Основные составляющие требуемой доходности

Что такое требуемая норма доходности?

Требуемая норма доходности (RRR) – это важный показатель, используемый в сфере инвестирования. По сути, это коэффициент ожиданий инвестора, показывающий минимальный годовой процент от вложений, на который он рассчитывает при инвестиции в финансовый продукт с определенным уровнем риска. Данный показатель применяется при оценке тех или иных направлений инвестирования.

Зависит требуемая норма доходности от целого ряда факторов, среди которых наиболее значимы следующие:

• Доходность рыночного портфеля.
• Безрисковая процентная ставка.
• Уровень инфляции.
• Ликвидность финансовых инструментов.

Принципы определения RRR

Выбирая, куда вложить свои денежные средства, инвестор может руководствоваться одним или несколькими принципами:

• Приращения. Суть этого принципа проста: делая вложения, инвестор рассчитывает получить с них прибыль, в противном случае вложения не будут иметь смысла. Т.е. если рассматривать требуемую норму доходности в соответствии с данным принципом, то он показывает уровень ожидаемой доходности.
• Необходимости. Показывает, что годовая ставка не должна быть меньше определенного минимального значения. В противном случае целесообразность инвестирования будет вызывать сомнения. Данный принцип во многом определяется обязательствами, которые имеет инвестор перед третьими лицами.
• Альтернативности. Данный принцип делает невозможным вложение средств в финансовый проект А, если деньги вкладываются в его альтернативу В. В этом случае доходность А и В должна быть одинаковой, чтобы у инвестора не возникло сожалений по упущенным возможностям.

Существует несколько методик расчета RRR, каждая из которых имеет свои особенности. При расчете данного коэффициента инвестор должен опираться на множество факторов.

Альтернативный подход к определению RRR

Один из известнейших подходов к расчету требуемой нормы доходности базируется на принципе альтернативности, при котором за ставку дисконтирования принимается доходность по альтернативному финансовому проекту. Данный подход возможен только в случае существования альтернатив оцениваемого проекта инвестиций со схожим уровнем риска.

Если экономика стабильна, ставка дисконтирования может быть равной ставке банков по депозитам. При применении данного подхода к расчету RRR необходимо в обязательном порядке учитывать особенности рынка и качественные характеристики инвестиционных альтернатив. Так, например, инвестиции в бизнес со ставкой дисконтирования 15% в Москве нельзя считать равнозначной альтернативой вложений в бизнес с аналогичной ставкой в Саратове.

Данный подход нельзя применять, когда нет подходящей альтернативы для инвестирования в финансовые продукты с определенным уровнем риска и доходности, либо когда уровень доходности альтернативного проекта неизвестен.

Ставка дисконтирования по доходности отрасли

В основе данного подхода лежит допущение, что компания не может иметь доходность выше среднеотраслевой в расчете на долгосрочную перспективу. В этом случае за ориентир берется средняя доходность по конкретной отрасли экономики, а уже на основе этих данных вносятся изменения. Корректировки будут зависеть от данных сравнительного анализа, которые покажут, более или менее рискованным является инвестиционный проект по сравнению с репрезентативным среднеотраслевым проектом. Если анализируемый проект отмечен большей долей риска, ставка дисконтирования по нему увеличивается, в противном случае, наоборот, уменьшается. Минус этого подхода состоит в большой доле субъективности при определении корректировок ставки.

Ставка дисконтирования по принципу необходимости

Данный подход предполагает, что в качестве ставки дисконтирования принимаются средневзвешенную стоимость капитала компании, которая определяется как средняя процентная ставка по всем источникам финансирования. Средневзвешенная стоимость капитала может использоваться в качестве минимальной ставки доходности того или иного инвестиционного проекта.

В формуле расчета учитываются следующие показатели:

• Ставка доходности акционерного капитала.
• Рыночная стоимость заемного капитала.
• Рыночная стоимость собственного акционерного капитала за вычетом заемных средств.
• Объем краткосрочной задолженности по заемным средствам.
• Ставка налога на прибыль.
• Стоимость использования краткосрочной кредиторской задолженности (обычно равно нулю).

Метод кумулятивного построения

В основе данного метода лежит безрисковая ставка – норма доходности объекта инвестиций, которая рассматривается без учета возможных рисков за определенный период времени. Безрисковая ставка широко используется инвесторами с целью определения минимальной нормы доходности проекта. Также при применении метода кумулятивного построения учитываются существующие факторы рисков. Поскольку акционерные общества не могут контролировать риски, они повышают уровень доходности акций в качестве компенсации. Итоговый размер требуемой нормы доходности в данном случае будет тем выше, чем выше уровень рисков.

В качестве факторов риска для компании могут выступать:

• Существование необходимости в проведении научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ.
• Неопределенность внешней среды при реализации проектов компании.
• Сезонность/цикличность спроса.
• Неопределенность процессов освоение нового оборудования/техники в ходе производства.
• Неопределенность спроса новые продукты компании.

Для каждой компании набор факторов риска различается, и, анализируя их, можно добиться расчета ставки дисконтирования в зависимости от целей инвестора. Недостатком кумулятивного метода является двойная субъективность оценки. В первый раз она проявляется при выборе факторов риска, во второй раз – при определении величины компенсации в виде доходности за тот или иной риск.

Источник

Составляющие требуемой доходности инвестиций

Когда инвестор делает выбор и отказывается от текущего потребления ради адекватного дохода в будущем, то он желает получить в конце холдингового периода требуемую доходность. Многолетние наблюдения, проведенные в странах с развитыми рынками, показывают две важные особенности требуемой доходности: во-первых, общий уровень требуемой доходности для всех типов инвестиций подвержен значительным колебаниям во времени, во-вторых, существует большое различие между требуемыми доходностями альтернативных инвестиционных объектов. В этой связи важно раскрыть составляющие требуемой доходности и попытаться выявить причины отмеченных особенностей.

В общем случае на требуемую доходность оказывают воздействие три фактора:

Воздействие временного фактора свидетельствует о том, что когда инвестор вкладывает средства в инвестиционный объект, то он отказывается от возможности потратить свои средства на потребление в текущий моментради получения более высокого дохода в будущем.Иными словами, отдача инвестиционного объекта должна компенсировать инвестору откладывание текущего потребления вне зависимости от воздействия инфляции и риска, т.е. компенсировать воздействие только фактора времени.

Влияние временного фактора позволяет оценить безрисковая реальная ставка процента Rf, реальн (реальными называются величины, свободные от инфляционной составляющей и измеренные в базовых величинах). В противоположность реальным величинам номинальные величины содержат внутри себя инфляционную составляющую. Следует учитывать, что наблюдаемые на рынке текущие значения процентных ставок и цен всегда являются номинальными. Тот факт, что Rf, реальнявляется безрисковой, означает отсутствие какой-либо неопределенности по поводу соотношения текущего и будущего потребления, т. е. инвестор точно знает, какую отдачу принесет ему инвестиционный объект. Зачастую эту ставку процента называют чистой ставкой процента; считается, что она отражает временную стоимость денег.

Два фактора влияют на величину Rf, реальн— субъективный и объективный. Субъективный фактор предполагает оценку самим инвестором стоимости откладывания его текущего потребления ради будущего дохода, что определяет требуемое инвестором вознаграждение, ставку компенсации за задержку в потреблении. Эта ставка различна для каждого инвестора, однако под воздействием спроса и предложения на рынке ссудного капитала устанавливается ее равновесная величина.

Объективный фактор — это инвестиционные возможности экономики страны в текущий момент. Они зависят от долговременного реального уровня развития экономики: изменения в темпах развития экономики воздействуют на все инвестиционные проекты и влекут перемены в требуемой доходности всех инвестиций. Реальный уровень развития экономики связан с долговременными темпами прироста рабочей силы и ростом производительности труда. Существует положительная связь между инвестиционными возможностями экономики и безрисковой ставкой процента — повышение темпов роста экономики вызовет и увеличение Rf, реальн.

Итак, первая составляющая доходности — реальная безрисковая ставка процента — компенсирует инвестору откладывание текущего потребления (временной фактор).

Оценка фактора инфляции. Приведенная выше безрисковая ставка определена при условии неизменности общего уровня цен (отсутствия инфляции) за холдинговый период, т. е. является реальной ставкой. Между тем, если инвестор ожидает рост общего уровня цен, то требуемая им номинальная безрисковая ставка должна компенсировать и будущие потери из-за инфляции. Значит, вторая составляющая требуемой доходности учитывает фактор инфляции.

Представим, что суммарноевоздействие субъективных оценок всехинвесторов и объективного фактора обусловило величину реальной безрисковой ставки Rf, реальн, а планируемый уровень инфляции за холдинговый период составляет i%. Если начальная величина инвестиций Sн, то по прошествии холдингового периода инвестиционный объект должен обеспечить сумму Sk, равную:

что и определяет требуемую компенсацию инвестору с учетом инфляции, т.е.:

Отсюда можно найти выражения, как для реальной, так и номинальной безрисковой ставки:

Итак, вторая составляющая доходности компенсирует инвестору ожидаемый рост общего уровня цен (фактор инфляции).

Оценка фактора риска.Вкладывая деньги в тот или иной инвестиционный объект, инвестор может лишь с определенной долей уверенности прогнозировать его будущую отдачу. Инвестор понимает, что ожидаемая им отдача может существенно отличаться от фактической отдачи, которая будет наблюдаться пo прошествии холдингового периода — он приобретал акции в надежде на быстрый рост их цены, а на самом деле цена акций понизилась. Отсутствие у инвестора 100%-ной гарантии получения планируемого дохода от инвестиций исоставляет основу риска инвестирования. Значит, в общем случае требуемая доходность является случайной величиной и для ее исследования необходимо использовать аппарат теории вероятности и математической статистики.

Если инвесторы считают, что риск инвестирования в ценную бумагу им компенсирует надбавка за риск R риск, то тогда искомая номинальная рисковая она же и текущая рыночная) величина доходности ценной бумаги R риск, номинальн будет равна:

Следует иметь в виду, что любая требуемая доходность (процентная ставка, доходность конкретной ценной бумаги) содержит упомянутые три составляющие.

На основании изложенного можно следующим образом определить понятие инвестирования: инвестирование— процесс вложения инвестиций в определенный момент времени в тот или иной инвестиционный объект с целью получения в будущем потока доходов, компенсирующих инвестору:

а) откладывание текущего потребления (временной фактор);

б) ожидаемый рост общего уровня цен (фактор инфляции);

в) неопределенность получения будущего потока денег (фактор инвестиционного риска).

Оценка риска инвестиций

Как отмечалось, вкладывая деньги в тот или иной инвестиционный объект, инвестор может лишь с определенной долей уверенности прогнозировать будущую отдачу инвестиций.

Для количественного описания степени объективной возможности наступления того или иного случайного события r вводится специальная числовая функция Р(r), называемая вероятностью события r. В применении к доходности r можно считать, что вероятность показывает относительную частоту появления того или иного значения r.

Предположим, что мы сделали 100 наблюдений доходности определенной инвестиции и получили результаты, приведенные в табл. 1.3.

Вероятность в данном случае показывает относительную частоту появления ожидаемой величины: вероятность доходности r, находится как отношение числа наблюдаемых подобных результатов к общему числу наблюдаемых событий: P₁=15/100=0,15.

Источник

Требуемая доходность | Required Rate of Return

Требуемая доходность или требуемая ставка доходности (англ. Required Rate of Return) является одним из ключевых показателей, который широко используется в инвестиционной сфере и корпоративных финансах. В общем виде эту экономическую категорию можно определить как минимальную процентную ставку, под которую инвестор будет согласен осуществить вложение своих средств. Чтобы определить ее, необходимо принять во внимание безрисковую процентную ставку, доходность рыночного портфеля, риск инфляции, риск ликвидности и прочие факторы. В корпоративных финансах требуемая ставка доходности используется для оценки инвестиционных проектов и анализа дисконтированных денежных потоков. Поскольку этот показатель используется в разных сферах, методика его расчета и использования имеет существенные различия, которые следует рассмотреть более подробно.

Модель оценки капитальных активов CAPM

Одним методов оценки требуемой ставки доходности при осуществлении инвестиций в акции является модель оценки капитальных активов (англ. Capital Asset Price Model, CAPM), которая выглядит следующим образом:

где k_i – требуемая ставка доходности для i-ой акции;

K_RF – безрисковая процентная ставка;

_p – ожидаемая доходность рыночного портфеля.

(Подробнее о модели CAPM можно прочитать здесь)

Подход на основе дисконтирования дивидендов

Оценка требуемой доходности акций также может производиться на основе концепции дисконтирования денежных потоков, которые возникают в результате выплаты дивидендов. В общем виде модель постоянного роста дивидендов можно представить следующим образом:

где P₀ – текущая рыночная цена акции;

D₁ – ожидаемый размер дивиденда;

k_e – требуемая ставка доходности;

g – темп прироста дивидендов.

Таким образом, формула расчета требуемой ставки доходности будет выглядеть так:

(Подробнее о модели постоянного роста дивидендов можно прочитать здесь)

Требуемая доходность в корпоративных финансах

Практическое применение такого показателя как требуемая доходность распространяется не только на оценку инвестиционных решений о вложении средств в акции. Корпорации постоянно сталкиваются с необходимостью оценки различных инвестиционных проектов, не связанных с вложениями в ценные бумаги, например, расширение производственных возможностей, выход на новые рынки сбыта или запуск новых видов продукции. В этом случае требуемая ставка доходности для реализации такого проекта будет равна средневзвешенной стоимости капитала корпорации (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Формула расчета этого показателя выглядит следующим образом:

где w_d – удельный вес заемного капитала;

k_d – стоимость заемного капитала;

k_ce – стоимость обыкновенного акционерного капитала;

k_pe – стоимость привилегированного акционерного капитала;

T – ставка корпоративного налога на прибыль.

Дисконтирование денежных потоков

Помимо всего вышеперечисленного, требуемая ставка доходности также нашла широкое применение и в других моделях, основывающихся на принципе дисконтирования денежных потоков, в частности для:

• расчета чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта;
• расчета настоящей стоимости свободного денежного потока для оценки рыночной стоимости корпорации.

Выводы

Методика оценки требуемой ставки доходности является достаточно сложной в практическом применении, поскольку может основываться на различных методических подходах. Также процесс ее оценки затруднен тем, что аналитику необходимо учитывать большое количество прочих факторов, таких как инфляция, ликвидность, деловая активность и т.д., которые влияют на рыночную стоимость активов. Однако правильная оценка требуемой доходности позволит выбрать правильные инвестиционные решения.

Источник