Модель доходности по чистой прибыли

Модель доходности по чистой прибыли

В этой модели отправной точкой является тот «доход, который получил бы акционер при распределении всей прибыли компании после уплаты налогов в виде дивидендов. Эта величина определяется с помощью уравнения:

(17.6)

где Р_пр — доходность по чистой прибыли;

NP — чистая прибыль на одну акцию;

Vs — рыночная цена одной акции.

Эта модель оперирует «бухгалтерским» доходом, а не денежными поступлениями и опирается на информацию об уровне доходности акций в предшествующий период, тогда как цена акции формируется ожиданиями инвестора относительно будущей величины дохода на вложенный капитал. Поэтому в один и тот же момент времени показатели доходности по чистой прибыли могут различаться в десятки раз под влиянием колебаний цен акций, порожденных ожиданиями инвесторов.

Модель доходности по чистой прибыли становится совместимой с подходом, базирующимся на денежных потоках и лежащим в основе модели роста дивидендов, в том случае, если «бухгалтерские» доходы по величине равны денежным потокам и если вся сумма прибыли, удержанной от распределения на дивиденды, реинвестируется с уровнем доходности не ниже ожидаемого акционерами.

2.2. Стоимость существующего капитала.

При определении величины доходности, требуемой инвесторами, следующим шагом становится определение того уровня доходности, которого должна достичь фирма, чтобы удовлетворить инвесторов и обеспечить получение выгоды для себя. Эти две разновидности стоимости капитала как бы сливаются, и в качестве уровня доходности, необходимого фирме, можно рассматривать уровень доходности, требуемый инвестором — совладельцем собственного капитала фирмы.

Этот уровень зависит от уровня доходности конкурирующих вариантов инвестиций и соотношений рисковости вложений в собственные проекты фирмы и альтернативные товары фондового рынка.

2.3. Стоимость вновь привлекаемого капитала.

Привлечение капитала из внешних источников осуществляется за счет эмиссии своих ценных бумаг. Это будет возможно, если проект эмиссии предполагает уровень доходности более высокий, чем по существующему капиталу. Это вызвано необходимостью покрыть за счет выручки затраты по размещению эмиссии, обеспечив в итоге доходность для инвесторов не ниже требуемого ими уровня.

Для определения стоимости нового собственного (акционерного) капитала, привлекаемого спомощью продажи обыкновенных акций, можно использовать следующую формулу:

(17.7)

где k_ne — необходимый уровень доходности по новому акционерному капиталу;

k_e— желаемая инвестором доходность своего капитала (по уже проведенным ранее эмиссиям);

f— затраты на осуществление новой эмиссии акций, % к рыночной цене акций.

Если не вся сумма доходов фирмы направляется на немедленную выплату дивидендов, а часть их сохраняется (удерживается от распределения), чтобы эти средства можно было реинвестировать, то формула будет иметь следующий вид:

(17.8)

Источник

II. Стоимость отдельных элементов капитала

1. Стоимость привилегированных акций. Требуемая норма доход­ности по привилегированным акциям определяется по формуле

Д — ожидаемый (постоянный) дивиденд по привилегированной ак­ции, руб.; Ц_пр — цена привилегированной акции, руб.

2.Стоимость обыкновенных акций. В отличие от привилегирован­ных по обыкновенным акциям дивиденды не являются постоянными. Как правило, владельцы обыкновенных акций ожидают роста диви­дендов, поэтому для оценки нормы доходности обыкновенных акций можно использовать модель постоянного роста дивидендов:

Ценность (цена) обыкновенной акции для инвестора определяется дисконтированной величиной потока будущих дивидендов:

где: Р — цена акции;

D_t — дивиденд в конце периода t;

k_e— желаемая инвестором доходность своего капитала.

Если мы имеем дело со столь благоприятной ситуацией, что поток будущих дивидендов известен (предсказуем с высокой степенью до­стоверности), то ставка дисконтирования, при которой текущая стои­мость дивидендов оказывается равной текущей стоимости акций, и будет равна требуемому инвестором уровню доходности на свой ка­питал.

К сожалению, в подавляющем большинстве случаев будущие ди­виденды достоверно неизвестны и точному предсказанию не поддают­ся. Чтобы справиться с этой проблемой и определить требуемый уро­вень доходности, были разработаны специальные методы, из которых наиболее широко используются:

• модель роста дивидендов;

• модель доходности по чистой прибыли;

Применение того или иного метода зависит от наличия информа­ции, и, как правило, рекомендуется по возможности пользоваться более чем одним методом, чтобы сократить опасность ошибки.

а) Модель роста дивидендов. Если денежные поступления возрастают с одинаковым темпом (g) в каждом из периодов времени, то предыдущее уравнение можно записать следующим образом:

После перестановки получаем:

Пример 11.2. АО «Аэропорт» выплатило на одну акцию диви­денд в размере 500 руб. При этом есть основания ожидать роста размера дивидендов на 5% в год. Цена акции АО в текущем году достигла на фондовом рынке уровня 4000 руб.

Определить отдачу на капитал, которой ожидает инвес­тор?

1. Определим будущую величину дивидендов.

D₁ = 500 ּ1,05 = 525 руб.

2. Определим отдачу на капитал, которую ожидает инвестор.

В основе использования этой модели лежат две реально известные величины: сложившаяся на рынке цена акций и величина дивиденд­ных выплат в истекшем году. Таким образом, единственной величи­ной, которую надо здесь прогнозировать, является возможный темп роста дивидендов. Для решения этой задачи могут быть использованы многочисленные методы прогнозирования, включая самый про­стой — экстраполяцию на будущее того темпа роста дивидендных вы­плат, который наблюдался на протяжении нескольких предшествую­щих периодов времени (если, конечно, имеются основания ожидать такого роста дивидендов в последующие периоды).

На практике, однако, нередко встречаются ситуации, когда ожида­ются крупные выплаты дивидендов в будущем, но в настоящее время компания их еще не платит. Столь же распространены ситуации, когда дивиденды выплачиваются, но рост их величины носит случай­ный характер. В таких ситуациях для оценки уровня доходности, тре­буемого инвесторами — владельцами обычных акций, необходимо пользоваться другими методами.

б) Модель доходности по чистой прибыли. Зачастую самым простым подходом к оценке требуемой доходности на собственный капитал яв­ляется ее определение на основе доходности по чистой прибыли. Проще говоря, в этой модели отправной точкой является тот «доход, который получил бы акционер при распределении всей прибыли ком­пании после уплаты налогов в виде дивидендов». Эта величина опре­деляется с помощью уравнения

где: Р_пр — доходность по чистой прибыли;

NP_S — чистая прибыль на одну акцию;

V_s — рыночная цена одной акции.

Обоснованием для такого подхода являются следующие посылки:

— во-первых, рыночная цена одной акции — это та сумма денег, ко­торая может быть реально получена при продаже новой акции (акции новой эмиссии);

— во-вторых, чистая прибыль в расчете на одну акцию — это именно та величина дохода, которая должна быть заработана на дополнитель­ный собственный капитал, чтобы избежать снижения доходов на одну акцию для существующих акционеров.

Проблема, которая возникает при использовании модели доход­ности по чистой прибыли, состоит в том, что она оперирует «бухгал­терским» доходом, а не денежными поступлениями. Кроме того, она опирается на информацию об уровне доходности акций в предшест­вующий период, тогда как цена акции формируется теми ожидания­ми, которые инвестор питает относительно будущей величины дохода на вложенный капитал. Именно поэтому в один и тот же момент времени показатели доходности по чистой прибыли могут различаться в десятки раз под влиянием колебаний цен акций, порожденных ожида­ниями инвесторов.

Модель доходности по чистой прибыли становится совместимой с подходом, основанным на денежных потоках и лежащим в основе мо­дели роста дивидендов, в том случае, если «бухгалтерские» доходы по величине равны денежным потокам и если вся сумма прибыли, удер­жанной от распределения на дивиденды, реинвестируется с уровнем доходности не ниже ожидаемого акционерами.

3. Стоимость вновь привлекаемого капитала. Если у фирмы недо­статочно собственного капитала и ей надо прибегнуть к привлечению капитала из внешних источников за счет эмиссии своих ценных бумаг, то надо иметь в виду, что это возможно лишь в том случае, если проект эмиссии предполагает уровень доходности более высокий, чем по существующему капиталу. Причина этого — необходимость покрыть за счет выручки также затраты по размещению эмиссии, обес­печив все же в итоге доходность для инвесторов не ниже требуемого ими уровня. Но как же определить сам этот уровень требований новых инвесторов?

Найти его можно, если принять на вооружение посылку о том, что вce доходы, полученные благодаря инвестициям, будут направляться на выплату инвестиций. Тогда для определения стоимости нового собственного (акционерного) капитала, привлекаемого с помощью продажи обыкновенных акций, можно использовать формулу

где: к_т — необходимый уровень доходности по новому акционерному капиталу;

к_е — желаемая инвестором доходность своего капитала (по уже проведенным ранее эмиссиям);

З_Э— затраты на осуществление новой эмиссии акций, % к рыноч­ной цене акций (флотационная стоимость).

Пример 11.3. Предположим, что АО собирается осуществить новую эмиссию акций. Доходность по ранее эмитированным акциям составляет 20%, и такой же доходности инвесторы будут желать и по новым акциям. Финансовая компа­ния, согласившаяся организовать размещение новой эмиссии, уверена в том, что смо­жет продать акции по цене 2000 руб., но расчет с АО будет проведен из расчета 1800 руб. за акцию.

1. Определим затраты на осуществление эмиссии акций для АО

З_Э = (2000 – 1800) : 2000 • 100)=10%.

2. Рассчитаем стоимость акций новой эмиссии для этого АО

4. Стоимость нераспределенной прибыли. Нераспределенная при­быль — остаток чистой прибыли после выплаты дивидендов по при­вилегированным и обыкновенным акциям, сохраненной для финан­сирования новых проектов или выплаты дополнительных доходов акционерам.

В основе расчета стоимости источника «нераспределенная при­быль» лежит принцип альтернативной стоимости. Чистая прибыль предприятия принадлежит акционерам, являясь формой компенсации за предоставление капитала фирме. Собственники предприятия мо­гут либо выплатить ее в форме дивидендов, либо реинвестировать. Принимая решение не распределять прибыль, собственники как бы предполагают, что для них выгоднее вложить прибыль в свое предприя­тие, поскольку доходность при реинвестировании будет не ниже до­ходности реинвестирования дивидендов в другие активы. Эта ситуа­ция равносильна приобретению ими новых акций.

Исходя из этого норма доходности источника «нераспределенная прибыль» приравнивается к норме доходности источника «обыкновен­ные акции». При оценке стоимости нераспределен­ной прибыли не учитывается плавающая (флотационная) стоимость:

5. Стоимость амортизации. Амортизация, являясь средством на­копления, относится на себестоимость продукции, т.е. уменьшает на­логооблагаемую прибыль. Поэтому ее стоимость как источника инве­стиций должна быть определена на посленалоговой основе. С другой стороны, ее использование не связано с флотационными расходами, поэтому корректировка на этот показатель не делается. Отсюда стоимость амортизации как источника инвестиций для предприятия оп­ределяется по формуле:

Где: Е_а — требуемая инвестором доходность амортизации;

Н — ставка налога на прибыль.

6. Стоимость банковского кредита. Специфическая стоимость долговых обязательств — финансовые издержки (выплаты процентов). При оценке стоимости банковского кредита необходимо учитывать, что проценты включаются в состав себестоимости (уменьшают нало­гооблагаемую прибыль), а для получения займа могут потребоваться некоторые дополнительные затраты (получение гарантии, оформле­ние залога, страхование и др.). Отсюда стоимость кредита для пред­приятия определяется по формуле:

где: i— ставка процента по кредиту.

ГЛАВА 12. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЛИЗИНГА

Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет

Источник

Модель доходности по чистой прибыли

Зачастую самым простым подходом к оценке требуемой доходности на собственный капитал является ее определение на основе доходности по чистой прибыли. Проще говоря, в этой модели отправной точкой является тот «доход, который получил бы акционер при распределении всей прибыли компании после уплаты налогов в виде дивидендов. Эта величина определяется с помощью уравнения:

где Рпр — доходность по чистой прибыли; NPs — чистая прибыль на одну акцию; Vs — рыночная цена одной акции.

Обоснованием для такого подхода являются следующие посылки:

— во-первых, рыночная цена одной акции — это та сумма денег, которая может быть реально получена при продаже новой акции (акции новой эмиссии);

— во-вторых, чистая прибыль в расчете на одну акцию — это именно та величина дохода, которая должна быть заработана на дополнительный собственный капитал, чтобы избежать снижения доходов на одну акцию для существующих акционеров.

Проблема, которая возникает при использовании модели доходности по чистой прибыли^ состоит в том, что эта модель оперирует «бухгалтерским» доходом, а не денежными поступлениями. Кроме того, она опирается на информацию об уровне доходности акций в предшествующий период, тогда как цена акции формируется ожиданиями инвестора относительно будущей величины дохода на вложенный капитал. Именно поэтому в один и тот же момент времени показатели доходности по чистой прибыли могут различаться в десятки раз под влиянием колебаний цен акций, порожденных ожиданиями инвесторов.

Модель доходности по чистой прибыли становится совместимой с подходом, базирующимся на денежных потоках и лежащим в основе модели роста дивидендов, в том случае, если «бухгалтерские» доходы по величине равны денежным потокам и если вся сумма прибыли, удержанной от распределения на дивиденды, реинвестируется с уровнем доходности не ниже ожидаемого акционерами.

2. Стоимость существующего капитала. Если мы можем определить величину доходности, требуемую инвесторами, то следующим шагом логично становится определение того уровня доходности, которого должна достичь фирма, чтобы удовлетворить инвесторов и обеспечить получение выгоды и для себя. Однако когда мы разбираем проблему стоимости собственного капитала, то эти две разновидности стоимости капитала как бы сливаются, и в качестве уровня доходности, необходимого фирме, можно рассматривать уровень доходности, требуемый инвестором — совладельцем собственного капитала фирмы.

Этот уровень зависит, как мы уже выяснили выше, от уровня доходности конкурирующих вариантов инвестиций и соотношений рисковости вложений в собственные проекты фирмы и альтернативные товары фондового рынка.

3. Стоимость вновь привлекаемого капитала. Если у фирмы недостаточно собственного капитала и ей надо прибегнуть к привлечению капитала из внешних источников за счет эмиссии своих ценных бумаг, то надо иметь в виду, что это будет возможно лишь в том случае, если проект эмиссии предполагает уровень доходности более высокий, чем по существующему капиталу. Причиной тому — необходимость покрыть за счет выручки также затраты по размещению эмиссии, обеспечив все же в итоге доходность для инвесторов не ниже требуемого ими уровня. Но как же определить сам этот уровень требований новых инвесторов?

Найти его можно, если принять на вооружение посылку о том, что все доходы, полученные благодаря инвестициям, будут направляться на выплату инвестиций. Тогда для определения стоимости нового собственного (акционерного) капитала, привлекаемого и помощью продажи обыкновенных акций, можно использовать следующую формулу:

где kne— необходимый уровень доходности по новому акционерному капиталу; ke — желаемая инвестором доходность своего капитала (по уже проведенным ранее эмиссиям); I — затраты на осуществление новой эмиссии акций, % к рыночной цене акций.

Однако возможна и ситуация, когда не вся сумма доходов фирмы направляется на немедленную выплату дивидендов, а часть их сохраняется (удерживается от распределения), чтобы эти средства можно было реинвестировать. Целью таких операций является увеличение размера дивидендов в будущем. Однако они влияют также и на требуемый уровень доходности по новому капиталу.

Это связано с тем, что в подобной ситуации прирост собственного капитала осуществляется как за счет средств, вновь привлеченных путем эмиссии акций, так и за счет реинвестирования удержанного от распределения дохода. Чтобы провести расчет стоимости капитала для такого варианта привлечения средств, мы должны несколько модифицировать формулу (13.5), которая теперь будет иметь вид:

Организация стока поверхностных вод: Наибольшее количество влаги на земном шаре испаряется с поверхности морей и океанов (88‰).

Поперечные профили набережных и береговой полосы: На городских территориях берегоукрепление проектируют с учетом технических и экономических требований, но особое значение придают эстетическим.

Опора деревянной одностоечной и способы укрепление угловых опор: Опоры ВЛ — конструкции, предназначен­ные для поддерживания проводов на необходимой высоте над землей, водой.

Источник