Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций;
Метод расчета срока окупаемости.
Одним из наиболее распространенных показателей является срок окупаемости, особенно для предварительной оценки. В большинстве случаев под ним понимают период, в течение которого инвестиционные вложения покрываются за счет суммарных результатов их осуществления. Метод расчета срока окупаемости (pay-back period — PP) заключается в определении периода РР, необходимого для возмещения суммы первоначальных инвестиций I0. Формула расчета имеет вид
где (Rt — It) – среднегодовая сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.
Данный показатель применим в случае, когда величины денежных поступлений по годам равны. Использование метода расчета срока окупаемости для сравнения эффективности и выбора инвестиционных проектов предполагает выполнение следующих условий:
· равный срок действия сравниваемых проектов;
· единовременный характер первоначальных вложений;
· равенство денежных поступлений после окончания срока окупаемости.
Кроме того, для расчета простого срока окупаемости можно использовать алгоритм определения точного дисконтированного периода окупаемости без корректировки денежных потоков на стоимость денег во времени.
Распространение срока окупаемости как показателя оценки сравнительной эффективности инвестиций вызвано не только его относительной ясностью и простотой расчета. Рассматриваемый показатель характеризует уровень инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью. Более высокий срок окупаемости при прочих равных условиях сопряжен с возрастанием вероятности действия неконтролируемых случайных и неопределенных факторов. Указанные факторы особенно сильно проявляются в условиях инфляции, сокращая результаты и увеличивая затраты инвестирования, что ведет к снижению чистого приведенного дохода вплоть до отрицательных значений и вызывает, соответственно, отказ от осуществления инвестиций.
В этом плане срок окупаемости можно рассматривать как индикатор степени неопределенности, своеобразное ограничение, применение которого позволяет отсечь объекты инвестирования, характеризующиеся высокими значениями неконтролируемых факторов.
Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций или простой нормы прибыли (return on investment — ROI) ориентирован на оценку не денежных поступлений, а дохода фирмы. Показатель рентабельности инвестиций, называемый также расчетной нормой прибыли (accounting rate of return — ARR) или средней нормой прибыли (average rate of return — ARR), рассчитывается как отношение среднего дохода фирмы (earnings — E) к среднегодовой стоимости инвестиций. При этом величина дохода фирмы берется, как правило, с учетом налогообложения. Формула расчета рентабельности инвестиций имеет следующий вид:
где Н – ставка налогообложения;
E (1 -H) – величина дохода после налогообложения;
С1 – учетная стоимость активов на начало периода;
C2 – учетная стоимость активов на конец периода;
(C2 — C1) / 2 – среднегодовая стоимость инвестиций, рассчитываемая как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец периода.
Использование показателя ROI связано с возможностью его сопоставления с другими показателями рентабельности фирмы и определения степени приемлемости рассматриваемого проекта. К преимуществам этого показателя можно отнести ясность и простоту расчетов, а также ориентированность на величину дохода, что, с одной стороны, позволяет создать четкую систему стимулирования персонала, связанного с реализацией инвестиций, а с другой стороны, заинтересовать акционеров фирмы, которые в первую очередь обращают внимание на уровень дохода.
Недостатки показателя ROI аналогичны слабостям показателя срока окупаемости. Он не учитывает неодинаковой ценности денежных средств во времени и различий в величине денежных поступлений, которые возникают как результат неодинаковой продолжительности эксплуатации созданных благодаря инвестированию активов.
При определенных допущениях показатель ROI приближается к значению IRR в случае, если:
· вложение средств осуществляется в проект с условно-безграничным сроком (перпетуитет) при равенстве годовых денежных поступлений;
· накопленные амортизационные отчисления равны денежной сумме, необходимой для замены выбывшего оборудования;
· состав оборотного капитала неизменен в течение срока реализации инвестиционного проекта.
Следует учитывать, что расчеты на основе простейших методов оценки инвестиций носят приближенный характер.
Источник
. Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.
Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций POI (англ. return on investment — ROI) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (англ. average rate of return) или расчетной нормы прибыли ARR (англ.
Как можно догадаться из самих его названий, этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций данного показателя ведется на основе дохода до процентных и налоговых платежей EBIT (англ. earnings before interest and tax) или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного [EBIT • (1 — Н)], где H ставка нало-гообложения прибыли. Чаще, однако, используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы фирмы и инвесторы. Соответственно, используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта, необходимо оговаривать или выяснять, по какой методике этот показатель рассчитывается.
На практике можно столкнуться с использованием нескольких различных вариантов расчета данного показателя.
Первый вариант основан на определении ROI как отношения годовой прибыли к полному используемому капиталу (именно этот подход рассматривается, например, в документах ЮН ИДО). При этом величину годовой прибыли рекомендуется определять для того года, в котором будет достигнуто полное использование вновь создаваемых производственных мощностей. Чтобы сгладить неточность такого расчета, рекомендуется также вести расчет ROI для каждого года реализации проекта.
Второй вариант предполагает определение данного показателя как отношения прибыли не какого-то определенного года, а ее среднего-довой величины (за вычетом годовой амортизации) к первоначальным инвестициям.
Скажем, если фирма приобретает установку ценой 200 млн руб., которую планирует использовать пять лет и которая обеспечит прирост прибыли в размере 80 млн руб., то показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций составит 20%.
Третий вариант этого показателя предполагает оперирование не первоначальными, а средними инвестициями, т.е.
Самая простая из них удобна в том случае, если нет надежды продать созданные в результате инвестиций активы по остаточной стоимости, отличной от нуля. Тогда мы просто принимаем за основу бух-галтерскую прибыль, определенную уже за вычетом амортизационных отчислений.
Второй вариант более удобен в том случае, когда имеется возмож-ность продать созданные в результате инвестиций активы по остаточной стоимости и мы хотим проверить влияние различных вариантов величин такой остаточной стоимости на уровень ROI. В этом случае величина инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, определяется как среднее между учетной стоимостью активов на начало (С «) и конец рассматриваемого периода (С *). Отсюда формула расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет вид:
Чтобы лучше понять процедуру расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций, рассмотрим пример.
Пример 9.11. Предположим, что АО «Туладизель» планирует закупить новую линию по производству деталей двигателя стоимостью 1 млрд руб., имеющую расчетный срок эксплуатации 10 лет. По расчетам, это обеспечит АО экономию затрат и соответственно дополнительную ежегодную прибыль в размере 200 млн руб. (без вычета налогов и процентов за кредит). При ставке налогообложения на уровне, допустим, 40% величина бухгалтерского дохода за вычетом налогов составит в расчете на год
200 (1 -0,40) = 120 млн руб.
Продажу линии по остаточной стоимости после истечения срока ее эксплуатации АО не планирует, а значит, за 10 лет ее стоимость должна быть полностью списана в амортизацию и, следовательно, конечная стоимость этих активов должна быть нами принята нулевой. Тогда ROI для данного проекта составит
ROI = , „„I20 = 0,24, или 24%.
Соответственно, если в приведенном выше примере фирма имеет основания полагать, что по истечении пяти лет она сможет продать эту установку за 30 млн руб., то расчет ROI примет следующий вид: а) вначале определяем среднегодовую величину амортизационных отчислений с учетом ненулевой ликвидационной стоимости
(200 — 30) : 5 = 34,0 млн руб.;
б) рассчитываем прибыль за вычетом скорректированной амортизации:
80,0-34,0 = 46,0 млн руб.;
в) определяем среднегодовую стоимость активов, созданных в результате инвестиций и зарабатывающих фирме прибыль:
(200,0+ 34,0): 2= 117,0;
г) наконец, определяем ROI:
46,0:177,0 = 0,393, или 39,3%.
Как легко понять, при расчете на основе среднегодовой стоимости активов уровень ROI удваивается по сравнению с расчетом по отношению к начальной сумме инвестиций.
Недостатки этого подхода по сравнению с расчетами, основанными на учете временной ценности денег и дисконтированными денежными поступлениями, а не бухгалтерской прибылью, хорошо видны на следующем примере, где сопоставляются три проекта с различными временными схемами поступления средств (млрд руб.), но одинаковыми суммами инвестиций на уровне 9 млрд руб.: Проект А Проект Б Проект В Период бухгал-терская прибыль денежные бухгал-терская прибыль денежные бухгал-терская прибыль денежные поступления поступления поступления 1 3 6 2 5 1 4 2 2 5 2 5 2 5 3 1 4 2 5 3 6
Как нетрудно подсчитать, если вести расчет ROI на основе сопоставления среднегодовых сумм бухгалтерской пробыли и начальной суммы инвестиций (расчет по средней не меняет ситуации), то у всех трех проектов величина ROI будет одна и та же — 22,2% (2 : 9,000). Но, конечно же, более предпочтительным является проект А, который обеспечивает большие величины и прибыли и соответственно денежных поступлений в первый год, что позволяет фирме реинвестировать эти средства.
Несколько сгладить недостатки этого метода, но не устранить их полностью позволяет наиболее сложный вариант расчета ROI, позволяющий определить его уровень с учетом различной временной ценности денежных средств по проекту.
Логика такого анализа сходна с расчетом внутренней нормы прибыли IRR и состоит в определении ROI как такой ставки дисконтирования, при которой NPV проекта будет равна нулю. Только подходим мы к этом расчету по-иному, идя от бухгалтерских данных и определяя вначале срок окупаемости. Но теперь мы будем трактовать его как величину, за которую кумулятивная сумма денежных поступлений (бухгалтерской прибыли) сравняется при некотором коэффициенте дисконтирования с суммой инвестиций.
Предположим, что мы рассматриваем проект, где предполагается купить установку за 400 млн руб., эксплуатировать ее 10 лет и получать среднегодовую прибыль в размере 80 млн руб. Для этого проекта получим величину ROI без учета дисконтирования на уровне 20,0% (80 : 400).
С учетом дисконтирования этот показатель составит: 400 : 80 = 5,00.
По таблице в Приложении 4 по строке 10 лет находим наиболее близкое к 5,0 значение. Оно составит 5,019, что соответствует коэффциенту дисконтирования 15%. А значит, ROI для данного проекта, определенный с учетом разной ценности денег во времени, составит 15% по сравнению с 20%, определенными без учета дисконтиро-вания.
Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельнос-ти, например средним уровнем рентабельности к активам или стан-дартным уровнем рентабельности инвестиций (если фирма для себя таковой установила в каком-либо программном документе). Соответ-ственно рассматриваемый проект оценивается на основе ROI как при-емлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.
Широкое использование ROI по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом неоспоримых достоинств этого показателя.
Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных сумм. При этом величина ROI оказывается достаточно близкой к более сложно рассчитываемому показателю IRR. Правда, такое совпадение достигается лишь при соблюдении некоторых условий, а именно:
инвестиция реализуется как перпетуитет с равными суммами ежегодных денежных поступлений;
если накопленная амортизация оказывается достаточной для финансирования замены выбывающего оборудования без дополнительных вложений;
если на протяжении срока реализации инвестиции не происходит изменений в составе оборотного капитала.
Именно по этим причинам, кстати, наибольшую популярность ROI приобрела при оценке инвестиционных проектов, связанных с разработкой финансовыми организациями и банками новых типов услуг и операций.
Во-вторых, показатель ROI удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Поэтому те зарубежные фирмы, которые увязывают системы поощрения менеджеров своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются именно к ROI. Это позволяет задать руководителям среднего звена легко понимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.
В-третьих, в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые наиболее непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.
Слабости же показателя бухгалтерской рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств.
Во-первых, так же как и такой показатель, как период окупаемости, ROI не учитывает разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем, на 9-й год после вложения, оцениваются по тому же бухгалтерскому уровню рентабельности, что и поступления в первом году.
Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. И даже если инвестиции обеспечивают получение одной и той же величины дохода в течение 20, а не, скажем, пяти лет, то это никак не повлияет на результаты расчетов, проведенных с помощью показателя ROI.
В-третьих, расчеты на основе ROI носят, если можно так выразиться, более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных поступлениях. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ROI ориентирована все же преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».
Подводя итог рассмотрению методов оценки инвестиций, приведем заключительный пример.
Вначале рассчитаем чистую текущую стоимость и уровень рентабельности инвестиций:
NPV= 100 • РК/115лет Шо — 360 = (100 • 3,7908) — 360 = 379,8 — 360 = 19,08;
Р/= 379,8: 360 = 1,055.
Переходя теперь к расчету внутренней нормы прибыли, мы будем решать нижеприведенное уравнение относительно неизвестного к, что даст следующий результат:
100 • PVA\5mi k — 360 :100 = 0,
РК/115лет^ = 360 = 3,6.
Обратившись к справочной таблице, обнаружим, что в строке с номером периода 5 наиболее близка к найденной нами выше величине 3,60 цифра 3,6048, которая стоит в колонке под 12%. Следовательно, с определенной приблизительностью можно считать, что для данного проекта IRR равен 12%.
Срок же окупаемости для этой инвестиции (если определять его простейшим образом) составляет 360 : 100 = 3,6 года.
При более точном расчете этого показателя (с учетом дисконтирования) получим: Годы Денежные поступления, млн руб. Текущая стоимость, млн руб. Текущая стоимость нарастающим итогом, млн руб. 1-й 100 90,91 90,91 2-й 100 82,64 173,55 3-й 100 75,13 248,68 4-й 100 68,30 316,98 5-й 100 62,09 379,07
Отсюда можно рассчитать, что срок окупаемости (исчисленный с учетом дисконтирования) составляет
DD , 360,0 — 316,98 , _ РР = 4+ 62,09 =4’7гОДа-
Предположим, что, по расчетам, прирост прибыли АО «Туладизель»в результате реализации данного проекта составит 20 млн руб. в год (без вычета налогов и процентов по кредитам). Тогда бухгалтерская рентабельность инвестиций (в валовой оценке, без учета налоговых платежей) составит
Проанализируем теперь полученные результаты, чтобы сделать окончательный вывод. Три первых аналитических показателя (NPV, PI и IRR) подводят нас к одному и тому же выводу о приемлемости инвестиционного проекта.
Действительно, чистая текущая стоимость по данному проекту положительна и составляет 19,08, т.е. покупка каждого робота обеспечит увеличение ценности АО «Тула- дизель» для его акционеров на эту величину. Больше единицы оказывается для данного проекта и уровень рентабельности инвестиций, свидетельствуя о прибыльности инвестирования: на каждый рубль инвестированных средств фирма сможет получить 1,055 руб. денежных поступлений, приведенных к текущей их стоимости. Правда, заметим сразу же, что этот показатель не слишком высок, а значит, устойчивость положительной оценки не особенно велика и, если мы несколько ошиблись в оценке будущих денежных поступлений, завысив их, то в реальности инвестиции по данному проекту могут легко оказаться и нерентабельными.
Правда, внутренняя норма прибыли проекта равна 12%, что выше принятого в АО «Туладизель» нижнего порога рентабельности инвестирования (10%), а значит, наш проект все же выдерживает тест на рентабельность вложения средств. При этом его «запас прочности» по данному критерию составляет два пункта.
Обращаясь далее к показателю срока окупаемости, мы обнаруживаем, что вложенные АО средства окупятся, т.е. вернутся в полном размере к инвестору, через 3,6 года (примерно в августе 4-го года). Если же обратиться к анализу срока окупаемости с учетом коэффициента дисконтирования, т.е. посмотреть, за какой срок инвестор вернет вложенные средства в их реальной ценности, то мы получим величину 4,7 года. Иными словами, при коэффициенте дисконтирования, равном минимальной рентабельности инвестиций в АО «Туладизель» (10%), для решения этой задачи нам потребуются денежные поступления за четыре полных года и 70% денежных поступлений 5-го года. Если вспомнить, что срок службы роботов составляет всего пять лет, то дисконтированный срок окупаемости, равный 4,7 года, — это тревожный сигнал. Он говорит об очень малой границе устойчивости положительной оценки проекта — малейшая ошибка при определении величины будущих денежных поступлений, и инвестиции не оку-пятся за весь срок эксплуатации роботов.
Не радует и показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций, равный 11,1%. Он ниже среднего уровня рентабельности, достигнутого АО «Туладизель» ранее, и, следовательно, реализация данного инвестиционного проекта приведет не к повышению, а к снижению средней рентабельности АО, что вряд ли вызовет удовлетворение акционеров.
Принятие инвестиционного решения в такой ситуации (а она довольно типична) оказывается непростым делом, так как те или иные показатели толкают менеджеров к принятию противоположных решений. Окончательный вывод в таком случае может быть принят только на основе более углубленного изучения рисковости инвестиций и учета других факторов, включая те из них, которые не поддаются количественной оценке и могут быть учтены лишь с помощью экспертного анализа (например, влияние роботизации производства на повышение конкурентоспособности фирмы и обеспече-ние ее выживания на рынке).
Источник