Научная электронная библиотека
Топсахалова Ф М,
14.2. Эффективность инвестиций в облигации и ее показатели
Облигация может приносить доход двумя способами:
● в форме процентной ставки (купона) по займу, который в большинстве случаев представляет собой фиксированную годовую сумму, которая выплачивается либо раз в полгода, либо один раз в конце года – купонный доход;
● в форме прироста капитала, который выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию – курсовой доход.
Специфической чертой, которую необходимо учитывать, определяя потенциальный доход от облигации, является то, что цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере их роста.
Кроме того, на доходность облигации сильное влияние оказывает инфляция, поскольку при фиксированном купонном доходе и цене погашения эти параметры фактически снизятся пропорционально снижению покупательной способности денег.
При оценке доходности облигаций следует учитывать, что облигации могут иметь одну или несколько дата погашения. Если по облигации существует одна дата погашения (заем с единовременным погашением), то именно эта дата будет использоваться для расчета дохода. Однако если по облигации существуют раздельные даты погашения, то необходимо определить, какая из этих дат подходит для расчета доходности лучше всего.
Необходимо учитывать, что если рынок считает, что увеличение правительством процентных ставок в перспективе снизит инфляцию, то цены облигаций могут остаться неизменными или даже начать расти. Это правило верно в большинстве случаев, но гарантии такого
поведения цен дать не может. Один из способов определения наиболее вероятной даты погашения заключается в том, чтобы при приближении к возможной дате погашения оценить, является ли текущая цена облигации выше или ниже номинала. Если цена выше номинала (т.е. текущие процентные ставки выше, чем при выпуске облигации), то это может означать, что эмитент в настоящий момент может заимствовать деньги по более низкой ставке, чем он платит сейчас. Следовательно, эмитент постарается погасить облигацию в самую раннюю дату, и первая дата погашения будет использоваться в расчетах дохода. С другой стороны, если цена меньше номинала (т.е. процентные ставки выросли), то в интересах заемщика будет продержать эти облигации как можно дольше. Соответственно в расчетах будет использоваться наиболее поздняя дата.
Для оценки эффективности инвестиций в облигации применяются следующие показатели.
Текущая доходность Дт, которая рассчитывается как отношение купонного дохода КД к текущей (рыночной) цене облигации Цт:
Подчеркнем, что для расчета используется именно текущая цена, а не та цена, которая была заплачена за облигацию инвестором.
Пример. Текущая цена облигации 200 Ry, ставка купонного дохода – 10 %, тогда купонный доход:
КД = (200∙10)/100 = 20 Ry;
Дт = (20/100)∙100 = 20 %.
Доходность к погашению YTM, которая рассчитывается как отношение дохода к погашению к текущей (рыночной) цене облигации:
Доход к погашению – это общая сумма доходов, получаемых за период держания облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста или уменьшения капитала по основной сумме при предположении, что все полученные купонные платежи были реинвестированы с той же нормой прибыли.
Существует несколько методов расчета доходности к погашению; здесь рассматривается самый простой, предполагающий, что к текущему доходу добавляется прирост капитала (или потеря) к погашению, и YTM рассчитывается как процент этой суммы от текущей цены:
Пример. Номинальная цена облигации 100 Ry, текущая цена облигации – 75 Ry, купонная доходность – 10 %, номинальная стоимость – 100 Ry, период погашения – 10 лет, тогда доходность к погашению:
Источник
Оценка эффективности инвестиций облигации
Некоторые аналитики предлагают при оценке общей эффективности инвестиций в облигации учитывать и доход от возможной реинвестиции поступлений по купонам. Однако такой доход весьма условен, так как неизвестно, по какой процентной ставке его включать в расчет, и, строго говоря, в общем случае нет большой необходимости его принимать во внимание. [c.232]
При совершении операций на рынке государственных облигаций возникает необходимость выбрать наиболее доходные инструменты. Выбрать универсальный показатель для сравнения эффективности инвестиций в различные виды ценных бумаг затруднительно, поэтому инвестор пользуется механизмам оценки в зависимости от конкретных целей. [c.299]
Возможно, мы преувеличиваем риск, свойственный данной профессии. Суть, однако, в том, что трудно быть уверенным в высокой эффективности инвестиций. Позже в этой книге мы покажем, что колебания цен на ценные бумаги совершенно непредсказуемы и это является естественным следствием отлаженной работы рынков капиталов. Поэтому в этой главе, предлагая использовать концепцию приведенной стоимости применительно к оценке обыкновенных акций и облигаций, мы не гарантируем вам успех в осуществлении инвестиций мы просто надеемся, что она поможет вам понять, почему некоторые инвестиции ценятся выше, чем другие. [c.47]
Инвестор может использовать публикуемые YTM только для краткосрочных инвестиций (не более трех месяцев) и только при условии, что инвестиции осуществляются им на все время вплоть до погашения. В противном случае инвестор должен использовать оценки эффективной доходности, учитывающие поток платежей за предполагаемый период владения (держания) облигациями. [c.171]
Участие предприятия в открытом финансовом проекте может состоять в инвестициях в акции и облигации, а также в эмиссии ценных бумаг для привлечения инвестиций. В первом случае предприятие выступает в роли инвестора (кредитора), а во втором является эмитентом (дебитором). Обе ситуации подробно рассматриваются в дисциплине Рынок ценных бумаг , а в рамках изучаемой темы остановимся на оценке эффективности использования этих инструментов при формировании инвестиционной политики предприятия. [c.235]
Осознание того, что портфель облигаций нуждается в постоянном обновлении, способствовало созданию атмосферы, в которой могло появиться активное управление активами. Этому же способствовали изменения традиционно стабильных взаимоотношений, которые были характерны для сообщества профессиональных инвесторов. Задолго до этого такие изменения начались на рынке акций, и именно на рынках акций были введены новые критерии управления инвестициями — показатели совокупной доходности. Эффективных менеджеров рынка акций эти показатели особенно привлекали тем, что они давали высокую оценку их собственной деятельности. [c.442]
Для мониторинга инвестиционного портфеля необходима надежная техника единообразного измерения эффективности каждого из инвестиционных инструментов. В частности, показатель доходности за период владения (HPR), впервые представленный в гл. 5 (и используемый в той или иной форме на протяжении всей книги для измерения ожидаемой доходности инвестиций), применяется также и для определения фактических доходностей акций, облигаций, реальных активов, вложений во взаимные фонды, недвижимость и других инвестиций. Инвестиционные вложения должны периодически, по меньшей мере раз в год, оцениваться. Вычисление показателя HPR — замечательный способ оценки динамики фактической доходности, поскольку он показывает совокупный доход и наиболее приемлем для отчетных периодов продолжительностью один год или менее. Совокупный доход в данном контексте включает как периодические денежные поступления от инвестиций, так и прирост (или снижение) цены, реализованный или нереализованный. Очевидно, что вычисление доходности для временных промежутков более года следует, как отмечено в гл. 5, проводить, применяя показатель внутренней нормы доходности, поскольку при этом принимается во внимание изменение стоимости денег во времени норма доходности легко может быть оценена с помощью формулы приблизительной доходности. Так как в ходе последующего обсуждения мы сосредоточимся на оценке доходности в годовом интервале, в качестве ее меры будет использоваться показатель HPR. Формула для его вычисления, представленная в гл. 5, повторена ниже [c.841]
Эффективность инвестиций может быть оценена с помощью индексов, в частности индустриального индекса Доу Джонса (DJIA). Имеются также индикаторы рынков облигаций для оценки их общей динамики. Поскольку не существует общерыночных индексов для оценки доходов от недвижимости, инвесторы могут сравнивать свои доходы с доходами других инвесторов от вложений в объекты недвижимости в том же регионе. [c.869]
Альтернативные инвестиции требуют серьезного анализа со стороны институциональных инвесторов. Информация о возможных инвестициях далеко не всегда доступна Инвесторы должны очень внимательно изучать договоры о партнерстве, рассматривать гонорары менеджеров и операционные издержки, а также изучать возможности главных партнеров В отличие от обыкновенных акиий и облигаций инвесторы не могут основываться на рыночных иенах для проведения эффективной оценки. Хотя эти низкоэффективные рынки имеют много потенциальных ловушек, но в то же прем я они дают хорошие возможности дли увеличения доходности [c.948]
Для стандартных процентных опционов цена опциона «колл» (опционная премия) увеличивается, когда доходность — ставка процента лежащей в его основе долговой ценной бумаги — стирается. Прямо противоположное происходит с опционами «пут». Это обусловлено тем, что подобное поведение процентных ставок вызывает увеличение или уменьшение стоимости соответствующих долговых обязательств. Вспомним из гл. 9, что падение рыночной ставки процента ведет к увеличению стоимости долгового инструмента. Поскольку опцион должен отражать рыночное поведение соответствующих ценных бумаг, к опционам применяются те же принципы оценки, что и к самим ценным бумагам. Если рыночная доходность на среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации снижается, стоимость этих ценных бумаг и цена опционов «колл» на них будут возрастать, тогда как стоимость опционов «пут» будет снижаться. Процентные опционы привлекают инвесторов благодаря ограниченному риску потерь, а также возможности использования «эффекта рычага», которую они предоставляют, что может привести к значительному приросту капитала и очень высокой доходности инвестиций. Они также обеспечивают возможность весьма эффективного и недорогого хеджирования ценных бумаг с фиксированным доходом. Например, опцион «пут» на казначейскую долгосрочную облигацию может защитить портфель облигаций инвестора от снижения его стоимости. Такая страховка аналогична хеджированию акций если рыночная ставка процента возрастает, стоимость опциона «пут» увеличивается и таким образом компенсирует целиком или частично снижение стоимости портфеля облигаций (из-за падения их курсов. — Прим. науч. ред.). В действительности процентные опционы используются не только для хеджирования, но и для спекуляции, для программ выпуска опционов, для комбинирования опционов и создания спреда. Существенно то, что они действуют такими же способами, как и опционы на акции вообще. [c.577]
Источник
2.Оценка эффективности инвестиций в облигации.
Облигация — это одна из категорий инвестиционных продуктов, которая представляет собой кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах, по которым существует несколько кредиторов, предоставляющих свои средства в кредит одному заемщику.
Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.
Существуют следующие виды облигаций:
1. Бескупонные облигации, т.е. без выплаты процентов. Доход инвестора обеспечивается разностью между объявленной выкупной ценой (номинальной стоимостью облигации) и ценой приобретения.
2. Облигации с переменным купонным процентом, объявляемым перед началом очередного купонного периода и погашением в конце предусмотренного срока.
3. Облигации с выплатой всей суммы процентов при погашении в конце предусмотренного периода ее обращения.
Отличительной чертой облигаций является то, что большинство из них имеют купон с фиксированной процентной ставкой, который дает заранее известную годовую норму прибыли. Купон является чаще всего постоянной величиной (существуютоблигации с плавающим купоном), а цена облигации будет меняться в зависимости от процентных ставок, существующих в настоящий момент на рынке, а также от общих экономических факторов, например, от уровня инфляции.
Облигация имеет номинальную цену (номинал), эмиссионную цену, цену погашения и курсовую цену.
Номинальная цена — это та величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации.
Эмиссионная цена — это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам (т.е. цена, по которой впервые облигации выходят на рынок, а вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ценные бумаги, которые уже появлялись на рынке). Эмиссионная цена зависит от типа облигаций (1.облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации; 2. бескупонные или дисконтные облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации) и условий эмиссии, и она может быть равна, меньше или больше номинала.
Цена погашения — это та цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. Чаще всего она равна цене номинала.
Курсовая цена — это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если облигация имеет строго определенную номинальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень которых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена значительно изменяется в течение срока жизни облигации и колеблется относительно теоретической стоимости облигации. Определение теоретической стоимости облигации заключается в следующем: чтобы определить, сколько, по мнению данного инвестора, должна стоить облигация в данный момент времени, необходимо продисконтировать все доходы, которые они рассчитывают получить за время владения ценной бумагой.
Рассмотрим определение стоимости облигаций с периодической выплатой процентного дохода (1-ый тип). Формула для определения стоимости данной облигации имеет следующий вид:
D- процентный (купонный) доход в денежных единицах;
N — номинал облигации
г — требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования)
i- количество лет, остающихся до погашения облигации;
n- срок действия облигации.
Данная формула справедлива, если ставка дисконтирования (требуемая норма прибыли) остается постоянной в течение рассматриваемого периода (срока действия облигации). В действительности ставка может меняться, тогда для определения приведенной стоимости облигаций следует определить продисконтированные потоки доходов для каждого года, используя следующую формулу:
Dpi — приведенная стоимость дохода i-oro года;
r1,r2,…,ri — ставка дисконтирования для 1-го, 2-го. i-roгода.
Стоимость облигации второго типа (бескупонные или дисконтные облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации) определяется каккупонная с нулевым размером купонных платежей, т.к. процентные платежи при этом равны нулю:
Облигация может приносить доход двумя способами:
1.В форме процентной ставки (купона) по займу, которая чаще всего представляет собой фиксированную годовую сумму, которая выплачивается либо раз в полгода, либо один раз в конце года.
2.В форме прироста капитала, который выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию.
Специфической чертой, которую необходимо учитывать при определении дохода от облигации, является то, что процентные ставки, которые являются основным компонентом оценки облигации, и цены облигации меняются в противоположных направлениях. Т.е. общее правило таково: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере их роста.
Инвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен определить:
1. Текущую доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Это можно определить, рассматривая купон как часть текущей цены, а не той, которая была заплачена инвестором за облигацию. Определение текущей доходности облигаций позволяет инвестору сделать вывод о том, оставить эту облигацию или продать и использовать вырученные средства для вложения в другие инвестиции. Это можно осуществить только при сравнении текущего дохода от облигации с доходами, получаемыми в настоящий момент времени по другим инвестициям. Для определения текущей доходности используют следующую формулу:
где D — доход от облигации в денежных единицах;
Р — курсовая цена облигации.
2. Доходность к погашению или внутренняя норма прибыли, которая определяется в случае, если инвестор собирается держать облигацию до погашения. Доходность к погашению позволяет сопоставить все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облигации:
где N — номинал облигации;
Р — курсовая цена облигации;
n- число лет до погашения облигации;
D- ежегодный процентный доход по облигациям в денежных единицах.
Доходность бескупонной облигации (облигации с нулевым купоном) определяется по формуле:
Если инвестору необходимо сравните доходность по бескупонным облигациям с доходностью купонных облигаций, с выплатой доходов mраз в год, то формула принимает следующий вид:
Источник