Оптимальная структура капитала норма доходности

Пример определения оптимальной структуры капитала предприятия

Располагая возможностями привлечения собственного капитала в размере 50 тыс. руб. предприятие может существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала.

Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) прогнозируется в размере 10%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 10% (данные условные).

Рассчитаем, при какой структуре будет достигнуто максимальное значение рентабельности предприятия. Расчет этого показателя при различных значениях финансового рычага (табл.1).

Таблица 1. Расчет коэффициента рентабельности при различных значениях финансового левериджа

№ п/п	Показатель	Ед.изм.	Варианты расчета
			А	Б	В	Г
1	Сумма собственного капитала	тыс. руб.	50	50	50	50
2	Возможная сумма заемного капитала	тыс. руб.	0	10	50	100
3	Общая сумма капитала	тыс. руб.	50	60	100	150
4	Коэффициент финансового рычага	0	0,2	1	2
5	Валовая прибыль	тыс. руб.	10	15	20	25
6	Коэффициент валовой рентабельности	%	10	10	10	10
7	Ставка процента за кредит без риска	%	10	10	10	10
8	Премия за риск	%	0	0,2	1	2
9	Ставка процента за кредит с учетом риска	%	10	10,2	11	12
10	Сумма уплачиваемых процентов за кредит	тыс. руб.	5	6,12	11	18
11	Прибыль за вычетом процентов за кредит	тыс. руб.	5	8,88	9	7
12	Ставка налога на прибыль	%	20	20	20	20
13	Налог на прибыль	тыс. руб.	1	1,78	1,8	1,4
14	Чистая прибыль	тыс. руб.	4	7,1	7,2	5,6
15	Коэффициент рентабельности собственного капитала	%	8,00	14,21	14,40	11,20

Анализируя полученные значения коэффициента (п.15 табл. 1), можно сделать вывод, что наиболее оптимальной является структура капитала в варианте «В» (достигнуто самое высокое значение коэффициента – 14,4, при соотношении заемного и собственного капиталов равном 1).

Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня рентабельности.

Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между двумя этими показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или руководством предприятия.

Можно воспользоваться другим критерием оптимизации структуры капитала – критерием минимизации средневзвешенной стоимости капитала (табл. 2).

Таблица 2. Расчет WACC при различной его структуре

№ п/п	Показатель	Ед.изм.	Варианты расчета
			А	Б	В	Г
1	Собственный капитал (акционерный)	%	10,00%	20,00%	50,00%	60,00%
2	Заемный капитал (долгосрочный кредит)	%	50,00%	40,00%	10,00%	0,00%
3	Общая потребность в капитале	%	60,00%	60,00%	60,00%	60,00%
4	Уровень дивидендных выплат	%	7,00%	7,50%	8,00%	10,00%
5	Проценты за кредит	%	12,00%	11,00%	10,00%	0,00%
6	Налог на прибыль	%	20,00%	20,00%	20,00%	20,00%
7	Ставка процента за кредит с учетом налога на прибыль (стр. 5* (1-стр.6))	%	9,60%	8,80%	8,00%	0,00%
8	Стоимость собственного капитала	%	0,70%	1,50%	4,00%	6,00%
9	Стоимость заемного капитала	%	4,80%	3,50%	0,80%	0,00%
10	Средневзвешенная стоимость	%	5,50%	5,00%	4,80%	6,00%

Расчет показал, что наименьшее значение средневзвешенной стоимости капитала достигается в варианте В, при соотношение собственного и заемного капиталов равном 50% и 10%. Такая структура позволяет минимизировать затраты по обслуживанию капитала и является наиболее оптимальной.

Источник

Выбор оптимальной структуры капитала

Решения, которые компания принимает по управлению структурой капитала прямо влияют не только на стоимость финансирования, которое она привлекает, но и на ее налоговую нагрузку (из-за эффекта « налогового щита », который приносят проценты по банковскому кредиту), кредитный рейтинг и ее риск потери ликвидности . Однако решающим для многих менеджеров при выборе оптимальной структуры капитала компании является не всегда только стоимость капитала , но и та свобода и гибкость, которую они получат в сохранении контроля над бизнесом и управлении компанией.

Компании, которые привлекают больше заемного капитала, чем собственного, имеют более высокий финансовый рычаг и более агрессивную структуру капитала. Структура капитала компаний, которые финансируют пополнение своих активов за счет большей доли собственных средств, характеризуется как более консервативная. Безусловно высокий финансовый леверидж ведет к высоким темпам роста выручки и прибыли. Поэтому задачей менеджмента является найти то самое оптимальное соотношение долга и собственного капитала, которое и называется оптимальной структурой капитала.

При этом, существует ряд основных положений об оптимальной структуре капитала:

• Стоимость собственного капитала при любом варианте структуры превышает стоимость заемного капитала вследствие более высокого риска.
• Стоимость заемного капитала по мере увеличения его доли в общей структуре остается стабильной до определенного уровня, после которого начинается ее рост.
• Стоимость собственного капитала по мере снижения его доли в общей структуре медленно растет или остается стабильной по определенного уровня, после которого она начинает резко возрастать.
• WACC постепенно снижается до определенного уровня, после которого начинает возрастать.
• Оптимальная структура капитала – это такая комбинация долга и собственного капитала, которая минимизирует средневзвешенную стоимость капитала (WACC) компании и одновременно максимизирует ее рыночную стоимость.
• От стоимости каптала WACC напрямую зависит сумма дисконтированных будущих денежных потоков фирмы , определяющая ее стоимость.

В финансовой теории существует иерархия источников финансирования (англ.
pecking order ), согласно которой менеджеры используют виды инструментов финансирования своих инвестиционных проектов в следующем порядке (по убыванию популярности):

• Нераспределённая прибыль.
• Долг.
• Эмиссия акций.

Нераспределенная прибыль ставится на первое место, поскольку максимально избежать скептицизм участников рынка и контрагентов относительно финансовой устойчивости и финансовой стратегии компании. А вот выпуск акций ставится на последнее место из-за того, что менеджеры боятся, предлагая неограниченному кругу инвесторов принять участие в финансировании развития компании, подать негативный сигнал рынку о том, что само руководство насчет ее перспектив настроена не слишком пессимистично (иначе зачем ему делиться будущей прибылью с кем-то еще).

Что же касается долга, то иногда компании, даже имея свою целевую структуру капитала (близкую к теоретической оптимальной), стараются сохранить некоторый запас займовой мощности (т.е. не привлекать кредиты в максимально допустимом объеме), чтобы избежать необходимости выхода на публичный рынок.

Тем не менее, иногда IPO выгодно компании – подробнее читайте тут .

Существует множество методик определения оптимальной структуры капитала: это и метод APV (скорректированной приведенной стоимости Майерса), и модель анализа EBIT-EPS , и метод волатильности EBIT . Однако они носят в основном теоретический, а не прикладной характер, и чаще используются учетными-исследователями, нежели финансовыми управленцами. Что же касается наиболее практически применимых подходах определения предельных значений долговой нагрузки компании, то среди популярных методик можно выделить две:

• По критерию максимизации уровня финансовой рентабельности ( ROE );
• По критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала ( WACC ).

Обычно при выборе оптимальной структуры капитала составляется прогнозная таблица с расчетом нескольких вариантов соотношения собственного и заемного капитала, в которой рассчитываются значения рентабельности собственного капитала (ROE) и средневзвешенной стоимости капитала (WACC) для каждого варианта.

Например, до определенного уровня доли заемных средств уровень ROE увеличивается, т.е. за счет привлечения каждой дополнительной единицы заемного капитала прирастает и прибыль компании. Однако на определенном уровне долга наступает переломный момент, когда резко возрастает стоимость его обслуживания, и прибыль начинает сокращаться. Точка, в которой ROE находится на максимуме и будет оптимальной структурой капитала.

По мере того, как компания привлекает все больше заемных средств, она наращивает свой «налоговый щит» в виде процентов, уменьшающих налогооблагаемую прибыль. Но при достижении определенного уровня доли заемного капитала резко возрастают издержки, связанные с обременением активов в обеспечение привлекаемого долга. В этой связи резко возрастает и стоимость WACC. Но в самом начале при наращивании долга компания еще способна без финансовых затруднений (роста вероятности банкротства) обслуживать долг и увеличивать объемы продаж, что благоприятно сказывается на стоимости ее капитала, т.е. WACC. В определенный момент WACC снижается до минимальной отметки, которой и будет соответствовать оптимальная структура капитала.

Бывает и так, что обе методики ( максимальной ROE и минимальной WACC ) приводят к одному и тому же результату. При этом оптимальном соотношении будет максимизирована рыночная стоимость компании .

При отсутствии возможности и времени для осуществления анализа, и соответствующих расчетов, в качестве целевой структуры капитала некоторые компании либо используют в качестве ориентира среднеотраслевые значения долговой нагрузки, либо попросту копируют структуры капитала других компаний: тех, чьи которые бизнес-характеристики похожи на их собственные или тех, кто является лидерами отрасли.

Кроме того, на выбор оптимальной структуры капитала влияют не только отраслевые особенности бизнеса, но и особенности правовой и финансовой среды, а также эффективность рынка (или наоборот, значительная информационная асимметрия, которая оказывают существенное негативное влияние на принимаемые управленческие решения в области изменения структуры капитала).

Взаимодействие с рынком и его реакция на увеличение доли того или иного источника финансирования очень важны. Поэтому менеджеры должны иметь несколько альтернативных вариантов выбора оптимального соотношения заемного и собственного капитала, чтобы умело опережать или реагировать изменение настроений на рынке и восприятия финансового положения компании со стороны ее контрагентов, кредиторов и инвесторов.

Источник

Оптимальная структура капитала

Что такое Оптимальная структура капитала?

Оптимальная структура капитала фирмы – это наилучшее сочетание долгового и долевого финансирования, которое максимизирует рыночную стоимость компании при минимальной стоимости капитала. Теоретически долговое финансирование предлагает самую низкую стоимость капитала из-за возможности вычета налогов. Однако слишком большая задолженность увеличивает финансовый риск для акционеров и требуемую им рентабельность капитала . Таким образом, компании должны найти оптимальную точку, в которой предельная выгода от долга равна предельным издержкам.

Ключевые моменты

• Оптимальная структура капитала – это наилучшее сочетание долгового и долевого финансирования, которое максимизирует рыночную стоимость компании при минимальной стоимости капитала.
• Минимизация средневзвешенной стоимости капитала (WACC) – это один из способов оптимизации сочетания финансирования с наименьшими затратами.
• По мнению некоторых экономистов, при отсутствии налогов, издержек банкротства, агентских издержек и асимметричной информации на эффективном рынке стоимость фирмы не зависит от ее структуры капитала.

Понимание оптимальной структуры капитала

Оптимальная структура капитала оценивается путем расчета сочетания заемных и собственных средств, которое минимизирует средневзвешенную стоимость капитала (WACC) компании при максимизации ее рыночной стоимости. Чем ниже стоимость капитала, тем больше приведенная стоимость будущих денежных потоков фирмы, дисконтированных по WACC. Таким образом, главная цель любого отдела корпоративных финансов должна заключаться в том, чтобы найти оптимальную структуру капитала, которая приведет к наименьшей WACC и максимальной стоимости компании (акционерному капиталу).

По мнению экономистов Франко Модильяни и Мертона Миллера , при отсутствии налогов,издержек банкротства , агентских издержек и асимметричной информации на эффективном рынке стоимость фирмы не зависит от ее структуры капитала.1

Оптимальная структура капитала и WACC

Стоимость долга ниже, чем стоимость собственного капитала, потому что он менее рискован. Требуемый доход, необходимый для компенсации долговых обязательств инвесторам, меньше, чем требуемый доход, необходимый для выплаты компенсации инвесторам в акционерный капитал, поскольку процентные платежи имеют приоритет над дивидендами, а держатели долговых обязательств получают приоритет в случае ликвидации. Долги также дешевле, чем акции, потому что компании получают налоговые льготы по процентам, а выплаты дивидендов выплачиваются из прибыли после уплаты налогов.

Однако существует ограничение на размер долга, который компания должна иметь, поскольку чрезмерная сумма долга увеличивает процентные выплаты, нестабильность доходов и риск банкротства. Это увеличение финансового риска для акционеров означает, что им потребуется большая прибыль для компенсации, что увеличивает WACC и снижает рыночную стоимость бизнеса. Оптимальная структура предполагает использование достаточного капитала для снижения риска неспособности выплатить долг, принимая во внимание изменчивость денежных потоков предприятия .

Компании с постоянными денежными потоками могут выдержать гораздо большую долговую нагрузку и будут иметь гораздо более высокий процент долга в их оптимальной структуре капитала. И наоборот, компания с нестабильными денежными потоками будет иметь небольшой долг и большой капитал.

Определение оптимальной структуры капитала

Поскольку определить оптимальную структуру капитала бывает сложно, менеджеры обычно пытаются действовать в рамках диапазона ценностей. Они также должны принимать во внимание сигналы, которые их решения о финансировании посылают рынку.

Компания с хорошими перспективами будет пытаться привлечь капитал, используя заемные средства, а не собственные средства, чтобы избежать разводнения и отправки на рынок каких-либо негативных сигналов. Объявления о взятии долга компанией обычно воспринимаются как положительные новости, что называется сигналом долга . Если компания привлекает слишком много капитала в течение определенного периода времени, стоимость заемных средств, привилегированных акций и обыкновенных акций начнет расти, и, когда это произойдет, также вырастет предельная стоимость капитала.

Чтобы оценить, насколько рискованна компания, потенциальные инвесторы в акционерный капитал смотрят на соотношение заемных и собственных средств . Они также сравнивают размер левериджа, используемого другими предприятиями в той же отрасли – исходя из предположения, что эти компании работают с оптимальной структурой капитала, – чтобы увидеть, использует ли компания необычную сумму долга в структуре своего капитала.

Другой способ определить оптимальный уровень отношения долга к собственному капиталу – это думать, как банк. Какой оптимальный уровень долга банк готов ссудить? Аналитик может также использовать другие коэффициенты долга, чтобы поместить компанию в кредитный профиль, используя рейтинг облигаций. Затем спред по умолчанию, связанный с рейтингом облигаций, может использоваться для спреда выше безрисковой ставки компании с рейтингом AAA.

Ограничения оптимальной структуры капитала

К сожалению, не существует волшебного отношения долга к собственному капиталу, которое можно было бы использовать в качестве руководства для достижения оптимальной структуры капитала в реальном мире. То, что определяет здоровое сочетание долга и капитала, зависит от вовлеченных отраслей, направления деятельности и стадии развития фирмы, а также может меняться со временем из-за внешних изменений процентных ставок и нормативной базы.

Однако, поскольку инвесторам лучше вкладывать свои деньги в компании с сильным балансом, имеет смысл, что оптимальный баланс обычно должен отражать более низкий уровень долга и более высокий уровень капитала.

Теории о структуре капитала

Теория Модильяни-Миллера (M&M)

Теорема Модильяни-Миллера (M&M) – это подход к структуре капитала, названный в честь Франко Модильяни и Мертона Миллера.Модильяни и Миллер, два профессора экономики, изучали теорию структуры капитала и в 1958 году совместно разработали тезис о нерелевантности структуры капитала1.

Это предложение гласит, что на совершенных рынках структура капитала, которую использует компания, не имеет значения, потому что рыночная стоимость фирмы определяется ее доходностью и риском ее базовых активов.По словам Модильяни и Миллера, стоимость не зависит от используемого метода финансирования и инвестиций компании.Теорема M&M сделала два следующих утверждения:1

Предложение I

Это предположение говорит о том, что структура капитала не имеет отношения к стоимости фирмы.Стоимость двух идентичных фирм останется прежней, и на стоимость не повлияет выбор финансирования, принятого для финансирования активов.Стоимость фирмы зависит от ожидаемых будущих доходов.Это когда нет налогов.2

Предложение II

Это предложение говорит о том, что финансовый рычаг увеличивает стоимость фирмы и снижает WACC.Это когда налоговая информация доступна.Хотя теорема Модильяни-Миллера изучается в сфере финансов, реальные фирмы сталкиваются с налогами, кредитным риском, операционными издержками и неэффективными рынками, что делает важным сочетание заемного и долевого финансирования.3

Теория иерархии

Теория иерархии фокусируется на асимметричных информационных затратах. Этот подход предполагает, что компании расставляют приоритеты в своей финансовой стратегии, исходя из пути наименьшего сопротивления. Первым предпочтительным методом является внутреннее финансирование, а в крайнем случае – заемное и внешнее финансирование.

Источник