Основные принципы оценки инвестиций
ВИДЫ И ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Международная практика оценки эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и основана на ряде принципов:
1. Эффективность использования инвестируемого капитала оценивается путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
2. Инвестируемый капитал, равно как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).
3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков осуществляется по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.
Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.
Различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:
— показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
— показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;
— показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.
В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, также затраты, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:
– продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
– средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
– достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.);
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.
К основным принципам оценки эффективности инвестиций, применимым ко всем типам инвестиционных проектов также относятся:
1. рассмотрение проекта на протяжение всего его жизненного цикла (расчетного периода);
2. моделирование денежных потоков за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
3. сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов);
4. обеспечение положительности и максимума эффекта;
5. учет фактора времени:
– разбиение расчетного периода на шаги. При этом необходимо учитывать: цель расчета; продолжительность различных фаз жизненного цикла, чтобы основные этапы совпадали с началом шага; изменение цен в течение шага. Рекомендуется изменение в пределах 5-10%; обозримость выходной информации, удобство ее оценки.
– учет динамики. Необходимо учитывать изменение во времени параметров проекта, а также разрывы во времени между производством продукции и поступлением ресурсов, производством продукции и ее продажей.
6. сравнение полученных данных по проекту с ситуацией без проекта;
7. учет всех наиболее существенных последствий проекта;
8. учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов, различных оценок стоимости капитала;
9. многоэтапность оценки;
10. учет влияния потребности в оборотном капитале;
11. учет влияния инфляции и возможности использования нескольких валют;
Источник
ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА (ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ)
Сущность оценки любого инвестиционного проекта — определить, оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты. В данной главе мы будем рассматривать любой инвестиционный проект (инвестицию) как изолированный, т.е.
Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Оттого, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяются учетом системы принципов, положенных в основу оценки эффективности инвестиций.
Основные принципы оценки эффективности инвестиций Инвестиций считаются аффективными, если они увеличивают «ценность фирмы* (value of the firm).
«Ценность фирмы» (ЦФ) — это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если того пожелают и продадут свою собственность) владельцы фирмы:
9. Экономии, оценка и не.
Факторы, определяющие «ценность фирмы»: инвестиции всех типов (в реальные активы, в нематериальные активы, портфельные); прочие факторы (финансовый и производственный менеджмент, квалификация персонала и др.).
Любые инвестиции, в том числе инвестиции в реальные активы, следует рассматривать прежде всего с точки зрения того, как они влияют на «ценность фирмы». Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует признать наиболее общим и основополагающим.
Контракты, сделки, коммерческие и производственные операции часто представляют не отдельные разовые платежи, а множество распределенных во времени выплат и поступлений. Например, денежные показатели инвестиционного процесса можно представить в виде последовательностей (рядов) выплат и поступлений. Такой ряд называется потоком платежей (денежным потоком). Составляв ющие денежного потока (потока платежей) могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, могут быть постоянными (аннуитет), изменяться по какому-либо закону (например, с постоянным темпами), произвольными (нерегулярные потоки).
Виды денежных потоков (табл. 6.1):
а) традиционные (ординарные) — потоки, в которых есть оди- или более периодов расходов, а затем следуют один или более перио дов денежных доходов;
б) заемные — разновидность отрицательных денежных потоков, при которых сначала в течение одного или нескольких периодов поступают денежные доходы, а затем следуют один или более периодов расходов;
в) нетрадиционные (неординарные) — потоки, в которых знак денежных потоков меняется более одного раза.
Виды денежных потоков
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | ||
| Традиционный | — | + | + | + | + | + | + | + |
| (ординарный) | — | _ | — | + | + | + | + | + |
| Заемный | + | — | — | — | — | — | — | — |
| + | + | — | — | — | — | — | — | |
| Нетрадиционный | — | + | + | — | + | + | + | |
| (неординарный) | + | + | — | — | + | + | — | + |
Инвестиционный проект можно представить в виде финансовой операции, связанной с распределенными во времени притоками и оттоками денежных средств, т.е.
Горизонт расчета (учета)
Рис. 6.1. Схема расчетного периода инвестиционного проекта
Продолжительность расчетного периода (горизонта расчета) определяется следующими обстоятельствами: продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта инвестиций (жизненный цикл объекта);
целесообразный срок эксплуатации (например, в добывающей промышленности — прогнозируемая степень истощения месторождения); нормативный срок службы основного технологического оборудования (например, котлов на ТЭЦ); достижение заданных характеристик прибыли (массы или нормы прибыли и т.п.); требования инвестора (степень надежности прогнозов до определенного момента времени).
Если полный период эксплуатации до начала нового инвестирования в данный объект определить сложно, его принимают продолжительностью 5 лет (средний период амортизации оборудования, после чего оно подлежит замене).
Горизонт учета измеряется числом шагов расчета, в качестве которых может быть месяц, квартал или год (например, горизонт учета 10 лет с разбивкой по годам — 10 шагов расчета; горизонт учета 3 года с разбивкой по кварталам — 12 шагов расчета). Шаг расчета — единица времени в расчетном периоде.
При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать: цель расчета (оценку эффективности, финансовой реализуемости, мониторинг и т.д.); продолжительность фаз жизненного цикла инвестиционного проекта; неравномерность денежных поступлений и затрат вследствие сезонности производства, колебаний спроса и т.п.; периодичность финансирования проекта.
сферах, включая и потребителей (расчет общественной эффективности).
Экономика — сложный организм, и техническое развитие данного производства требует, как правило, соответствующего изменения в смежных отраслях. Причем инвестиции в сопряженные сферы могут не только достигать значительной доли инвестиций в данную сферу, но и существенно их превышать. Эти инвестиции учитываются, если их размер больше 5% основных инвестиций. Сопоставимость сравниваемых вариантов инвестиционных проектов (см. главу 7). Проведение анализа инвестиционных проектов в сопоставимых ценах.
Для стоимостной оценки результатов и затрат можно использовать следующие виды цен:
а) базисная — цена на инвестиционные ресурсы, расходуемое сырье, материалы, комплектующие, трудовые ресурсы и т.п., складывающаяся в регионе, где осуществляется инвестиционный проект, на момент времени Г6. Базисная цена считается неизменной в течение всего расчетного периода (используется для измерения экономической эффективности инвестиционных проектов, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей);
б) прогнозная Ц» — сложившаяся в экономике в данном году t с учетом роста цен:
где (и — индекс изменения цен продукции или ресурса в конце шага t по
отношению к начальному моменту расчета, в котором известны цены (может быть, и к базовому);
і — индекс изменения цен продукции или ресурса в конце шага t по отношению к шагу t — 1.
Прогнозные цены используются на стадии ТЭО инвестиционного проекта;
в) расчетная (дефлированиая) Цгр — прогнозная цена года t, приведенная к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Это цена, свободная от ин-
фляции. Она используется, если значения результатов и затрат выражаются в прогнозных ценах. Расчетная цена обеспечивает сравнимость затрат и результатов, полученных при различных уровнях инфляции:
г) мировая. Выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов и различных участников инвестиционного проекта (см. § 6.5). Учет динамичности параметров инвестиционного проекта:
а) сценарный подход к оценке инвестиционного проекта. Так как рынок всегда представляет собой неустойчивое равновесие, при оценке инвестиционного проекта необходимо прогнозировать все перспективные изменения параметров проектов и вводить их по мере возможностей в технико-экономические расчеты. Для уменьшения объема расчетов обычно рассчитываются три варианта инвестиционного проекта: пессимистический, оптимистический, наиболее вероятный;
б) анализ чувствительности (см. главу 11);
в) применение динамических методов расчета эффективности инвестиций. Учет результатов анализа рынков: перспективное изменение спроса на выпускаемую продукцию (конъюнктура рынка) -» изменение объемов производства; возможные колебания цен на ресурсы и реализуемую продукцию; перспективы снижения (роста) издержек производства в процессе наращивания объема выпуска; доступность финансовых источников инвестиций. Учет финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию инвестиционного проекта. Учет влияния реализации проекта на окружающую среду.
тивности инвестиций). Такие характеристики образуют совокупность релевантной информации по данному инвестиционному проекту. Именно эти характеристики инвестиционного проекта должны отражаться в соответствующих денежных потоках и приниматься в расчет при оценке эффективности инвестиций. Нерелевантная информация не учитывается в экономическом анализе инвестиций. Учет только предстоящих затрат и поступлений. 6 оценке инвестиций рассматриваются только предстоящие в ходе осуществления инвестиционного проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства й связи с организацией нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможность получения альтернативных доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значения показателей эффективности инвестиционного проекта не влияют. Привязка учета притока (оттока) денежных средств к концу очередного шага расчетного периода. Если реальные денежные потоки, инициируемые проектом, обычно возникают в течение года и формально должны быть идентифицированы по кварталам, месяцам и даже дням, то в оценке инвестиций они учитываются как возникающие в конце года. Дисконтирование денежных потоков как появившихся в конце года означает, что в расчетах они учитываются несколько позже, чем в действительности. Поэтому положительное значение чистого дисконтированного дохода будет несколько ниже истинного значения этого критерия. Норма дисконта, используемая для оценки инвестиционного проекта, должна соответствовать длине шага расчетного периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина шага — год). Зависимость между риском и требуемой ставкой дисконта Е. «Ценность фирмы» определяется, с одной стороны, будущими доходами и расходами (денежными потоками), а с другой — рискованностью деловых операций (в том числе инвестиционных проектов) фирмы. Инвестор идет на дополнительный риск, если ожидает дополнительную отдачу от своих инвестиций. Поэтому важной задачей яв
ляется достижение •«оптимального» сочетания между риском и прибыльностью инвестиций, чтобы обеспечить максимизацию прироста «ценности фирмы». Выгоды и затраты, возникающие при реализации инвестиционного проекта, должны учитываться весьма тщательно, но только однажды. Многоэтапность оценки эффективности инвестиций. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (ТЭО, выбор схемы финансирования, оценка эффективности проекта* оценка эффективности участия в проекте) его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки (степенью детализации). Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации инвестиционного проекта производственных фондов. Для избежания двойного счета при расчете затрат в них не следует включать амортизационные отчисления, так как они учитываются в цене продукции, т.е. при определении выгод по проекту. Поскольку амортизационные отчисления включаются в себестоимость и уменьшают налогооблагаемую базу, в инвестиционном анализе используется следующая схема расчетов:
Выручка от реализации Переменные затраты Амортизация Проценты за кредит Прочие постоянные затраты
“ Налогооблагаемая прибыль Налог на прибыль Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия (Чистая прибыль)
“ Денежный поток от производственной деятельности
Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных подхода — финансовый и экономический, задачи и методы которых различаются. Эти подходы дополняют друг друга.
При первом подходе анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации, т.е. задача финансовой оценки — установление достаточности финансовых ресурсов предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. При втором — определяется потенциальная способность инвестиционного проекта
сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Анализ строится на расчете различных показателей эффективности инвестиционных проектов.
Источник