21. Концепция соотношения риска и доходности. Модель сарм.
Доходность и риск, являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являются следующие:
• более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;
• при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.
Оптимальность соотношения дохода и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность — риск» или минимума для комбинации «риск — доходность». При этом должны одновременно выполняться два условия:
1) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить большей доходности при данном или меньшем уровне риска;
2) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить меньшего риска при данном или большем уровне доходности.
Концепция компромисса между риском и доходностью или Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности. Теоретические основы этой концепции впервые были сформулированы в 1921 году Фрэнком Найтом — основателем Чикагской школы экономической теории — в книге «Риск, неопределенность и прибыль. Сущность этой концепции состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском.
Суть концепции можно выразить следующим тезисом: ключевым критерием при планировании подавляющего большинства потенциально обещающих доход финансовых операций является критерий субъективной оптимизации соотношения (доходность (доход), риск).
Capital Asset Pricing Model (CAPM) — модель оценки доходности финансовых активов служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции. CAPM рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом. Другое исходное предположение CAPM состоит в том, что инвесторы принимают решения, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск. Хотя эта модель является упрощенным представлением финансового рынка, в своей деятельности ее используют многие крупные инвестиционные структуры, например Merrill Lynch и Value Line.
Согласно модели риск, связанный с инвестициями в любой рисковый финансовый инструмент, может быть разделен на два вида: систематический и несистематический. Систематический риск обусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими на все инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретного актива. Несистематический риск связан с конкретной компанией-эмитентом.
Систематический риск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно измерить. В качестве меры систематического риска в CAPM используется показатель β (бета), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная показатель β актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чем больше значение β акции, тем сильнее растет ее цена при общем росте рынка, но и наоборот — акции компании с большими положительными β сильнее падают при падении рынка в целом.
Несистематический риск может быть уменьшен с помощью составления диверсифицированного портфеля из достаточно большого количества активов или даже из небольшого числа антикоррелирующих между собой активов.
CAPM базируется на предпосылках, которые позволяют абстрагироваться от реальности и тем самым упростить построение модели. Модель строится на следующих предпосылках:
• инвесторы производят оценку инвестиционных портфелей, основываясь на ожидаемых доходностях и их стандартных отклонениях за период владения
• инвесторы никогда не бывают пересыщенными. При выборе портфеля они предпочтут тот, который дает наибольшую ожидаемую доходность.
• инвесторы не желают рисковать. Они выберут портфель, который имеет наименьшее стандартное отклонение.
• частные активы бесконечно делимы. При желании инвестор может купить часть акции.
• существует безрисковая процентная ставка, по которой инвестор может дать в долг (инвестировать) или взять деньги.
• налоги и операционные издержки несущественны.
• для всех инвесторов период вложения одинаков.
• безрисковая процентная ставка одинакова для всех инвесторов.
• информация свободна и незамедлительно доступна для всех инвесторов.
• инвесторы одинаково оценивают ожидаемые доходности, среднеквадратичные отклонения и ковариации доходностей ценных бумаг (имеют однородные ожидания).
Принимая во внимание данные предпосылки можно описать поведение инвестора в рамках модели. Инвесторы избегают риска и хотят получить наибольшую доходность, следовательно, при выборе портфеля они заботятся только о соотношении риск-доходность. Конечный выбор инвестора будет находиться во множестве так называемых эффективных портфелей с точки зрения соотношения риск-доходность, то есть данные портфели при фиксированном риске обладают наибольшей доходностью, а при фиксированной доходности наименьшим риском.
На выбор оптимального портфеля влияет и наличие возможности покупки безрискового актива и получение займа по безрисковой ставке. Безрисковым может считаться такой актив, доходность которого за период инвестирования строго определена, то есть стандартное отклонение такого актива равно нулю.
При наличии безрискового актива все инвесторы предпочтут один и тот же портфель, который состоит из всех активов, обращающихся на рынке, а доли этих активов в портфеле будут определяться относительной стоимостью актива к стоимости всех активов. В данный эффективный портфель должны входить именно все активы, которые есть на рынке, потому что только в этом случае инвестор получит наибольшую диверсификацию, а значит и наименьший систематический риск, присущий отдельным факторам.
Поэтому отдельный инвестор распределяет свой капитал между безрисковым активом и рыночным портфелем в такой пропорции, чтобы получить необходимый уровень риска и доходности.
Источник
Взаимосвязь риска и доходности
Понятие предпринимательской деятельности. Предпринимательское и приростное поведение
Термин предпринимательство впервые был введен Котильоном. Под предпринимателем он понимал человека действующего в условиях риска, поскольку риск возникает при реализации товаров в условиях ценовой неопределенности, при уже произведенных затратах.
Гражданское законодательство характеризует взаимоотношение между лицами, осуществляющими предпринимательскую деятельность или с их участием, исходя из того, что предпринимательской деятельностью является самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ и оказания услуг лицами, зарегистрированными в этой качестве в установленном законом порядке.
Различают два вида деятельности: предпринимательская и приростная.
Сравнение предпринимательского и приростного вида деятельности.
| Приростная | Предпринимательская |
| Цели: | |
| Оптимизация прибыльности. | Оптимизация потенциала прибыльности. |
| Пути достижения цели: | |
| Использование прежних подходов. | Взаимодействие возможности получения прибыли и качества управления. |
| Ограничения на предприятии: | |
| 1. По окружающей среде; 2. По внутренним возможностям. | 1. Способность изменять окружающую среду; 2. Способность создавать новые рабочие места; 3. Способность воспринимать различные способы поведения. |
| Мотивационные принципы: | |
| Поощрение за стабильность, эффективность, поощрение за прошлую деятельность. | Поощрение за творчество и инициативу, взыскание за отсутствие инициативы. |
| Информация существующая на предприятии: | |
| Внутренние: текущие результаты. Внешние: долгосрочный объем возможностей, вычисленный для данного предприятия. | Внутренние возможности. Внешние: глобальный объем возможностей. |
| Характер проблем предприятия: | |
| Повторяющаяся знакомая | Новая неповторимая проблема. |
| Стиль руководства предприятием: | |
| Популярность и достижение единства подходов. | Допущение рискованных действий. Умение вдохновлять людей на восприятие изменений. |
| Организационная структура: | |
| 1. Стабильная или расширяющаяся. 2. Соответствующая технологии переработки ресурсов. 1. Стремление экономии на масштабах производства. 2. Виды деятельности связаны слабо. | 1. Гибкая и развивающаяся; 2. Деятельность организована в соответствии с проблемами; 1. Постоянная оптимизация масштабов производства; 2. Виды деятельности системно комплексно связанные. |
| Решение управленческих проблем | |
| 1. Реакция, возникающая на появившуюся проблему; 2. Запаздывает по отношению к появившейся проблеме; 3. Ориентация на прошлый опыт. 4. Рассматривается одна существующая альтернатива; 5. Принимается первая удовлетворяющая потребностям альтернатива. | 1. Активный поиск возможностей; 2. Предвидение проблем; 3. Творческий поиск альтернатив; 4. Рассматриваются многочисленные альтернативы; 5. Выбирается лучшая из набора альтернатив. |
| Отношение к риску: | |
| Минимизация риска на основе прошлого опыта. | Созидательный риск и балансировка совокупности рискованных вариантов. |
Взаимосвязь риска и доходности.
Соотношение риска и доходности (англ. risk-return tradeoff) — самое важное понятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорциональна риску. Иными словами, соотношение риска и доходности объясняет, что, чем больше риск, тем больше прибыль, и чем меньше риск, тем меньше доходность. Становиться ясно, что доходность и риск тесно и прямо связаны, откуда, собственно, и термин «соотношение риска и доходности».
На данном графике ось абсцисс измеряется в СКО (т.е. среднеквадратичное или стандартное отклонение), которое измеряет изменчивость инструмента с течением времени. Именно изменчивость является главным проявленим риска.
Во первых, есть такое понятие как безрисковая ставка или прибыль (англ. risk-free rate), которая описывает ту доходность, которую в конкретной экономике можно получить без риска. Безрисковая ставка является самой маленькой из всех возможных предсказуемых норм доходности. Но именно из-за того, что она предсказуема, она и низка.
Мерой такой безрисковой нормы доходности является ставка на государственные облигации. Т.к. вероятность дефолта правительства очень мала, можно рассчитывать на возврат по вашим инвестициям практически не рискуя, но получая назад лишь минимальную прибыль.
Для примера, в США безрисковый доход колеблется вокруг 6%, в Швейцарии — 3%, а в России и Украине — 8-9%. Эти цифры еще раз демонстрируют, что у правительств СНГ вероятность дефолта по-больше, чем в развитых странах, т.к. в СНГ предлагают бóльшую процентную ставку.
Итак, становится понятно, что мы можем получать 9% годовых практически без риска. Но кому захочется иметь прибыль в 9%, когда коммерческие банки предлагают 15%-20% по депозитам? Тут-то и возникает вопрос о том, какую доходность вы хотите иметь, и какой риск вы готовы терпеть. Ведь логично, что держатели акций упомянутого завода были подвержены большому риску, но и возврат у них получился соответственный. Для того, чтоб оценить соотношение риска и доходности используется модель оценки активов (CAPM). Модель взаимосвязи риска и доходности имеет следующий вид:
Re = Rf + β ( —Rm + Rf)
где Re — ожидаемая (прогнозируемая) доходность
Rf — доходность по безрисковым ценным бумагам, под которыми, понимаются государственные краткосрочные ценные бумаги, процентный доход по которым колеблется в пределах от 4% до 11,8%;
—Rm — средняя доходность по рынку ценных бумаг.
Следует помнить, что абсолютно безрисковых ценных бумаг не бывает. Безрисковыми называют ценные бумаги, несущие риск, незначительной величиной которого можно пренебречь.
3. Формы и виды предпринимательства. Факторы роста неопределённости в сфере бизнеса.
В зависимости от содержания и направленности деятельности предпринимательство различают:
1. Производственное предпринимательство;
2. Коммерческое предпринимательство.
По форме собственности выделяют:
2. Негосударственные (частное, арендное, коллективное, индивидуальное).
По организационно-правовой форме:
1. Хозяйственные товарищества;
2. Производственные кооперативы;
3. Государственные и муниципальные унитарные предприятия.
По территориальной принадлежности:
По отношению к закону:
По использованию технологий:
Выделяют следующие группы причин возникновения неопределенности и вызванного ею риска [3]:
• индетерминированность многих процессов и явлений, которые влияют на экономику (НТП, стихийного бедствия, поведение конкурентов и потребителей);
• неполнота, неточность и противоречивость информации, которые вызваны, как техническими затруднениями при получении и обработке, так и сугубо экономическими причинами — слишком большими затратами на получение информации, которые превышают возможные выгоды (доходы) от владения ею;
• неравная степень осведомленности участников рыночных соглашений, например, продавцов и покупателей, о предмете и условиях соглашений (асимметрия информации);
• многокритериальность и конфликтность в оценке решений, если приходится сознательно идти на компромиссы, например, при формировании системы товарооборота приходится идти на компромисс между скоростью обработки заказов и затратами на поддержку запасов готовой продукции.
Все факторы, которые определяют степень риска, разделяют на две группы —объективные или внешние и субъективные или внутренние.
К объективным относятся факторы, которые не зависят непосредственно от конкретного предприятия.
Предприятие должно строить свою деятельность таким образом, чтобы сглаживать их деструктивное влияние и использовать возникающие благоприятные возможности.
В свою очередь, объективные или внешние факторы риска разделяют на факторы непосредственного влияния и факторы опосредованого влияния.
К факторам непосредственного влияния относятся:
• законодательные и нормативно-правовые акты, которые регулируют хозяйственную и предпринимательскую деятельность;
• бюджетная, финансово-кредитная и налоговая системы;
• действия органов власти;
• действия экономических контрагентов (поставщиков, потребителей, торговых и сбытовых посредников и т.п.);
• действия криминалитета и т.п..
К факторам опосредованого влияния относятся:
• политическая, экономическая, демографическая, социальная, экологическая ситуации и их изменения;
• международные экономические связи и торговля;
К субъективным принадлежат факторы, которые характеризуют непосредственно конкретное предприятие:
Источник