Отраслевая эффективность инвестиций представляет собой

Оценка отраслевой эффективности инвестиционных проектов

Холдинг или финансово-промышленная группа являются одними из заинтересованных (хотя и не всегда непосредственных) участников проектов, в которых задействованы подчиненные предприятия. Такие холдинги возникают как результат горизонтальной или вертикальной интеграции производств. При горизонтальной интеграции объединения возникают путем слияния предприятий одной отрасли. При вертикальной интеграции объединяются предприятия, образующие технологические цепочки, когда продукция одних является сырьем или комплектующими для других.

В качестве примера рассмотрим проект, который в конце 1990-х годов был пилотным проектом целевой программы «Развитие льняного комплекса России». Проект многократно приостанавливался, пересматривался, возобновлялся, но для демонстрации правил оценки отраслевой эффективности за основу можно взять один из бизнес-планов, в разработке которого в свое время принимали участие авторы монографии.

Напомним, что в бизнес-планах проектов используются финансовые цены на любую продукцию и любые ресурсы даже тогда, когда ими обмениваются участники проекта. В МР-99 четко указано, что взаиморасчеты между ними не должны учитываться при оценке эффективности проекта. В связи с этим рассмотрим структуру холдинга и основные материально-денежные потоки, связывающие по первоначальному бизнес-плану его участников между собой и с внешней средой (рис. 1).

В ситуации «без проекта» все предприятия существуют и выполняют те же функции, что и «с проектом», но в меньшем объеме и с недостаточно высоким качеством. Инвестиции предназначены:

— по льнозаводу – для увеличения объема производства наиболее выгодной продукции (чесаного волокна) и организации производства сорбентов из костры; размер инвестиций более 31 млн. руб. (с учетом индексов удорожания к 2012 году);

— по льносемстанции – для закупки и монтажа лабораторно-технического и производственного оборудования с целью повышения качества семян, поставляемых сельскохозяйственным предприятиям; размер инвестиций 11 млн. руб.;

— по сельскохозяйственным предприятиям – для закупки современной сельскохозяйственной техники (тракторы, сеялки, льноуборочные комбайны, сушилки, вспушиватели и проч.) с целью повышения урожайности и обеспечения качества производимой продукции современным требованиям; размер инвестиций более 41 млн. руб.;

— прочие инвестиции в развитие систем сбыта и управления, а также в увеличение запаса оборотных средств составляют более 50 млн. руб.

Общий размер инвестиционных затрат, которые планируется осуществить за 3 года, составляет 133 млн. руб. График инвестирования следующий: 1-й год проекта – 61 млн. руб., 2-й год – 49 млн. руб., 3-й год – 23 млн. руб.

При выходе на проектную мощность холдинг должен производить продукции на сумму более 190 млн. руб. Прирост выручки по отношению к ситуации «без проекта» должен составить 78 млн. руб. в основном за счет увеличения производства и повышения цены чесаного волокна, а также продажи сорбента вместо продажи отходов. Производственно-сбытовые затраты увеличиваются с 91,3 млн. руб. «без проекта» до 119,7 млн. руб. к моменту выхода на проектную мощность. В результате прирост чистых выгод составляет более 49,6 млн. руб., начиная с 4-го года проекта (рис. 2).

Рис. 2. Оценка отраслевой эффективности проекта (с позиции холдинга), млн. руб.

Расчеты показывают, что рассматриваемый многокомпонентный проект выгоден холдингу: NPV = 58 млн. руб.; IRR = 23,7%; PI =1,51; срок окупаемости — 5,7 года; потребность в финансировании – не менее 65 млн. руб.

При этом все оценки получены по конечной продукции холдинга и затратам именно на ее производство. Для холдинга не важны внутренние цены, по которым одни входящие в него предприятия обмениваются товарами или услугами с другими предприятиями этого же холдинга. Эти цены регулируются руководством холдинга и не являются объективными для него в целом. В то же время цены поставщиков ресурсов, определяющие себестоимость производства, а также цены конкурентов, влияющие на формирование выручки, мало зависят от руководства холдинга. Их можно считать объективными и использовать для оценки отраслевой эффективности вариантов проектов. В нашем случае цены продажи продукции сельскохозяйственных предприятий льнозаводу, а также цены поставок семян льносемстанцией сельхозпредприятиям не учитывались. Это полностью соответствует требованиям МР-99.

Сложности могут возникнуть тогда, когда в случае недостатка средств для полной реализации комплексного проекта решено реализовать его по отдельным компонентам, начиная с наиболее приоритетного, например, с подпроекта, в рамках которого инвестиции в сельхозтехнику обеспечивают освоение новых площадей, рост урожайности и повышение качества продукции, сдаваемой на льнозавод. Вследствие повышения качества сельхозпродукции должны повыситься цены на сырье, поступающее на льнозавод. Одновременно увеличивается выручка сельхозпредприятий. Как это отразиться на оценках эффективности подпроекта с позиций холдинга в целом?

Корректное применение правил оценки отраслевой эффективности дает однозначный ответ. Повышение качества сельхозсырья должно обеспечить либо сокращение затрат на его переработку по холдингу в целом, либо увеличение выхода конечной продукции холдинга. Это должно быть учтено при оценке эффективности данного подпроекта. Если же изменений по холдингу в целом не происходит, то инвестиции не оправданны.

Иными словами, при оценке отраслевой эффективности проектов, а также при оценке эффективности их компонентов, внутренние связи между элементами «структуры более высокого уровня» не должны приниматься в расчет. Другое дело – оценка реализуемости. Если предприятия, входящие в холдинг не будут заинтересованы в реализации некоторого проекта или его компонента, это создаст проблемы даже в том случае, когда для холдинга в целом проект эффективен. Расчет с использованием «внутренних расчетных цен» между предприятиями, входящими в холдинг необходим для проверки заинтересованности в реализации проекта и его компонентов конкретных исполнителей и их партнеров (рис. 3).

Рис. 3. Схема оценки эффективности компонентов проекта

Блок 1 предназначен для оценки проекта в целом с позиций холдинга. Расчеты показателей эффективности и реализуемости основаны на данных о всех оттоках и притоках денежных средств холдинга. Дальнейшие действия имеют реальный смысл только тогда, когда проект в целом эффективен и реализуем. В противном случае нужно искать другое решение.

Во втором блоке расчеты должны проводиться для каждого предприятия, входящего в холдинг, и для каждого компонента проекта. Если отдельные компоненты дают негативный вклад в общую оценку эффективности, то возникает вопрос о целесообразности их включения в состав проекта. Аналогичная проверка необходима и при оценке участия в проекте отдельных предприятий холдинга. При этом особенно важно, что на данном этапе используются не реальные денежные потоки, существующие между предприятиями, а их объективные оценки с позиции холдинга в целом.

Например, в рассмотренном проекте льносемстанция является поставщиком семян для сельскохозяйственных предприятий холдинга. Чем больше качественных семян будет произведено внутри холдинга, тем больше будет экономия холдинга по сравнению с закупкой семян на стороне. Цена закупаемых на стороне семян является объективной оценкой ценности собственного производства. Поэтому при оценке эффективности участия льносемстанции в данном проекте на втором шаге при оценке выгод должны использоваться реальные объемы производства и цены закупки семян на стороне.

При использовании цен продажи семян внутри холдинга оценка эффективности участия льносемстанции в проекте развития холдинга будет полностью определяться регулирующими действиями управляющей компании. Повышение этих цен будет повышать эффект от участия льносемстанции и понижать эффект участия предприятий – покупателей ее продукции. Противоположные действия наоборот: завышать эффективность сельхозпредприятий при занижении эффективности льносемстанции. В любом случае объективного представления, выгодно ли холдингу инвестировать средства в развитие льносемстанций, не будет.

Источник

Оценка эффективности инвестиционных проектов

Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования. При этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций:

если объем инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования;
если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестиционных ресурсов.

Экономическая эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников.

Осуществление успешных инвестиционных проектов увеличивает внутренний валовый продукт (ВВП), который затем делится между участниками проекта — акционерами, работниками предприятий, банками, бюджетами разных уровней и др. Поступлениями и затратами этих участников определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности проекта.

1. Эффективность проекта в целом. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производится с общественной и коммерческой позиций, причем оба вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.

Цели оценки эффективности проекта в целом:

определение потенциальной привлекательности проекта для возможных участников;
поиск источников финансирования.

Виды эффективности инвестиционного проекта в целом:

общественная (социально-экономическая) эффективность проекта;
коммерческая эффективность проекта.

2. Эффективность участия в проекте. Участниками проекта могут быть предприятие, реализующее проект, и его акционеры; банки, осуществляющие кредитование проекта; лизинговая компания, предоставляющая оборудование для проекта, и т.д. Проект может затрагивать интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджетов.

Наличие нескольких участников инвестиционного проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных проектов. Для каждого участника характерно формирование специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности и, как следствие, возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Поэтому следует определить эффективность проекта для каждого непосредственного участника.

Цели определения эффективности участия в проекте:

проверка реализуемости инвестиционного проекта;
проверка заинтересованности в реализации проекта всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта отдельно для каждого предприятия-участника);
эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров — участников инвестиционного проекта);
эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе: а) региональная и народнохозяйственная эффективность — для региона и народного хозяйства в целом; б) отраслевая эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп (ФПГ), объединений предприятий и холдинговых структур;
бюджетная эффективность инвестиционного проекта — эффективность участия в инвестиционном проекте бюджета определенного уровня.

Все виды эффективности инвестиционного проекта базируются на сопоставлении затрат и результатов (выгод) от проекта, но отличаются подходом к их оценке и составом.

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа.

Первый этап — расчет эффективности проекта в целом

Цели этапа:

интегрированная экономическая оценка проектных решений;
создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется переходить к следующему этапу оценки.

Для общественно значимых проектов сначала оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности проекты не рекомендуются для реализации. Если общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть различные формы его поддержки, которые повышают коммерческую эффективность до приемлемого уровня.

Задачей первого этапа является определение эффективности проекта в целом исходя из предположения, что он будет профинансирован целиком за счет собственных средств. Такой подход позволяет представить эффективность проекта как такового, т.е. эффективность технико-технологических и организационных решений, предусмотренных в проекте. Это необходимо для привлечения потенциальных инвесторов к участию в его реализации.

Второй этап — расчет эффективности участия в проекте (осуществляется после выработки схемы финансирования)

Для локальных проектов определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции, бюджетная эффективность.

Для общественно значимых проектов сначала определяется региональная эффективность и, если она удовлетворительна, дальнейший расчет выполняется как для локальных проектов. Если необходимо, оценивается и отраслевая эффективность.

Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности. Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, находится в процессе согласования их интересов и при условии, что проект достаточно эффективен и, следовательно, может быть выгодным для каждого.

Помимо экономического, от реализации инвестиционного проекта могут быть получены социальный и экологический эффекты. Поэтому при разработке проекта должна производиться оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект должен соответствовать социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры являются обязательным условием его реализации и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат. Когда реализация проекта предполагает улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников (например, предоставление бесплатно или на льготных условиях жилья), затраты по сооружению или приобретению соответствующих объектов включаются в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке.

Доходы от этих объектов (часть стоимости жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка предприятий бытового обслуживания и т.п.) учитываются в составе результатов проекта. В расчетах эффективности учитывается и самостоятельный социальный результат подобных мероприятий, получаемый при увеличении рыночной стоимости жилья, обусловленном вводом в действие дополнительных объектов социально-бытового назначения.

Источник