Оценка доходности финансовых активов реферат

Оценка финансовых активов предприятия

Автор работы: Пользователь скрыл имя, 09 Октября 2013 в 12:41, контрольная работа

Краткое описание

Предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного — способности приносить доход. Это финансовые активы — вложения в ценные бумаги, банковские депозиты и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости.
Цель данной работы рассмотреть оценку активов предприятия.

Содержание

Введение 3
1. Оценка финансовых активов предприятия 4
1.1 Сущность и методы оценки финансовых активов 4
1.2 Математический инструментарий проведения оценки 6
1.3 Необходимая информация для проведения оценки 8
2. Практическая часть 10
Заключение 11
Список используемой литературы 12

Прикрепленные файлы: 1 файл

оценка бизнеса.doc

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное Государственное бюджетное образовательное учреждение

Высшего профессионального образования

«УФИМСКий ГОСУДАРСТВЕННый университет ЭКОНОМИКИ И СЕРВИСА» (УГуЭС)

Кафедра «Экономика и менеджмент»

По дисциплине «Оценка бизнеса»

На тему «Оценка финансовых активов предприятия»

Выполнила: студент (ка) группы ЭЗК-4

Проверила: доцент Шарипова И. М.

Содержание

Введение 3

Оценка финансовых активов предприятия 4

1.1 Сущность и методы оценки финансовых активов 4

1.2 Математический инструментарий проведения оценки 6

1.3 Необходимая информация для проведения оценки 8

Список используемой литературы 12

Процессы, происходящие в настоящее время в России, изменившиеся условия деятельности потребовали переориентации принципов работы предприятий на анализ и оценку многообразных внешних и внутренних факторов, влияющих на эффективность их деятельности. На Западе, даже в относительно стабильных условиях хозяйствования значительное внимание уделяется проблеме исследования доходности и рисков финансовых активов.

В переходной же экономике нестабильность текущей ситуации ведет к усложнению этой проблемы. Естественным в данной ситуации является желание применить западный опыт исследований в российских условиях, что, однако, затруднено ввиду специфики исследования в переходной экономике. Имеются определенные разработки в области рассматриваемого нами вопроса. Все эти исследования, как российские, так и западные, базируются на общем теоретическом фундаменте, включающем в себя основные понятия, связанные с теорией финансового менеджмента.

Финансовые активы отражают инвестиции предприятия в собственные и заемные капиталы других компаний. Предприятие может самостоятельно эмитировать и продать соответствующие ценные бумаги, но в этом случае они станут частью собственного (акции) или земельного (облигации) капитала и не будут являться для предприятия финансовыми активами. Для покупателей же этих ценных бумаг они будут финансовыми активами.

Предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного — способности приносить доход. Это финансовые активы — вложения в ценные бумаги, банковские депозиты и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости.

Цель данной работы рассмотреть оценку активов предприятия.

1. Оценка финансовых активов предприятия

1.1 Сущность и методы оценки финансовых активов

Активы — это имущество, находящееся в собственности и обладающее стоимостью.

Активы предприятия — это совокупность имущественных прав, которые ему принадлежат.

Представляют собой они материальные и финансовые ресурсы, недвижимость, ценные бумаги, товарные знаки и деловую репутацию. Они является ценностью, и могут приносить прибыль своему владельцу. Следовательно, их нужно оценивать — то есть, определять стоимость активов на основе анализа рынка, первоначальной стоимости и других факторов. Также различают чистые активы, стоимость которых устанавливается с вычетом долгов (расчетов с кредиторами или заемных средств).

Виды активов предприятия:

1. Недвижимость;
2. Банковские вклады;
3. Наличность (в том числе выручка от реализации);
4. Машины и оборудование;
5. Ценные бумаги;
6. Патенты, товарные знаки, торговая марки, ноу-хау.

В практике Финансового Менеджмента примен яют несколько методов оценки стоимости активов.

Рекомендуется применение четырех методов оценки, а также их комбинации. К ним относятся: -оценка по фактической стоимости приобретения; -оценка по восстановительной стоимости; -оценка по возможной цене продажи (погашения); -оценка по дисконтированной стоимости. Согласно методике оценки объектов учета по фактической стоимости приобретения активы учитываются исходя из суммы уплаченных за них денежных средств или денежных эквивалентов, а также по справедливой стоимости, предложенной за них на момент приобретения. Обязательства учитываются по сумме выручки, полученной в обмен на долговое обязательство, или, иногда исходя из сумм денежных средств или их эквивалентов, уплата которых ожидается при нормальном ходе деловых отношений. В случае применения метода оценки по восстановительной стоимости активы в финансовой отчетности отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которую необходимо уплатить в том случае, если такой же или аналогичный эквивалентный актив приобретался бы в настоящее время. Обязательства по данному методу отражаются по не дисконтированной сумме денежных средств или их эквивалентов, которая потребовалась бы для погашения данного обязательства в настоящее время. Следующим методом оценки, является оценка по возможной цене продажи (погашения). В данном случае активы учитываются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая может быть выручена в результате реализации этих активов в нормальных условиях хозяйствования в настоящее время. Обязательства отражают по стоимости их погашения. При этом применяют не дисконтированную сумму денежных средств или их эквивалентов, которую предполагалось бы потратить для погашения обязательств при нормальном ходе деловых отношений. И, наконец, последним из рекомендованных методов оценки является оценка по дисконтированной стоимости. При применении данного метода активы отражаются по дисконтированной стоимости будущего чистого поступления денежных средств, которые как предполагается, будут создаваться данным активом при нормальных условиях. Обязательства, в данном случае, отражаются по дисконтированной стоимости будущего чистого выбытия денежных средств, которые, по аналогии с активами, потребуются для погашения обязательств. На практике наибольшее применение получил метод оценки по фактической стоимости. Обычно данный метод применяют в комбинации с другими, что позволяет разносторонне оценить различные объекты учета. В процессе оценки финансовых активов используется доходный подход, а именно метод дисконтирования денежных потоков. Суть доходного подхода к оценке состоит в том, что основным фактором стоимости финансовых активов является реальный и потенциальный доход, который может получить собственник от владения данными финансовыми активами. При этом базовой моделью оценки финансовых активов является:

где PV – стоимость финансового актива;

CFt – денежный поток, генерируемый финансовым активом;

I – ставка дисконтирования (требуемая инвестором ставка доходности, учитывающая инфляцию и риски финансового актива);
Т – период дисконтирования.

1.2 Математический инструментарий проведения оценки

Финансовые активы — это финансовые ресурсы, контролируемые организацией в результате событий прошлых периодов, от которых организация ждет выгоды в будущем.

При оценке финансовых активов используются следующие показатели:

1. показатель ликвидности. Ликвидность определяется как степень покрытия обязательств фирмы ее активами, срок превращения которых в долги соответствует сроку погашения обязательств;
2. показатель платежеспособности. Платежеспособность характеризует возможности предприятия расплачиваться по своим обязательствам.

Указанные показатели представлены следующими коэффициентами.

Коэффициент текущей ликвидности = отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам:

Кт.л. = оборотные активы / краткосрочные обязательства.

Он показывает, что оборотные активы могут быть конвертированы в наличные деньги для уплаты по обязательствам. Не существует конкретной допустимой его величины, хотя любой коэффициент, меньший 1, указывает на то, что предприятие может иметь проблемы с уплатой по обязательствам, что все оборотные активы не могут быть свободно конвертируемы в наличные деньги для уплаты обязательств. И напротив, величина, значительно большая 1, указывает на то, что оборотные активы не будут использованы для погашения краткосрочных обязательств в полной мере, так как предприятие держит большое количество наличных денег или запасов, особенно остатков готовой продукции, отгруженных товаров, которые можно превратить в наличные деньги путем ускорения оборачиваемости. Удовлетворительным считается сочетание 2:1.

Недостаток текущего коэффициента ликвидности заключается в том, что допускается условие, при котором все оборотные средства могут быть быстро переведены в наличные деньги. Поэтому рассчитывается также коэффициент абсолютной ликвидности. Он рассчитывается следующим образом:

Кл.аб. = (денежные средства и легкореализуемые краткосрочные ценные бумаги) / (краткосрочные обязательства — доходы будущих периодов — резервы предстоящих расходов);

— показатель качества управления активами, на основании которых возможно определить, насколько организация управляет своими активами (к их числу относятся коэффициенты оборачиваемости товарно-материальных активов, оборачиваемости основных средств, оборачиваемости всех активов);

— показатели контроля и регулирования долговых отношений (финансовой устойчивости), которые отражают степень финансирования организации за счет заемных средств и способность организации погасить свои долговые обязательства (для этого применяют коэффициенты использования заемных средств, долга (отношение суммарной задолженности к суммарной величине активов), маневренности, покрытия денежных потоков и т. п.);

— показатели прибыльности. Характеризуют влияние комбинированного эффекта ликвидности (в группу данных показателей включают коэффициенты прибыльности продаж, всей суммы активов, собственного и оборотного капиталов и т. д.).

1.3 Необходимая информация для проведения оценки

Оценка активов предприятия осуществляется на базе мероприятий по юридической экспертизе прав и финансового анализа, а также заранее подготовленной отчетности для прогноза развития. Также требуется ряд документов для проведения оценки.

— Документы для оценки коммерческой недвижимости (зданий, сооружений и т.п.):

1. Документы, подтверждающие право на объект (собственность, аренда и т.п.).

2. Документы БТИ на объект.

3. Сведения о наличие обременений у объекта, включая обременение залогом или долговыми обязательствами, наличием арендаторов, юридических оговорок, соглашений, контрактов, договоров, специальных налоговых обложений и иных ограничений по использованию (если есть).

4. Данные о физических границах объекта (копии геодезического плана или карты с обозначением и описанием местоположения объекта).

5. Документы, подтверждающие право на земельный участок (собственность, аренда и др.)

6. Данные о сооружениях, входящих в состав объекта.

7. Данные об имуществе (если такое имеется), не являющемся недвижимым, но подлежащем оценке в составе последнего.

Данный перечень носит предварительный характер и может быть сокращен или расширен в зависимости от вида объекта и после ознакомления оценщика с заданием на оценочную экспертизу.

— Документы, необходимые при оценке земельного участка

1. Правоустанавливающие/ правоподтверждающие документы: свидетельство о

собственности/договор купли-продажи и т.п.

2. При наличии обременений объекта, предоставляются документы, на

основании которых возникли данные обременения.

3. Кадастровый паспорт земельного участка

4. В случае, если собственником земельного участка является юридическое лицо

— справка о балансовой стоимости и дате постановки на бухгалтерский учет.

5. При вступлении в права наследства — свидетельство о смерти собственника

6. Реквизиты заказчика

И Составляется отчет по оценке. Отчет об оценке активов предприятия для финансовой отчетности является официальным документом, на который могут опираться аудиторы при проверке сумм активов.

Единый объект недвижимости представляет собой земельный участок и типовое здание площадью 985 кв.м. Стоимость кв.м. единого объекта недвижимости, определенная методом сравнительных продаж, составляет 34 000 рублей. Предполагается, что земельный участок расположен под зданием. Год постройки 1992. Дата проведения оценки 2012 год. Требуется оценить стоимость земельного участка.

Стоимость единого объекта недвижимости = 985 * 34 000 = 33 490 000 руб.

Анализ рынка показывает, что затраты на создание улучшений, прямые издержки на строительство типового дома составляют 38 500 рублей за 1 кв.м.

Формула расчета накопленного износа:

Износ = Эффективный возраст / Типичный срок экономической жизни

Износ = 20 / 80 = 0,25%

Рыночная стоимость здания = 985 * 38 500 *(1-25%) = 28 441 875 рублей.

Стоимость земельного участка = 33 490 000 — 28 441 875 = 5 048 125 рублей.

Вывод: следовательно, стоимость земельного участка, определенная методом выделения, составила 5 048 125 рублей.

При проведении комплекса мероприятий по оценке стоимости бизнеса необходимо правильно учесть макроэкономические и региональные факторы, особенности отрасли, в которой работает компания. Кроме того, при оценке бизнеса важно оценить уровень риска и неопределенности, характерный для данной компании, провести анализ финансово-хозяйственной деятельности за предыдущие периоды.

Вот почему оценка стоимости бизнеса требует высочайшего профессионализма и знаний в самых различных областях экономики и бизнеса. Поэтому привлечение профессиональных оценщиков при определении стоимости бизнеса как никогда актуально.

С развитием рыночных отношений в нашей стране потребность в определении достоверной стоимости компании увеличивается. Практика показывает, что привлечение независимого оценщика при осуществлении сделок купли-продажи бизнеса позволяет в полном объеме учесть баланс интересов сторон.

Источник

Доходность финансовых активов

В операциях на финансовых рынках именно доходность (а не доход, генерируемый активом) является наиболее востребованной характеристикой финансового актива. Дело в том, что любой доход (а в этом качестве может выступать дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости), который можно было бы использовать как индикатор целесообразности и эффективности операции с данным активом, обладает одним… Читать ещё >

Доходность финансовых активов ( реферат , курсовая , диплом , контрольная )

Контрольная работа

« Теоретические основы финансового менеджмента «

1. Доходность финансового актива: виды и оценка

1.1 Финансовый актив и доходность

С операциями по финансовым активам сталкивается практически любой предприниматель. Крупные компании находят на рынке капитала дополнительные источники финансирования, рыночные индикаторы дают достаточно объективную оценку текущего и, главное, ожидаемого финансового положения эмитентов. В подавляющем большинстве компании прибегают к операциям с ценными бумагами в целях хеджирования, спекулирования и др. Поэтому знание основных рыночных индикаторов и алгоритмов, их расчет является обязательным для любого бизнесмена, финансового менеджера, аналитика.

Финансовый актив , как и любой товар, продающийся на рынке, имеет несколько характеристик, определяющих целесообразность операций купли / продажи с этим специфическим товаром. В отличие от обычных, потребительских товаров финансовые активы приобретаются не с целью их фактического потребления, а с намерением в дальнейшем получить либо регулярный доход, генерируемый данным активом (например, проценты, дивиденды), либо спекулятивный доход (доход от операций купли / продажи). Поэтому наибольший интерес представляют такие характеристики финансового актива, как стоимость, цена, доходность, риск.

Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данною актива. В специальной литературе нередко выделяют четыре стоимостные характеристики: ценность, стоимость, цена, себестоимость. Но мы не будем различать термины «стоимость» и «ценность», а для характеристики стоимостной оценки актива будем использовать термин «стоимость».

Стоимость (ценность) не является абсолютно однозначной характеристикой; приведем следующий пример, некая раритетная вещица, продающаяся на рынке, может, с одной стороны, иметь исключительно высокую ценность для коллекционера, а, с другой стороны, не представлять никакого интереса для обычного посетителя рынка. Поэтому любой товар, а том числе и финансовый актив, может иметь несколько оценок стоимости.

Цена — это некоторая денежная оценка актива, по которой его можно купить (продать) в данный момент.

Можно сформулировать несколько условных правил, позволяющих провести определенное различие между ценой и стоимостью финансового актива:

а) стоимость — расчетный показатель, а цена — декларированный, т. е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

б) в любой конкретный момент цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка и формы эффективности рынка;

в) с известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и, во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Из приведенных рассуждений видно, каким образом могут осуществляться операции купли / продажи финансовых активов: потенциальный покупатель некоторым образом рассчитывает стоимость актива и сравнивает ее с декларированной ценой.

Так же помимо цены и стоимости существуют и другие немаловажные для инвестора характеристики актива — это показатели его доходности.

Доходность финансового актива — это годовая процентная ставка, отражающая отдачу на капитал, вложенный в данный актив. В литературе используется также синоним данного термина — норма прибыли. Это относительный показатель, выражаемый в терминах годовой процентной ставки и рассчитываемый соотнесением некоторого относимого к году дохода (INC), генерируемого данным активом, с величиной исходной инвестиции (IС) в него, т. е. в наиболее общем виде этот показатель может быть представлен следующим образом:

В операциях на финансовых рынках именно доходность (а не доход, генерируемый активом) является наиболее востребованной характеристикой финансового актива. Дело в том, что любой доход (а в этом качестве может выступать дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости), который можно было бы использовать как индикатор целесообразности и эффективности операции с данным активом, обладает одним весьма существенным недостатком — он является абсолютным показателем, а потому практически не пригоден для пространственно-временных сопоставлений. Иное дело доходность — это уже относительный показатель, разумный коридор изменения которого в устойчиво развивающейся экономике, не подверженной экстремальным колебаниям, не только поддается оценке, но и является инвариантным для ценных бумаг любых эмитентов.

Для понимания логики расчета показателей доходности финансового актива и соответствующих вычислительных алгоритмов рассмотрим прогнозный (плановый) период, равный одному году (рис 1). Предположим, что, во-первых, актив можно купить в начале года по цене Р_0, во-вторых, актив обещает по истечении года получение регулярного дохода в сумме D₁ — в-третьих, актив можно будет продать в конце года по цене Р₁. Заметим, что условие о регулярном доходе не является обязательным (например, облигация с нулевым купоном не предусматривает выплату регулярного дохода, но продается с дисконтом, величина которого зависит от срока погашения облигации). В любом случае значении показателей D₁ и P₁ являются прогнозными.

Между показателями цены и регулярного дохода, относящимся к одному моменту времени, существуют определенные и невполне очевидные соотношения, а потому уместно сделать следующий комментарий. Р₀ можно назвать экс-доходной ценой, т. е. ценой, в которую не вводит регулярный доход D₀ начисленный к выплаченный по итогам предшествующего периода. Иными словами, цена P₀, выражает ценность финансового актива с позиции будущего, т. е. ожидаемых доходов, а не тех доходов, которые имели место в прошлом. Точно так же цена P₁, будет отражать ценность актива в момент времени 1 с позиции будущих доходов (D₂, D₃ и т. д. ). т. е. доход D₁ к ней не относится, в ее формировании не участвует. Сделанное замечание имеет особое значение при совершении операций с акциями, по которым предусматривается выплата дивидендов. В этом случае регулярным доходом является дивиденд, а цена Р₀ называется экс-дивидендной ценой, если к цене Р₀ прибавить дивиденд D₀, то полученная стоимостная оценка называется дивидендной ценой акции.

Обычно Р₁ > Р₀, хотя выполнение этого неравенства не является обязательным: если по итогам периода имеет место обратное неравенство, говорят: об убытке от капитализации и соответствующей ему отрицательной доходности.

Итак, при приобретении актива будет иметь место отток денежных средств в сумме Р₀, а по окончании года — приток в сумме регулярного дохода D₁ и текущей цены актива Р₁. Очевидно, что общий доход, генерируемый инвестицией Р₀, в планируемом году составит величину D₁ + (P₁ — P₀)), а общая доходность (total expected rate of return) будет равна:

Первое слагаемое (k_d) в формуле представляет собой текущую доходность (current yield), в приложении к акциям она называется также дивидендной (dividend yield); второе слагаемое (k_c) носит название капитализированной доходности (expected capital gains yield) Из. приведенной формулу хорошо видно, что общий доход (или общая доходность) имеет два компонента, причем в зависимости от успешности работы и стратегии развития компании, эмитировавшей данный актив, весомость того или иного компонента может быть разной. Таким образом, выбирая для покупки активы, эмитированные той или иной компанией инвестор должен расставить для себя приоритеты — что важнее, доход регулярный или доход от прироста капитала. Ни один из показателей доходности в правой части не может использоваться как обобщающая характеристика эффективности инвестирования в конкретный финансовый актив, в этой роли выступает лишь показатель общей доходности.

В общем случае показатель доходности можно трактовать как годовую процентную ставку, уравновешивающую исходную инвестицию в актив с генерируемым им денежным (возвратным) потоком. Это эффективная годовая процентная ставка, характеризующая экономическую целесообразность данной финансовой операции.

В зависимости от вида финансового актива генерируемый им возвратный поток может быть различным.

Так, для бессрочной облигации все элементы возвратного потока одинаковы. Несложно заметить, что в зависимости от намерений инвестора в отношении действий с активом может меняться как вид возвратного потока, так и значение показателя доходности.

В зависимости от вида финансового актива и абсолютных показателей, выбранных для его характеристики, можно исчислить несколько числовых характеристик доходности. Поскольку их значения могут существенно различаться, нельзя говорить о некой абстрактной доходности, необходимо обязательно уточнять, о чем идет речь, какой алгоритм используется для расчета.

1.2 Доходность облигации

Доходность срочной облигации без права досрочного погашения . Оценка стоимости подобной облигации выполняется по формуле; эта же формула, может использоваться для оценки доходности отзывной облигации. Предполагается, что в этой формуле известны все показатели, кроме r; напомним, что в левой части в этом случае берется текущая рыночная цена актива Р_m:

где, СF — сумма регулярно выплачиваемого процентного дохода за базисный период; n — число базисных периодов погашения облигации, М — нарицательная стоимость облигации;

P_m — рыночная цена облигации па момент ее приобретения (фактического или условного).

Разрешая уравнение относительно r, определяем общую доходность данной облигации. Этот показатель иногда называют доходностью к погашению и обозначают YTM — по аналогии с англоязычной терминологией (yield to maturity). Финансовые аналитики пользуются также более простым способом расчета, позволяющим получить приблизительную оценку показателя YTM

Где, СF — купонный доход за базисный период;

М — нарицательная стоимость облигации.

m — число базисные периодов оставшихся до погашение облигаций;

Р₀ — рыночная цена облигации на момент ее приобретения Проанализируем формулу YTM, считая, что речь идет об облигации с годовым купонным доходом. В числителе дроби представлен годовой доход, состоящий из купонного дохода (СF) и части капитализированного дохода, приходящейся на один год, оставшийся до погашения. (М — Р₀)/m. В знаменателе дроби — среднегодовая инвестиция, рассчитанная как средняя арифметическая из значений инвестиций соответственно на начало и колец финансовой операции. Таким образом, в модели YTM действительно представлен показатель эффективности — процентная ставка (в долях единицы), соответствующая длине базисного периода.

Доходность срочной облигации с правом досрочного погашения . Напомним, что отзывная облигация отличается от безотзывной наличием дополнительных характеристик: 1 — выкупной цены Р₀, которая будет выплачена держателю облигации в случае досрочного ее погашения, и 2 — срока защиты от досрочного погашения (первые m базисных периодов с момента эмиссии, в течение которых отзыв облигации с рынка запрещен). Для подобной облигации можно рассчитать значения доходности на момент ее естественного погашения и на конец m-ного базисного периода; все зависит от того, с какой вероятностью инвестор (аналитик) оценивает возможность досрочного погашения. Если вероятность незначительна, то, принимая решение в отношении данной отзывной облигации, инвестор будет ориентироваться на показатель YTM, если вероятность высока (а это может быть в случае, если процентные станки по долгосрочным заемным средствам на рынке в сроднен имеют тенденцию к понижению, что делает невыгодным для эмитента обслуживание данного облигационного займа на прежних условиях), то более оправданна ориентация на показатель доходность досрочного погашения (yield To call. YТС). Для нахождения показателя УТС применяется формула Р_m, в которой n меняется на m, а М — на Рc: можно также воспользоваться: формулой YTM.

Доходность конвертируемой облигации. Для оценки ожидаемой доходности конвертируемой облигации можно воспользоваться алгоритмами, используемыми в случае с облигациями с правом досрочного погашения, в которых выкупная цена заменена ожидаемой конверсионной стоимостью. Основным моментом анализа является установление прогнозной оценки стоимости базисного актива на тот или иной момент времени.

1.3 Доходность акции

Доходность акции (rate of return on a block) — это относительный показатель, характеризующий эффективность инвертирования в акцию: обычно рассчитывается в терминах годовой процентной ставки соотнесением годового дохода, приносимого данной акцией, с величиной инвестиции в нее. В общем случае годовой доход состоит из двух компонентов: регулярного дохода, называемою дивидендом, и дохода от капитализации, исчисляемого как разность значений рыночной цены акции на конец и начало года. Соответственно общая доходность акции представляет собой сумму дивидендной доходности и капитализированной доходности. Значения обоих компонентов в подавляющем большинстве случаев не являются жестко предопределенными.

Наиболее типовые ситуации, допускающие формализованный расчет доходности, таковы: 1) величина дивиденда постоянна (это характерно для привилегированных акций); 2) величина дивиденда меняется с заданным постоянным темпом g (подобную ситуацию рассматривают обычно в приложении к обыкновенным акциям компаний, находящихся на стадии устоявшегося стабильного развития).

Доходность акции с постоянным доходом. Возвратный денежный поток представляет собой бессрочный аннуитет постнумерандо, для которого формализованное представление связи внутренней стоимости акции (Vt), выплачиваемых по ней годовых дивидендов (D) и доходности (k) выражается с помощью DCF-модели следующим образом:

Интерпретация этой формулы такова: в условиях равновесного рынка (т.е. рынка, который обладает достаточным уровнем эффективности и на котором отсутствуют ажиотажные операции с данным активов) акция с регулярным годовым дивидендом D и годовой доходностью k теоретически должна стоить Vt. Если предлагаемая доходность устраивает инвестора, он приобретает данную акцию; возможны к обратные ситуации. При достаточной развитости рынка какие-то операции купли-продажи всегда будут иметь место. Условие равновесности означает, что текущая рыночная цена акции должна соответствовать ее теоретической стоимости, т. е. Рт — Vt. Отсюда следует, что в условиях равновесного рынка доходность акции может быть исчислена по формуле:

где D — ожидаемый дивиденд Рм — рыночная цена на момент оценки.

Уместно подчеркнуть, что при принятии решения о целесообразности покупки акции на основе формулы k неявно предполагается, что после покупки акции инвестор не предполагает продать ее о ближайшем будущем. Поэтому общая доходность, здесь совпадает с текущей дивидендной доходностью. Считается, что такой оценки, в принципе, достаточно для принятия решения; в дальнейшем при необходимости продать акцию могут быть рассчитаны фактические значения других показателей доходности (https://referat.bookap.info, 7).

Доходность акции с равномерно увеличивающимся доходом. Поскольку одной из особенностей экономики (страны, региона, фирмы и др.) является стремление к росту и, кроме того, в экономике всегда имеют место инфляционные процессы, вполне естественной выглядит предпосылка о том, что одновременно с ростом ресурсного потенциала фирмы должны расти дивиденды, выплачиваемые по ее акциям. Формализации поддается ситуация, когда темп прироста дивиденда постоянен и равен некоторой величине g. В этом случае доходность акции находится путем очевидного преобразования модели Гордона k_t:

где D₀ — последний полученный к моменту оценки дивиденд по акции.

D₁ — ожидаемый дивиденд;

P₀ — цена акции на момент оценки

g — темп прироста дивиденда.

Из формулы k_t вилки, что ожидаемая капитализированная доходность обыкновенной акции с равномерно возрастающим дивидендом совпадает с темпом прироста дивиденда или, чак это было показано при выводе формулы:, с темпом прироста цены акции. Таким образом, показатель g имеет несколько интерпретаций: во-первых, это капитализированная доходность; во-вторых, темп прироста дивиденда, в-третьих, темп прироста цены акции.

Модель k_t довольно схоластична, поскольку объективно установить значение g невозможно — безусловно, можно его задать и искусственно придерживаться в своей дивидендной политике, однако в условиях рынка подобное жесткое ограничение вряд ли реализуемо в течение длительного времени. Кроме того, здесь не учитывается фактор риска, который всегда присущ бизнесу вообще и финансовому рынку в частности: именно этот фактор существенно влияет на ценовую динамику. Жесткая предопределенность, не может быть безоговорочно распространена на столь волатильные активы, какими являются акции. Поэтому на практике значительно большее применение имеет подход к ценообразованию на рынке финансовых активов, учитывающий фактор риска и динамику среднерыночной доходности.

2. Практические задания

Задача 1.

Условия:

Найти оптимальную структуру капитала, исходя из условий, приведенных ниже:

ПОКАЗАТЕЛЬ

Варианты структуры и стоимости

Источник