Модель ожидаемый дивиденд требуемая доходность темп роста дивидендов

Предприниматель, ментор в бизнес-инкубаторе HSE inc. Автор книги-бестселлера «Финансовый анализ предприятия с помощью коэффициентов и моделей». Лауреат государственной премии за комплекс монографий в сфере экономики и управления предприятиями авиационной промышленности на базе информационных технологий. Лауреат премии Всероссийского конкурса на лучшую научную книгу 2013 года от Фонда развития отечественного образования

Источник

Модель скидки на дивиденды – DDM

Что такое Модель скидки на дивиденды – DDM?

Модель дисконтирования дивидендов (DDM) – это количественный метод, используемый для прогнозирования цены акций компании, основанный на теории, согласно которой ее текущая цена равна сумме всех ее будущих дивидендных выплат с учетом дисконтирования до их текущей стоимости. Он пытается рассчитать справедливую стоимость акции независимо от преобладающих рыночных условий и принимает во внимание факторы выплаты дивидендов и ожидаемую рыночную доходность. Если значение, полученное из DDM, выше, чем текущая торговая цена акций, то акция недооценена и имеет право на покупку, и наоборот.

Понимание DDM

Компания производит товары или предлагает услуги для получения прибыли. Денежный поток , полученный от такой хозяйственной деятельности определяет свою прибыль, которая получает отражение в ценах акций компании. Компании также выплачивают акционерам дивиденды, которые обычно поступают из прибыли от бизнеса. Модель DDM основана на теории, согласно которой стоимость компании представляет собой текущую стоимость суммы всех ее будущих дивидендных выплат.

Временная стоимость денег

Представьте, что вы дали своему другу 100 долларов в качестве беспроцентной ссуды. Через некоторое время вы идете к нему, чтобы забрать свои ссуды. Ваш друг предлагает вам два варианта:

1. Возьми свои 100 долларов сейчас
2. Возьми свои 100 долларов через год

Большинство людей сделают первый выбор. Взяв деньги сейчас, вы сможете положить их в банк. Если банк платит номинальную процентную ставку, скажем, 5 процентов, то через год ваши деньги вырастут до 105 долларов. Это будет лучше, чем второй вариант, когда вы получите 100 долларов от друга через год. Математически,

В приведенном выше примере показана временная стоимость денег, которую можно резюмировать как «Стоимость денег зависит от времени». Если посмотреть на это с другой стороны, если вы знаете будущую стоимость актива или дебиторской задолженности, вы можете рассчитать ее текущую стоимость, используя ту же модель процентных ставок.

По сути, с учетом любых двух факторов можно вычислить третий.

Модель дисконтирования дивидендов использует этот принцип. Он берет ожидаемую стоимость денежных потоков, которые компания будет генерировать в будущем, и рассчитывает ее чистую приведенную стоимость (NPV), исходя из концепции временной стоимости денег (TVM) . По сути, DDM основан на сумме всех будущих дивидендов, которые, как ожидается, будут выплачены компанией, и расчета ее приведенной стоимости с использованием коэффициента чистой процентной ставки (также называемой ставкой дисконтирования).

Ожидаемые дивиденды

Оценка будущих дивидендов компании может быть сложной задачей. Аналитики и инвесторы могут сделать определенные предположения или попытаться определить тенденции на основе прошлой истории выплаты дивидендов для оценки будущих дивидендов.

Можно предположить, что компания имеет фиксированные темпы роста дивидендов до бесконечности , что означает постоянный поток идентичных денежных потоков в течение бесконечного количества времени без даты окончания. Например, если компания выплатила дивиденды в размере 1 доллара на акцию в этом году и, как ожидается, сохранит темпы роста выплаты дивидендов на 5 процентов, ожидается, что дивиденды в следующем году составят 1,05 доллара.

В качестве альтернативы, если вы заметите определенную тенденцию – например, компания, выплачивающая дивиденды в размере 2,00 доллара, 2,50 доллара, 3,00 доллара и 3,50 доллара за последние четыре года, – тогда можно сделать предположение о выплате в этом году 4 доллара. Такой ожидаемый дивиденд математически представлен как (D).

Коэффициент дисконтирования

Акционеры, вкладывающие свои деньги в акции, рискуют, поскольку приобретенные ими акции могут упасть в цене. Против этого риска ожидают возврата / компенсации. Подобно домовладельцу, сдающему свою собственность в аренду, инвесторы в акции выступают в качестве кредиторов компании и ожидают определенной нормы прибыли. Стоимость собственного капитала фирмы представляет собой компенсацию, которую требуют рынок и инвесторы в обмен на владение активом и принятие на себя риска владения. Эта норма доходности представлена ​​(r) и может быть оценена с помощью модели ценообразования капитальных активов (CAPM) или модели роста дивидендов. Однако такая доходность может быть реализована только тогда, когда инвестор продаст свои акции. Требуемая норма прибыли может меняться по усмотрению инвестора.

Компании, выплачивающие дивиденды, делают это по определенной годовой ставке, которая представлена ​​как (g). Норма прибыли минус темп роста дивидендов (r – g) представляет собой эффективный коэффициент дисконтирования для дивидендов компании. Дивиденды выплачиваются и реализуются акционерами. Темпы роста дивидендов можно оценить, умножив рентабельность собственного капитала (ROE) на коэффициент удержания (последний является противоположностью коэффициента выплаты дивидендов). Поскольку дивиденды поступают из прибыли, полученной компанией, в идеале он не может превышать прибыль. Норма прибыли на акцию в целом должна быть выше скорости роста дивидендов на будущие годы, в противном случае модель может не выдержать и привести к результатам с отрицательными ценами на акции, которые в действительности невозможны.

Формула DDM

На основе ожидаемого дивиденда на акцию и чистого коэффициента дисконтирования формула для оценки акций с использованием модели дисконтирования дивидендов математически представляется как

Поскольку переменные, используемые в формуле, включают дивиденд на акцию, чистую ставку дисконтирования (представленную требуемой нормой доходности или стоимостью капитала и ожидаемой скоростью роста дивидендов), она предполагает определенные допущения.

Поскольку дивиденды и темпы их роста являются ключевыми входными данными для формулы, считается, что DDM применим только к компаниям, которые регулярно выплачивают дивиденды. Однако его все же можно применить к акциям, по которым не выплачиваются дивиденды, исходя из предположений о том, какие дивиденды они бы выплатили в противном случае.

Варианты DDM

DDM имеет множество вариаций, различающихся по сложности. Хотя это и не совсем верно для большинства компаний, простейшая итерация модели дисконтирования дивидендов предполагает нулевой рост дивидендов, и в этом случае стоимость акций равна величине дивиденда, деленной на ожидаемую норму прибыли.

Наиболее распространенный и простой расчет DDM известен как модель роста Гордона (GGM) , которая предполагает стабильную скорость роста дивидендов и была названа в 1960-х годах в честь американского экономиста Майрона Дж. Гордона.1  Данная модель предполагает стабильный рост дивидендов из года в год. Чтобы определить цену акций, приносящих дивиденды, GGM принимает во внимание три переменные:

Using these variables, the equation for the GGM is:

A third variant exists as the supernormal dividend growth model, which takes into account a period of high growth followed by a lower, constant growth period. During the high growth period, one can take each dividend amount and discount it back to the present period. For the constant growth period, the calculations follow the GGM model. All such calculated factors are summed up to arrive at a stock price.

Examples of the DDM

Assume Company X paid a dividend of $1.80 per share this year. The company expects dividends to grow in perpetuity at 5 percent per year, and the company’s cost of equity capital is 7%. The $1.80 dividend is the dividend for this year and needs to be adjusted by the growth rate to find D1, the estimated dividend for next year. This calculation is: D1 = D0 x (1 + g) = $1.80 x (1 + 5%) = $1.89. Next, using the GGM, Company X’s price per share is found to be D(1) / (r – g) = $1.89 / ( 7% – 5%) = $94.50.

A look at the dividend payment history of leading American retailer Walmart Inc. ( required rate of return of 5%. Using an estimated dividend of $2.12 at the beginning of 2019, the investor would use the dividend discount model to calculate a per-share value of $2.12/ (.05 – .02) = $70.67.

Shortcomings of the DDM

While the GGM method of DDM is widely used, it has two well-known shortcomings. The model assumes a constant dividend growth rate in perpetuity. This assumption is generally safe for very mature companies that have an established history of regular dividend payments. However, DDM may not be the best model to value newer companies that have fluctuating dividend growth rates or no dividend at all. One can still use the DDM on such companies, but with more and more assumptions, the precision decreases.

The second issue with the DDM is that the output is very sensitive to the inputs. For example, in the Company X example above, if the dividend growth rate is lowered by 10 percent to 4.5 percent, the resulting stock price is $75.24, which is more than 20 percent decrease from the earlier calculated price of $94.50.

The model also fails when companies may have a lower rate of return (r) compared to the dividend growth rate (g). This may happen when a company continues to pay dividends even if it is incurring a loss or relatively lower earnings.

Using DDM for Investments

All DDM variants, especially the GGM, allow valuing a share exclusive of the current market conditions. It also aids in making direct comparisons among companies, even if they belong to different industrial sectors.

Investors who believe in the underlying principle that the present-day intrinsic value of a stock is a representation of their discounted value of the future dividend payments can use it for identifying overbought or oversold stocks. If the calculated value comes to be higher than the current market price of a share, it indicates a buying opportunity as the stock is trading below its fair value as per DDM.

However, one should note that DDM is another quantitative tool available in the big universe of stock valuation tools. Like any other valuation method used to determine the intrinsic value of a stock, one can use DDM in addition to the several other commonly followed stock valuation methods. Since it requires lots of assumptions and predictions, it may not be the sole best way to base investment decisions.

Источник