Норма дисконтирования для инвестиций

Что такое норма дисконта?

Инвестирование – обязательный инструмент, если вы хотите увеличить свое благосостояние. Не важно, речь идет о предприятии или о личных финансах. Одно из основных понятий в инвестировании – норма дисконта. Давайте рассмотрим, что это такое и какие существуют методы расчета.

Определение

Прежде чем принять решение о вложении средств в тот или иной проект, инвесторы хотят получить предварительную оценку его эффективности, чтобы выбрать самый прибыльный вариант. Для этого служит дисконт, или дисконтирование – способ определить стоимость денег в конкретный момент времени.

Смысл заключается в том, что та сумма, которой мы располагаем сегодня, всегда больше такой же в будущем. Грубо говоря, десять тысяч рублей сегодня больше, чем через месяц, а тем более через год.

Это происходит по трем причинам:

• Инфляция постоянно снижает покупательскую способность денег (приобрести товаров на десять тысяч рублей сегодня можно больше, чем спустя месяц).
• Имеющаяся сумма может приносить доход (например, если положить ее в банк под проценты).
• В будущем всегда существует риск не получить денег вообще.

Норма дисконта – это размер прибыли, которую инвестор мог бы иметь от альтернативного вложения. С ее помощью сравнивают несколько инвестиционных проектов и выбирают наиболее интересный.

Как рассчитать дисконт?

Расчет стоимости инвестиционных проектов – одна из самых сложных финансовых задач. Для ряда предприятий это необходимость – например, для тех, которые готовят отчетность согласно МСФО, ведь там нужно указывать стоимость бизнеса и вложений с учетом влияния фактора времени.

Существует большое разнообразие методов вычисления. Однако суть их всех сводится к следующей формуле:

Стоимость денег в будущем = Стоимость денег в настоящем / (1+ ставка дисконтирования) х срок

Самое сложное в расчете – определить ставку. Давайте рассмотрим наиболее простой пример – размещение денег в банке под проценты. Три банка предлагают разные ставки: 7 %, 9 % и 12 %. Здесь даже без формулы видно, что наиболее выгодный вариант вложения — последний.

Но как понять, выгоднее вложить десять тысяч рублей в проект, который превратит их в пятнадцать тысяч через 18 месяцев, или положить в банк на тот же срок под проценты? Как определить, эффективно ли привлекать для участия в инвестировании заемные средства или лучше ограничиться использованием собственных?

Расчет нормы дисконта всегда должен учитывать значение инфляции. Другими словами, даже если деньги просто лежат на расчетном счете и никак не используются, к ним тоже применяется ставка дисконтирования, равная текущему проценту инфляции, который будет уменьшать сумму со временем.

Установка нормы

Это является принципиальным моментом в расчетах. Норма дисконта (норма дисконтирования) – это размер доходности, которая могла бы быть получена, если бы инвестор использовал альтернативный способ вложения. Примером может выступать процентная ставка по депозиту в банке. В таком случае можно говорить о том, что норма дисконта равна ему.

Если доходность проекта ниже того, что принято за норму, то инвестор отказывается от участия, если выше, то принимает положительное решение. Что использовать в качестве базового параметра, каждое предприятие решает для себя самостоятельно.

Тождество «банковская ставка = норма дисконта» используется далеко не всегда. В качестве отправной точки могут выступать:

• доходность каких-либо ценных бумаг;
• субъективные показатели, основанные на экспертном мнении финансовых специалистов предприятия;
• уровень риска вложений и темпы роста инфляции;
• стоимость капитала, приведенная к среднему показателю.

Суть в том, что норма дисконта – это доходность капитала, вложенного в доступные на рынке инвестиционные инструменты с минимальным уровнем риска, скорректированная на текущий уровень инфляции.

На норму могут оказывать влияние различные факторы: банковский процент, доступность различных инвестиционных инструментов, изменения в налоговых ставках и в темпах инфляции и многое другое.

Внутренняя норма дисконта

Это такой показатель, при котором финансовый эффект от инвестиций равен нулю. В пособиях встречается в виде аббревиатуры IRR.

Иначе говоря, этот показатель демонстрирует, что собственник не понесет потерь от этих вложений. Своеобразная точка безубыточности. Внутренняя норма дисконта (формула) выглядит так:

0 = n сумма_t=1 х CFt / (1 + IRR) t — IC, где:

• CFt – денежные потоки предприятия за определенный период времени;
• IC – затраты, которые понесет инвестор, если вложится в проект;
• t – период времени.

Следовательно, если показатель IRR выше, чем затраты, то такой проект стоит рассматривать как привлекательный. Если ниже, то нужно отказаться от участия в нем. Таким образом, внутренняя норма дисконта – это отправная точка в анализе проекта.

Способы исчисления ставки дисконтирования

Методик расчета существует как минимум десять. Среди них есть те, которые используют в основе экспертную оценку, рентабельность, модель дивидендов и другие. Наиболее распространенными и наименее трудоемкими считаются два метода расчета:

Первый еще носит название метода средневзвешенной стоимости. В формулу расчета входит стоимость не только собственного капитала исследуемого предприятия, но и привлеченного (заемного).

Укрупненный способ расчета ставки

Формула в общем виде выглядит следующим образом:

WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 — tc), где:

• Re – ставка доходности капитала, который является собственным;
• Е – стоимость собственного капитала компании в рыночных показателях;
• D – стоимость заемного капитала в рыночном эквиваленте;
• V – сумма E и D;
• Rd – стоимость привлечения заемного капитала;
• Tc – актуальная ставка по налогу на прибыль.

Расчет ставки доходности собственного капитала

Показатель Re, в свою очередь, тоже исчисляется по формуле:

Re = Rf + β(Rm — Rf), где:

• Rf – ставка, по которой можно получить доход способами, не требующими риска. Таким инструментом традиционно считается вложение в государственные облигации.
• β – это коэффициент, который демонстрирует колебания в стоимости акций данного предприятия относительно рыночной стоимости акций предприятий, работающих в аналогичном сегменте. Если параметр равен единице, это означает, что изменение стоимости акций данного предприятия совпадает с общими изменениями, характерными для данного сегмента. Если коэффициент больше единицы, значит, рост цен на акции данного предприятия опережает конкурентов, если меньше единицы — наоборот, отстает.

Часть формулы, заключенная в скобки, символизирует премию за рыночный риск. Иными словами, это разница в доходности между фондовым рынком и государственными облигациями. Для расчета берут статистические данные за длительный промежуток времени.

Недостаток этого способа в том, что его могут использовать только те компании, которые по организационно-правовой форме относятся к акционерным обществам. Также для расчета необходим существенный объем статистических данных за продолжительный период.

Кумулятивный способ

Для расчета по этому методу используется следующая формула:

Ставка дисконтирования = минимальная ставка + инфляция + премия за риск.

В качестве минимальной ставки используется ставка доходности по вложениям в государственные ценные бумаги. Премия за риск – аналогична показателю, который был описан в формуле укрупненного расхода. Однако способов расчета такой премии существует гораздо больше.

Методические рекомендации советуют принимать по внимание риск ненадежности партнеров, риски того, что запланированные доходы не будут получены вообще, а также страновой риск. Последний показатель можно узнать из специальных таблиц, которые содержат рейтинги каждой страны, рассчитанные экспертными организациями.

Итак, мы рассмотрели, что такое норма дисконта. Формула её расчета, приведенная выше, не является единственной. Мы остановились лишь на самых простых способах расчета. Тема исследования эффективности инвестиционных проектов намного сложнее и глубже, требует более тщательного погружения в материал (что попросту невозможно в рамках одной статьи) и продолжительной практики.

Источник

Ставка дисконтирования: методы определения, формулы, примеры

Ставка дисконтирования: суть понятия

Ставка дисконтирования необходима для дисконтирования денежных потоков. Выбор этой ставки — очень важное и ответственное дело. Ведь, если посмотреть на формулы, величина приведенных потоков оказывает непосредственное влияние на конечный результат — потенциальную эффективность проекта. А следовательно, на принятие решения относительно осуществления инвестиционной деятельности.

Ставка дисконтирования (ставка сравнения, норма дохода, норма дисконта) – это процентная ставка, которая используется для того чтобы привести стоимость будущих денежных потоков к текущему моменту времени.

Существует еще одно определение, в котором ставка дисконтирования призвана помочь инвестору сравнить текущий бизнес-проект с наименее рискованным (например, с депозитом) или просто альтернативным проектом.

Ставка дисконтирования – это требуемая инвестором норма прибыли, которая должна отражать альтернативные издержки вложения капитала в тот или иной проект.

Так при дисконтировании, так как ставка находится в знаменателе, она уменьшает приведенную сумму денежного потока. Чем больше выбрать значение ставки, тем меньший результат чистого дисконтированного дохода вы получите.

Следовательно, для получения актуальных и адекватных расчетов в ходе составления бизнес-плана необходимо максимально точно подобрать норму дисконта.

Как это сделать? Здесь на помощь приходят методы определения ставки дисконтирования проекта.

Коэффициент дисконтирования

Еще одно понятие, которое возникает, когда мы говорим о норме прибыли — это коэффициент дисконтирования.

где r — это ставка дисконтирования, t — это период, для которого рассчитывается коэффициент дисконтирования.

Зная коэффициент дисконтирования, можно записать формулу чистого дисконтированного дохода (ЧДД, NPV) в следующем виде:

Влияние ставки дисконтирования на показатели эффективности инвестиционного проекта

Рассмотрим на примере, как влияет на коэффициент дисконтирования разная величина нормы прибыли.

Размер ставки	1 год	2 год	3 год
ставка дисконтирования — 5%	0,952	0,907	0,864
ставка дисконтирования — 10%	0,909	0,826	0,751
ставка дисконтирования — 20%	0,833	0,694	0,579

Как видно из таблицы, чем больше норма дисконта, тем меньше коэффициент дисконтирования.

Это значит, что, например, через 3 года при ставке 5% денежные потоки обесценятся, и будут составлять примерно 86,4% от текущей стоимости. Их покупательная способность сократится на 13,6%. Если же в расчетах будет использована ставка дисконтирования равная 20%, то покупательная способность сократится уже на 42,1%. Вот поэтому крайне важно правильно выбрать норму прибыли для инвестиционного анализа.

Рассмотрим на графике влияние величины ставки на показатели эффективности инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект предполагает единовременные вложения в размере 1 млн. рублей. Горизонт расчета равен 5 лет. Денежные потоки по годам реализации проекта составили соответственно: 200 тыс. рублей, 300 тыс. рублей, 400 тыс. рублей, 500 тыс. рублей и 500 тыс. рублей. Необходимо рассчитать чистый дисконтированный доход при разных по годам ставках: 5%, 10% и 20%.

Таким образом, понятно, что чем точнее определяется текущая ставка дисконтирования денежных потоков, тем более точный результат расчетов мы получаем.

Чем опасен неправильный выбор нормы прибыли

То что ставка дисконтирования оказывает влияние на результаты расчетов, это уже рассмотрели. Но чем же так опасен неправильный выбор её размера?

Дело в том, что все показатели бизнес-плана являются прогнозными. А это значит, что чем точнее прогноз, тем точнее и полученные в результате расчетов показатели эффективности проекта.

В тоже время инвестор именно по показателям, например, чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности, принимает решение о вложении своего капитала. А данные показатели напрямую зависят от размера нормы прибыли.

А значит, если ставка дисконтирования занижена относительно реальной, то результат расчета эффективности инвестиционного проекта будет завышен. Следовательно, может возникнуть такая ситуация, когда по бизнес-плану проект приемлем (NPV>0), а по факту убыточен.

Кроме того случай, когда норма прибыли завышена, так же является потенциально опасным. Так как в этом случае могут быть отвергнуты проекты, которые в результате расчета получили отрицательный NPV. Однако по факту такие проекты, при правильно подобранной ставке, могли бы быть интересны инвестору и приносили бы ему доход.

Следовательно, очень важно правильно подобрать ставку дисконтирования. Так как и завышенное и заниженное значение негативно влияют на процесс принятия решения относительно эффективности реализации инвестиционного проекта.

Что влияет на величину ставки дисконтирования?

Как уже было сказано, ставка дисконтирования показывает, насколько стоимость денег, полученных в будущем, будет отличиться от текущей стоимости. Факторов, влияющих на этот процесс, множество. Одним из наиболее часто упоминаемых факторов является инфляция. Однако, по факту факторов гораздо больше.

К этим факторам можно отнести и вероятность возникновения какой-либо форс-мажорной ситуации, и, например, стоимость капитала, используемого при финансировании проекта.

Методы определения ставки дисконтирования

Так как же определить размер ставки дисконтирования? Для этого существует множество способов. Формулы расчета включают в себя разные составляющие ставки дисконтирования.

Рассмотрим наиболее часто применяемые методы расчета.

Формула Фишера

Этот метод носит название эффект Фишера. Он связывает номинальную процентную ставку с реальной процентной ставкой с темпом инфляции.

,

r_m — реальная процентная ставка; i — уровень инфляции.

При определении минимальной реальной доходности (реальной процентной ставки) за основу можно взять:

• ставку рефинансирования;

• среднюю ставку по депозитам Сбербанка РФ;

• ставку доходности государственных ценных бумаг (ОФЗ — облигаций федерального займа).

Текущий уровень инфляции можно узнать на сайте Центрального банка РФ.

Таким образом, в связи с тем при расчете нормы используется реальная процентная ставка, то NPV=0 не означает, что проект убыточен. Из этого следует, что данный инвестиционный проект принесет доход, который инвестор смог бы получить, разместив денежные средства, например, на депозите.

Сокращенная формула Фишера

После некоторых преобразований формула Фишера может быть упрощена до следующего вида:

Модель кумулятивного построения

Модель кумулятивного построения в отличие от модели Фишера учитывает еще и все виды риска.

В общем виде ставка дисконтирования будет равна:

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + инфляция + риск i

Или эту формулу можно преобразовать следующим видом:

,

где R — это суммарный риск по проекту.

Таким образом, данная формула по своей сути — это формула Фишера с учетом риска.

Следовательно, ее можно записать еще в одном виде:

.

О том, как определить процент риска по проекту, читайте дальше.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Еще одним методом определения нормы прибыли (ставки дисконтирования) является метод, основанный на расчете средней стоимости капитала, используемого для финансирования проекта.

В связи с тем, что инвестиционные ресурсы могут быть разные, например, собственные, заемные или привлеченные. И плата за каждый из видов может быть совершенно разная. Например, если компания привлекла средства за счет размещения облигационного займа — это размер купона. Если взяли кредит в банке — это процент по кредиту и т.д. Возникает необходимость определения средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. WACC, Weighted Average Cost of Capital) применяется для оценки доходности капитала компании, а также эффективности инвестиционного проекта.

где Pi — стоимость i-го источника финансирования, di — доля i-го источника финансирования в общем объеме финансирования, n — количество привлеченных источников.

где R_e — ставка доходности собственного (акционерного) капитала, E – рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала), D – рыночная стоимость заемного капитала, K – объем краткосрочной кредиторской задолженности, B – валюта баланса, R_d – стоимость заемного капитала, t – ставка налога на прибыль, R_k – стоимость использования кредиторской задолженности.

при этом

Принципы определения показателей, входящих в формулу WACC:

• ставка доходности собственного капитала (R_e) может быть рассчитана как рентабельность собственного капитала;

• рыночная стоимость собственного капитала (E) можно определить, как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции.

• рыночная стоимость заемного капитала (D) часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании;

• объем краткосрочной кредиторской задолженности (K). Здесь учитывается задолженность перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом организации, внебюджетными фондами, по налогам и сборам, задолженность перед прочими кредиторами.

• ставка доходности заемного капитала или как ее еще называют затраты на привлечение заемного капитала ( R_d)может быть приравнена, например, процентам по банковским кредитам. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль (t). Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая налоговую базу по налогу на прибыль.

• стоимость использования краткосрочной кредиторской задолженности (R_k) чаще всего равна нулю. Однако в случае платности товарного кредита, оплаты пени и штрафов за просрочку платежа необходим учет данных платежей за отчетный период по отношению к средней величине кредиторской задолженности за отчетный период.

Пример расчета WAСС

Рассмотрим на примере средневзвешенную стоимость капитала, привлеченного в инвестиционный проект. Если инвестиционный проект финансируется на 60% за счет собственного капитала, а, соответственно на 40% — за счет заёмного капитала. Стоимость привлечения собственного капитала составляет 8%, заемного — 12%. Налог на прибыль — 20%.

Следовательно, средневзвешенная стоимость капитала данного бизнес-проекта (WACC) составляет 8,64%.

Модель CAMP

CAPM (Capital Asset Pricing Model) — модель оценки капитальных активов.

Модель CAMP, входящая в состав современной портфельной теории, первоначально разрабатывалась Г. Марковицем и была доработана его учеником У.Шарпом еще в 70-е годы XX века. Главная цель данной модели — оценка будущей доходности акций/капитала компаний.

Модель CAPM отражает будущую доходность, как доходность по безрисковому активу и премией за риск. В результате, если ожидаемая доходность акции будет ниже, чем требуемая доходность инвесторы откажутся от вложения в данный актив.

Данная модель также учитывает рыночный риск. А следовательно, формула расчета ставки дисконтирования по модели CAPM может быть представлена в следующем виде:

,

где r_i – ожидаемая доходность акции (ставка дисконтирования);

r_f – доходность по безрисковому активу (например, депозиты или государственные облигации);

r_m – рыночная доходность, которая может быть взята как средняя доходность по индексу (ММВБ, РТС ­– для России, S&P500 – для США);

Bi – коэффициент бета. Отражает рискованность вложения по отношению к рынку, и показывает чувствительность изменения доходности акции к изменению доходности рынка.

Марковиц и его последователи считали, что в целом отклонение доходности каждой конкретной акции в долгосрочном периоде стремится к средней доходности по рынку. Однако в краткосрочном периоде одни акции более волатильны, другие — менее.

Именно для отражения степени волатильности того или иного финансового инструмента и был введен «коэффициент бета».

Критерии «коэффициента бета»:

• β = 1 – доходность такой бумаги соответствует доходности рынка (фондового индекса);

• β > 1 – доходность (а также изменчивость) таких бумаг очень чувствительна к изменению рынка. Вложение в такие активы является рискованным;

• 0 R – рисковая премия, включающая все типы рисков, оказывающих влияние на доходность.

  Расчет ставки дисконтирования на базе показателей рентабельности

  Еще одним вариантом определения нормы прибыли может стать вариант, когда ставка приравнивается к какому-нибудь показателю эффективности.

  Например, в качестве базового показателя могут быть использованы рентабельность собственного капитала (ROE, Return On Equity) или, например, рентабельность активов (ROA, Return On Assets), а также средняя рентабельность по отрасли.

  Данный подход чаще всего применяется для оценки новых инвестиционных проектов в рамках уже существующего бизнеса. При этом за ставку доходности принимается, например, рентабельность текущего бизнеса.

  В этом случае, NPV=0 будет означать, что новый проект имеет такую же доходность, как и существующий. Если же чистый дисконтированный доход меньше нуля, это еще не значит, что проект убыточный, просто его рентабельность ниже, чем эффективность уже существующего проекта.

  Экспертная оценка

  Еще один метод определения ставки дисконтирования базируется на экспертной оценке. То есть в этом случае величину нормы прибыли определяют отобранные эксперты.

  Данный метод, зачастую, является очень неточным. Здесь в большой степени адекватность ставки зависит от профессионализма эксперта.

  Подходы к расчету рисковой премии

  Многие методы определения ставки дисконтирования включают в себя вероятность недополучения запланированных денежных потов в результате возникновения форс-мажорной ситуации.

  На размер рисковой премии влияет множество факторов.

  Среди них можно выделить:

  • вид инвестиционных вложений;
  • размер компании и её место на рынке;
  • платежеспособность организации и степень ликвидности ее активов;
  • отраслевую принадлежность и риски, свойственные этой отрасли;
  • инфляцию;
  • колебания курса валюты;
  • и многое другое.

  Однако существуют стандартные подходы для определения риска. Эти подходы связывают величину риска и тип инвестиционных вложений.

  • подход, изложенный в «Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации».
  • методика компании «Альт-Инвест».

  Величина риска согласно методики, изложенной в «Положении об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации»

  Величина риска	Пример проекта	Премия за риск, %
  низкий	вложения при интенсификации на базе освоенной техники	3–5
  средний	увеличение объема продаж существующей продукции	8–10
  высокий	производство и продвижение на рынок нового продукта	13–15
  очень высокий	вложения в исследования и инновации	18–20

  Величина риска согласно методики компании «Альт-Инвест»

  Характеристика источника риска проекта	Премия за риск, %	WACC + премия за риск, %
  проект, поддерживающий производство	0	18
  расширение производства	3	21
  выход на новые рынки	6	24
  смежные области бизнеса (новый продукт)	9	27
  новые отрасли	12	30

  Зависимость ставки дисконтирования от шага расчета по инвестиционному проекту

  Таким образом, существует множество подходов к определению ставки дисконтирования.

  Однако необходимо понимать, что данная ставка должна соответствовать шагу расчета по проекту. Это значит, что если шаг расчета — месяц, то годовая ставка должна быть приведена к месячной. Это можно сделать, разделив годовую ставку на 12 месяцев.

  Аналогичным образом можно привести годовую норму прибыли к, например, квартальной.

  Источник