Общие принципы оценки эффективности финансовых инвестиций

Стоит ли вкладывать деньги или как определить эффективность инвестиций

Расчет эффективности инвестиций – главный вопрос, который предстает перед каждым инвестором, независимо от сферы деятельности и объема средств, которые планируется вложить в тот или иной проект.

1 Финансовая и экономическая эффективность инвестиций

Инвестиции – это средства или затраты, которые идут на развитие и расширение производства и увеличение материальных запасов, что в итоге приносит рост выгоды и прибыли, при этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы:

• Компенсировать инвестору изъятие собственных средств из потребления в настоящем;
• Перекрыть риски;
• Возместить потери от инфляции.

Решения об инвестировании не принимаются спонтанно, предварительно человеку или компании требуется просчитать возврат с вложенных в проект средств.

Эффективный инвестиционный проект должен:

• Обеспечивать сам себя деньгами – своевременно и в полном объеме производить все выплаты, связанные с его реализацией;
• Сохранять и преумножать вложенные в него средства.

Оценка эффективности финансовых инвестиций заключается в определении абсолютной и относительной величины дохода, который будет получен в результате инвестирования. Любые инвестиции имеют стоимостную характеристику, сущность инвестиционного процесса включает два аспекта:

В основе экономической оценки инвестиций лежит соизмерение этих элементов, что может осуществляться разными методами, их делят на 2 группы:

• Простые или статические;
• Динамические.

Начнем с динамических методов оценки, так как именно они сегодня признаны в международной финансовой практике, как способ получения наиболее точной оценки приемлемости инвестиций.

2 Динамические методы оценки эффективности финансовых инвестиций

Инвестиции – это вложение средств «сегодня» с расчетом получить прибыль «завтра». До сих пор распространена следующая практика расчета эффективности: допустим, вы вкладываете 100 условных денежных единиц в продукт, который начинает приносить 10 у.е. в год. Через 10 лет вы вернете вложенную сумму, и при прежней стоимости продукта 10 у.е. в год, в следующие 10 лет заработаете еще 100 у.е. Такой подход не верен, так как не учитывает временную стоимость денег – time value of money.

Характеристики входящих в инвестиционный проект объектов, затрат и результатов не остаются статичными, со временем деньги обесцениваются, что обусловлено инфляцией, изменениями курсов валют, нестабильностью экономики. По статистике, обесценивание денег составляет 6-15 % в год, поэтому сегодня вы можете купить на 100 у.е. товара больше, чем на эту же сумму через год, и поэтому рубль, который вы можете потратить сегодня, стоит больше чем тот, который вы сможете заработать когда-нибудь потом.

Чтобы суммировать затраты и результаты за определенный промежуток времени, эти величины денежного потока должны быть приведены к сопоставимому виду — дисконтированы. Это позволит определить, сколько реально стоят «будущие деньги», то есть поступающий денежный поток, в «сегодняшних деньгах», с учетом рисков, инфляции, альтернатив.

3 Принципы оценки экономической эффективности инвестиций

В международной практике оценка эффективности инвестиций проводится на основе следующих принципов:

• Получаемая прибыль сопоставляется с размером исходных инвестиций;
• Инвестируемый капитал, так же как и входящий денежный поток, приводится к настоящему времени или определенному расчетному году, то есть дисконтируется;
• Дисконтирование входящих и исходящих денежных потоков проводится по различным ставкам, в зависимости от особенностей конкретного инвестиционного проекта.

4 Параметры оценки эффективности инвестиций

В качестве ставки дисконтирования обычно принимают:

• Величину средневзвешенной стоимости капитала WACC;
• Величину среднерыночной доходности;
• Величину ставки рефинансирования;
• Данные экспертной оценки.

Определив денежные потоки и ставку дисконтирования, можно рассчитать следующие показатели, которые также являются критериями принятия решения при выборе наиболее предпочтительного проекта из всех имеющихся альтернатив:

• NPV (Net Present Value) – чистый приведенный доход – итоговая сумма доходов и расходов (денежного потока) на всех этапах проекта, приведенная к текущей стоимости. При прочих равных условиях выбирают проект с большим чистым дисконтированным доходом;
• IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма доходности – показатель, численно равный ставке дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход равен 0. При прочих равных условиях выбирают проект с большей внутренней нормой доходности;
• PI (Profitability Index) – индекс рентабельности – отношение приведенной стоимости проекта к затратам, показывает во сколько раз увеличиться вложенный капитал в ходе реализации проекта. При прочих равных условиях выбирают проект с более высокими показателями рентабельности.

5 Формулы расчета показателей эффективности инвестиций

Чистый приведенный доход рассчитывается по формуле:

NCFi – чистый денежный поток на расчетный период

Inv – размер начальных инвестиций

r – принятая ставка дисконтирования (или стоимость привлеченного капитала).

Внутренняя норма доходности – это значение ставки дисконтирования, при которой NPV равен 0, то есть для определения этого показателя нужно привести предыдущее равенство к следующему виду:

Экономический смысл IRR заключается в следующем:

• Чем выше значение этого показателя, тем выше доходность инвестиций;
• Показывает максимальную цену (например, процентную ставку по кредиту при использовании заемных средств), по которой имеет смысл привлекать средства, чтобы проект оставался прибыльным.

Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

Уже при PI>1 инвестиции считаются рентабельными.

Теперь рассмотрим статические методы оценки эффективности инвестиций. Они использовались еще до появления и распространения концепции дисконтирования денежных потоков и до сих пор применяются достаточно широко. Это объясняется, во-первых, простотой расчетов, а во-вторых, возможностью получения дополнительной информации, что никогда не бывает лишним, когда речь идет об инвестициях.

6 Расчет окупаемости при оценке эффективности инвестиций

Окупаемость инвестиций может быть оценена по двум параметрам:

• PP (Payback Period) – срок окупаемости инвестиций – временной промежуток, в течение которого сумма полученных доходов сравняется с суммой затрат. При прочих равных условиях выбирают проект с меньшим сроком окупаемости;
• ROI (Return On Investment) – коэффициент окупаемости инвестиций – показатель оценки рентабельности вложений, который демонстрирует, является ли вложение средств в определенный проект прибыльным или убыточным. При прочих равных условиях выбирают проект с более высоким ROI.

Payback Period
Расчет срока окупаемости инвестиций проводят по следующей формуле:

Этот показатель позволяет определить:

• Возместятся ли инвестиции в течение срока экономического жизненного цикла инвестиционного проекта;
• Когда инвестор может рассчитывать на получение прибыли.

Return On Investment
Для расчета этого показателя необходимы следующие данные:

• Размер инвестиции – суммарное количество вложенных денежных средств;
• Цена продажи – стоимость инвестиции к концу расчетного периода
• Доход – любая прибыль, полученная в период владения инвестиционным активом (например, проценты по облигациям).

Формулы выглядит следующим образом:

Например, вы планируете вложить в покупку товара 100 у.е., этот товар в течение года принес вам 5 у.е. и на конец года его стоимость будет равна 105 у.е. Рентабельность такого инвестиционного проекта составит:

ROI = ((105 + 5)-100)/100 = 0,1 или 10 %, что значит, что на каждую условную денежную единицу, вы получите 0,1 у.е. прибыли.

Расчеты показателей ROI и PP просты и показательны, но, как уже было сказано, имеют существенный недостаток – они не учитывают неодинаковую стоимость денежных средств во времени.

7 Издержки и риски при расчете эффективности инвестиций

При оценке эффективности инвестиций следует учитывать не только временную стоимость денег и инфляцию, но и риски, которые делятся на 3 группы:

• Общие риски – колебания курса валют, ухудшение экономической обстановки и т.п.;
• Риски, характерные для конкретной сделки – отраслевые риски, несоблюдение сроков, гарантий, ненадежность продавца и т.п.;
• Собственные риски – оценка эффективности предыдущих принятых вами решений (например, если ваш предполагаемый бизнес-партнер несколько раз вкладывал средства в различные проекты, которые каждый раз с треском проваливались, вам следует задуматься, стоит ли вкладывать деньги в очередной заинтересовавший его проект).

Обычно, более рискованные вложения в активы (акции, недвижимость и т.п.) имеют в перспективе большую рентабельность инвестиций ROI, но при неудачном повороте событий они могут обернуться гораздо большими убытками.

Также необходимо учитывать все издержки на поддержание инвестиционного проекта. Например, вы купили квартиру за 1 млн. рублей, а через несколько лет продали ее за 2 млн. рублей. Кажется, что коэффициент окупаемости вложений ROI составил 100 %, но при этом не учтены издержки на содержание квартиры до момента продажи, оформление документов, страхование т.д.

Источник

Принципы оценки эффективности финансовых инвестиций

1. Эффективность любых инвестиций определяется на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат.

В качестве затрат при определении эффективности финансовых вложений выступают средства, инвестированные в различные фондовые инструменты.

В качестве эффекта или дохода выступает разница между реальной стоимостью отдельных фондовых инструментов и суммой средств, инвестированных на их приобретение.

Так как эффект или доход от этих инвестиций может быть получен лишь в будущем периоде, он должен быть оценен при сравнении в настоящей стоимости.

Таким образом, принципиальная формула для расчёта эффективности финансовых инвестиций (при инвестировании в любые инструменты фондового рынка) может быть:

,

где: Э_ф – эффективность инвестирования в инструменты фондового рынка, %;

РС_ф – реальная стоимость отдельных фондовых инструментов (приведенная к настоящей стоимости);

И_ф – сумма средств, инвестированных в отдельные фондовые инструменты.

Разность (РС_ф – И_ф) представляет собой сумму ожидаемого дохода от инвестиций (Д_ф). Поэтому

(60)

2. Реальная настоящая стоимость и уровень доходности отдельных фондовых инструментов формируется под влиянием двух основных – показателей:

1) суммы будущего денежного потока от конкретного вида фондового инструмента;

2) размера дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости будущего денежного потока.

1) Сумма будущего денежного потока по финансовым инвестициям формируется по иным принципам, чем по реальным инвестициям. В связи с отсутствием основных фондов в составе будущего денежного потока по финансовым инвестициям нет амортизационных отчислений. В качестве же чистой прибыли по финансовым инвестициям выступает чистый доход (т.е. доход от использования соответствующего финансового актива за минусом уплаченных сумм налогов на этот доход).

Формирование будущего денежного потока по отдельным видам фондовых инструментов имеет существенные отличительные особенности.

По облигациям, сберегательным сертификатам и другим аналогичным кредитным инструментам сумма будущего денежного потока складывается из сумм поступления процентов по этим активам и стоимости самого актива на момент его погашения. При этом возможны 3 принципиальных варианта формирования будущего денежного потока:

1) без выплаты процентов по фондовому инструменту. Доход инвестора равен разности между объявленной выкупной ценой по нему и ценой приобретения;

2) с периодической выплатой процентов и погашением в конце предусмотренного срока;

3) с выплатой всей суммы процентов при погашении в конце предусмотренного срока. В этом случае проценты будут выплачены вместе с суммой погашаемого фондового инструмента в конце периода его обращения.

По акциям сумма будущего денежного потока формируется в зависимости от двух условий:

1) при использовании фондового инструмента в течение неопределённого продолжительного периода времени (в виде долгосрочного финансового актива). В этом случае денежный поток будущего периода формируется исключительно за счёт сумм начисляемых дивидендов;

2) при использовании фондового инструмента в течение заранее предусмотренного срока. В этом случае будущий денежный поток складывается из сумм поступлений дивидендов и курсовой разницы (разницы между ценой погашения и начальной ценой приобретения).

Различают фондовые инструменты (акции): 1) со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные акции); 2) с постоянно возрастающим уровнем дивидендов. Дивидендная политика предусматривает ежегодный прирост суммы или процента выплачиваемых дивидендов на определённую постоянную величину; 3) с непостоянным уровнем дивидендов. Такая дивидендная политика часто предусматривается компанией-эмитентом при смене стадий её жизненного цикла.

II. Размер дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости суммы будущего денежного потока, также играет важную роль при оценке эффективности финансовых инвестиций.

Используемая для дисконтирования суммы денежного потока по различным видам инструментов фондового рынка ставка процента в специальной литературе характеризуется термином «норма текущей доходности».

Дифференциация нормы текущей доходности при определении настоящей стоимости денежного потока по отдельным фондовым инструментам осуществляется с учётом следующих показателей: а) ставки ссудного (кредитного) процента на региональном денежном рынке; б) предполагаемого темпа инфляции в предстоящем периоде; в) премии за инвестиционный риск по конкретным фондовым инструментам.

Первые два показателя формируют норму текущей доходности по так называемым «безрисковым финансовым инвестициям», в частности, по облигациям внутреннего государственного займа. Норма текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям может рассматриваться как единый базис для последующей дифференциации дисконтной ставки по конкретным фондовым инструментам.

В соответствии с принципом «Ценовой модели капитальных активов» , норма текущей доходности (i_н) определяется:

, (61)

где: i_н – норма текущей доходности по конкретному фондовому инструменту;

i_A – норма текущей доходности по безрисковым инвестициям;

i_n – норма премии за риск (риск повышения ставки ссудного процента, риск повышения темпа инфляции, риск неплатежа и т.п.).

Уровень этих рисков определяет в конечном итоге степень дифференциации нормы текущей доходности по отдельным фондовым инструментам.

Источник