее время для «выхода» было четыре года, интервал получения инвесторами крупной прибыли составил в среднем 8,6 лет до «сбора урожая». Лимоны быстро становятся кислыми, но сливам требуется больше времени на созревание.
- Получение инвесторами крупной прибыли явилось результатом 33,3-кратного увеличения стоимости компании, как показано в соответствующей графе «Общая стоимость, ROI». Эти данные подтверждают предположение о том, что «бизнес-ангел» должен инвестировать в компании, которые демонстрируют высокую масштабируемость: 10x, 20x, или даже 100x.
- Совокупный доход от компаний с менее чем 10-кратной доходностью инвестированного капитала (см. колонку семь: 0 долларов + 1 878 426 долларов + 671 422 долларов + 5 614 653 долларов = 8 164 501 доллар) был меньше, чем общий объем инвестированных средств (9 936 534 долларов = общий показатель в пятой колонке). Эти данные подтверждают эмпирические предположения «ангелов» о том, что лучшее, что можно ожидать от инвестиций, которые не относятся к получению инвестором крупной прибыли за короткий срок, заключается в том, что в совокупности они, по существу, вернут капитал всего инвестиционного портфеля.
Инвестирование в инновационные проекты на этапе посева и стартапа сопряжено с очень высоким риском: возможно, только 10% портфелей компаний обеспечат весь доход для инвестора.
Аксиома №1: «Ангелы» ищут только масштабируемые инвестиции – компании, которые могут увеличить выручку до 50 или 100 миллионов долларов и более в течение пяти-восьми лет.
Аксиома №2: Компаниям с доходами, достаточными для достижения 100 миллионов долларов рыночной стоимости в течение 5-8 лет, требуется гораздо больше капитала, чем обычно инвестируется в проекты на этапе посева и стартапа, и существенно больше денег, чем можно получить из выручки. Следовательно, право собственности инвесторов на ранних этапах будет значительно размыто, поскольку компания привлекает капитал, необходимый для финансирования роста.
Аксиома №3: Инвесторы, вкладывающие капитал в инновационные проекты на этапе посева и стартапа, извлекли для себя важный урок во время интернет-пузыря: высокая предварительная оценочная стоимость компании в рамках инновационных проектов на этапе посева и стартапа ограничивает улучшение показателей ее оценки в дальнейшем и увеличивает вероятность уменьшения стоимости компании, поскольку завышением предварительной оценки компания увеличивает капитал, необходимый для дальнейшего роста стоимости.
Аксиома №4: Первые профессиональные раунды инвестиций в инновационные проекты на этапе посева и стартапа должны быть сделаны с учетом оценочной стоимости компании от 1 млн. долларов США до 3 млн. долларов США, в зависимости от качества управленческой команды и масштаба возможностей.
Продожение следует
Как оценить стоимость стартапа. Часть первая
Как оценить стоимость стартапа. Часть вторая
Источник
Клубы бизнес-ангелов как драйвер рынка венчурных инвестиций
Как профессиональные сообщества инвесторов влияют на рост инвестиций в компании ранних стадий и почему деятельность клубов обеспечивает приток нового капитала?
В конце 2020 года деятельность клубов бизнес-ангелов попала в топ-5 явлений, положительно влияющих на развитие рынка венчурных инвестиций по результатам отчета «Венчурный Барометр», подготовленного исследовательским проектом Barometer при участии Генерального партнера РВК, а также Ernst&Young Россия и DS Law. Почему участники рынка считают это явление настолько значимым и какое влияние оно оказывает на рост инвестиций в молодые технологические компании?
Согласно Crunchbase в мире насчитывается 1700 ангельских сообществ. Из них 611 приходится на США, 357 — Европу и 245 — страны APAC.
Одно из крупнейших объединений — европейская EBAN (European Business Angels Network) — представляет интересы инвестиционного сообщества ранней стадии и объединяет более 150 организаций-членов в 50 странах мира. Сектор, который представляет EBAN, инвестирует ежегодно 11,4 миллиардов евро и играет жизненно важную роль в финансировании МСП Европы.
Другая европейская организация Business Angels Europe Club включает 17 организаций из 13 стран и объединяет более 250 структурированных ангельских сетей, которые насчитывают более 40 000 бизнес-ангелов по всей Европе. За 2019 год члены клуба совокупно проинвестировали более 134 миллиона евро.
В Германии члены Business Angels Club — самая многочисленная категория инвесторов в стартапы среди прочих. В течение 2015-2018 гг. в среднем по 1 000 высокотехнологичных компаний в год получали финансирование от бизнес-ангелов. С учетом всех МСП в течение четырех лет получили финансирование 27 890 проектов.
Доля высокотехнологичных стартапов, финансируемых бизнес-ангелами за указанный период, почти удвоилась по сравнению с исследованием ZEW 2013 года. Суммы ангельских инвестиций за эти годы также значительно умножились: в среднем ангелы (один или несколько) инвестируют 358 000 евро в стартап по сравнению со 120 000 евро в 2013 году.
Опубликованный в начале октября 2020 года отчет о состоянии рынка ангельских инвестиций Великобритании, выпущенный British Business Bank в сотрудничестве с UKBAA, показывает, что сообщество бизнес-ангелов продемонстрировало потрясающую устойчивость в течение периода пандемии: более половины респондентов сделали по крайней мере одну инвестицию, а около 47% ангелов позитивно настроены в отношении новых инвестиций в ближайшие месяцы. По данным «Венчурного Барометра», 76% российских бизнес-ангелов не менее оптимистичны: инвесторы планируют наращивать инвестиции в 2021 году.
По данным рейтинга РВК в 2019 насчитывалось 89 бизнес-ангелов с российскими корнями, совершивших как минимум одну сделку, из них 17 проинвестировали более $1 млн. По другим оценкам количество бизнес-ангелов в России составляет от 200 до 300 человек. Однако эти цифры основываются только на публичной информации, но по факту бизнес-ангелов в России гораздо больше.
По открытым российским источникам можно найти до 20 в разной степени активных сообществ ангелов, наиболее крупное из которых НАБА. Несмотря на то, что численность российских бизнес-ангелов и количество клубов пока далека от западных, динамика и того, и другого показателя показывает положительную тенденцию.
В 2020 году деятельность профессиональных сообществ инвесторов и их роль в развитии рынка была отмечена аналитиками. По данным Dsight за первое полугодие 2020 года количество сделок, совершенных бизнес-ангелами выросло в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Исследование Inc учитывало только сделки с российскими проектами, однако и здесь отмечается рост в 3 раза: c 19 до 55 сделок и с 1,2 млрд руб. до 3,7 млрд руб.
Стартапы на ранних стадиях всегда испытывали нехватку предложения от инвесторов. Зрелые проекты, которые успешно «добежали» до более поздних стадий, как правило, на виду у фондов, но до этой стадии каждому проекту еще нужно дорасти. Если раньше основное количество инвестиций на ранних стадиях приходилось, например, на ФРИИ, то уже в этом году в этом сегменте наиболее активны именно бизнес-ангелы, которые принесли частный капитал на рынок.
46% всех опрошенных инвесторов в 2020 году инвестировали на стадии Seed, говорится в отчете «Венчурного Барометра 2020». Этот показатель на 13% выше аналогичного в прошлом году. Треть тех, кто указал Seed как основную стадию инвестирования — бизнес-ангелы. Еще 41% опрошенных в ходе исследования ангелов инвестирует на Pre-Seed.
Таким образом, можно говорить о том, что ангельские инвестиции помогают расти стартапам, чтобы быстрее достичь показателей зрелости и стать инвестиционно привлекательными уже для инвесторов более поздних стадий. В случае успешной инвестиции ангелы получат выходы, а другие игроки рынка — более зрелые проекты, готовые к новым раундам.
Получается, что ангельские инвестиции в этом году начали закрывать «слабое звено» рынка, но не без собственной выгоды: именно у бизнес-ангелов из всех категорий инвесторов на рынке появляется самая большая вероятность совершить выходы .
Бизнес-ангелы стремятся к консолидации: почти 70% бизнес-ангелов состоят в профессиональных объединениях, количество участников которых превышает 20 человек (по данным «Венчурный Барометр 2020»). Почему же членство в клубах бизнес-ангелов и «совместные» сделки по модели синдикации — это выигрышная стратегия для инвестора?
Ангельское инвестирование — это прежде всего хорошая альтернатива роли LP в венчурном фонде. Однако, качественный ангельский портфель подразумевает наличие капитала примерно $6 млн: средний ангельский чек составляет $300 000, и неплохой портфель могут составить 10-20 проектов.
Синдикаты позволяют снизить объем капитала, необходимый для входа в ангельский сегмент, а также обеспечивают качественную диверсификацию портфеля. Последняя является одним из ключевых моментов для ангельства.
Синдицирование, кроме прочего, дает фильтр «сотни пар глаз», что в совокупности с личной заинтересованностью лид инвестора в результате снижает риски все еще высокорискованных инвестиций. Немаловажно, что в роли бизнес-ангела инвестор имеет возможность «пощупать руками» венчурный рынок: изучить его структуру, принципы функционирования, общаться с командами, ощущать свою причастность к происходящему.
Модель синдикации стремительно набирает обороты, что позволяет бизнес-ангелам участвовать в сделках более поздних стадий, что уже давно является типичным для международных рынков, и в этом смысле российский рынок подтягивается к лучшим международным практикам.
По опыту работы клуба бизнес-ангелов AngelsDeck, который был основан в начале 2020 года, мы наблюдаем большой интерес со стороны инвесторов к синдицированным сделкам.
Всего за полгода существования клуба количество его членов выросло в 5 раз и уже превышает 200 человек, несмотря на довольно строгие критерии отбора (что еще раз подтверждает, насколько мы не осведомлены о реальном количестве бизнес-ангелов на рынке).
Общий объем проинвестированных средств за весь период деятельности клуба перевалил за $7 млн. Более того, для многих новичков клуба — это первый опыт венчурного инвестирования.
Отсутствие необходимых знаний и навыков часто останавливает многих состоятельных людей от инвестирований в стартапы. Ангельские объединения обеспечивают эту возможность.
В быстро меняющейся предпринимательской среде и на ранней стадии инвестирования сотрудничество инвесторов помогает ускорить рост портфельных компаний.
Деятельность профессиональных сообществ напрямую влияет на приток капитала от частных инвесторов на рынок, что увеличивает шансы стартапов привлечь финансирование — они уже не ограничены только фондами или акселераторами. Чем больше бизнес-ангелов и клубов, тем выше шансы быть замеченными.
Объем рынка инвестиций ранней стадии в долгосрочной перспективе будет являться драйвером более поздних стадий. По мере увеличения толерантности к риску и расширения общих объемов венчурных инвестиций растут и институциональные вложения в seed stage.
Именно профессиональные сообщества ангелов благодаря возможности совместно наращивать экспертизу, получать доступ к качественному пайплайну и помощь в структурировании сделок влияют на количество и качество будущих инвестиций. Развитие бизнес-ангельства — очень важное явление для российского венчурного рынка, которое без сомнения приведет к положительным изменениям в 2021 году.
Источник