Обзор безрисковой ставки доходности

Безрисковая ставка доходности, простыми словами с примерами

Чем лучше вы будете понимать как работает рынок в целом, тем легче в будущем будете понимать процессы.

Честно говоря, эта информация, на первый взгляд может показаться не такой важной, тем более ситуация здесь меняется очень медленно. Тем не менее, это очень важно понимать — все это пригодится в нужный момент.

Поговорим о таком понятии как безрисковая ставка или ее еще называют безрисковой премией.

Безрисковая ставка доходности

Простыми словами, это ставка доходности от вложений в самый безопасный инструмент. Мир живет в долларовой системе, поэтому безрисковой ставкой считается доходность по трежерис. Это самый безопасный инструмент, так как США могут в случае необходимости напечатать еще денег итд.

Вместе с тем, в каждой валюте есть своя безрисковая ставка, и у нас в России — это доходность ОФЗ.

Безрисковая премия, конечно же, дает самую низкую отдачу от вложений, так как меньше всего рисков, но важность этого индикатора не стоит недооценивать.

Оценка риска инвестиций с учетом безрисковой ставки — пример

Все финансовые модели ориентируются на безрисковую ставку доходности. Например, сейчас доходность 10-летних трежерис составляет 1,75%. Любая альтернатива этому вложению будет приносить больше, но содержать большие риски.

И в теории, если, например, инвестор принимает решение о вложении денег в акции, то он оценивает потенциальный доход от таких инвестиций в сравнении с доходностью безрисковой премии. Если дивидендный доход акции будет ниже, то по финансовым моделям такая инвестиция становится менее интересной.

Если же инвестор принимает решение о вложении в корпоративную облигацию не самого высокого качества, то ее доходность должна быть намного выше, чем по трежерис и отражать все риски таких инвестиций.

Безрисковую ставку можно применять и при решении об открытии или вложении в бизнес. Инвестор должен понимать, стоит ли игра свеч, или можно просто разместить деньги в безрисковые активы.

Что можно взять за безрисковую ставку?

Глобально безрисковой ставкой считается доходность по трежерис США , в каждой валюте есть своя безрисковая ставка, например в России — это доходность ОФЗ

Источник

Оценка безрисковой ставки доходности: пан не пропал

В оригинале выражение «безрисковая ставка» пишется как «Risk free rate», то есть ставка, свободная от риска. Этот показатель стал достаточно востребован при совершении множества финансовых операций. Определяя коэффициент доходности, доступный при работе с тем или иным финансовым инструментом с нулевым кредитным риском, безрисковая ставка, тем не менее, является, по сути, противоречием самой себе – всегда и во всем есть риск. Давайте разбираться.

Кто не рискует, тот не вкладывает

Любой инвестор, вкладывая деньги, озабочен прибыльностью своих вложений и уровнем риска. Безрисковая ставка позволяет оценить возможный уровень доходности: инвестиционный проект, принесший норму доходности ниже безрисковой ставки, не примут, поскольку уровень его рисков превышает уровень риска безрисковых активов. Для оценочных работ в таком случае показательными становятся две характеристики – коэффициент прямой капитализации и ставка дисконта. Расчет любой этой характеристики требует учитывать безрисковую ставку прибыли. Она же требуется, когда мы говорим о моделях расчета ставки дисконтирования – оценки капитальных активов, арбитражного ценообразования.

Под дисконтированием мы подразумеваем выявление стоимости денежных потоков, связанных с потенциально прибыльными поступлениями в будущем.

Безрисковую ставку делят на два типа:

• Нарицательная. Это коэффициент процентной ставки по типичным видам инвестиций с наименьшими рисками
• Подлинная. Рассчитывается с помощью существующего уровня инфляции: рассчитывается по принципу «нарицательная ставка минус параметр существующей инфляции».

Для значительного количества развитых стран характерен невысокий уровень инфляции. Так, на конец весны этого года в Германии он был равен 0,28, во Франции 0,31, а в США 0,56. Соответственно, при таких показателях удобно за базовый показатель брать номинальную безрисковую ставку. У нас уровень инфляции достигает 7,44%, поэтому в РФ ориентируются на реальную безрисковую ставку. Он применяется в работе с любыми вложениями – бизнес, валюту, драгоценные металлы, объекты недвижимости.

Оценка безрисковой ставки: экономическое содержание понятия

Чтобы корректно рассчитать прибыльность, вам необходимо учесть ряд параметров. Это:

• стоимость имущества предприятия,
• характеристики прибыли,
• объем расхода,
• особенности вложений,
• ставка дисконтирования.

Помимо того, что дисконтная ставка позволяет оценивать потенциальную прибыль, она также является показателем эффективности инвестиционных вложений. По сути, ее назначение – дать информацию, какую сумму стоит вложить сейчас, чтобы спустя определенный срок получить соответствующие денежные приходы. Сформированный показатель дисконтной ставки определяет последующие объемы инвестиционных вложений.

Несмотря на то, что основное назначение безрисковой ставки – снижение возможных рисков, как было сказано выше, избежать их абсолютно нельзя. К таким «рисковым» факторам относятся:

• непредвиденные обстоятельства,
• политические обстоятельства,
• ценовые скачки в будущем,
• колебания средних уровней процентных ставок и их структуры по времени. Скажем, если они касаются долговых документов, то «завязаны» на время до их погашения. Больше период, соответственно, значительнее риски.

Интересно, что даже для этих типов инвестирования находятся способы их избежать или минимизировать. Скажем, когда инвестор, просчитав риск неуплаты, продает ценные бумаги раньше планированного срока, тем самым получив прибыль от сделки купли-продажи. При незначительном риске облигации хранятся инвестором и гасятся в соответствующий момент.

Запад особых сложностей в определении безрисковой ставки не испытывает – чаще всего здесь предполагается процент по ценным бумагам правительства США. А вот в некоторых европейских странах оценка безрисковой ставки идет по проценту доходности векселей и облигаций.

Основным критерием здесь становятся три инструмента – казначейские векселя США, 10 и 30-летние казначейские облигации. Здесь есть ряд особенностей:

• данные активы имеют соответствующую долгосрочную ставку с учетом максимального количества потенциальных рисков
• ставка десятилетних облигаций по диапазону срока во многом аналогична ставке инвестиционного портфеля ценных бумаг активов S&P500. Также есть ряд схожестей с премией за риск и бетой, свойственной указанному портфелю.
• ставки десятилетней и тридцатилетней облигаций по-разному отражают воздействие уровня инфляции. Так, десятилетняя облигация имеет меньший параметр риска, однако премия за ликвидность десятилетней бумаги также ниже, чем тридцатилетней.

Отметим, что ряд сложностей касаются определения премии за риск. Если инвестиционный проект ожидает норму ниже безрисковой ставки, то обычно при оценке вложений инвесторы в ставку дисконтирования закладывают так называемую дополнительную премию за риск (наряду с безрисковой процентной ставкой).

В состав премии за риск могут входить многочисленные технические, производственные, отраслевые риски, и, поскольку без безрисковой ставки невозможна ставка дисконтирования, она применяется в большинстве финансовых моделей. Среди них модель оценки эффективности инвестиционных проектов и модели оценки стоимости.

Определение безрисковой ставки

Прежде чем рассчитывать безрисковую ставку, нужно обязательно убедиться в том, что актив, о котором мы говорим, безрисковый, и обладает тремя базовыми свойствами:

• Определяемая доходность, которую до вложения инвестиций может просчитать инвестор
• Минимальный процент риска, относящийся к потере денежных средств (включая непредвиденные обстоятельства)
• Длительное время обращения, применимое к периоду функционирования предприятия.

Безрисковыми считаются ценные бумаги, способные дать гарантированную прибыль с низкой возможностью невыплаты. Между тем, если ценные бумаги выпускаются юридическими лицами, они в принципе не способны быть безрисковыми. Так таковыми считаются лишь бумаги государственные.

Впрочем, в отношении них также существует ряд рисков.

• Ставки реинвестирования, возникают при неожиданных решениях инвестора: он вкладывает полученную сумму по окончанию периода действия ценных бумаг. Возникновение такого риска возможно, если период погашения актива меньше предполагаемого периода инвестирования.
• Процентные ставки, чаще всего сопровождающие период после приобретения ценной бумаги. Когда участник рынка делает вложение на период меньше, чем период погашения актива, то вложение вряд ли стоит считать безрисковым. У инвестора нет информации о размере ставки на момент прекращения владения активом.

Оптимально все-таки использовать ценные бумаги, по периоду погашения «закрывающие» период вложений. Учтите, однако, что оценка безрисковой ставки, которая в данном случае обязательно производится, предполагает учет двух типов ставок – рублевых и валютных. Лучше всего здесь подходит предложенная еще в 1930-ых годах формула Ирвинга Фишера:

Rн = Rр + Jинф + Rр* Jинф

Rр = Rн – Jинф/1 + Jинф, где

Rн – номинальная ставка;
Rр – реальная ставка;
Jинф – индекс инфляции (годовой темп инфляции).

Чтобы осуществить перевод рублевой безрисковой ставки в долларовую существуют такие формулы:

Dr = (1 + Dv)*(1 + Kurs) – 1

Dv = (1 + Dr)*(1 + Kurs) – 1, где

Dv, Dr – валютная и рублевая безрисковая ставка, а Kurs – темп курса валют в процентах.

Оценка безрисковой ставки в России

Для работы с оценкой безрисковой ставки в РФ обращаются к пяти инструментам:

1. Облигации России гос.образца, в двух эквивалентах

• валюта. ОВВЗ (внутренний валютный займ) и еврооблигация (использование вне России)
• рубль. Сюда включаются ГДО (облигации с кредитом на 30-тилетний срок), ОГСЗ (краткосрочные долговые бумаги гос.образца), ГКО (самые востребованные, с краткосрочным характером), ОФЗ, или облигации федерального займа, и облигации Центробанка РФ

2. Ставка рефинансирования Банка Росcии. Представляет из себя соответствующий процент, под него Центробанк России дает кредиты прочим финансово-кредитным предприятиям по программе рефинансирования. Она является значимой с точки зрения привлечения капитала и его последующего размещения. В соответствии с законом РФ кредитование Центробанка возможно на срок до 6 месяцев, поэтому об отсутствии риска говорить не приходится. За последние три года ставка рефинансирования в России сохранилась на отметке 8,25%.

3. ставки по межбанковским займам. К ним относятся MIACR (средняя по объемам фактических сделок процентная ставка по предоставлению межбанковских кредитов коммерческими банками), MIBOR (утвержденная годовая ставка по процентам, озвученная крупными финансовыми предприятиями Москвы при процедуре продажи межбанковских кредитов), MIBID (усредненная годовая ставка по процентам, на которую ориентируются крупные банки Москвы при покупке межбанковских кредитов). Общий недостаток межбанковских ставок – недолговечность, кроме того, в процедуре оценки безрисковой ставки учитывается и риск невозврата кредита, соответственно, этот процент в работе некорректен.

4. облигации ряда западных стран, LIBOR, выглядят весьма многообещающе. Один из самых рассматриваемых вариантов – ставка Лондонского межбанковского рынка LIBOR, однако она недолговечна, а потому сомнительна в работе. В этом плане надежнее 10-летние облигации США с доходностью к повышению 2,21%, Великобритании (1,98%), Японии (0,37).

5. депозитные вклады самых надежных банков России. Ставки здесь применять стоит с учетом 2-ух моментов – срок депозитов ограничен обычно 3-5 годами, а их риск выше вложений в гос.облигации. Впрочем, в работе они применяются. Вполне логично, что самым надежным считается Сбербанк России, потом идут ВТБ, Газпромбанк и ВТБ 24. В среднем ставка колеблется от 11-12% (рубли) либо 7-8 (валюта).

Источник

Изучаем безрисковые ставки

При инвестиционном анализе инвесторы используют понятие безрисковой ставки процента. Мы разобрались, какие бывают безрисковые ставки, какие преимущества и недостатки связаны с использованием той или иной безрисковой ставки.

Что это такое?

Норма прибыли, которую инвесторы могут получить по финансовому инструменту без кредитного риска или с минимальным риском банкротства, называется безрисковой ставкой. Несмотря на то, что в теории прибыль рассматривается по абсолютно надежному инструменту, на практике финансовые риски существуют всегда.

Чаще всего ставку используют при анализе производных инструментов. Большинство производных инструментов исторически оцениваются путем дисконтирования их ожидаемых денежных потоков с использованием безрисковых ставок.

Казначейские облигации (краткосрочные векселя): безрисковая ставка, которую редко используют

Векселем считается долговая ценная бумага правительства США по аналогии с облигациями Минфина РФ.

Плюсы. Казначейские векселя в США считаются безрисковым активом, а ставки по ним — безрисковыми. Эти ценные бумаги не упадут в цене до нуля, поскольку маловероятно, что правительство США не выполнит свои обязательства перед инвесторами.

Минусы. Их редко используют в качестве примера для безрисковых ставок, потому что они искусственно низкие. Из-за нормативных требований банки должны были приобретать казначейские векселя, повышая спрос и снижая доходность, и держать меньше капитала в поддержку векселей, чем в поддержку других ценных бумаг.

В России по аналогичным причинам нецелесообразно использовать ставки бескупонной доходности по ОФЗ, рассчитываемые Банком России.

Два показателя, которые пригодятся для оценки риска производных инструментов: LIBOR и OIS

Как считали до кризиса: ставки LIBOR и MosPrime Rate

LIBOR — это краткосрочная процентная ставка на один год или меньше, которую кредитоспособные банки с рейтингом AA или выше взимают друг с друга.

Плюсы. Ставка LIBOR до кризиса считалась безрисковой: было маловероятно, что один или несколько банков с высоким рейтингом обанкротятся в течение года.

Эту ставку до сих пор используют банки для дисконтирования деривативных операций без обеспечения, потому что для этих сделок требуется более высокая ставка дисконтирования для учета их риска.

Российский аналог ставки LIBOR — MosPrime Rate (Moscow Prime Offered Rate). Это независимая индикативная ставка предоставления рублевых кредитов (депозитов) на московском денежном рынке. Показатель формирует Национальная финансовая ассоциация на основе кредитных или депозитных ставок, которые ведущие российские банки предоставляют финансовым организациям с высоким рейтингом.

Минусы. После кризиса ставки LIBOR или MosPrime перестали учитываться как безрисковые: они увеличились в несколько раз, и возрос спред между ставкой LIBOR и ставкой казначейских векселей по сравнению с докризисным уровнем.

Как считают сейчас: ставка OIS

После кризиса возросло использование обеспеченных деривативных операций — это снизило кредитный риск в сделках. Для этих операций ставка LIBOR уже не подходила, и банки решили использовать безрисковую ставку на ставки индексированного свопа «overnight» («через ночь») — ставки OIS.

В российской практике аналог OIS — ставка RUONIA®, Ruble OverNight Index Average. Еще используют ROISfix — RUONIA Overnight Interest Rate Swap — это индикативная ставка (фиксинг) по операциям процентный своп на ставку RUONIA.

Плюсы. Производные финансовые инструменты должны представлять средние затраты на финансирование банка. Для сделок с обеспечением ставки OIS считаются хорошей оценкой затрат на финансирование. Ставка OIS не страдает от недостатков ставок MosPrime/LIBOR и от искусственно низкой доходности казначейских ценных бумаг.

Минусы. Участники рынка могут объявить дефолт по кредиту овернайт или дефолт по самой транзакции OIS. Однако эти риски по умолчанию считаются небольшими.

Это интересно

Разница между ставкой LIBOR и ставкой OIS того же срока погашения (например, три месяца) называется спредом LIBOR-OIS. Его используют в качестве индикатора стресса на рынке, а также состояния финансовой системы. В нормальных рыночных условиях спред составляет в среднем десять базисных пунктов. Во время кризиса 2007—2009 гг. — более чем 350 пунктов. Вот такой был стресс.

Ну и что?

Ставки LIBOR или MosPrime в качестве безрисковых ставок дисконтирования правильнее использовать в операциях без обеспечения, однако для операций с обеспечением лучше применять OIS, поскольку ставки OIS более тесно связаны с затратами на финансирование.

Источник