Основные проблемы оценки эффективности инвестиций

Глава 2. Проблемы оценки эффективности инвестиций.

Инвестиционный климат в нашей стране в настоящее время можно охарактеризовать как неблагоприятный:([2, стр. 47]) обостряются социальные проблемы, сохраняется неустойчивое законодательство, в том числе и в сфере налогообложения. К тому же одной из важных причин, останавливающих потенциальных инвесторов, является недостаточно убедительное для них обоснование эффективности даже тех производственных инвестиционных проектов, которые и при имеющемся в стране риске могут принести высокую прибыль, обеспечить необходимую рентабельность вложений. При оценке эффективности инвестиционных проектов основными проблемами чаще всего становятся:

• “неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
• производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;
• “ колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;
• “неопределённость целей, интересов и поведения участников”.

Безусловно, моделирование динамических процессов (которое включает и оценку эффективности инвестиционных проектов) для переходных периодов в науке и технике всегда гораздо более сложная задача, чем моделирование квазистационарных состояний. Моделирование экономических процессов в период перехода к рыночным отношениям не является исключением из этого правила. Поэтому успешное развитие методологического обеспечение оценки инвестиционной привлекательности проектов в современных условиях требует объединения усилий всех заинтересованных организаций.

Для координации работ необходимо создание независимой группы экспертов с целью:

• обобщения опыта оценки инвестиционной привлекательности проектов;
• определения наиважнейших направлений совершенствования методического обеспечения;
• организации разработки на конкурсной основе основных аспектов методического обеспечения;
• создания банка исходных данных по приоритетным направлениям основных отраслей производства и сферы услуг;
• максимально возможной и обоснованной стандартизации алгоритмов расчёта критериев оценки эффективности инвестиций и их количества;
• централизованной разработки среднесрочных прогнозов темпов инфляции, курсов валют, изменения ценовой структуры.

1. 2. 1 Пути совершенствования оценивания инвестиционных проектов при переходе к рыночной экономике.

Безусловно, существует множество проблем, с которыми приходится сталкиваться инвесторам, а также экспертам при оценке эффективности инвестиционных проектов

Но учитывая уникальный характер нашей страны существуют реальные возможности получения высокой отдачи на капитал. Уникальность заключается в огромных природных богатствах, в квалифицированных кадрах, которые к тому же “привыкли” к относительно низкой оплате их труда, а также в достаточно развитой производственной инфрастуктуре.

Современная экономика является нестационарной, переходной. Ей присущи весьма повышенные и меняющиеся риски всех видов для инвесторов, неустойчивые параметры развития (включая и часто меняющиеся законы, например, в области налогового законодательства), своеобразное ценообразование и взаимные расчёты (бартер, неплатежи), относительно высокая, даже сейчас, и переменная во времени инфляция.

Всё это игнорировать нельзя. Поэтому методы оценки инвестиций, вполне корректные для стационарных экономик (как рыночных, так и директивных), дают неадекватное представление об эффективности проектов в наших условиях. Отсюда вытекает необходимость создания собственных оценочных нормативов в данной сфере.

В нашей стране осуществление инвестиционных проектов (особенно средних и крупных), как правило, опирается на поддержку государства. Такая поддержка может осуществляться в различных формах: в прямом участии (госинвестиции), налоговых льготах, государственных гарантиях на необходимые кредиты, запрашиваемых у отечественных или зарубежных банков и т.д. Следовательно, государство должно быть уверено в правильности представляемых оценок эффективности проекта, корректности используемой для их расчёта методологии и информационной базы.

Конечно, и здравый смысл, и интуиция, и привлечение в необходимых случаях экспертов-консультантов — безусловно, необходимы, но недостаточны. Квалифицированная экспертиза нужна, как правило, не для замены расчёта эффективности инвестиционного проекта, а для проверки корректности постановки задачи, принятых допущений и методов в уже проведенном расчёте. Если же экспертизу использовать вместо расчёта, то весьма вероятно, что будут получены либо необоснованный результат, либо ситуация, которая носит название парадокса Кондорсе, когда будет принято решение, в пользу которого высказалось наибольшее количество экспертов, а это решение не всегда может быть экономически выгодным. Поэтому уже сама возможность возникновения подобных ситуаций не позволяет считать экспертные методы универсальным способом решения подобного рода задач.

Поэтому, при оценке эффективности инвестиционных проектов на первое место нужно ставить теоретическую базу, её адекватность условиям реализации и функционирования проекта, а также субъективным предпочтениям инвестора.

Оценка инвестиционного проекта должна быть сложной, т.е. считать необходимо не один какой-то показатель, а много (в том числе и много эффективностей), причём по достаточно непростым алгоритмам. Это необходимо делать потому, что инвестиционный проект, как правило, является сложной системой и имеет достаточно сложную структуру: временную, субъектную, факторную и т.д. Поэтому его необходимо анализировать на относительно большом промежутке времени, для каждого из участников (субъектов) с учётом многочисленных изменений (в том числе информационных) и в недетерминированных условиях. Привлекательно простые методы непригодны для оценки эффективности инвестиционных проектов. Потому что даже в самом простом инвестиционном проекте задействовано достаточно много участников — и общество, для которого важна общественная или экономическая эффективность проекта, и организующая проект фирма, для которой рассчитывается коммерческая или финансовая эффективность, и государственный орган, для которого проверяется бюджетная эффективность. И необходимо, чтобы все участники были вознаграждены за участие в проекте.

Поэтому, принимая во внимание все вышеперечисленные факты, предлагается оценку эффективности инвестиционного проекта проводить в несколько этапов. Первый из этапов должен проводиться для привлечения потенциальных инвесторов, а последующие для доказательства эффективности участия в проекте, расширения круга учитываемых факторов, а также более сложного состава участников проекта и т.д. Безусловно, необходимо учитывать такие немаловажные факторы, как учёт инфляции, а также учёт риска и неопределённости.

2. 2 Учёт уровня риска при оценке инвестиционных проектов

Одной из проблем, которую приходится решать при разработке инвестиционного плана — это оценка опасности того, что цели, поставленные в проекте, могут быть достигнуты частично или не достигнуты вообще.([2]) Такую опасность принято называть риском. Риски принято делить на систематические и несистематические.([8]). Систематические риски связаны с экономической ситуацией в стране, ростом цен на ресурсы, повышением инфляции, изменением денежной политики, кредитной политики и др. К несистематическим рискам относят неплатежеспособность потребителя, банкротство поставщиков, развитие конкуренции, забастовки и др. Для инвестора оценка риска представляет одну из наиболее важных задач, потому что очень важно знать насколько велика вероятность того, потеряет он свои средства или нет, то есть стоит ли вкладывать средства в данный проект. При оценке риска необходимо прежде всего рассматривать характер проекта.

Глава 3. Экономическое содержание и назначение инвестиций

Важной предпосылкой анализа экономического равновесия является выявление взаимной связи между планируемыми всеми экономическими агентами расходами и произведенным национальным продуктом. Это, в свою очередь, предполагает рассмотрение теорий потребления, сбережений, инвестиций.

Раскрывая экономическое содержание и назначение потребления, нужно отметить следующие обстоятельства:

• Потребление составляет жизненную основу существования общества, а его уровень отражает качество жизни людей. Именно в целях потребления организуется производство товаров и услуг. Экономическая теория рассматривает совокупное потребление как суммарные денежные расходы населения на покупку разнообразных товаров и услуг. В современной экономике расходы на потребление выступают наиболее весомым элементом в структуре совокупного спроса (примерно 2/3), оставшаяся часть (около 1/3) приходится на инвестиции, государственные расходы и чистый экспорт.
• Главным фактором, определяющим потребление, является личный располагаемый доход (доход после уплаты налогов). Одна его часть направляется на потребление, другая – используется для создания сбережений. Следовательно, определенному характеру функции потребления будет соответствовать строго определенный вид функции сбережения. Изучая причины, изменяющие уровень потребления, мы одновременно исследуем и факторы воздействия на сбережение. Впрочем, помимо дохода на потребление оказывают влияние и другие факторы: налоги, динамика цен, склонность к потреблению и сбережению.
• Потребление различных семей и социальных групп зависит от семейного бюджета, от степени необходимости и желательности тех или иных благ, платности или бесплатности. Даже в семьях с одинаковым уровнем доходов структура расходов различна как по величине, так и по структуре. Например, большая часть в семьях с низкими доходами расходуется на продовольствие и одежду, а в рационе питания доминируют дешевые продукты. В семьях с высокими доходами расходы на питание тоже увеличиваются, но происходит это за счет приобретения более дорогих и качественных продуктов. Одновременно в этих семьях увеличивается потребление непродовольственных товаров длительного пользования, предметов роскоши, увеличиваются расходы на отдых, развлечения.

Характеризуя экономическое содержание процесса сбережения, нужно учесть следующие моменты:

• Сбережение можно определить как ту часть располагаемого дохода, которая не идет на потребление. Сбережение обычно противопоставляют потреблению, однако это противопоставление не абсолютно, ведь сберегают обычно для того, чтобы потребить потом, в будущем. Поэтому сбережения – это также использование своих доходов с целью сокращения текущего потребления в целях увеличения потребления в будущем периоде.
• В общем случае уровень сбережений определяется, прежде всего, величиной избытка дохода над расходами (потреблением), однако закономерности формирования сбережений неодинаковы для микро- и макроуровней. На уровне каждого отдельного члена общества, домохозяйства или хозяйствующего субъекта объем сбережений может определяться целым рядом разноплановых причин объективного и субъективного характера (увеличение общих доходов, изменение структуры потребления, изменения в налоговой политике и др.). В масштабах всего общества размеры сбережений определяются уровнем развития национального производства, так как только в условиях его роста и повышения эффективности появляется возможность увеличить не только потребляемую, но и сберегаемую часть производимого дохода. В ситуации, когда нет превышения доходов над расходами, нет и условий для осуществления сбережений. Другим существенным фактором, определяющим величину сбережений общества, являются гарантии их безопасности. В ХХ веке в развитых странах не только сложилась стабильная экономическая и политическая обстановка, но и существуют все условия для сохранения и приумножения средств инвесторов, поэтому их сбережения превращаются «в пыль» только в экстраординарных случаях (например, в Германии в прошлом столетии такое случилось дважды – после первой и второй мировых войн). Можно отметить и другие факторы, влияющие на объем и пропорции в структуре сбережений: структура и динамика доходов в обществе, его социальная структура, размеры накопленной задолженности и развитость системы займов на финансирование потребительских нужд, цены, процентные ставки, изменение уровня жизни, структура потребностей.
• Под влиянием совокупности различных экономических, социальных и политических факторов в обществе формируется определенное отношение к сбережению, что обусловливает как совокупные размеры сбережений, так и соотношение отдельных их составных частей. Например, А.Маршалл различал способность и склонность общества к сбережению. Способность к сбережению зависит от превышения доходов над расходами, а склонность к сбережению определяется в большей степени безопасностью вложений и размерами ожидаемой выгоды. Дж.М.Кейнс склонность к сбережению противопоставлял склонности к потреблению. По его мнению, побуждения к сбережению начинают оказывать действие лишь тогда, когда обеспечен некоторый уровень благосостояния. При этом действуют определенные стимулы к ограничению потребления, такие, как осторожность, предусмотрительность, расчетливость, стремление к лучшему, независимость, предприимчивость, гордость и скупость. Одной из характерных особенностей последних десятилетий стал рост значения в экономике личных сбережений, их использование на инвестиционные цели. Например, в ФРГ, Японии, Франции они покрывают более половины суммы чистых инвестиций, а в США – более 2/3. Личные сбережения можно классифицировать по нескольким группам: текущие, на покупку товаров длительного пользования, на непредвиденный случай и старость. Особым видом сбережений являются инвестиционные сбережения, которые могут быть краткосрочными и долгосрочными. Под воздействием комплекса факторов в промышленно развитых странах сегодня говорят о новом качестве сбережений, что находит свое внешнее проявление в следующих тенденциях:

1) практически полностью исчезли сбережения, предназначенные для покупки товаров и имущества (они полностью вытесняются потребительским кредитом);

2) широкое развитие пенсионных фондов сводит до минимума сбережения, которые частные лица самостоятельно (без посредников) накапливали на старость;

3) существенно возросли краткосрочные сбережения текущего характера, рост которых был обусловлен инфляционными процессами в 1970-1980-х гг.

В экономической литературе родственным понятием «сбережениям» являются «инвестиции»: одно неизбежно предполагает другое, поскольку инвестиции предполагают сбережения и невозможны в их отсутствие.

• Инвестиции – это термин, не имеющий однозначного определения. В популярном Финансово-инвестиционном словаре Дж.Доунса и Дж.Э.Гудмана инвестиция определяется как «использование капитала с целью получения дополнительных средств либо путем вложения в доходные предприятия, либо с помощью участия в рискованном проекте, направленном на получение прибыли». Американские экономисты У.Ф.Шарп, Г.Дж.Александер и Дж.В.Бэйли в работе «инвестиции» отмечают, что слово «инвестировать» означает «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем». Кроме того, они констатируют: «Отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве. Вознаграждение поступает позже, если поступает вообще, и его величина заранее неизвестна». В отечественной экономической литературе подходы к определению «инвестиций» стали меняться в 1990-е гг., с началом реформ. Раньше вместо термина «инвестиции» использовался термин «капитальные вложения», которые представляли собой затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование. В отдельных случаях «инвестиции» трактовались как «долгосрочное вложение капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли народного хозяйства». Широкое распространение термина «инвестиции» в нашей стране произошло после выхода Закона РСФСР от 26.06.1991 №1488-1 «Об инвестиционной деятельности в РСФСР». В нем «инвестиции» были определены как «денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и другие виды деятельности в целях получения прибыли (дохода) или достижения положительного социального эффекта».
• Роль инвестиций в макроэкономике определяется тем, что инвестиции являются составной частью совокупного спроса. Масштабы и темпы роста объемов инвестиций зависят от ряда факторов:

1) от соотношения спроса на инвестиционные ресурсы и их предложения;

2) от характера спроса и предложения (срочности и ликвидности денежных средств);

3) от сохранности осуществляемых инвестиционных вложений;

4) от прибыльности (ожидаемой норма прибыли);

5) от уровня развития и организованности финансовых рынков.

Можно выделять и другие факторы (доходы предприятий, их издержки, ожидания, изменения в спросе на будущую продукцию, продолжительность службы оборудования, изменения в налоговых и процентных ставках, инфляция, курс валюты, изменения ситуации на внешних рынках, политическая ситуация).

• Инвестиции можно классифицировать по различным основаниям. С экономической точки зрения целесообразно различать реальные (производственные) и финансовые инвестиции. Под реальными инвестициями понимается вложение ценностей в создание реальных активов, непосредственно связанных с производством товаров или оказанием услуг с целью получения прибыли (дохода). Эти инвестиции обеспечивают прирост действительного (физического) капитала. В составе реальных (производственных) инвестиций выделяются капитальные вложения (строительство новых зданий и сооружений, закупка нового оборудования, техники, технологии), инвестиции в жилищное строительство и инвестиции в запасы (изменение размеров складских запасов). Кроме того, инвестиции подразделяют на валовые (брутто-инвестиции) и чистые (нетто-инвестиции): первые превышают последние на величину амортизации. Под финансовыми инвестициями понимается вложение средств в ценные бумаги, иные финансовые активы и инструменты. Иногда реальные (производственные) инвестиции также называют прямыми, а финансовые – портфельными, хотя разграничение инвестиций на прямые и портфельные возможно и по другому критерию – наличию определенной степени контроля над предприятием (контрольного или блокирующего пакета голосующих ценных бумаг).

Список использованной литературы

1. Ковалёв В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. — Москва. —

2. Виленский, Лившиц. Оценка эффективности инвестиционного проекта. — Москва. — 1998.

3. Кныш. Стратегическое планирование инвестиций. — Москва — 1996

4. Финансовый и банковский менеджмент: опыт и проблемы. Тезисы докладов и выступлений на 111 международной научной конференции студентов и молодых учёных. — Донецк. — 2001.

5. Методика разработки бизнес — плана. Состав инвестиционного проекта. (Российский экономический журнал. – 1994. — №4).

6. Методические рекомендации по составлению бизнес – плана. (Министерство промышленности Украины. — 1994).

7. Хобта В. М. Управление инвестициями. Механизм, принципы, методы. – Донецк 1996г.

8. Хобта В. М. Управление инвестиционными рисками. – Донецк 1996г.

9. Сыч В. Формирование инновационной стратегии предприятия// БИЗНЕСИНФОРМ. — 1997. — №22 — с.42

10. Гуляєва Н. М. Стратегічне моделювання інвестиційної діяльності підприємства// Фінанси України. — 1998. — №8 — с.55

11. Кваснюк Б. Є., Величко О. В. Сучасні грані інвестиційної політики в Україні// Фінанси України. — 1996. — №11 — с.91

12. Пастухова В. Стратегическое планирование на предприятии// Экономика Украины. — 1997. — №6 — с.36

13. Чумаченко Н. Направления инвестиционной политики в промышленности// Экономика Украины. — 1998. — №4 — с.12

14. Пащенко Т. Оценка инвестиционного потенциала предприятия// БИЗНЕСИНФОРМ. — 1998. — №6 — с.75

15. Маслюк В. Проблемы инвестиционной политики в Украине// БИЗНЕСИНФОРМ. — 1998. — №17-18- с.49

Источник