Лекция 5: Методы оценки и учета эффективности иностранных инвестиций
5.1 Особенности оценки эффективности иностранных инвестиций
5.2 Оценка влияния ПИИ на экономику страны-реципиента
5.3 Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов с участием иностранного капитала
5.4 Стандартные критерии оценки эффективности инвестиций.
Влияние инвестиций на социально-экономическое положение принимающей страны неоднозначно. С одной стороны, ПИК приносят в принимающую страну новые технологии и методы управления, открывают новые рынки. Иностранные инвестиции поступают в страну в виде новых технологий, оборудования, которое гораздо более производительно, чем местное, что оказывает положительное влияние на национальную экономику.
Кроме прямого положительного эффекта, ПИК оказывают положительное воздействие и на местные рынки, которые стараются «подтянуться» до мирового уровня.
ПИК предъявляют повышенные требования не только к качеству местного сырья, но и к рабочей силе, в регионе приложения ПИК повышается уровень образования, квалификации, появляются новые рабочие места. Причем в этом случае можно заметить мультипликационный эффект — увеличивается оборот смежных предприятий (поставщиков сырья, комплектующих).
Однако ПИК обладают рядом и отрицательных последствий. Во-первых, высокая конкурентоспособность иностранного инвестора
приводит к развитию несовершенной конкуренции и: а) способствует разорению национальных производителей; б) росту безработицы; в) вытеснению национального инвестора.
Во-вторых, ПИК нуждается в серьезных гарантиях и защите, которые
прямой инвестор пытается организовать самостоятельно.
стране иностранный инвестор пытается контролировать
организацию материально-технического снабжения, но
политическую системы принимающего государства, что снижает уровень экономической безопасности.
Подобные процессы не могут не отразиться на социальноэкономическом развитии страны, и отрицательное влияние ПИК будет зависеть от объема иностранных инвестиций.
Отметим, что негативные процессы, связанные с ПИК, носят кратковременный характер. Нишу местных конкурентов и поставщиков займут предприятия с иностранным капиталом, после установления контроля над экономикой и финансовой и политической системой отрицательное воздействие прекратиться и страна будет развиваться стабильными темпами, приближаясь к показателям страны-инвестора.
При увеличении притока ПИИ наблюдаются три стадии:
1) при небольших объемах инвестиции
2) наблюдается спад, вызванный негативными последствиями;
3) после установления контроля над экономикой наблюдается подъем. В общем виде влияние ПИК на экономику принимающей страны
выглядит как разница между отрицательным и положительным воздействием и легко моделируется.
Оценка влияния ПИИ на экономику страны-реципиента осуществляется на основе:
— модифицированной разностной модели мультипликатора акселератора;
— коэффициента эластичности национальных инвестиций по иностранным инвестициям.
Первый способ предполагает использование моделей экономического
роста Домара и Харрода и понятий мультипликатора m t и акселератора V t инвестиций:
mt = Yt/J t =ΔYt/ΔJt; Vt = ΔJt / (ΔYt / Yt-1);
где Yt – объем продукции (например, ВВП); Jt – инвестиции t-го года.
Мультипликатор отражает отношение приращения ВВП к приращению инвестиций.
Акселератор выражает отношение прироста инвестиций к вызвавшему его относительному приросту ВВП.
Кроме этих понятий для решения поставленной задачи необходимы следующие показатели, используемые в модели Харрода-Домара:
— норма (предельная склонность) к накоплению (инвестированию) St, или доля накоплений (инвестиций) в национальном доходе:
— приростная капиталоотдача βt , выражающая количество нового продукта, созданного единицей инвестиций:
— темпы прироста ВВП λt :
Для оценки влияния ПИИ на экономику страны-реципиента необходимо вышеприведенные показатели преобразовать следующим образом:
βt а = ΔYt а / Jt а ; βt в = ΔYt в / Jt в ; Jt = Jt а + Jt в ; Yt = Yt а + Yt в ; nt = Jt в / Jt.
где А и В – национальный (без ПИИ) и зарубежный (с участием ПИИ) сектора экономики;
Jt а ; Jt в – инвестиции, осуществляемые в национальном и зарубежном секторах экономики страны – реципиента;
ΔYt а ; ΔYt в – прирост объема ВВП, создаваемого в национальном и зарубежном секторах экономики страны – реципиента;
nt – доля инвестиций зарубежного сектора в общем объеме инвестиций в экономику страны – реципиента.
С помощью данных показателей варианты влияния ПИИ на экономику страны-реципиента можно свести к следующим ситуациям:
— λt > 0; nt = 0; βt а > 0 – национальная экономика на подъеме, причем в отсутствии иностранного сектора;
— λt 0; nt = 0; βt а национальная экономика в состоянии рецессии и спад производства может быть преодолен в том числе посредством привлечения иностранного капитала;
— λt > 0; nt ≠ 0; βt а > βt в > 0 – приростная капиталоотдача иностранных инвестиций меньше, чем национальных, т.е. сектор с иностранным капиталом менее эффективен, чем чисто отечественная экономика;
— λt > 0; nt ≠ 0; βt а = βt в > 0 – эффективность национального и «зарубежного» секторов экономики страны-реципиента одинакова;
— λt > 0; nt ≠ 0; βt в > βt а > 0 – приростная капиталоотдача иностранных инвестиций выше, чем национальных .
Второй способ заключается в определении и интерпретации коэффициентов абсолютной (Et) и относительной (Gt) эластичности национальных (внутренних) инвестиций по иностранным:
Et = ΔL A t / ΔL B t ; Gt= (ΔL A t / L A t ) /(ΔL B t / L B t),
где L A t, L B t – капиталоемкости производства (секторов экономики) страныреципиента по национальным и иностранным инвестициям соответственно:
L A t = J A t /Yt; L B t = J B t /Yt,
где ΔL A t, ΔL B t – изменения долей годовых национальных и иностранных инвестиций в величине ВВП страны-реципиента:
ΔL A t = ΔJ A t /Yt; ΔL B t = ΔJ B t / Yt,
ΔJ A t , ΔJ B t – изменения сумм национальных и иностранных инвестиций в производство (экономику) страны-реципиента в t-ом году.
Полученные значения коэффициентов Et и Gt интерпретируются следующим образом:
— если Et > 0 и Gt > 0, то в экономике имеет место эффект мультипликации иностранных и внутренних инвестиций, когда первые «цепляют» вторые и тем самым способствуют их более активному вовлечению в производственный процесс. Такой «эффект вовлечения» соответствует максимально комфортному инвестиционному климату в стране-реципиенте;
— если Et B t A t > 0 внутренние инвестиции поглощают иностранные, либо,наоборот, при ΔL B t > 0 и ΔL A t m t , который содействовал бы экономическому росту страны-реципиента:
mt = (1− L A t) / L B t,
Значение этого показателя выступает своеобразной «границей безубыточности» ПИИ, или критической точкой, определяющей предельно допустимый, с точки зрения их максимальной эффективности, относительный объем. Пока этот объем для страны-реципиента ниже своего
критического значения m t , можно рассчитывать на достаточно высокую отдачу от ПИИ. При превышении данного критического значения рост объема ПИИ для страны-реципиента теряет всякий экономический смысл.
Анализ по значению m t рекомендуется осуществлять в разрезе отдельных отраслей экономики страны – заемщика.
Оценка экономической эффективности реальных проектов с инстранными инвестициями является второй задачей, решаемой страной – реципиентом в рамках проблемы привлечения в свою экономику иностранного капитала.
Первая из подобных задач состоит в доказательстве инвестиционной привлекательности субъектов экономики страны – заемщика для потенциального иностранного инвестора. После того, как эта привлекательность доказана и иностранный инвестор принципиально согласен участвовать в каком-либо инвестиционном проекте, реализуемом на территории страны-реципиента, требуется как раз оценить ожидаемую эффективность (доходность и риск) вложений иностранного капитала в данный проект.
Оценивается ИП с участием иностранных инвесторов по следующий
1) Эффективность проекта в целом;
2) Эффективность участия в проекте;
3) Общественная эффективность;
4) Коммерческая эффективность;
5) Эффективность участия предприятий;
6) Эффективность инвестирования в акции предприятия-участника;
7) Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (региональная, народнохозяйственная и отраслевая эффективность);
8) Бюджетная эффективность.
Все виды эффективности инвестиционного проекта, оценивается по методике ЮНИДО, обязательной для применения в нашей стране.
Согласно этой методики, инструментарий оценки всех видов эффективности любых проектов является:
− чистый дисконтированный доход;
− внутренняя норма доходности;
− срок окупаемости с учетом дисконтирования;
− потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта;
− индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций. Таким же единым и обязательным для всех видов оцениваемой
эффективности инвестиционного проекта, в том числе эффективности участия в нем иностранного капитала, является учет инфляции, неопределенности и риска.
На основе всего вышесказанного можно констатировать, что з адача
оценки экономической эффективности иностранных инвестиций
вписывается в общую методику оценки эффективности инвестиционного проекта с участием иностранного капитала в виде следующей последовательности решения этой задачи:
1) по итогам оценки эффективности проекта в целом организация – проектоустроитель (инициатор проекта) формулирует предложения иностранным инвесторам на предмет их возможного участия в нем.
2) в случае согласия иностранных инвесторов уточняется, в каком качестве они могут принять участие в проекте.
3) если это участие иностранных инвесторов предполагает любую их роль, кроме кредитора проекта, для каждого из них рассчитывается
эффективность участия в проекте .
Ее расчет может быть выполнен организацией – инициатором проекта или самим иностранным инвестором.
Результаты оценки эффективности инвестиционного проекта в
(первый этап) могут заинтересовать иностранных инвесторов в двух случаях: — если он, реализуемый как мегапроект , затрагивает интересы не одной страны – реципиента, а нескольких стран. В этом случае его общественная эффективность кроме непосредственных затрат и результатов мегапроекта должна учитывать внешние эффекты или экстерналии –
экономические и неэкономические последствия, инициируемые мегапроектом во внешней по отношению к нему среде, т.е. в странах, подпадающих под его воздействие;
— если коммерческая нома дисконта и коммерческая эффективность инвестиционного проекта, реализуемого в России, даже с учетом её странового риска выше, чем такие же показатели аналогичных проектов за рубежом.
Заинтересованный иностранный инвестор может принять участие в инвестиционном проекте в следующем качестве (второй этап):
— как кредитор проекта , для которого доходность участия
определяется процентом по ссудному иностранному капиталу;
— как исполнитель работ или услуг, связанных с реализацией проекта (п римером может служить иностранная лизинговая компания, поставляющая импортное оборудование по экспортному внешнему лизингу);
— как акционер создаваемого (созданного) на территории странызаемщика предприятия – участника проекта . Таковым может быть филиал
иностранного юридического лица на этой территории или коммерческая организация страны-реципиента;
— как иностранное государство , интересы которого затрагивает проект, даже если оно не принимает участие в нем ни в одном из вышеозначенных качеств ;
— как наднациональная (надстрановая) структура более высокого по отношению к предприятиям и странам-участникам проекта уровня . Такими
структурами могут быть ТНК и международные финансовые организации. Расчет эффективности участия в проекте иностранного инвестора
(третий этап) осуществляется в той валюте, в которой желает иметь такой расчет этот инвестор. Если учитываемые при данном расчете денежные потоки выражены в разных валютах или в рублях, необходимо привести их к единому потоку в обозначенной иностранным инвестором валюте. Для этого необходима информация о годовых темпах инфляции соответствующих валют и рубля, а также о годовых темпах роста соответствующих валютных курсов.
Как уже говорилось, обязательной процедурой третьего этапа, согласно методики ЮНИДО, является учет инфляции, риска и неопределенности.
Учет инфляции осуществляется методом корректировки денежного потока в единой валюте, т.е. его построением в дефлированных ценах с последующим дисконтированием и расчетом критериев эффективности участия в проекте иностранного инвестора с учетом инфляции. Учет неопределенности и риска осуществляется любым из рекомендуемых той же методикой методов, а именно:
— укрупненная оценка устойчивости проекта;
— расчет границ безубыточности (критических точек) проекта;
— метод вариации параметров (анализ чувствительности) проекта;
— оценка ожидаемого эффекта с учетом количественных характеристик неопределенности (метод сценариев).
При использовании любого из этих методов обязательным является учет такого фактора риска, как двойное налогообложение прибыли иностранного инвестора, репатриируемой из страны-заемщика.
Как уже говорилось выше, в соответствии с принятой в РФ методикой ИП, в том числе и с иностранным участием оцениваются на основе стандартных критериев, таких как:
1) Чистая приведенная стоимость NPV – это разница между приведенными (дисконтированными) доходами от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции.
NPV = ∑ (FVk \ (1+r)k) – IC
Экономическая интерпретация критерия чистой приведенной стоимости с позиции владельцев компании следующая:
— если NPV 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убытки;
— если NPV = 0, то в случае принятия управленческого решения о принятии инвестиционного проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние владельцев компании не измениться.
— если NPV 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а, следовательно, и благосостояние ее владельцев, увеличится.
2) Чистая термальная стоимость NTV – это разница между элементами возвратного денежного потока и величиной исходных инвестиций, приведенных к моменту окончания оцениваемого проекта.
Критерий NPV основан на приведении денежных потоков (доходов от инвестирования) к началу действия проекта – в основе этого критерия операция дисконтирования. Критерий NTV основан на операции наращивания. Здесь все элементы денежного потока (доходов от инвестирования) приводятся, наращиваются к моменту окончания проекта.
NТV = ∑ FVk * (1+r) n — k – IC (1+r) n
Условия принятия проекта на основании NTV такие же, как и NPV.
3) Индекс рентабельности инвестиций PI – это отношение суммы дисконтированных элементов возвратного потока с исходной инвестицией.
Этот метод является следствием NPV, здесь тоже сопоставляются дисконтированные денежные потоки с исходными инвестициями, но в виде не разности, а отношения.
PI = ∑ (FVk / (1+r)k) / IC
Логика интерпретации критерия очевидна, если PI 1, то проект
следует принять; PI 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект не прибыльный и не убыточный.
4) Срок окупаемости инвестиций PP – это период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционного проекта.
PP = min n,∑ FVk ≥ IC k=1
Рассчитанный период окупаемости сравнивают с тем временем, которое руководство фирмы считает экономически оправданным для реализации проекта. Целесообразно реализовывать инвестиционный проект только в том случае, если рассчитанный срок окупаемости инвестиционного проекта оказывается меньшим в сравнении с экономически оправданным сроком окупаемости (PPр ≤ PPэо)
В любом случае с точки зрения срока окупаемости из двух инвестиционных проектов предпочитают тот, у которого срок окупаемости меньше.
5) Дисконтированный срок окупаемости DPP. При расчете дисконтированного срока окупаемости элементы возвратного денежного потока генерируемого в течение ряда лет в результате реализации
Источник